National Olweil Varco : un leader mondial de l'équipement pétrolier/gazier

Belle analyse.

Vous ne parlez-pas du récent spin-off de  Distribution Now (DNOW) distribution de matériel principalement pour l’industrie pétrolière et du gaz.

Pete Miller le patron emblématique de NOV à rejoint DNOW avec d’autre cadres dirigeants.

La croissance de NOV ne devrait-être que meilleur puisque le spin-off comprends  les activités à croissance lente.

NOV (no other vendor) équipe 90% des forages
DNOW (No Other Vendor of Vendors) ont 19% de part de marché et prendront part à la consolidation de ce marché fragmenté.

Remarquons également que les grands investisseurs tel Warren Buffett, David Einhorn, Ken Fisher, Tom Gayner  détenant NOV ont reçu des DNOW et qu’aucun n’a vendu.

SerialTrader a écrit :

Merci pour le partage de l’analyse.
Je reverrai vos autres methodes ce week end, mais pour le DCF:
Il me semble qu’il y a un bug ds vos formules d’evolution de Free CF par action: on passe de 4.08 a 5 de 2015 a 2016, +22% au lieu de +2%, bug qui se repete ts les 2 ans. Il conviendrait a mon sens de faire un modele plus complet en partant d’une hypothese d’evolution du chiffre d’affaires, marge d’EBE, resultat financier (vous pouvez imaginer une stabilite des taux, et une evolution de la dette en fonction de Free CF - dividendes) et impots, puis une evolution des BFR en ligne avec la croissance du CA, le tout constituant les cash flows d’exploitation. Enfin retrancher les capex nets, pour arriver aux Free CFs.

Bon courage
Serial Trader

Je vous remercie pour la remarque. Je n’ai pas posté le dernier fichier que j’avais réalisé. J’ai corrigé mes coquilles dans le fichier excell entre temps. Je précise que j’ai aussi pris en compte 75% du FCF 2014 et pas 60% du FCF 2014 dans le dernier fichier, ce qui me semblait plus réaliste, bien que moins conservateur.

Pourquoi ne pas avoir fait un modèle plus complet ? Car je trouve qu’il faut un trop haut niveau de compétence d’analyste que je n’ai pas et que, je trouve qu’en manipulant les différents paramètres que vous évoquez à juste titre, on modifie sensiblement la valeur actuelle de la valeur future.

Je préfère donc, pour l’instant, faire simple : avoir un coût des capitaux propres assez élevé (9% environ), prendre en compte une croissance faible et un FCF lissé sur les dernières années (plutôt que sur la dernière uniquement). Aussi, NOV émet des actions, ce qui perturbe le calcul.

Bref, j’admire ceux qui arrivent à faire un DCF précis et intégrateur de multiples paramètres. Personnellement, je me contente de prendre des chiffres approximatifs, conservateurs et lissés sur les années pour avoir un ordre d’idée de ce que l’entreprise va me reverser en cash !

NOV c’est séparé via un spin-off de DNOW distribution de matériel pour l’industrie pétrolière et gazière, c’est un business à croissance plus lente.

NOV après cette séparation devrait se rapprocher des niveau de valorisation de Schlumberger et d’Halliburton.

remarquons toutefois que le PDG emblématique de NOV, Pete Miller,  a rejoint DNOW.

Si vous aviez des actions NOV vous avez certainement reçu des DNOW. Aucun des grands investisseurs actionnaires de NOV ne c’est  séparé de leurs DNOW.

La "lucrativité" d’un spin-off n’existe que si son prix est intéressant.
A mon humble avis, DNOW est pricé bien plus haut que beaucoup de spin-offs que j’ai étudiés au cours de mon expérience (c’est a priori un investissement de croissance). En plus, l’activité est supposée être cyclique, et le spin-off intervient à un moment très favorable dans le cycle (on est en haut de cycle pour le forage a priori).
Il y a eu beaucoup de roadshows pour essayer de créer une euphorie autour de DNOW et les options sont accordées au management pré-spin, pas après le spin-off comme c’est souvent le cas (créant une incentive à booster le cours aussi vite que possible et non à déprimer le cours pour que le management puisse avoir un prix d’exercice le plus bas possible). Concernant Pete Miller, il sera juste chairman et prépare sa retraite vu son âge. Il ne sera pas le dirigeant effectif de la compagnie.

Pour moi, NOV est moins chère que DNOW - sauf si évidemment DNOW est capable de croître même en bas de cycle. Par contre, DNOW a un bilan super clean et peut faire beaucoup d’acquisitions assez lucratives de petits vendeurs. C’est peut être de là que peut venir la croissance, mais le cours me paraît déjà pricé pour. J’ai beau retourner la situation, je ne vois pas de marge de sécurité flagrante sur DNOW.

15% en 3 mois, ce n’est pas extraordinaire ? Si vous faîtes 15% tous les 3 mois pendant 10 ans, vous serez le meilleur investisseur du monde ;-).
(Je sais que ce n’est pas ce que vous entendiez, mais je préfère que tout le monde sache que 15% en 3 mois est un rendement plus qu’exceptionnel)

Comme National Olweil Varco cote à dix fois les profits et que Berkshire compte à l’actionnariat, un petit coup d’oeil aux rapports (ne serait-ce que par simple curiosité) ne peut pas faire de mal.

Puisque les mérites de l’entreprise sont vantés partout et connus de tous (chiffre d’affaires multiplié par dix et profits multipliés par vingt en dix ans + bilan en or massif), pointons plutôt du doigt ce qui devrait moins nous plaire.

Quelques notes à la volée :

(1) Une stratégie de croissance agressive via des acquisitions : vont-ils réussir à bien les intégrer? Il est impossible d’évaluer la pertinence (le ROI) des acquisitions sur un cycle - et si d’aventure elles furent réalisées en haut de cycle (ce qui est peut-être le cas, cf. récents développements sur le marché du pétrole), elles risquent de saboter les très bons free cash-flows (un milliard et demi/deux milliards de FCF ex-acquisitions, même avec un baril à moins de $80).

Accessoirement, les rachats d’actions ne sont pas la religion de la maison (pas forcément un mal, mais un peu gênant quand on ne connaît pas le ROI du réinvestissement sur un cycle).

(2) Si les prix du pétrole et du nat gas restent au plancher, les commandes de forage vont fortement baisser.

(3) Au bilan : $34B actif, $12B passif, dette peu chère et due dans longtemps, soit $22B de capitaux propres, mais $14B d’intangibles donc seulement $8B d’equity tangible - parmi laquelle $3,6B de produits finis/construits en inventaire : si bas de cycle prolongée, défaut des clients ou annulation des commandes possible (et donc write-off d’equity).

(4) Si bas de cycle prolongé, le revenu net (composé entre autres de revenus bookés à l’avance suite à la signature des contrats de construction) peut s’effriter rapidement.

(5) Si le USD continue de s’apprécier, NOV pourrait devenir moins compétitif à l’export (un tiers des ventes à l’international).

(6) Très exposé sur le shale.

Bref, on paie dix fois les profits (potentiellement de haut de cycle) et trois fois la book value tangible : beaucoup trop cher à mon goût (à moins d’être certain que NOV va continuer à croître au même rythme), même si j’avais à gérer un portefeuille diversifié.

Dernière modification par thomz (02/02/2015 11h57)

Bonjour,

Pour ceux qui suivent la valeur, l’action perd pres de 7,5% aujourd’hui suite à la publication des trimestrielles en dessous des attentes.

A bientôt

thomz a écrit :

Accessoirement, les rachats d’actions ne sont pas la religion de la maison (pas forcément un mal, mais un peu gênant quand on ne connaît pas le ROI du réinvestissement sur un cycle).

National Oilwell Varco Announces Second Quarter 2015 Earnings

During the second quarter of 2015, the Company repurchased and retired 8.6 million shares of its common stock at an average price of $51.73 per share for a total purchase price of $447 million. Since initiating a share buyback program in September 2014, the Company repurchased 44.7 million shares through the end of the second quarter, or 10.4 percent of its shares outstanding, at an average price of $57.12 per share.

Je trouve que ce n’est pas si mal au niveau rachat d’actions.
S’ils poursuivent à ce rythme, cela pourrait devenir intéressant de suivre l’entreprise de plus près.

Pour ceux qui suivent toujours la société, un petit article intéressant sur NOV. Je la suis de loin pour ma part, et aussi Distribution Now (son dernier spin-off).

MARKET FOLLY a écrit :

NOV is seen by analysts as an off-shore business. NOV’s off-shore revenues have collapsed from $21bn to $7bn and they have made some on-shore acquisitions. Today, two-thirds of its revenues come from on-shore. The change has not been recognised by analysts.
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