Passat : buche de ramonage et vente assistée par l'image

Bonjour, Stanny !

Pour info, les Daubasses ont fait récemment une analyse de Passat.

Autre info : les bûches de ramonage sont inefficaces pour nettoyer les échappements des Audi  ;o)))

Vous n’avez pas souligné le dividende de 12%. Certainement un argument pour certains.

Cela reste une petite entreprise. Suivie apparemment par aucun analyste. Lynch apprécierait mais je crois qu’il disait aussi qu’il ne fallait pas être trop tôt.
L’activité sans glamour et la fadeur de leurs marques est aussi très Lynchien!

C’est en dehors de mon univers (trop petite capitalisation) mais assurément une trouvaille originale.

Bonjour,
Pour compléter, à noter que c’est une net-net brute, sans prise de marge de sécurité sur la valeur de l’actif circulant.

Par exemple les stocks, dans mon hypermarché local, plusieurs écrans TV Passat sont présents avec les produits associés et je ne suis pas serein avec le fait de considérer leur valeur de stock à 100% :

Il y a un peu de tout, bricolage, cuisine, des objets que l’on trouverait facielement ailleurs (comme chez Gifi, un magasin de déstockage ou même sur un marché).

Ils vendent également des produits très dépendants des conditions météorologiques : jardinage, barbecue, barrières anti-insectes etc., des produits un peu « gadgets » comme un ballon de foot plat pour jouer contre les plinthes en intérieur.

D’ailleurs la rotation de stocks se dégrade (82j en 2013 / 95j en 2016), signe que leurs produits ne tournent pas très bien et ne valent probablement pas le montant affiché au bilan.

Sur la même idée, est-il raisonnable de considérer les créances comme 100% recouvrables dans une approche net-net ?

Malgré ces quelques points de doute, comme vous le dites vous-même, au cours actuel, la majorité des points noirs sont déjà pricés et surtout la société n’a pas de dettes, ce qui devrait lui permettre de résister à l’actuelle décroissance de son activité, en attendant des jours meilleurs ou un nouveau produit phare.

EDIT : Pour compléter mon propos, dans le dernier RA voici ce que l’on trouve sur le détail des postes de stocks et clients.

Passat a écrit :

Le montant des dotations nettes aux amortissements et provisions s’élève à 215 K€ pour 1 057 K€ l’année précédente. Baisse provenant essentiellement d’une reprise de provision sur stock sur une de nos filiales aux USA : 560 K€ ainsi qu’à une reprise de provision sur comptes clients sur notre filiale espagnole : 336 K€.

Passat a écrit :

Pour une meilleure lecture, les reprises de provisions sur actifs circulants sont à présents nettées sur la ligne Dotations aux Amortissements et Provisions et non plus d’une part soustraite de la ligne Achats Consommés pour la reprise de provisions sur stock et d’autre part additionnée sur la ligne Autres Produits et Charges d’Exploitation pour la reprise de provisions sur clients douteux.

Stocks
8.2% de dépréciations cumulées en 2016 versus 12% en 2015.
1) Cela me parait peu vu le type de produit de l’entreprise
2) la société n’a pas déprécié davantage ses stocks français en 2016
3) la baisse du taux de dépréciation (du fait de la reprise précitée) augmente mécaniquement la durée de rotation des stocks : on déprécie moins, la valeur nette des stocks augmente. Le calcul de la rotation des stocks montre un ralentissement car le numérateur (valeur nette des stocks) diminue avec un dénominateur inchangé (coût d’achat des marchandises)

Créances clients

Passat sur ses créances clients a écrit :

En ce qui concerne la France : certaines créances présentant des incertitudes de recouvrement dites de "Débit d’Office" principalement issus des clients de la GMS sont dépréciées par application d’un taux issu de l’observation statistique sur leur risque de non recouvrement. Les montants des Débits d’Office en cause s’élèvent à 189 K€ pour un total de dépréciation de 95 K€.
En dehors de ces causes identifiées de non- paiement, certaines créances présentant des incertitudes de recouvrement sont provisionnées par application d’un taux de dépréciation issu de l’observation statistique de leur risque de non recouvrement, notamment en fonction de leur ancienneté. En ce qui concerne la France : les créances nées sur 2016 sont provisionnées à 0,3% sinon, les créances résiduelles des années antérieures sont provisionnées à des taux différents en fonction de leur ancienneté.
Sur nos autres filiales et établissements hors France la provision fait l’objet d’un traitement au cas par cas selon les clients. Elle est de 171 K€ pour l’Espagne, de 173 K€ pour notre établissement du Portugal et de 31 K€ pour l’Italie.

7.8% de dépréciation sur la valeur brute des créances contre 9.9% en 2015 : Pas de détail précis sur les créances échues donc difficile d’avoir un avis.

Bref, mon post avait surtout pour objectif d’approfondir l’analyse de la valeur de l’actif circulant de cette net-net, pas de remettre en question son statut.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par bibike (20/11/2017 16h00)

Est-ce qu’il n’y a pas les ingrédients pour une potentielle value-trap à long terme ?
* entreprise en decroissance
* augmentation des stocks
* dividende "aléatoire"

Ayant été cité et ayant c/c ma note de synthèse sur ce forum, je poste ci-dessous le communiqué de ce soir :



@+
Bons trades
Stan

Pas trouvé d’explications concrètes non plus mais :

Quand on cote (au cours actuel) :
- avec 25% de marge sur la valeur net-net
- avec 29% de marge sur la valeur d’actif net tangible ou Price to book tangible de 0.7
- que le cash net de toutes dettes représente un tiers de la capitalisation

Il y a un moment donné, il y a des sous-évaluations excessives…

Ce genre de volatilité est courant sur les net-net. Sur le NASDAQ on peut faire +30% sans aucune news sur ce type de sous évaluation.

Moins de 50K€ échangés à l’heure actuelle, un carnet d’ordre peu garni, en soit il suffit de quelques petits porteurs pour ramasser le CO à la vente (5 000 titres soit environ 25/30K).

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

M07 a écrit :

Bonjour !

PASSAT monte, aujourd’hui, de plus de 8 % !

J’ai beau avoir cherché sur Internet, je n’ai trouvé nulle part la moindre information qui expliquerai cette hausse.

Quelqu’un aurait-il une idée de l’endroit où trouver ce genre d’explications ?  Et accessoirement dire ce qu’il se passe ?  (car le carnet d’ordres reste avec de très faibles volumes).

Bonjour M07.

Il s’agit de la recommandation, hier soir et ce matin encore, d’un site Boursier de qualité.

Je veux bien m’abonner !
C’est quel site ?

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Bonsoir !

Avec "Passat clef en mains" je tombe sur ça : Passat
…
Bon, OK, en changeant de moteur de recherche, je vois aussi la proposition de Boursier.

Le marché risque de ne pas apprécier l’absence de dividende (le rendement élevé attirait du monde)…

Bonjour !

Perso, je suis comme le Marché cité Geronimo :  je n’apprécie pas la coupure intégrale du dividende, sans contrepartie. J’aurais bien mieux accepté une réduction du dividende justifiée par un plan de redressement du sourcing et de l’innovation.

PASSAT souffre de plusieurs maux :
- Manque de diversité réelle de l’offre : Passat compte trop souvent sur un produit phare : la bûche de nettoyage autrefois ; les gants anti-chaleur aux USA… Lorsque ces produits arrivent en phase de déclin, c’est toute l’entreprise qui souffre.
- Manque d’innovation et de nouveaux produits : le dernier "nouveau produit phare" annoncé pour la fin 2017 a été un four, et comme il n’y avait aucun plan de rechange ("Plan B") prévu, hé bien …Plouf !
- Les filiales d’Europe du Sud ont un parcours chaotique : l’Espagne a été longtemps pénalisante, avant de rebondir en 2017 ; l’Italie est en mauvaise situation et va peut-être être mise en vente.
- L’Amérique du Nord est en déclin depuis plusieurs années, et aucune solution ne semble avoir été envisagée.

Clairement, je suis déçu par PASSAT, qui semble avoir une gestion en roue libre : grâce au très faible endettement, la boîte a l’air de pouvoir fournir de quoi vivre à ses dirigeants, jusqu’à ce qu’ils partent (en retraite ?) et l’entreprise ne vit plus que sur l’élan économique du passé.