Xilam : le producteur de dessins animés qui monte

La publication Graham And Doddsville | The Value Investing Capital of the World a une interview d’un gérant de fonds qui a une position dans un compétiteur de Xilam Canadien, DHX Media, sur le même marché, et discute des spécificités du contenu pour les enfants et de la video à la demande. Le gérant est très positif sur le secteur.

Cette compagnie achète des entreprises de contenu à 5X l’EBIDTA

Pages 42 à 45. C’est en anglais.

Les Echos a écrit :

Kung-Fu Panda, grand succès des studios Dreamworks - DreamWorks

Le câblo-opérateur américain Comcast a confirmé jeudi matin avoir conclu un accord pour reprendre les studios DreamWorks Animation (DWA), pour 3,8 milliards de dollars.
Le suspense aura été de courte durée. Le câblo-opérateur américain Comcast a confirmé jeudi matin avoir conclu un accord pour reprendre les studios DreamWorks Animation (DWA), pour 3,8 milliards de dollars. Une opération qui va donner naissance à un poids lourd de l’animation, dont le catalogue va s’enrichir de nouveaux best-sellers comme « Shrek », « Kung Fu Panda », ou encore « Madagascar ».

Pour Comcast, c’est une belle prise. Né d’une scission, en 2004, avec les studios DreamWorks cofondés par Steven Spielberg, DWA était en effet l’une des dernières cibles encore indépendantes à Hollywood. De nombreux repreneurs l’ont d’ailleurs courtisé depuis deux ans. En 2014, il avait discuté avec l’opérateur de télécom japonais SoftBank, puis avec le fabricant de jouets Hasbro. Des rumeurs récentes le disaient également en discussions avec des acheteurs chinois. Son parcours n’a toutefois pas été parfaitement linéaire. Le studio a encaissé quelques échecs entre 2012 et 2014, l’obligeant à licencier 500 personnes et à ramener son rythme de production de films de 3 à 2 par an.
Prix fort
De son côté, Comcast, propriétaire de NBC Universal, n’avait pas caché son intention de grossir dans l’univers de l’animation, où il reste un acteur de taille modeste, malgré les succès récents de « Moi moche et méchant » et des « Minions ». L’ambition du géant des médias est de répliquer le modèle de Disney, qui sait si bien monétiser ses licences.
« DreamWorks va nous aider à croître dans les films, la télévision, les parcs à thème et les produits dérivés », a résumé Steve Burke, directeur général de NBC Universal, pointant la richesse du catalogue de films et de droits du studio (également propriétaire des franchises « Où est Charlie ? », « Lassie », ou Casper »). Mais l’un des enjeux pour Comcast, dont le métier historique est le câble, est aussi d’accroître son offre de contenus face à la concurrence croissante des nouveaux venus d’Internet (Netflix, Amazon Prime…).
Le groupe a donc accepté de mettre le prix fort pour s’offrir DreamWorks Animation, payant intégralement en cash, et avec une prime de près de 50 % sur le cours de clôture de mardi soir, avant que les premières fuites ne fassent monter le titre. En toute logique, DreamWorks sera rapproché de la division NBC Universal qui regroupe notamment les studios Universal et un vaste réseau de chaînes de télévision. L’actuel patron et co-fondateur de DreamWorks, Jeffrey Katzenberg laissera en revanche les rênes de l’entreprise au terme de l’opération.

Je ne vois pas trop l’intérêt de ce genre de valeur pour un investisseur (très) minoritaire.

Le flottant est tout petit (un peu moins de 3 M€ au cours actuel).
Le dirigeant contrôle >70% du capital (et >80% des droits de vote) donc il fait à peu près ce qu’il veut.
Par exemple la boite ne verse pas de dividende malgré les communiqués financiers année après année indiquant que tout va bien mais par contre le dirigeant se paie près de 400 K€ par an (+ les frais), et ce quels que soient les résultats.

Le seul intérêt je pense c’est un pari spéculatif = parier sur une vente de Xilam à un groupe ou alors un retrait de cote par Marc du Pontavice (après tout le flottant représente 6 ou 7 ans de sa rémunération, il n’aurait aucun mal à le financer).

Mon point n’était pas tant les dividendes qui n’est effectivement qu’un des moyens de rémunérer l’actionnaire mais le fait que quand bien même Xilam connaitrait une forte croissance, génèrerait du cash, donc a priori tout ce qui est bon pour un investisseur… il n’est pas certain que l’investisseur (petit) minoritaire puisse en profiter.

Le majoritaire peut "pomper" les résultats d’une manière ou d’une autre (la rémunération en est une mais loin d’être la seule) ou le dépenser dans des projets non créateurs de valeur (cf par exemple Lucky Luke il y a quelques années qui a failli couler la boite ou le studio au Vietnam plus récemment où je comprends des communiqués de presse qu’ils sont largement revenus en arrière), ce qui arrive souvent dans un métier où les gens ont tendance à avoir des égos surdimensionnés.
Risque aussi de conflits d’intérêt quand je vois que le majoritaire semble impliqué dans pas mal de boites de production hors Xilam (je suis sur la p20 du document de référence sur leur site).

Xilam vaut probablement beaucoup plus que son cours de bourse et je suis d’accord avec votre analyse, mais le chemin pour que le cours de bourse rejoigne la valeur réelle du business ne me parait pas claire vu la taille du flottant - sauf en cas d’opération de rachat dans laquelle le majoritaire vendrait ses titres (au moins s’il vend on sera sûr que le prix sera le bon).

Le fonds d’investissement Cita a par exemple été actionnaire minoritaire pendant 7-8 ans avec un prix de sortie qui n’est pas très supérieur au prix d’entrée.

JeromeLeivrek a écrit :

Si je comprends bien, vous ne voyez pas l’intérêt d’investir dans une société où il y a un actionnaire majoritaire.

Non pas en général (j’aime bien les boites familiales cotées qui sont en général mieux gérés que la moyenne) mais seulement sur les microcaps où 1 ou 2 personnes peuvent avoir un gros impact sur le résultat et où le flottant faible en valeur fait que ça n’intéresse pas grand monde.

Sur un Xilam qui a fait 1 M€ de résultat net en moyenne ces dernières années, si le dirigeant qui prend 400 K€ par an décide unilatéralement d’augmenter sa rémunération de 50% ou de faire embaucher un copain qui lui rend service par ailleurs (ce n’est pas un procès d’intention pour Marc du Pontavice!), ça peut représenter très vite une grosse partie du résultat qui "échappe" au minoritaire.

Dans un groupe qui fait 20 M€ ou a fortiori 500 M€ de résultat c’est plus dur.

Ce n’est que mon avis…

Xilam prend 9% ce matin, probablement suite à une couverture de la société par Euroland Corporate (je ne connais pas) avec un objectif de cours à 3.91€ (3€ environ actuellement).

voici la note pour ceux que ça intéresse:

http://www.elcorp.com/documents/57/2016 … i_2016.pdf

je viens de voir que c’était déjà le cas hier. Monfinancier en parle dans sa newsletter.

Je vois que Xilam fait *2.5 depuis Novembre, belle pioche JL ! You sold ?

Je suis ce fil depuis un petit moment et j’aime cette petite société. Elle est loin de rentrer dans mon idée de B&H mais je rejoins JeromeLeivrek, pour dire que la valeur boursière devrait continuer de grimper.

En tout cas tous les voyants semblent au vert !

Je vais tenter un coup de poker et prendre avec les 50€ offert par BD 11 actions Xilam et voir ce que ça va donner.

C’est certes infime mais cet argent va me servir à me faire la main.

JeromeLeivrek a écrit :

C’est vrai que les commentaires publiés avec le CA avant hier sont grandiloquents. Ça m’incite à garder l’action au moins jusqu’aux résultats semestriels (29 septembre).

Au vu des résultats j’imagine que vous pouvez conserver encore quelque temps (c’est ce que je fais perso.)

RESULTATS DU 1er SEMESTRE 2016

La forte croissance du chiffre d’affaires sur la période s’accompagne d’une nette amélioration de la marge opérationnelle.
Le chiffre d’affaires du 1er semestre 2016 est en hausse de 47% en particulier grâce à la croissance des Nouvelles Productions (+131%).

Le chiffre d’affaires Catalogue sera soutenu au 2nd semestre par la signature de plusieurs contrats significatifs ainsi que par les revenus numériques.
Ainsi, le chiffre d’affaires annuel 2016 est attendu en forte hausse.

Le résultat opérationnel est en croissance de 122%.
Sur le 1er semestre 2016, Xilam dégage un résultat opérationnel de 1.3 m€ soit une marge opérationnelle de 22.9% contre 15.2% au 1er semestre 2015.
Les Impôts correspondent à une écriture comptable et ne représentent pas une sortie de trésorerie pour la société. Avec une marge nette en hausse à 18.1% contre 13.7% en 2015, le résultat net du 1er semestre 2016 s’élève à 1.0 millions d’euros.

Faible endettement financier structurel: Après avoir réduit au cours de l’exercice 2015 son endettement net de 48%, Xilam poursuit cette baisse en 2016. L’endettement financier représente désormais 14.8% des fonds propres et Xilam dispose ainsi d’une capacité d’endettement significative.

Rapport financier semestriel

Bonne journée

Je n’ai pas encore lu en détail le rapport, mais il n’est peut-être pas vraiment nécessaire de le faire : les perspectives semblent excellentes. Je suis juste déçu par le CA catalogue, je ne m’explique pas encore qu’il ne progresse pas (voire qu’il régresse), il faudra revoir ça à la fin de l’année (la saisonnalité invoquée dans le rapport).  J’avais eu des velléités de m’alléger après l’annonce que MDP en avait vendu un peu mais, au vu des résultats, pour l’instant je garde toutes mes actions.

Réactions étrange suite à la publication des chiffres ( pourtant excellents), l’action est en chute libre… passant de 5€ à 4€….

Je reste convaincu de la stabilité de l’entreprise.

Une idée d’explication sur ce fait  ?

Les ventes du PDG sont peut-être importantes pour des petits porteurs comme nous, puisque cela représente 2 % du capital, mais Marc Du Pontavice en possède 66 % : une petite part pour lui.