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3 #1 29/10/2016 13h08
J’ai examiné ce matin la star de la cote du mois d’octobre sur les micro cap. En effet +45% en un mois et plusieurs citations sur le forum incitent à regarder ce dossier où il est peut être trop tard pour investir après + 175% depuis le 1er janvier 2016.
Supports de travail :
Accès aux documents financiers : Documents Financiers - IT Link
Rapport 2015 : https://www.itlink.fr/doc/Rapport%20Fin … 202015.pdf
Rapport S1 2016 : https://www.itlink.fr/wp-content/upload … 6-2016.pdf
Capitalisation : 30.7 millions d’euros au cours de 17.73 euros. La liquidité semble correcte avec au moins 25000 euros d’échange par jour en 2016.
Business :
IT Link est une société de services informatiques spécialisée dans les technologies embarquées. L’activité du groupe consiste à assister les industriels (automobile, aéronautique, télécoms, transport, énergie et défense) dans leurs projets de recherche et de développement. L’activité s’organise autour de 2 pôles :
- prestations de services : prestations de conseil, réalisation d’études, développement de composants, de cartes et de systèmes électroniques, validation et intégration d’applications logicielles, conception et modélisation de systèmes embarqués, déploiement de solutions de connectivité, assistance à maîtrise d’ouvrage, etc. ;
- édition et vente de logiciels de simulation.
- 97% du CA est réalisé en France
Revenus :
Après une croissance atone entre 2011 et 2014 (7% en 4 ans) les revenus sont en fortes hausses depuis 2 ans avec +22.3% en 2015 (40.5 millions de PAO vs 33.1 millions en 2014) et encore +11% au S1 2016 (21.1 millions vs 19 millions).
On note surtout en 2015 une explosion des marge opérationnelle et nette qui passent de 3.8% et 2.3% en 2014 à 7.7% et 6.5%. Au S1 2016 on est à 6.5% et 5.3%.
A ce niveau j’ai été étonné du faible différentiel entre la marge opérationnelle et la marge nette. L’explication est assez rapide à la lecture du tableau de compte de résultats lorsqu’on regarde la ligne des impôts que ce soit en 2015 ou au S1 2016. En 2015 la charge d’impôt était inférieure à 2014 avec un RO 2.5 fois supérieur.
En fait page 32 du rapport 2015 on découvre que le taux d’imposition sur la société était négatif en 2015 (-2.41% !) grâce à l’addition du CICE et du CIR. En additionnant l’impôt normal avec la cotisation sur la valeur ajoutée des entreprises (CVAE) on aurait eu une charge d’impot de 1.318 millions et non de 390 kE. Le RN serait alors plus proche des 1.7 millions d’euros avec une marge nette de 4.4% en 2015.
Au S1 2016 idem avec une charge d’impôt très basse, il est d’ailleurs précisé (ce qui n’était pas le cas à première vue dans le rapport annuel) que les déficits fiscaux reportables sont de 5047K€ au 31 décembre 2015 (page 15).
Comme avec groupe CRIT il convient donc d’être prudent même si la pérennité du CICE n’est pas en danger aux derniers dires de nos bienveillants politiques.
Dernier point par rapport au CICE on apprend page 28 du rapport annuel que la société s’est fait avancer sous forme de crédit une partie de son CICE des années 2011 (remboursé) à 2013. Je trouve ça assez ingénieux pour profiter immédiatement des liquidités.
Bilan :
Le passif non courant était de 2.5 millions fin 2015, très raisonnable par rapport aux revenus actuels du groupe. Il y avait 1.5 millions de cash fin 2015 dans les caisses.
Perspectives :
En 2016 :
- En lissant le S1 2016 avec le S2 2015 l’EBIT serait de 4.3 millions, en escomptant une charge fiscale similaire, on aurait un RN 2016 de 3.6 millions. Mais attention la marge op du S2 2015 était supérieure à 10%.
- Si on prend un CA annuel en hausse de 10% soit environ 45 millions avec une marge op à 7.5% on a 3.4 millions d’EBIT.
Difficile tant la marge du S2 2015 était élevée. On pourrait retenir 4 millions pour couper la poire en deux.
Valorisations :
- PER (mais attention à la fiscalité avantageuse) : 11.3 fois les revenus 2015 et probablement entre 8.5 et 10.5 fois de 2016. Hors CICE on est plus vers les 15 fois le RN 2015.
- EV/EBIT : (30.7+1)/4 = 8 (10.5 avec 3 millions et 7 avec 4.5 millions).
Comparatif :
Les ratios des autres SSII sont bien plus élevées souvent d’au moins 15 fois l’EV/EBIT et >20 fois le RN. A titre de comparaison Octo a été racheté à près de 40 fois son RN 2015 (!).
En conclusion :
Malgré la hausse monstrueuse depuis janvier 2016, et même depuis début octobre, la société semble encore à un prix correct voir d’achat, à surveiller toutefois selon la rentabilité du S2. Sa petite capitalisation peut impliquer une décote mais la rend également accessible à une OPA sachant que le flottant est de 50.01% (45.06% dirigeants et 4.93% en autodétention).
Personnellement c’est un titre que j’aurais du analyser dès les résultats 2015 (EV/EBIT à 5/6) ou à minima en septembre au vue du nombre de citations sur le forum. Malheureusement j’avais beaucoup d’autres occupations à l’époque. Je n’exclus pas d’arbitrer une petite partie de ma ligne CRIT ou AGFA vers la société du fait des conclusions de mon analyse.
Dernière modification par simouss (29/10/2016 15h42)
Mots-clés : croissance, micro cap, pea, ssii
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