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#1 04/04/2016 14h08
- sergio8000
- Invité
Bonjour à tous,
Après plus de 3 ans de détention silencieuse, j’aborde la seule entreprise que je détiens en portefeuille dont nous n’avons pas encore publiquement parlé sous une forme ou une autre : Orca Exploration Group, qui exploite le gisement gazier de Songo-Songo en Tanzanie. Même si ce point peut faire peur, on parle d’une entreprise exceptionnellement bien gérée, par un management honnête et transparent (il suffit d’aller lire le contenu d’un rapport pour s’en convaincre : zéro "corporate bullshit", discussion candide des problèmes et des actions entreprises pour les résoudre, ainsi que des projets).
Depuis que nous détenons des actions de l’entreprise, un célèbre investisseur dans les microcaps nord américaines s’est joint à la partie : il s’agit de Lloyd Miller III, qui détient désormais plus de 14% de l’entreprise.
Attention, la liquidité est faible et je ne compte pas acheter d’actions supplémentaires, considérant que mon seuil d’exposition maximal est dépassé (6,5 % de mon portefeuille est investi dans l’entreprise).
Si le cours a presque doublé en devise locale par rapport au moment où nous avons initié la position, une nouvelle information a vu le jour : le CEO et actionnaire principal compte déposer une OPA sur le business. La source de l’information est le fameux Lloyd Miller : Lloyd I. Miller, III Provides Update on Discussions With Orca Exploration Group Inc. and Controlling Shareholder
Ce point ajoute clairement un intérêt spéculatif à notre investissement, même si je ne m’en réjouis pas particulièrement (car je suis heureux de posséder ce très bon business et aurait préféré un rachat d’actions massif pour y accroître ma part sans débourser à centime à une OPA qui va m’en déposséder).
Considérant cette dimension, j’aborde l’entreprise et les comptes de manière très synthétique ci-dessous (l’intérêt de la chose étant assez limité aujourd’hui).
En apparence, le business cote à deux fois sa valeur aux livres, malgré des problèmes d’encaissement de créances, ce qui en ferait un des business de matières premières les mieux valorisés de la cote (avec pourtant des opérations en Tanzanie !).
Mais les apparences sont parfois trompeuses : Une partie des créances clients a été provisionnée et sortie du bilan, ce qui fait que le business cote à sa valeur aux livres. Nous comprenons que l’encaissement de ces créances prendra du temps, mais :
- Orca reçoit à nouveau des paiements de son principal client Tanesco (l’EDF tanzanien), même s’il y a des problèmes de temps à autres.
- Le président tanzanien entend régler le problème de l’endettement de Tanesco et a ordonné une restructuration de l’entreprise avant fin 2017, en trois entités séparées et correctement recapitalisées.
Par ailleurs, le gisement gazier de Songo Songo est l’exploitation gazière la plus profitable qu’il m’ait été donné de voir, et les capacités de production viennent tout juste d’être considérablement étendues, ce qui augmente la capacité bénéficiaire : Orca Exploration - News Releases
Enfin, une estimation des réserves de Songo-Songo nous amène à un multiple du cours actuel de l’entreprise. Une évaluation indépendante est disponible ici : http://www.orcaexploration.com/pdfs/201 … report.pdf
Si tant est que le management ne change pas d’avis et le prix proposé pour l’OPA est acceptable, le risk / reward paraît attractif et la réalisation d’au moins une partie de la valeur intrinsèque ne devrait pas s’éterniser.
N.B. : je possède des actions de l’entreprise et pourrais les transiger sans notification.
Dernière modification par sergio8000 (04/04/2016 14h31)
Mots-clés : afrique, gaz naturel, matière premières
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