6 #1 16/04/2016 15h07
- SirConstance
- Membre (2012)
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Bonjour à tous,
Je souhaite vous présenter de manière assez synthétique la thèse autour de la plus grosse position de mon portefeuille, EXOR.
EXOR est une holding italienne, cotée à la bourse de Milan, contrôlée par la famille Agnelli (fondateur de Fiat); dont la NAV a a composé à plus de 20% par an depuis 2009.
Son focus est à la base plutôt industriel, puisqu’elle possède 29% de Fiat-Chrysler, 27% de CNH Industrial (fabricant de machines agricoles, de chantier, et de camions), et 23% de Ferrari.
Mais elle possède également 43% de The Economist, 64% de la Juventus de Turin, et surtout, a racheté récemment PartnerRe, une société de réassurance de très grande qualité.
Elle est dirigée par John Elkann, le petit-fils de Gianni Agnelli. A 40 ans, il possède un parcours impressionnant; malgré son status d’héritier c’est surtout un entrepreneur extraordinaire, qui a fortement contribué au recrutement de Sergio Marchionne chez Fiat.
Il ne cache par ailleurs pas son admiration pour Warren Buffet et le modèle que constitue Berkshire Hathaway.
Avec EXOR, vous pouvez aujourd’hui acheter des sociétés que je considère fortement décotées (Fiat-Chrysler et Ferrari) avec un discount de 30% sur la NAV (la société a par le passé procédé à des rachats d’action agressifs à ces niveaux).
Bien sûr, tout n’est pas parfait puisque certaines de ces positions (Fiat en premier lieu) ne sont pas franchement des entreprises extraordinaires: secteur cyclique et forte intensité capitalistique.
Fiat mériterait toutefois de faire l’objet d’une analyse à part entière (Morningstar estime la décote à plus de 50%; je pense qu’elle est au moins à ce niveau là. Surtout, il s’agit du fabricant automobile le plus décoté en terme de valorisation par rapport à ses pairs, alors qu’elle a un plan de croissance et de réduction de coût relativement limpide, et surtout est dirigée par ce qui me semble être, et de loin, le meilleur CEO de l’industrie automobile).
Toutefois, l’acquisition de PartnerRe va sans aucun doute changer la donne. Au delà du float sur lequel Exor a mis la main, John Elkann n’a en effet pas caché son intension de diversifier les investissements d’Exor dans d’autres secteurs que l’industrie, et notamment celui des services.
J’ai hâte de connaitre la suite de l’histoire, et, si les thèses des investissements actuels se réalisent, celle-ci pourrait-être très belle.
Mots-clés : berkshire hathaway, exor, fiat-chrysler
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