Vertu Motors : concessionnaire automobiles au Royaume-Uni

Vertu, Lookers et Pendragon sont plutot à 3.5/4 fois l’EBIT. Inchcape est à 8 fois mais a une market cap 10 fois plus grosse (donc un peu moins comparable à mon sens).

La différence c’est le bilan . Vertu est cash net (Inchcape aussi à première vue), alors que Lookers et Pendragon sont endettées à 2 et 3 fois l’EBIT respectivement.

La marge est basse mais les acquisitions sont déficitaires et redressées par les achats précédents. Au contraire de vous je pense que si ils arrêtent les investissements et que les marges se rapprochent des 2/2.5% de Pendragon et Lookers on a un beau levier (Inchcape est à 3.5/4%).

Au S1 2017 :

Aftersales
The aftersales market benefitted during the Period from a growing vehicle parc following several years of growth in the new car market. The mix of service hours worked shifted in favour of warranty work, following several Manufacturer vehicle recalls and product quality issues. The introduction by Manufacturers of increasingly technologically complex, connected vehicles with innovative engine and vehicle management systems is exacerbating this trend. The service operations throughout the industry are witnessing a shortage of experienced technicians as aftersales demand rises and pay levels are increasing as a consequence. Technician recruitment, strategies for increasing apprentices and other measures to increase capacity and productivity are key issues in the short-term.

https://www.vertumotors.com/pdf/news/74 … t-2017.pdf

Les marges brutes étaient de 45% pour ce segment et contribuaient pour 40% aux revenus (page 6).

Ce jour, trading update :

Aftersales

In the Period, the Group’s aftersales focus continued to be on improving customer retention in the vehicle servicing departments (through selling service plans to customers, buying vehicles and enhancing the customer experience) and ensuring that the Group had the right and expanding level of technician resource. Technician vacancies in the Group are now at their lowest level for 18 months and aftersales colleague retention levels are set to improve following enhancements to the earnings packages of both technicians and service advisors. The Board is therefore delighted to report a continued like-for-like growth of 3.7% in our high margin vehicle servicing revenues. Whilst service margins declined slightly as expected driven by increased labour costs, overall like-for-like aftersales gross profits grew by 2.2% as parts margins strengthened. This represented the eighth consecutive year of similar growth and demonstrates that the Group’s aftersales activities continue to provide a resilient and recurring base of profitability to the Group’s results.

https://www.vertumotors.com/pdf/news/76 … y-2018.pdf

Le "problème" de la gestion du personnel semble évoluer positivement.

Les profits bruts des aftersales augmenteraient de 2.2% par rapport à 2016 (123.4) on devrait donc avoir 126 millions pour cette branche. Sachant qu’on nous dit en page 1 :

The high quality, high margin aftersales business continues to grow on a like-for-like basis with revenues and gross profits increasing in the core vehicle servicing activity, 38.1% of gross profit was earned from aftersales in the Period.

On peut déduire des profits bruts à hauteur de 331 millions soit une hausse de 5.6% / 2016 (incluant le profit exceptionnel de 4 millions sur la vente d’un lease au S1). Si la marge op reste stable à 1.1% on aura 36 millions d’EBIT (21 millions au S1). D’où une capi à 4.7 fois cet EBIT et à 4.1 EV/EBIT (20 millions de cash au S1).

L’EPS profitera également de la réduction de 2.5% du capital par le share buyback en cours. Le board annonce sa poursuite dans la limite de 10% du capital.

La société annonce également une nouvelle opération immobilière intéressante avec la vente du lease d’une concession déficitaire, pour 1.8M£.

Dernière modification par simouss (25/01/2018 13h19)

Vos arguments ne manquent pas d’intérêt, Simouss.

En tout cas, l’action accuse aujourd’hui une baisse assez redoutable (-6,38%).

Le management a beaucoup de stock options.
Du coup les rachats d’actions sont là pour éviter la dilution.
C’est quand meme bien qu’ils se préoccupent des minoritaires.

Il y a 1.7 millions de stock options en attente pour les 2 directeurs exécutifs, à comparer aux 9.7 millions d’actions rachetées et annulées en 2017. On est très loin de simplement "éviter la dilution".

La société a encore l’autorisation de racheter près de 30 millions d’actions.

Le détail pour les stock options page 54 (fin) et 55. En page 56 l’actionnariat relatif du board.

https://www.vertumotors.com/pdf/news/72 … y-2017.pdf

oliv21 a écrit :

Les stocks options et les rachats d’actions sont deux éléments qui n’ont absolument aucun rapport.

Si, justement : le nombre d’actions en circulation.

oliv21 a écrit :

Si le nombre d’action augmente à cause de l’exercice de stock option mais que la valeur de la société a augmenté plus fortement (c’est le principe des stocks options …), alors la valeur d’une action n’a pas baissée !

Oui mais si la valeur de la société a baissé, alors la valeur de l’action a baissé encore plus.
Vous mélangez hypothèses et faits.

Donc je me répète : les stocks options et les rachats d’actions (tout comme les émissions d’actions) ont un impact de même nature : modifier le nombre d’actions en circulation, indépendamment du cours de l’action auquel ces manoeuvres sont effectuées.

Je rappelle que votre propos était que les stocks options et les rachats d’actions n’avaient rien à voir.

Comme vous argumentez avec des "si" et des "souvent", en détournant votre réponse du sujet initial, j’ai l’impression que votre but est tout simplement d’avoir raison. Si tel est le cas, dites-le moi, que je gagne du temps.

oliv21 a écrit :

Les stocks options et les rachats d’actions sont deux éléments qui n’ont absolument aucun rapport.

C’est que vous n’avez pas compris pourquoi on compare les deux. Les attributions de stock options sont dilutives (toutes choses égales par ailleurs, merci, sinon cette discussion n’a aucun sens…), les rachats d’actions sont relutifs (en tout cas pour nous, car nous sommes actionnaires, c’est donc que nous supposons que la valeur est supérieure au cours). En tant qu’actionnaire, on souhaite donc mesurer, en comparant les deux, à quel point on est dilué (ou "relué"). Le propos de départ ne se voulait pas plus savant que ça.

Ou alors vous utilisez à tort l’expression "n’ont absolument aucun rapport". Je ne sais pas exactement quel sens elle a pour vous, mais cela semble vouloir dire pour vous qu’on ne peut absolument pas les comparer. De la plume et du plomb ont assez peu de rapport, vous en conviendrez. Pourtant on peut bien comparer leur densité et leur vitesse de chute libre.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Vertu Motors reste quand même très peu cher comparé à l’historique de valorisation (encore plus quand on compare aux entreprises équivalentes aux Etats-Unis). Un PE 2 fois plus élevé est largement justifiable au vu de la qualité du secteur et de l’historique de valorisation.

Cela dit, c’est tout le secteur qui souffre des incertitudes liées au Brexit et au ralentissement du marché auto UK; mais près de la moitié des profits ne sont pas liés aux ventes de véhicules.

Je me suis également intéressé ces derniers jours à Cambria Automobiles, un concurrent de Vertu Motors avec une philosophie équivalente à celle de Vertu Motors (rachat de concessions qui sous-performent en vue de les améliorer). Près de 2 fois plus petit que Vertu (CA de £644M), sa valorisation est même légèrement inférieure (x5 EV/EBIT). Les marges et la répartition des profits entre vente de véhicules neufs, vente de véhicules d’occasion, et maintenance sont similaires. Le management a également l’air d’être très bon et rationnel. Ses résultats sont en revanche en plus déprimés par des projets de redéveloppement de certaines concessions. Elle a également une stratégie un peu différente en terme de marque puisque l’entreprise se concentre depuis quelques années sur les marques premiums.

D’autres se sont-ils intéressés à Cambria? J’attends les résultats annuels de Vertu pour pousser l’analyse, mais je n’exclue pas d’arbitrer ma position dans Vertu pour Cambria si l’écart de valorisation se confirme. Par contre, Cambria ne rachète pas ses actions et c’est clairement là un avantage pour Vertu.

kiwijuice, votre analogie est d’une grande subtilité

Avant de faire de telles affirmations, avez-vous regardé les chiffres publiés par ces entreprises lors des 2 dernières grosses baisses du marché auto UK (2009 et 2011)?
Je n’irais pas dire que ces 2 périodes - qui font partie des 10 dernières années - aient été d’une "vigueur impressionante". Une partie de la hausse des 5 dernières années a ni plus ni moins servi à rattraper les achats retardés par ces 2 périodes (et cette "vigueur" récente sert les intérêts de Vertu/Cambria puisque les activités de maintenance le sont principalement sur des véhicules âgés de 0-5 ans).

Par ailleurs, si vous aviez regardé les chiffres, vous auriez remarqué que ces sociétés sont restées profitables (par exemple les profits de Cambria ont diminué de 30% en 2011, mais l’entreprise est restée profitable - ce qui veut dire que même avec ce type d’évènement aujourd’hui la société s’échangerait sur un PE de x9).

Sur la période du 01/01/2018 au 29/03/2018, la société a procédé au rachat de 7.855 M de ses propres actions à un cours moyen de 0.4366 £. Soit une valeur totale de 3.429 M de £.

A noter que:
* Les acquisitions se font presque quotidiennement
* Les achats sont tous réalisés quand le prix est sous 0.45£

Sur le T1 2018, la société a racheté un peu plus de 2 % de ses actions. Petit à petit, ça commence à être non négligeable.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière acquisition pour vertu motors :

https://www.vertumotors.com/pdf/news/78 … imited.pdf