CNIM : activités diversifiées dans l'Environnement, l'Energie, la Défense et le Nucléaire

Communiqué sur les résultats 2015 :

http://www.cnim.com/resources/fichiers/ … 015-vf.pdf

On retiendra :

- Un CA en baisse de 8,1% à 727 millions d’euros. La baisse aurait pu être plus importante sans l’acquisition de Saphymo et d’AMI Software, soit 23,1 millions de ventes en 2015.
- La branche environnement a subi une baisse de 25% de son CA et une baisse équivalente de RO, la branche innovation et système a profité des acquisitions pour améliorer son CA de 33% et probablement de jeu d’écritures comptables pour repasser dans le vert avec un RO de 11M (vs -5M en 2014).
- Le RN progresse de 10% grâce à une amélioration des marges et des reprises sur provisions à 35.8M.
- Le dividende de 5.9E cette année devrait progresser de 10% également.
- La trésorerie progresse de 72 à 103 Millions.
- Le carnet de commande au 31/12/2015 est de 631 M en baisse de 10% par rapport à fin 2014. On est à un peu plus de 10 mois d’activité.

Pas d’actions CNIM.

CNIM a écrit :

Les commandes de contrats « clés en mains », enregistrées à la réception de l’ordre d’exécution et non à la signature des contrats, présentent par nature un caractère non linéaire

Au S2 2014 un important contrat du carnet de commande a été décalé au S1 2015. D’où une variation augmentée entre 2014 et 2015 (mais vu que vous ne suiviez pas  la société et que vous espériez juste me mettre un tacle je comprends votre ignorance sur ce point).

D’où un S1 2015 très supérieur au S2 avec 400 millions de commandes versus 265M. La dynamique de baisse est peut être ralenti mais le carnet n’est pas encore reparti à la hausse (il baisse à chaque communication).

Par ailleurs on observe que le relatif maintien du carnet de commande se fait sur la division Innovation et système avec un carnet qui a quasiment doublé et presque rejoint la division environnement. Mais c’est la division historiquement la moins rentable avec les marges les plus basses et, sauf amélioration importante des marges de la branche, on peut légitimement craindre une baisse du RO.

Enfin plus que la hausse du dividende je retiens pour ma part celle de la trésorerie qui représente désormais 35% de la capitalisation avant versement du dividende.

Merci de cette contradiction "courtoise" selon vos principes, mais une fois n’est pas coutume, relativement imprécise de votre part.

Dernière modification par simouss (11/03/2016 13h33)

Je vois ces notions de cautions bancaires p85 du rapport 2014 :

http://www.cnim.com/resources/fichiers/ … -2014-.pdf

I.7.8 AUTRES ELEMENTS
Les cautions bancaires de marché détaillées en Note 25 de l’annexe aux comptes consolidés correspondent à des garanties bancaires émises dans le cadre de réalisation de contrats, les principaux types de garanties émises étant les suivants :
- restitution d’acompte, couvrant le risque pour le client que CNIM ne réalise pas le contrat malgré le versement de l’acompte ; la durée de validité de ces garanties est déterminée par les reprises d’acompte définies dans l’échéancier contractuel de facturation / paiement ;
- performance, couvrant le risque pour le client que CNIM ne tienne pas ses engagements de délai de réalisation ou de performance ; la durée de validité de ces garanties est déterminée par la durée de réalisation contractuelle (de l’ordre de trois ans dans le cas de contrats de fourniture clés en mains d’usines de valorisation de déchets ménagers, pour le Secteur Environnement) ;
- engagements de garantie post réception couvrant le risque pour le client que CNIM ne tienne pas ses engagements d’intervention au titre de la garantie sur l’équipement livré ; la durée de validité de ces garanties est déterminée par la durée de la garantie contractuelle.

Et le total est donc donné à la note 25 page 236. Effectivement les engagements donnés sont de 445M et les reçus (fournisseurs) de 129M.

Par contre étant donné que ces engagements sont hors bilan je ne comprends pas la façon dont ils peuvent influer sur la différence entre la trésorerie (cash ou équivalents) et les dettes long termes (p 227 et 229) ? Sur les provisions je peux voir le lien (et encore) mais là je sèche.

simouss a écrit :

CNIM a écrit :

Les commandes de contrats « clés en mains », enregistrées à la réception de l’ordre d’exécution et non à la signature des contrats, présentent par nature un caractère non linéaire

Au S2 2014 un important contrat du carnet de commande a été décalé au S1 2015. D’où une variation augmentée entre 2014 et 2015 (mais vu que vous ne suiviez pas  la société et que vous espériez juste me mettre un tacle je comprends votre ignorance sur ce point).

[…]

Merci de cette contradiction "courtoise" selon vos principes, mais une fois n’est pas coutume, relativement imprécise de votre part.

Je vous révèle le fin mot de l’histoire: je voulais approfondir ce dossier, que je connais peu, en commençant par lire la file CNIM de ce forum.

Comme votre premier post de ce matin était à l’évidence trop superficiel (pour l’essentiel la reprise de quelques points du communiqué de la société), j’ai fait semblant de vous tacler.
Et comme prévu, piqué au vif, vous  (et stanny) avez mieux approfondi ce sujet - au bénéfice de tous les lecteurs de cette file - , même si beaucoup reste à faire, mais qui devra sans doute attendre la sortie du rapport annuel 2015.

Cercle finance a écrit :

SUNCNIM, coentreprise de CNIM et Bpifrance, a finalisé la levée de 60 millions d’euros qui viendront financer la centrale solaire à concentration de Llo, dans les Pyrénées-Orientales

La somme a été levée auprès de SUNCNIM, la Caisse des dépôts, ’avec la participation d’un pool bancaire constitué de la Caisse d’épargne CEPAC, arrangeur du financement, Bpifrance Financement, la Caisse d’épargne et de Prévoyance Languedoc-Roussillon, le Crédit coopératif, le Crédit du Nord et le Crédit Mutuel Arkéa.

Pour rappel les résultats S1 étaient mauvais mais la société annonçait de bonnes perspectives malgré un carnet de commande toujours en baisse :

Cercle Finance a écrit :

Ainsi, la CNIM a terminé la première moitié de son exercice 2016 sur des ventes en forte baisse de 21%, de 249,2 millions. Le résultat opérationnel chute de 46,8% à 14 millions, d’où une marge chutant de 8,3 à 5,6%. Le bénéfice net part du groupe limite cependant sa baisse de 21,4% à 14,7 millions d’euros.

La CNIM rappelle que la cession de l’essentiel des filiales Babcock Wanson est intervenue en date du 20 juillet dernier. De ce fait, ’le périmètre concerné par la cession a été traité en ’activités abandonnées’, à compter du 1er janvier 2016’. Et l’activité CNIM Babcock Services ’été intégrée au secteur Environnement dans la présentation sectorielle des comptes semestriels 2016.’

Le montant du carnet de commandes de la CNIM, soit 732,2 millions d’euros au 30 juin 2015 puis 631,1 millions en fin d’année dernière, est revenu au 30 juin 2016 à 596,6 millions. D’un point de vue dynamique, les prises de commandes semestrielles, soit 240 millions d’euros, baissent sur un an de 31,5%.

En guise de perspectives, CNIM indique que la cession de Babcock Wanson “aura un impact positif au second semestre, tant en résultat qu’en trésorerie.”

Il ajoute que “deux usines de valorisation de déchets ménagers ont été réceptionnées au premier semestre 2015, une l’a été au premier semestre 2016. L’activité globale 2016 se situera à un niveau moins élevé qu’en 2015”.

Mais le carnet de commandes de la branche Environnement sera notamment dopé par “l’ordre d’exécution de l’usine de Kemsley (Angleterre), reçu le 28 juillet dernier”.

Pas d’actions CNIM

Excellent T3 concernant le carnet de commande avec 350 millions de commandes (versus 240 sur le premier semestre ) ! Il repasse donc les 800 millions.

Le Groupe a enregistré au cours du 3 ème trimestre 2016, l’ordre d’exécution de l’usine de valorisation de déchets de Kemsley (Angleterre), ainsi que celui de la centrale solaire de Llo en France (Pyrénées-Orientales).

De bonne augure après une année 2016 très terne et un CA quasiment déjà à -20% / 2015.

http://www.cnim.com/resources/fichiers/ … lle_T3.pdf

Je suis moins optimiste que vous à la lecture de ce communiqué car l’essentiel du résultat net est une plus-value de cession. Hormis ce poste, la baisse des marges est assez spectaculaire.
Quant à la trésorerie, elle n’est pas si nette de dettes que ça (en attendant de voir les comptes détaillés) : fin 2015, les 138 M€ de trésorerie étaient à mettre en regard de 119 M€ de dettes fournisseurs et de 137 M€ de produits constatés d’avance. Ces derniers doivent être raisonnablement neutralisés, du coup il ne reste rien dans le bas de laine.

Je vous rejoins sur un point : l’exercice 2016 est clairement le creux de la vague, la trajectoire semble dorénavant bien orientée.

AMF : actionnaire.

Cnim est spécialisé dans la conception et la réalisation d’ensembles clés en main à fort contenu technologique. Le CA par secteur d’activité se répartit comme suit :
- environnement (61,4%) : conception et construction de centres de valorisation de déchets ménagers et de biomasse pour la production d’électricité, de systèmes d’épuration de fumées (n° 1 européen), réhabilitation et maintenance des installations de combustion, etc. ;
- autres (38,6%) : maîtrise d’oeuvre de systèmes complexes destinés aux secteurs de la défense, de l’industrie spatiale et de la recherche scientifique (systèmes de lancement pour missiles, d’évacuation des combustibles pour les centrales nucléaires, etc.), prestations d’études technologiques, prestations de services en formulation de médicaments (galénique et analytique), prestations de services dédiées à la recherche pharmaceutique, etc.
La répartition géographique du CA est la suivante : France (45,4%), Royaume Uni (36,6%) et autres (18%). (source boursorama)

Jetons maintenant un œil sur l’évolution du chiffre d’affaire et de la rentabilité :



Malgré un baisse du chiffre d’affaire en 2016, la rentabilité ne fait que progresser depuis 2012.

Pour la dernière publication trimestrielle, plusieurs informations retiennent mon attention :

- CA d’affaires : 128.83 Millions d’euros (+ 4.9 %)
- Commandes enregistrées : 276.08 Millions d’euros (+ 94.7 %)
- Trésorerie nette de tout endettement : 150.3 Millions d’euros.

source : https://cnim.com/sites/default/files/fi … 1_2017.pdf

La société capitalise à ce jour, au cours de 134.45 €, 407.17 millions d’euros.

Compte-tenu du dernier résultat net de la société qui s’est établi à 49,742 millions d’euros, de la trésorerie et de la hausse du carnet de commande, cette société est selon moi sous-valorisée. Si l’on retranche le cash, le PER serait dans une approche rapide de (407.17 - 150.3) / 49.742 = 5.16.

Je me permets de poster le graphique historique des cours pour faire une analyse globale :



Les cours se rapprochent du plus haut historique enregistré en 2007 (137.4 €). En cas de dépassement de cette zone, le potentiel haussier serait important (selon moi). Les volumes d’échange sont plutôt faibles.

Je précise que j’ai une ligne de CNIM dans mon portefeuille et que la prise de décision s’est faite avant tout pour la qualité de l’entreprise et sa sous-valorisation. Les sociétés sous-valorisées sont de plus en plus difficile à dénicher.

Bonjour,

J’ai bien vu la file CNIM mais cette dernière mentionne un projet d’OPA à 105 €. J’ai donc jugé opportun d’en faire une nouvelle car le titre n’est plus d’actualité.

Du reste, je vous remercie pour les précisions que vous apportez car je n’ai fait qu’une analyse rapide du dossier. Aussi, je serai intéressé par un développement de ce que vous avez indiqué de manière à avoir une estimation plus juste du PER.

Le resultat était attendu. Ce que je note, cest une nette augmentation du carnet de commande ce qui laisse présager des niveaux de rentabilité restaurés.

Je suis pour ma part en train d’analyser ma ligne pour savoir si je conserve ou non.

Comme cela a été dit plus haut, les principaux éléments sont :

- un CA 2016 au plus bas, accompagné d’un effondrement des marges (hors plus value de session de Babcok Wanson).
- un carnet de commande qui fait plus que reprendre des couleurs, puisqu’il est au plus haut, et qui devrait propulser les marges par éloignement du point mort --> y aura-t-il des effets dès 2017 ?
- un niveau de trésorerie nette très élevé (pas loin de 50% de la capitalisation) et un management qui semble savoir gérer les allocations de capital, quitte à faire des versements de dividendes exceptionnels. Je suis donc plutôt confiant sur la bonne utilisation de ces ressources.
- la bonne orientation de la conjoncture économique, qui devrait encore profiter aux projets d’investissement auxquels CNIM participe.

La question est maintenant le niveau de valorisation de tout cela.

Je vois plusieurs scénarios de RN :
- Au minimum, 15M€, qui est le RN 2016 hors plus-value de session. Soit un PER (hors tréso) entre 17 et 18.
- Un scénario élevé de 30M€ qui fournit un PER hors tréso de l’ordre de 8 à 9
- Un scénario moyen (celui que je vise) de 22.5 qui fournit un PER hors tréso de l’ordre 11 à 12.

NOTA : je me contente d’une analyse du PER car l’endettement est très faible.

Compte tenu de la performance économique de l’entreprise (Rentabilité éco de l’ordre de 15% à 20%), je trouve qu’un PER de 15 est encore très raisonnable (moyenne LT des titres en bourse).

Conclusion : je vais encore conserver ma ligne.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Certes. Et toujours cette trésorerie pléthorique.

Si quelques allègements pouvaient paraître légitimes ces derniers mois, il pourrait être non dépourvu d’intérêt de conserver au moins une partie de ligne.

Outre les perspectives offertes par le carnet de commandes, il ne semble pas invraisemblable, en effet, d’envisager que la famille Dmitrieff souhaite retirer un jour le titre de la cote.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Plus que le mix produit, je pense que la baisse du carnet de commande a rapproché l’entreprise de son point mort, d’où la baisse de marge. Inversement, je compte sur l’augmentation des prises de commandes pour retrouver des marges plus significatives.

Par ailleurs, je compte sur la vision long terme du management et sur ses marges de manoeuvres dues à la trésorerie pléthorique.

Sur moyen terme, la rentabilité économique de l’entreprise est assez exceptionnelle, ce qui lui donne la possibilité de générer des ressources utiles à son futur développement.