Exor : un Berkshire Hathaway en devenir, éligible au PEA

Intéressant mais le titre a repris déjà presque 20% depuis la date de l’analyse, donc de 40% de décote, il en reste 20% + le potentiel que souligne SirConstance.

nano, d’où le "en devenir".

La holding n’est actuellement pas uniquement investie dans des sociétés de grande qualité (mais pas contre très clairement décotée d’après moi). Toutefois, avec PartnerRe, elle récupère un float - et affiche clairement sa volonté de se diversifier du secteur industriel.
Même si le type de participations est différent, le style est pour moi similaire: c’est une holding, il y a un business qui génère un float dedans, et l’objectif est d’investir le cash disponible dans des entreprises avec un excellent management et qui ont le potentiel de générer des retours satisfaisants. De plus, Elkann ne cache pas s’inspirer de BRK.

Pour ce qui est de PartnerRe, c’est un réassureur de grande qualité: d’ailleurs, je viens de lire l’analyse postée par simplicitaire et ça y est exposé très clairement; sa performance en underwriting étant au niveau de ce que fait le business de réassurance de Berkshire.

Il y a plusieurs éléments:
- Il me semble que le marché perçoit Exor comme une holding familiale qui n’est pas vraiment shareholder-friendly. Or ce n’est pas du tout le cas depuis l’arrivée d’Elkann.
- Rachats d’action lorsque le cours passe sous un discount de 30% de la NAV, qui donne un plancher au cours de l’action.
- Transformation d’une holding concentrée sur le secteur industriel et en Italie à une holding diversifiée sectoriellement et géographiquement.
- Simplification de la structure en se concentrant sur un nombre limité de gros investissements.

Maintenant, au delà de refermer le discount sur la NAV; l’intérêt de cette position est avant tout pour moi le potentiel de revalorisation de la NAV. Le niveau de valorisation de certaines positions me semble extrêmement bas (Fiat pour ne pas la nommer; mais aussi Ferrari).
Si vous pensez le plan de Marchionne réalisable (et ne pensez pas qu’une crise de l’ampleur de 2008-2009 va arriver sous les 2 ans), Fiat doit valoir un multiple de son cours actuel: au cours actuel, vous auriez en 2018 un fabricant auto sans dettes pour 1.5x les profits (à comparer avec les multiples de GM, Ford, etc… ).

SirConstance a écrit :

Il y a plusieurs éléments:
Le niveau de valorisation de certaines positions me semble extrêmement bas (Fiat pour ne pas la nommer; mais aussi Ferrari).
Si vous pensez le plan de Marchionne réalisable (et ne pensez pas qu’une crise de l’ampleur de 2008-2009 va arriver sous les 2 ans), Fiat doit valoir un multiple de son cours actuel: au cours actuel, vous auriez en 2018 un fabricant auto sans dettes pour 1.5x les profits (à comparer avec les multiples de GM, Ford, etc… ).

Alors pourquoi ne pas simplement investir dans Fiat?

simouss a écrit :

Si le plan de Marchionne se réalise on pourrait avoir un doublement du cours actuel et donc de la participation dans FCA, on serait vers 15 milliards au total. Mais c’est avec beaucoup de conditionnel, dans ce cas autant investir dans FCA directement.

FCA étant également décoté pour une raison  qui ne devrait plus être valable d’ici 2 ans (son endettement), je pense plutôt à un triplement voir quadruplement.

Je suis d’ailleurs également investi en direct dans FCA; mais privilégie de plus en plus Exor car elle me permet, en plus d’investir avec un discount dans des positions que j’estime décotées, de profiter de la transformation actuellement en cours sur la holding (et potentiellement en bonus de rachats d’actions à des niveaux très inférieurs à la NAV, dès que l’endettement créé par le rachat de PartnerRe sera réduit).

Dernière modification par SirConstance (18/04/2016 12h01)

simouss a écrit :

Personnellement j’estime que sa "décote"  par rapport à ses pairs (en comparaison des volume de vente) est plus du à sa rentabilité famélique qu’à son endettement (où je ne partage pas votre optimisme sur sa disparition fin 2018).

La décote est également très apparente en EV/EBITDA qui prend ces paramètres en compte.

Il y a peu, et avant spin-off le marché valorisait FCA au niveau de Ferrari et comptait tout le reste à 0.

Je trouve que le marché valorise toujours FCA comme un fabricant mass-market orienté sur l’Europe (Fiat), alors que l’acquisition de Chrysler l’a transformé en un fabricant mondialisé qui se recentre sur les produits à marge plus élevée (et qui va pouvoir mettre ses marges au niveau de ses plus gros concurrents).
La croissance de Jeep, le repositionnement de Maserati, le (re)lancement d’Alfa-Romeo: il y a des choses intéressantes qui sont faites.

Après je vous l’accorde: ça reste un business pourri, et FCA n’est clairement pas une position buy & hold pour moi.

Au niveau investisseurs value, Pabrai a une position très conséquente dans FCA (50% de son portefeuille); Guy Spier également (22%). D’autres préfèrent GM, constructeur qui a dépensé une fortune pour acquérir un concurrent d’Uber

La lettre aux actionnaires d’Exor pour l’année 2015 est disponible.

Très intéressante comme toujours; avec en particulier des passages intéressants sur l’acquisition de PartnerRe, et sur le type d’investissements désormais recherchés (quasi Buffet-esque):

John Elkann a écrit :

PartnerRe is a very deliberate addition to our portfolio. As a business it matches all our pre- established criteria: we wanted to make a large investment in (i) a global player and industry leader (ii) a business that required little capital expenditure to operate (iii) delivering sustainable cash earnings and flows of dividends, and (iv) with a well-defined governance structure.

Sur l’intérêt pour PartnerRe (et par conséquent pour Exor):

John Elkann a écrit :

PartnerRe will have the ability to allocate and deploy capital to maximize long-term returns as opposed to responding to short-sighted public market pressures. For example, PartnerRe will have more flexibility in managing the underwriting cycle, reducing exposure to risk when it is inadequately priced.

Enfin, sur l’intérêt supposé décroissant du secteur de la réassurance:

John Elkann a écrit :

Ajit Jain, to whom we owe a lot for sharing his insights into the industry with us, has been very clear publicly that “what was a very lucrative business is no longer a very lucrative business going forward”. We made our investment in PartnerRe with a clear understanding of these realities.

That said, we are confident that even if it might not be as lucrative as in the past, the sector will continue to be attractive, thanks especially to the strong capabilities and clear willingness to embrace change that we see in the PartnerRe organization as it adapts to a more challenging environment.

J’ais l’impression qu’ils cherchent un mari à FCA donc ils l’ont fait accoucher de Ferrari pour que la future mariée soit alléger de quelques kilos de dettes et bien plus accessible .
Franchement l’industrie automobile ce n’est  pas vraiment un business très enrichissant à LT

Google, Fiat Chrysler to partner on self-driving minivans

Une bonne nouvelle pour FCA et une bonne réponse aux analystes qui pensent que Sergio Marchionne manque de vision sur le futur de l’industrie.
A voir ce que cette coopération donne sur le plus long terme; ça me semble en tout cas un choix bien plus rationnel que celui de GM qui a dépensé plus d’un milliard pour racheter Cruise Automation et investir dans Lyft.

Bonjour à tous,

Steven Woods a présenté EXOR comme idée d’investissement au dernier Sohn Investment Idea contest. Cette idée d’investissement a terminé dans les 3 finalistes.

Voici la présentation de cette idée d’investissement pour ce concours.

+45% de hausse depuis la publication de cette idée il y a 10 mois.

Les hausses de Fiat et Ferrari sont bien sûr les principaux contributeurs à cette performance. Fiat continue à battre le consensus et son propre plan à chaque publication; de bon augure pour la suite (le principal risque étant une crise économique entrainant une chute des ventes de véhicules neufs, principalement aux US).

Nous en sommes à +70% de hausse en un peu plus d’un an; grâce à l’excellente performance de l’ensemble des valeurs industrielles du portefeuille (Fiat, Ferrari, CNH).

Je conserve cette valeur comme 1ère valeur du portefeuille. Fiat a encore énormément de potentiel si les objectifs de la direction sont atteints l’an prochain, les conditions sur les marchés de CNH s’améliorent, et Ferrari reste une solide valeur du secteur du luxe.

Je reste très curieux de connaitre le futur développement de cette entreprise et l’évolution de son portefeuille de participations dans les prochaines années.