Laurent-Perrier : producteur et négociant en champagne

Dans le secteur du champagne il existe depuis 1938 "La réserve"un système collectif obligatoire de mise en réserve du vin chaque année en vue d’une mauvaise récolte. L’impact des mauvaises vendanges de cette année sera donc nul.

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La liquidité modérée peut en effet avoir entraînée un décrochage de quelques % sur de faibles volumes. La société semble par contre correctement valorisée à première vue (EV/EBIT >15) pour une entreprise à croissance très faible.

Et pour moi qui ait une petite position dans Laurent-Perrier (je suis déjà à +20 % et je ne considère pas ça comme décoté actuellement), il y a un bel aspect valeur défensive / énorme moat. L’appellation champagne est tout de même l’une des plus connues au monde, cela fait des siècles que tout le monde veut du champagne et l’AOC limite fortement la concurrence et la production.

N’est-ce pas la définition de la moat (presque) parfaite ? (car il n’y a pas de moat parfaite). La montée des autres vins pétillants notamment espagnols et italiens (pas dégueus au demeurant) ne me pose d’ailleurs pas de souci concernant la moat du champagne.

@AesculusHippocastanum
de façon générale (mon commentaire ne s’applique pas à Laurent Perrier spécifiquement), les Champagne au Royaume-Uni bénéficient d’une image et de notoriété de marques très puissantes - dans le très haut de gamme, voire dans le luxe. Mais pour le cœur de marché, ils ont pris de plein fouet la montée en puissance des Cava et Prosecco. A ne pas négliger aussi, la montée des MDD + dans le haut, voire très haut de gamme, la montée en régime des bulles britanniques (alternative encore mineure mais on trouve du par ex. du Nyetimber à £35 chez Waitrose et un assortiment pas négligeable chez le broker haut de gamme Berry Bros & Rudd - il y a 10 ans, ça n’existait pour ainsi pas ou presque).
Depuis de nombreuses années, les marques de Champagne n’échappent pas à l’obsession britannique : elles sont souvent vendues en promotion, comme les autres vins. Petit tour aujourd’hui sur mysupermarket.co.uk (qui restituent les prix en magasin) : chez Tesco, sur 29 Champagne, 28 sont en promo (-11% à -30%). ça n’a pas de valeur d’étude de marché mais c’est assez parlant.
Les anglais ont découvert qu’ils pouvaient célébrer des évènements en dépensant £7-£9 et pas nécessairement £25 ou £30 sur un Champagne.
Et quand ils font leurs courses (pour les fêtes de fin d’année notamment), ils vont de plus en plus chez Lidl et Aldi…où on trouve des Champagne à £10…ces derniers sortant parfois bien mieux en dégustation à l’aveugle que les grandes marques (cf. lien which.co.uk, c’est édifiant).
La stratégie du Champagne aujourd’hui est de se positionner sur le très haut de gamme parce qu’ils n’ont pas le choix (ils sont au taquet en termes de production et aucune chance dans les bulles de milieu de gamme face aux italiens/espagnols). Fatalement, des Maisons vont y laisser des plumes.
Bref, le Champagne n’est pas indétrônable, mis à par sans doute dans le luxe et peut être dans le haut/très haut de gamme (que je distingue du luxe).

PoliticalAnimal a écrit :

Disons tout de même que parmi les barrières à l’entrée, elle fait partie des plus solides. Pour les grandes occasions, le champagne reste le maître dans de nombreux pays et les vins pétillants peuvent faire paraître radins. … Concernant les autres marques citées, je suis d’accord qu’elles sont un cran au-dessus mais là nous parlons d’investissements boursiers pas de dégustations

Oui, loin de moi l’idée de m’immiscer dans vos estimations financières - j’évoquai juste de façon succincte et au risque de caricaturer un peu quelques menaces stratégiques pour le Champagne.
Au UK, 1er marché export, les expéditions ont reculé de -8,7% en vol. l’an dernier. Un marché où des marques de Champagne Aldi/Lidl à £10 commencent à concurrencer très sérieusement les Lanson, L. Perrier etc. dans leurs cœurs de gamme (£20 à £30 pour faire simple). Les classements sur dégustation sont très écoutés par les conso. britanniques - c’était juste pour illustrer la concurrence des MDD et des effervescents espagnols/italiens.

Des menaces stratégiques/expéditions en baisse marquée qu’on va retrouver (avec des nuances entre les pays) au Japon, Belgique et Australie (respec. marchés export n°4, 5 et 6).

Evidemment, le Champagne est dominant (et le restera) pour les occasions prestigieuses. Mais il faut bien voir que les marques champenoise ont tout un pan de leurs ventes réalisées dans le coeur de gamme, pour des contextes certes moins prestigieux mais plus fréquents.

Enfin, on commence à voire poindre une concurrence croissante des produits locaux dans le haut de gamme - bulles britanniques, américaines ou australiennes pour ne citer qu’elles. Et ne croyez pas que dans ces pays on fasse ’radin’ en offrant une bulle locale de très belle facture.

Stratégiquement, on peut envisager le scénario suivant :  les ’grandes’ marques de Champagne gagnantes dans le futur sont celles qui 1) se positionnent résolument sur le haut de gamme pour créer une différenciation basée sur des éléments intangibles/de prestige - donc des barrières à l’entrée difficiles à imiter 2) investissent dans des pays ’relais de croissance’ (US, Mexique, Canada etc.) vs marchés matures en déclin et 3) innovent en permanence, au travers de lancements de cuvées, nouveaux packs etc. (un point très important dans cette catégorie).

Juste donc quelques éléments de réflexion d’ordre stratégiques qu’on peut (ou pas) prendre en compte dans l’évaluation de ces sociétés dans le moyen/long terme. Mais qui ne remplacent évidemment pas les évaluations financières pour investir!

Il se passe des trucs sur Laurent Perrier, il se passe des trucs ! Volumes doubles voire triples ces derniers temps comparé à la "moyenne", +15 % YTD sans aucune news. 

Rentrée d’un fonds ?

(je suis actionnaire de Laurent Perrier)

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Je peux comprendre votre vente. Habituellement je vends aussi lorsque le cours dépasse trop la valorisation mais je fais une exception pour la "moat" qu’est le champagne ou comme on dit aussi "une bonne valeur de fond de porte-feuille".

Actionnaire Laurent Perrier.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

On ne peut jamais revendre au plus haut, c’est normal et c’est ainsi. De façon surprenante et même pendant les corrections de la semaine dernière, l’action Laurent-Perrier a continué à monter ! Rien vu du côté des transactions de dirigeants.

En revanche, une étude intéressante du Crédit Suisse que j’ai pu lire (payante) et dont on trouve un résumé ici : Étude Crédit Suisse sur Bourse Direct me conforte dans mon choix d’avoir respecté le processus de vente (lorsque largement au-dessus de ma fourchette de valorisation).

En ces temps de remontée des taux, Crédit Suisse a étudié les small caps "à risque" d’un point de vue endettement, couverture des frais financiers, etc. Il ressort que dans l’univers qui m’intéresse (les small caps), 26 boîtes européennes sont particulièrement "à risque" soit en France : Europcar, Rallye, April, Solocal, Laurent Perrier et Pierre & Vacances.

Voilà qui expliquerait la "flambée" du titre en février… des fuites et des rumeurs de rachat par Moët Hennessy : Non, le champagne Laurent Perrier n?est pas vendu ni à vendre - lunion.fr

Résultats 2021-22 : fort rebond des ventes et du résultat

Commentant les résultats annuels, M. Stéphane Dalyac, Président du Directoire, a déclaré :
« Dans un marché du champagne connaissant un fort dynamisme de ses expéditions et malgré les  tensions liées au conflit en Ukraine, le Groupe Laurent-Perrier enregistre une forte progression de  ses résultats. Cette performance est soutenue par la reprise économique mondiale suite à  l’amélioration de la situation sanitaire et par les efforts engagés depuis plusieurs années sur la  politique de valeur du Groupe. Le Groupe Laurent-Perrier maintient ainsi le cap de sa stratégie en  s’appuyant toujours sur la qualité de ses vins de Champagne, la qualité de ses équipes, la force de ses marques et la maîtrise de sa distribution. »

Evolution du chiffre d’affaires :
Durant la période du 1er avril 2021 au 31 mars 2022, le marché global du champagne a nettement progressé en volume, atteignant +34% par rapport à l’exercice N-1 et +13% en comparaison à l’exercice N-2.
Durant cette même période, le Groupe a connu un fort dynamisme de ses ventes en volume de +58,6%  par rapport à l’exercice N-1 et de +26,6% en comparaison à l’exercice N-2. Cette performance,  soutenue par la forte reprise du marché, s’est appuyée sur la force des marques et la qualité des champagnes haut de gamme du Groupe qui ont enregistré des gains de parts de marché. Le chiffre d’affaires (ventes champagne) de l’exercice est ainsi en nette progression en s’établissant à 292,8  millions d’euros à taux de change courants, avec un effet prix/mix positif de +4,4% vs l’exercice N1 et de +11,9% vs l’exercice N-2.

Evolution du résultat :
Durant la période 1er avril 2021 au 31 mars 2022, le Groupe a engagé la reprise graduelle de ses  investissements de long-terme, notamment en support de ses marques et en matière de développement commercial. Cette reprise des investissements s’est réalisée en lien étroit avec l’exigence de valorisation des ventes et de maîtrise des coûts. L’ensemble contribue ainsi au développement du taux de marge opérationnelle du Groupe, atteignant 26,3% à taux de change courants. Le résultat net part du Groupe enregistre également une très nette progression. Il s’établit à 50,2 millions d’euros à taux de change courants et représente ainsi 16,4% du chiffre d’affaires consolidé du Groupe.

Evolution du cash-flow opérationnel et de la structure financière :
Le cash-flow opérationnel de la période affiche une forte progression de + 65,6 millions d’euros par rapport à l’exercice N-1. Cette performance est liée à la croissance de l’activité et à la maîtrise du besoin en fonds de roulement, notamment en matière de pilotage des stocks.
Les éléments du Bilan consolidé clos au 31 mars 2022, témoignent une nouvelle fois de la solidité de la structure financière du Groupe. Les capitaux propres part du Groupe s’élèvent à 500,7 millions d’euros et l’endettement net (*) s’établit à 225,1 millions d’euros incluant une trésorerie active de 125,7 millions d’euros. Le « gearing » enregistre ainsi une forte amélioration, se portant à un niveau historiquement bas de 0,45 contre 0,63 au 31 mars 2021

Perspectives prudentes

Dans un contexte d’activité marqué par la vigueur et l’intensité de la reprise des expéditions de  champagne en 2021, le Groupe Laurent-Perrier précise que les résultats annuels publiés au titre de
l’exercice 2021-2022, ont bénéficié d’un contexte exceptionnel.
Face aux incertitudes nées du conflit en Ukraine, des tensions inflationnistes et des politiques
monétaires qui en résultent qui appellent toutes à beaucoup de prudence, le Groupe Laurent-Perrier
poursuit avec vigilance et confiance, l’exécution de son plan d’affaires 2021-2025

Même si l’année prochaine est médiane entre les deux précédentes, cela me semble à un prix abordable.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Pour l’anecdote, le fonds value australien East 72 Dynasty Trust, assez concentré, a une position sur Laurent-Perrier : East 72 Dynasty Trust Q2 2023 Quarterly Report

Les analyses du gérant du fonds sont habituellement très fouillée, mais pour l’heure il n’a pas écrit sur LPE.