Portefeuille d'actions de William

Pour être tout à fait franc, Aldi et Lidl ne m’inquiètent pas plus que cela en Angleterre (bien qu’ils mettent bien sûr une pression sur certains prix - pour le plus grand bien du consommateur d’ailleurs).

Ma plus grande source d’inquiétude, c’est Asda, qui a un échantillon de produits plus faible que Tesco mais une part de marché supérieure à Sainsbury : cela pourrait signifier dire que sur les produits qu’ils vendent en commun, ils ont la même part de marché que Tesco. Or on sait que Asda, qui se rapproche de plus en plus des 20% de parts de marché, c’est Wal-Mart. L’efficacité opérationnelle y est une véritable religion : précisément, c’est leur ADN depuis leur fondation.
Je ne sais pas si Tesco pourra les contenir avec son échelle, mais la mission semble encore plus ardue (voire impossible aujourd’hui) pour Sainsbury. 
Dit simplement : s’il y a des gens avec lesquels je ne voudrais pas être en compétition, ce sont bien les gars de Wal Mart.

Quitte à faire un aparté sur le sujet : Ayant vu Wal-Mart en Allemagne, je ne pense pas que ce soit à cause des hard discounters que la société est partie.
Je pense que c’est surtout leur incapacité à s’adapter avec la culture de la main d’œuvre locale. Il est impossible de répliquer leur modèle dans ce pays, et ils n’auraient jamais dû s’y pointer à mon humble avis : ils espéraient changer les choses et imposer leurs standards, ils ont vite compris que c’était impossible.
Le retail allemand est à des années lumières de ce qu’est le retail aux US en termes de service (inexistant en Allemagne VS US) et de prix (les prix en Allemagne sont chers à côté des prix d’un Wal-Mart US). L’Angleterre me semble un bien meilleur pari pour Wal-Mart, elle ressemble davantage à leur marché d’origine.
Je ne parle même pas de la syndication des employés qui est inexistante aux US par rapport à ce qui se fait en Allemagne…

Calculer le capex de croissance si possible et le soustraire au capex total. Dans le cas d’un retailer, on peut estimer le coût d’ouverture d’un emplacement en demandant à des personnes qui travaillent dans le secteur par exemple ou en faisant ses propres recherches d’emplacement pour une idée de boutique.
Sinon, pour les sociétés en croissance qui matérialisent rapidement leur ROI (hypothèses assez fortes), on peut raisonner grâce au rapport entre l’accroissement des ventes et celui de l’accroissement du poste immobilisations pour déduire approximativement le capex de croissance.

Le mieux reste de demander à des spécialistes d’une industrie donnée… pas vraiment de mystères là-dessus.

Dans le cas d’un retailer, on peut estimer le coût d’ouverture d’un emplacement

On pourra aussi ajuster dans les cas où les ventes / profits par emplacement décroissent : il faut alors ouvrir plus d’emplacements pour maintenir les ventes et profits (ou trouver un autre modèle). Sinon, mieux vaut un excès de prudence et surestimer le capex de maintenance.

La video est effectivement un bon survol de son cours, que je trouve très bien fait. Je ne partage pas tout de sa vision, surtout à la fin sur les avantages compétitifs qui sont assez difficiles à appréhender. Il me semble qu’il était assez négatif sur Apple par exemple à cause de leurs trop grandes marges et l’absence d’avantage ; je ne le pense pas. Le problème, c’est que l’on tombe dans le subjectif à ce niveau. La partie valorisation des actifs et de la capacité bénéficiaire est très intéressante, le reste ne vaut selon moi que s’il est gratuit. Vous pouvez suivre son cours en entier si vous avez vraiment le temps, il a été filmé en 2010.

Pour le CAPEX de maintenance, certaines entreprises du secteur vous le donne parfois ; dernier exemple en date, Delphi Energy a communiqué avoir besoin de $40 - 50 millions de CAPEX de maintenance. Avec çà, le calcul est facile… En plus, vous pouvez réutiliser ce chiffre pour tous les E&P nord-américaines et comparer avec vos estimés de CAPEX sur d’autres entreprises et faire de bonnes vieilles règle de trois.

Après, il faut que cet estimé est un sens ; pour la plupart de vos investissements, vous n’aurez pas besoin de savoir quel est le CAPEX de maintenance et je ne suis pas sûr que ce soit la peine pour Sainsbury. La croissance est faible et ils doivent se battre pour la maintenir à grands frais. S’ils coupent, que restera-t-il ? Pas grand-chose. Difficile de dire dans ces conditions où est la "maintenance" et où est la croissance. Au final, pas besoin de cela pour s’apercevoir que le combat va être rude et l’investissement pas forcément évident (enfin, çà dépend de ce que vous en attendez).

Dernière modification par Wawawoum (23/03/2015 03h43)

2ème reporting

Résultats et nouvelles des entreprises en portefeuille :

- MPI : le dividende a été relevé de 25%, ANR de 4,96 euros par titre. Le dividende a été détaché le 28/05/15, de 0.3€ (soit près de 10% rendement par rapport à mon cours d’achat).  Seplat, dont MPI détient 21,8% a produit 35.811 barils d’équivalent-pétrole/jour sur la période, contre 21.494 bep/j au 1er trimestre 2014 (+ 66,1%).

- Savencia Fromage et Dairy ( Ex Bongrain) : détachement du dividende annuel au 28/05/15 de 0.8€. Le groupe a récemment vendu sa participation dans l’entreprise Capsa pour 39.8 millions d’euros (firme espagnole).

- WM Morrison  : détachement du dividende finale. Les ventes à magasins constants de Morrisons ont encore reculé, de 2,9% sur les 13 dernières semaines.

- J Sainsbury : détachement du dividende finale en mai 2015. L’exercice 2014-2015 se solde par une perte imposable de 72 millions de livres du fait de charges exceptionnelles de 753 millions de livres, essentiellement des charges de dépréciation sur des actifs immobiliers (le bénéfice imposable courant est quant à lui de 681 millions de livres).

Le portefeuille :





L’évolution du portefeuille sur ces deux derniers mois a été stable, la baisse des deux retailers anglais a été compensée par la hausse de Savencia.

Afin de continuer mon apprentissage, j’ai lu deux ouvrages :

- Et si vous en saviez déjà assez pour gagner en bourse de Peter Lynch : un des livres des plus incroyables que j’ai pu lire en la matière.
- Le petit livre qui bat le marché de Joe Greenblatt.

Après réflexions et suite à mes lectures, j’ai décidé au fur et à mesures des opportunités, d’augmenter le nombre de lignes en portefeuille (à long terme terme, j’aimerai avoir un minimum de 8 valeurs) et d’équilibrer un peu plus mes lignes.

Ce changement a commencé par mon renforcement de Sainsbury hier et je vais vous parler d’un nouvel achat à ce jour.

Encore un retailer anglais (Royaume Uni et en Irlande), il s’agit d’une pure coïncidence:
Home Retail Group, market, cap £1 257 millions.

C’est le 1er distributeur britannique de produits non-alimentaires et de produits de rénovation résidentielle.
Le CA est répartie de la manière suivante :
- distribution de détail répartis entre Argos (72% du CA : bijoux, jouets, équipements de sport, appareils ménagers, produits électroniques, etc.) et Homebase (25,7%, n° 2 européen : appareils électroménagers, mobilier de jardin, articles d’aménagement de la maison, matériel de jardinage, produits de menuiserie, etc.).
- prestations de services financiers (2,3%).

Sur le compte de résultat :
La profitabilité du groupe n’est pas le point fort de la valeur. La marge d’Ebitda est proche de 5% et un ROIC de 4% en février 2015.
Hors éléments exceptionnels, les indices évoluent cependant dans la bonne direction depuis 3 ans.
Le chiffre d’affaire, le résultat opérationnel, le résultat d’exploitation sont en augmentation constantes sur ces dernières années.

Coté bilan, le groupe dispose de £2673 millions de capitaux propres dont :
- 309 millions £ en trésorerie nette.
- de terrains et bâtiments pour £1072 millions en valeur d’achat et £412.2 millions inscrit au bilan.

Pourquoi je me suis intéressé à la valeur ?

A ce jour, la valorisation du tire est inférieure à sa trésorerie et son parc immobilier. Ce facteur seul n’étant suffisant, il est a apprécié en fonction des éléments qui m’ont paru eux aussi essentiel :
-    La croissance des ventes semble s’être accentuée sur cette dernière année et ces dirigeants pensent que celle-ci va continuer dans cette dynamique. En effet, le contexte économique se porte bien au Royaume Uni (baisse du chômage , croissance soutenue). Il est à noter que les ventes par internet ont littéralement explosé et représentent maintenant 46% des ventes totales en février 2015.

-    La réduction du parc immobilier pour la partie Home Base qui a déjà commencé, va continuer jusqu’à la fin 2016. Les dirigeants souhaitent revenir à une taille plus « efficiente » et fermer les points moins rentables ce qui va se matérialiser par une augmentation de la trésorerie du groupe.

Achat de 750 titres Home Retail Group au cours de 2.09€. Cet achat a été permis par la vente partielle (confère ma motivation d’équilibrer un peu plus mes lignes, expliquée au début de mon message): de 8 titres Bongrain et 168 titres Prodware.

Mon portefeuille aujourd’hui :

Bonjour,

J’ai décidé de faire un arbitrage : vente de mes actions Morrison pour l’achat d’actions Euromedis Groupe.

Vente de 634 titres Morisson à 186 GBP, soit un peu près 12% de plus value par rapport à mon cours + 5.6% de rendement net grâce au dividende perçu.

Achat de 223 titres Euromedis à 7.41€.

Pourquoi cet arbitrage ?

Les caractéristiques de Morisson n’ont pas changé défavorablement depuis mon achat.
Cependant, suite à la présentation et analyse que j’ai pu faire d’Euromedis Groupe (voir Euromedis Groupe : conception, fabrication, distribution de matériel médical), j’ai estimé que cet investissement avait simplement de bien meilleurs atouts que l’investissement en cours, Morisson.
D’autant plus que Morisson a selon moi, moins d’avantages que Sainsbury (une autre entreprise de retail que j’ai en portefeuille).

Euromedis est une entreprise de croissance et rentable. Le management en place m’a particulièrement séduit par la manière dont il gère l’entreprise.

4ème Reporting

Le portefeuille a subit une très forte baisse sur ces deux derniers mois. Depuis sa création le portefeuille perd l’ensemble de ses gains pour arriver à une moins value latente proche de 1% (pour rappel : capital investi de 8610€, valeur à ce jour 8583€).

Résultats et nouvelles de certaines entreprises en portefeuille :

Savencia : résultat du 1er semestre – Le contexte économique est  toujours difficile  entre l’embargo russe, la faiblesse des importations chinoises.  Le chiffre d’affaire est en retrait de 2.4% dû par la vente de Schratter aux Etats-Unis et de la baisse des prix de vente des produits et ingrédients laitiers. Cependant ce semestre marque une forte hausse du résultat opérationnel sur ce 1er semestre 2015 (juin 2015 : 86 millions – juin 2014 : 52 millions) qui provient en grande majorité par la vente d’une participation en Espagne. Encore sur les éléments importants, l’endettement net est passé 599 millions en juin 2014 à 419 millions en juin 2015, soit 43% de baisse.

Sainsbury : devient le N° 2 de la distribution britannique, qui supplante Asda la filiale de Wall-Mart. Aussi, le retailer fait récemment parlé de lui en accordant une augmentation générale de salaire de 4% (hors managements). Sainsbury semble très bien garder ses parts de marché par rapport au Big 4 (16.3% 2015 – 16.4% 2014).
Enfin, le groupe va s’associer avec le géant du e-commerce Alibaba, pour vendre certains produits en Chine. Il est indiqué qu’aucune boutique physique ne sera ouverte sur le territoire.

MPI : Projet d’absorption par Maurel & Prom pour mi-octobre 2015. Il est question d’un dividende exceptionnelle de 0.45€ par action MPI et une conversion de 2 actions MPI pour 1 action Maurel & Prom. Au vu des cours respectifs de ces valeurs, des raisons pour lesquelles j’ai acheté MPI, ce marché me semble très défavorable.  Cependant et après réflexion, au vu du cours de MPI à ce jour, je préfère attendre la conversion et le dividende exceptionnel que de vendre mes actions.

Home Retail Group : Ella Bennett est devenu la nouvelle directrice des Ressources Humaines le 3 aout dernier.  A noter que son dernier poste chez Fujitsu, aussi en tant que directeur RH, lui a permit d’intégrer la célèbre liste du HR exellence Awards du fait de ses résultats exceptionnels.
Pour les résultats du second trimestre, pour Argos, une baisse des ventes est annoncée de 0.4% sur le 2nd trimestre 2015. Rien de très significatif mais la marge est en légère progression sur cette période (1.25%) grâce à un effet devise favorable et à une baisse des coûts de transport. Les ventes sur internet représentent maintenant 46% du chiffre d’affaire d’Argos.
Quant à Home base, les ventes ont baissé de 2.8% de part la continuité du programme de fermeture de certains sites.

Euromedis Groupe : Les résultats du 4ème trimestre sont globalement stables, 18.4 millions contre 18.3 millions d’euros sur la même période l’année dernière. Un des points marquants, est l’augmentation de la part du chiffre d’affaire à l’export qui a augmenté de  25% sur les 12 derniers mois.

Conformément à ma stratégie de diversification, j’ai procédé ce jour à la vente de 168 titres Sainsbury (allègement) et 3 titres Savencia (allègement) pour acheter 58 titres de Mr Bricolage.

Cette opération a été faite pour diversifier mon portefeuille et bien sûr cet achat répondait à mes critères d’investissement :
Cours sur actif net proche de 0.5
Dette financière / EBITDA  inférieur à 3
En terme de valorisation (Ev/ EBITDA), Mr Bricolage a une capitalisation près de 2 fois inférieurs à ses pairs.

Plusieurs achats ont été effectués ce jour. J’en profite pour faire une très brève présentation des sociétés.

Astaldi Spa :
Astaldi S.p.A.est une entreprise italienne, l’une des plus importantes entreprises mondiales dans le secteur du BTP, la construction et des travaux publics. Les différents secteurs d’intérêt sont les infrastructures de transport (autoroutes, aéroports, ports, voies ferrées traditionnelles et lignes à grande vitesse, métros), les centrales de production d’énergie (barrages, centrales électriques thermiques, hydrauliques et nucléaires), le bâtiment (logements et bâtiments industriels), la construction et la gestion des parkings publics, les établissements de santé (hôpitaux et cliniques) et, à l’étranger, tous ouvrages dans le domaine de l’eau et de l’énergie.
La majorité du groupe est contrôlé par la famille Astaldi.
Le groupe est en pleine croissance, avec un carnet de commande bien fourni de 27 milliards d’euros.

Quelques chiffres :
Market cap : 470 millions d’euros
P/B : 0,69
PER : 4.39 (PER estimé 2016 : 3,65)
ROE : 16,4%
Rendement : 4,66%

Emak SpA :
Emak Spa est une société italienne spécialisée dans la production et la distribution de machines, composants et accessoires pour le jardinage, l’agriculture, la sylviculture et l’industrie.
Ces principaux marchés sont : l’Europe (73%), Amérique du nord et du sud (17%), et l’Asie, l’Afrique et l’Océanie (10%)
Après 3 années de stagnation, le groupe reprend le chemin de la croissance en 2015.

Quelques chiffres :
Market cap : 111 millions d’euros
P/B : 0,68
PER : 10,5 (PER estimé 2016 : 6,95)
ROE : 7,95%
Rendement : 4,05%

Exprivia Spa :
Exprivia SpA est une société italienne de conception et de développement de logiciels et de services informatiques. Elle opère dans le secteur bancaire, médical, industriel, des télécommunications et de l’administration publique.

Quelques chiffres :
Market cap : 34,9 millions d’euros
P/B : 0,45
PER : 8,40 (PER estimé 2016 : 5,17)
ROE : 5,70%
Rendement : 4,46%

Et enfin, Xilam animation : l’analyse de Jérôme m’a mis l’eau à la bouche.

Le portefeuille se constitue de cette manière au 19/01/2016 :



Ces derniers jours le portefeuille a pris une vraie claque.

Valeur à ce jour : 8805,72€  Versus capital investi il y a 1 an : 8610€   (perf 2015 : 2%)

N’ayant pas réussi à calculer le taux de dilution précis si je ne participais à l’augmentation de capital, j’ai décidé de vendre mes titres ArcelorMittal ce matin.