Akwel (ex MGI Coutier) : équipementier automobile spécialiste des fluides

Un article intéressant sur Boursorama (une fois n’est pas coutume).

Bon article en effet… et promis je vais tenter d’écrire génération de trésorerie libre  au lieu de free cash flow désormais mais que c’est long à écrire…

Et édit pour une question à 2 euros, sans doute déjà posée sur la file et en plus je suis le 1er à dire qu’il ne faut pas surestimer le taux de croissance des véhicules électriques mais à quel point ce que produit MGI est dépendant du moteur à combustion ?

Clairement dans la partie gestion des fluides, la gestion des flux de carburants est exposée. Mais comme ce ne sont pas les seuls produits vendus, je ne sais pas me représenter l’impact. Est-ce que les experts de la valeur auraient une estimation du % de CA exposé à l’arrivée du VE ?

PoliticalAnimal a écrit :

Et édit pour une question à 2 euros, sans doute déjà posée sur la file et en plus je suis le 1er à dire qu’il ne faut pas surestimer le taux de croissance des véhicules électriques mais à quel point ce que produit MGI est dépendant du moteur à combustion ?

Clairement dans la partie gestion des fluides, la gestion des flux de carburants est exposée. Mais comme ce ne sont pas les seuls produits vendus, je ne sais pas me représenter l’impact. Est-ce que les experts de la valeur auraient une estimation du % de CA exposé à l’arrivée du VE ?

En gros, dans une voiture électrique, il n’y a plus que 3 gestions des fluides :
- Liquide lave-glace
- Ventilation habitacle
- Eventuellement refroidissement batterie.

A comparer aux multiples circuits d’un moteur à combustion avec plusieurs échangeurs.

Même le liquide de freinage pourrait disparaître au profit de solutions purement électromagnétiques permettant le rechargement au freinage.

C’est la partie majoritaire de l’activité.

La partie mécanismes ne change pas, ni l’activité fabrication et distribution de pièces de rechanges.

Cela dit le phasing out sera progressif donc c’est pas trop inquiétant de mon point de vue, même si je suis bien incapable de parler en terme de % de CA.

De plus, il est possible que des solutions actives en terme d’amortissement soient montées en série à court-moyen terme sur les véhicules grand public et ça créerait de nouveaux circuits hydrauliques à forte valeur ajoutée.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Un bon T4 pour MGIC à +6.4% (+11.1% à PCC) qui permet de finir l’année avec un CA à + 6.3% (+8,2% à PCC). RO 2017 annoncé comme supérieur à 2016 et endettement en légère hausse (mais anecdotique) du fait d’un pic d’investissement sur l’année.

Une dynamique de croissance record a été constatée dans 19 sites à travers le monde (contre 14 sites l’an dernier) avec des niveaux d’activité jamais atteints.

Comme annoncé, les investissements non financiers ont été particulièrement renforcés sur l’année 2017 pour atteindre un pic de plus de 80 M€ sur l’exercice (pour mémoire 53,9 M€ en 2016). Ils seront en baisse sensible dès 2018 puis encore en 2019.

Au 31 décembre 2017, l’endettement financier net du Groupe augmente de 11,6 M€ et s’établit à 24,9 M€. Cette évolution s’explique principalement par l’accélération des investissements.

Pour l’ensemble de l’exercice, compte tenu de la croissance constatée, le Groupe MGI Coutier estime que son résultat opérationnel courant devrait être égal ou légèrement supérieur en valeur à celui de 2016 (le Groupe avait annoncé qu’il serait proche en valeur de celui de 2016).

http://www.mgicoutier.fr/doc/finance/CP … re2017.pdf

Machine à cash ? Alors, éventuellement, augmentation du dividende ?

Je ne sais pas comment le marché va accueillir ces chiffres. Quand je vois comment les cours de Vinci et de Klépierre se sont fait descendre aujourd’hui malgré des résultats supérieurs à ce qui était attendu et une hausse annoncé des dividendes, j’avoue que je ne sais plus trop à quoi m’attendre.

Mais comme MGI Coutier a pas mal baissé et que son PER est bas, je me dis que peut-être, on peut avoir une jolie surprise.

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Malheureusement, on devrait constater une baisse du RN en 2017.

2016 avait eu 4M € de produits non courant. De plus les charges financières vont augmenter du fait du doublement de l’endettement et la perte de change est supérieure à 2016.

Pour ma part, je m’attends à un ROC de 113 M€ et un RN de 80M€.

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la marge a autant diminué? elle progresse au S1 et nous n’avons pas encore les chiffres pour le S2. Pourquoi cette affirmation?

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Source?

LE ROC passe de 11,6% à 12,6% au S2 (soit +10M€)

Le RN passe de 43,8ME à 48,5M€ au S2 (soit +4,7ME)

Anticiper un retournement sur le S2, c’est surinterpréter les communications de MGIC, toujours extrêmement prudentes.

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Comme pour PVL le management est toujours très prudent. D’ailleurs la phrase du dernier communiqué précise égal ou supérieur.

Le ROC qui devait être équivalent l’an dernier a fait +40%, au S1 ils ont fait +17%, toujours avec la même phrase lors des résultats annuels.

Ne vous inquiétez pas le ROC sera probablement plus proche des 120/130 que des 110.

Pour le RN la hausse du cout de l’endettement financier sera marginal. L’impact des changes est déjà comptabilisé dans la variation du CA, les autres coûts financiers liés aux changes seront sur les variations de couverture (et sont comptabilisé entre le ROC et le RO habituellement).

J’ai renforcé ma position sur les 32 après revente de 900 PVL, j’ai 2000 titres actuellement. Ces déclarations prudentes des dirigeants sont souvent sources de décrochage du cours qui se réajuste généralement quelques mois après.

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Pour rappel jusqu’à mi 2016 l’objectif 2018 c’était 1 Milliard de CA et une marge op entre 7 et 8%. Sauf qu’on avait déjà 80 millions de RO pour 2015 donc quand je dis qu’ils annonçaient une stabilité c’était par rapport à ces objectifs.

Vous anticipez donc selon mes calculs une baisse des marges de plus de 15% au S2 (46 millions de RO sur le S2 avec votre estimé à 113).

Honnêtement j’ai du mal à y croire, d’autant plus que vos arguments du message 137 sont basés sur des erreurs d’analyses du compte de résultat et de l’impact des changes comme expliqué dans mon message précédent.

En dehors de ces supputation il va falloir attendre jusqu’au 11 avri. Time will tell.

Depuis que je connais ce dossier, les communications sont ultra conservatrices. Malgré la hausse des investissements, cela n’a pas empêché le ROC et le RN de progresser au premier semestre, je suis presque sur que ce sera encore le cas au second semestre.

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Simouss,

en propos liminaires…
Je commencerais si vous le permettez par un conseil. Restez humble et évitez d’utiliser à mauvaise escient un ton péremptoire, surtout quand celui-ci se base sur des erreurs d’analyses flagrantes…
Je vous rassure, j’ai lu, tout comme vous, les états financiers de MGIC, et il semble que certains points vous aient échappés.
Enfin, essayez de ne pas déformer mes propos comme vous l’avez fait dans votre dernier message (mais j’y reviendrai)

Ce message se veut pédagogique et n’est pas dirigé contre vous. Il servira au moins pour ceux qui souhaitent comprendre l’impact des variations de change dans les comptes consolidés de MGIC et avoir une idée des raisons pour lesquels le ROC et le RN seront moins importants que ce que certains les estiment sur cette file (hors éléments exceptionnels).

1/ Impacts sur les variations de change.

simouss a écrit :

Les impacts de change se font en premier lieu sur la facturation et donc sur le CA et non le RO (avec ici les -25 millions annoncés sur le CA). Ce qui est entre le ROC et le RO ce sont les impacts sur les produits financiers et donc dans ce cas là sur les intérêts de la dette principalement et les éventuelles couvertures liées aux changes.
De plus dans votre raisonnement (qui n’est pas bon je vous le rappelle) une partie de ces pertes de changes sur le CA a été comptabilisé au S1 (où le ROC présentait une croissance de +17%). Vous ne pouvez donc pas de façon licite les impacter totalement sur le S2.

Première erreur. L’impact de change sur l’ensemble de l’exercice est négatif à -25,2 M€.
Contrairement à ce que vous dites, ils ne tiennent pas de la facturation (ce qui peut être vrai pour d’autres entreprises j’en conviens), et cela pour les raisons suivantes  :

1.1 opérations intra-groupe
Comme le rapporte MGIC dans son RA 2016, les flux commerciaux intra-groupe sont essentiellement facturés en euros

"Risque  de  change   :
Les  flux  commerciaux  réalisés  entre  MGI  COUTIER  SA  et  ses  filiales  situées  à  l’étranger  sont  pour  l’essentiel  facturés  en  euros.  En  conséquence,  le  Groupe  n’a  pas  recours,  à  ce  jour,  à  des  instruments  financiers  afin  de  couvrir  ses  flux  commerciaux. (p41)"

Les impacts des variations de change ne se font pas à ce niveau-là.

1.2 flux commerciaux de MGIC avec ses clients/fournisseurs/ect.
Comme expliqué dans le RA 2016, MGIC utilise comme monnaies de fonctionnement les monnaies locales des pays dans lesquels ses filiales sont implantées, cad :
- MGIC US facture en dollars et se fait payer en dollars ;
- MGIC Turquie facture en livres turques et se fait payer en livres turques;
-etc.

Quelques opérations sont réalisées en devises mais c’est une infime partie. Tout ceci est très bien expliqué ici :

"Risques  de  marché
A. Risques  liés  à  la  fluctuation  des  taux  de  change
MGI  COUTIER  exerce  une  activité  qui  repose  essentiellement  sur  des  usines  de  proximité.  De  ce  fait,  le  Groupe  est  peu  soumis  aux  fluctuations  de  change,  hormis  pour  la  conversion  comptable  des  états  financiers.  Les  principales  devises  utilisées  sont  l’euro  (pour  47,4  %  de  l’activité),  le  dollar  américain  (pour  24,0  %)  et  la  couronne  suédoise  (pour  6,5 
%). Aucune  couverture  des  risques  de  change  n’a  donc  été  mise  en  place. (p52)"

L’impact de change n’a donc rien à voir avec la facturation et le CA, contrairement à ce que vous affirmez.

1.3 Consolidation des comptes
Il faut en fait chercher l’explication dans la consolidation des comptes. En effet, pour convertir les états financiers de ses filiales, MGIC utilise la méthode du cours de clôture (il existe deux méthodes de calcul, la méthode du cours de clôture et la méthode du cours historique; je vous laisse vous reporter sur internet aux définitions, pour ceux que çà intéresse).

"Le Groupe applique la méthode du taux de clôture pour la conversion des états financiers des filiales" (p38).

On y apprend notamment que…

"Les différences de change qui résultent de transactions en devises réalisées sur l’exercice sont incluses dans le compte de résultat dans le résultat opérationnel non courant." (p38)

… ce qui vient confirmer ce que je disais dans mes messages précédents. Les variation de changes en 2017 (-25,2M€) auront donc bien un impact non pas sur le ROC, mais sur le RO et indirectement sur le RN.

simouss a écrit :

Ce qui est entre le ROC et le RO ce sont les impacts sur les produits financiers et donc dans ce cas là sur les intérêts de la dette principalement et les éventuelles couvertures liées aux changes.

Encore une fois, vous faites une erreur d’interprétation. L’impact de la variation de change, qui se situe entre le ROC et le RO (autres charges non courantes nettes) sont des impacts liés à l’opérationnel.
Les impacts de change liés au produits financiers (prêts, etc) se situent dans le résultat financier. vous avez le détail dans la note n°5 de l’annexe (p45).

II/Estimation du RO

simouss a écrit :

Enfin votre règle de 3 entre le produit non courant (impact de 4 millions que vous citez entre le ROC et le RO) et le cout du change n’a aucun sens.
Il n’a premièrement rien à voir avec les pertes de changes et en plus c’est un gain (exceptionnel) et non une perte !

Je ne sais pas où vous êtes allé chercher tout çà, ce n’est pas du tout ce que j’ai écrit!

En reprenant les comptes de 2016 (note n°4 de l’annexe p45), nous apprenons que les revenus non courants sont de 4,27 M€ (dont une plus-value de cession de 1,39M€), malgré un impact négatif de change de -14,8M€. Si on retraite la plus-value de cession et que l’on rajoute un impact négatif de change supplémentaire de -10,4M€ (différence de l’impact de la variation de change entre 2016 et 2017), toute chose égale par ailleurs, nous avons une charges non courantes de -7,52 M€.

Malheureusement, MGIC ne détaille pas suffisamment la note n°4 de l’annexe pour se faire une idée plus précise des autres revenus et charges non courantes (MGIC met tous ces produits et charges dans une ligne "autres"). Il est donc difficile d’estimer son montant. Mais comme il est proche de l’équilibre au S1 2017, je garde ce chiffre de -7,52M€ dans mes estimations.

III/ les investissements

simouss a écrit :

Par rapport aux investissements de 80 millions sur 2017 il y avait déjà 45 millions sur le S1, qui encore une fois était magnifique, donc l’impact sera même moindre au S2 (diapo 11).

L’endettement financier brut en 2016 était de 128M€. Au S1 2017, il est de 146M€ (+18M€). Une partie des investissements ont donc été financés à crédit, et devrait l’être également au S2, ce qui aura un impact négatif (bien que très limité je vous l’accorde) sur le RF et le RN.

IV/ Les prévisions et communiqués
Enfin, pour en revenir au côté conservateur des prévisions de la société, il faut également savoir faire la part des choses, et notamment savoir différencier les estimations faites dans les résultats annuels ou semestriels (qui peuvent être conservatrices) du communiqué de presse indiquant le CA annuel, rédigé à une date à laquelle le Groupe a une vision assez précise de ses comptes.
Bien que les communiqués de presse ne sont pas soumis à une relecture ou à un avis des commissaires aux comptes, ils se doivent d’être le plus proche possible de la réalité, sous peine de possibles actions en justice d’actionnaires s’estimant potentiellement floués par une fausse information.

Pour en revenir a cette absence (ou quasi-absence) d’évolution du ROC en 2017, plusieurs éléments peuvent venir l’expliquer :
- hausse des dotations aux amortissements dues aux investissements (impact que j’estime à environ -1,35M€)
- hausse du coût des matières premières et pression à la hausse sur les salaires dans certaines régions (bien que bien maitrisée au S1 2017)
- autres?

Je maintiens donc mon avis sur les résultats 2017 (ROC aux alentours de 113 M€, RO et RN en légère baisse).

Néanmoins, je tiens à préciser (avant que l’on m’en fasse le procès) que malgré des résultats attendus en 2017 moins bons que ce que j’avais prévus initialement, je pense que MGIC est une très belle entreprise et que les résultats 2018 et 2019 devraient être d’une très bonne facture!

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.