Cofidur : prestations de sous-traitance électronique ?

oliv21 · #176

Hormis la holding, je ne vois vraiment pas qui seraient intéressé par un bloc de 2,7% du capital de Cofidur.
Historiquement, il n’y a jamais eu ce pic de volume hors période de résultats.
Je trouve aussi étrange que toutes les transactions soient réalisés sur la zone de 350€. Il doit y avoir un acheteur bien déterminé pour ramasser à ce prix…
Qui se risquerait à engager 354k€ alors que les dirigeants sont à la vente ?

Le dividende de l’exercice 2017 a récemment été détaché.
La holding a peut être récupéré quelques liquidités excédentaires entraînant le rachat des parts détenues en direct par les dirigeants.
Etant donné la répartition égalitaire au sein de la holding, je trouve bizarre que les dirigeants ait par ailleurs conservés des titres en directs d’autant plus qu’ils agissent en concert et ne pouvaient pas céder leurs titres. Ces titres en direct ont surement été obtenus via sotck options ou actions gratuites …

Si les titres ont bien été rachetés par la holding, je suppose que cela pourrait déclencher quelques spéculations sur une OPR.
Les dirigeants seraient alors bien inspirés de retarder au maximum les annonces des transactions de la holding, ceci leur permettant de réaliser leurs transactions tranquillement et à un prix le plus faible possible pour minimiser leur PV.

Est-ce que les dirigeants ne pourraient tout simplement pas réaliser une vente de gré à gré avec la holding ?
Y a t-il des contraintes réglementaires sur ce genre de transaction ? (les ventes à soi même depuis où vers un PEA sont interdites depuis 2017)
Une vente de gré à gré nécessite de passer devant un notaire ? Est-ce que cette transaction est onéreuse ? (droit de mutation à acquitter par exemple)

Ours · #177

oliv21 a écrit :
Si les titres ont bien été rachetés par la holding, je suppose que cela pourrait déclencher quelques spéculations sur une OPR.
Les dirigeants seraient alors bien inspirés de retarder au maximum les annonces des transactions de la holding, ceci leur permettant de réaliser leurs transactions tranquillement et à un prix le plus faible possible pour minimiser leur PV.

Est-ce que les dirigeants ne pourraient tout simplement pas réaliser une vente de gré à gré avec la holding ?
Y a t-il des contraintes réglementaires sur ce genre de transaction ?

A surveiller de près, en effet.

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oliv21 · #178

Et ça continue … toujours avec la même régularité et synchronicité entre les vendeurs (même jour, même prix de vente) …
Communiqué Cofidur transaction dirigeants 26/07

A ce rythme là, ils devraient avoir régler leurs affaires mi-aout.
On aura peut être des éclaircissements (voire plus si affinité) lors des résultats semestriels le 07 Septembre.

Edit : modif lien

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Dernière modification par oliv21 (27/07/2018 12h25)

monpersylv · #179

Attention Olivier : le lien n’est pas le bon (et dévoile votre nom au passage )

Je reste circonspect devant ces ventes… Sans news, difficile de savoir à quoi elles correspondent. Je conserve ma petite ligne.

Sylvain

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JRaoul56 · #180

Autre scénario :
Cession de la holding EMS à un nouvel investisseur, vente sur le marché des parts détenues par les dirigeants.

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oliv21 · #181

Les ventes sont toutes réalisées de manières coordonnées et au même prix de vente, donc par bloc, hors de portée des investisseurs individuels. On a donc à faire à un investisseurs institutionnel !

1. Comme il n’y a AUCUNE liquidité sur Cofidur, je vois mal un fond intéressé pour rentrer au capital.
2. Considérant l’historique de Cofidur vis à vis des raids externes (cf 2009), j’écarte aussi la montée au capital d’un concurrent.

Je ne vois donc aucun autre acheteur naturel hormis la holding EMS FINANCE…

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Scipion8 · #182

@oliv21 : l’acheteur ne serait-il pas la société Cofidur elle-même ? Le programme de rachat d’actions voté en mai 2018 prévoit l’achat d’un maximum de 3867 actions (10% du capital) sur 18 mois, au prix maximum de 400€ / action (soit un budget maximum de 1,55M€). Cela pourrait expliquer les prix de vente identiques entre les dirigeants…

Selon ma compréhension des règles de l’AMF (dont je ne suis pas un expert), si c’était EMS Finance qui achetait elle, elle devrait le notifier dans les 3 jours. (Ou y a-t-il une exception pour Euronext Growth ? Pour moi non, il y a des règles spécifiques pour le franchissement des seuils pour Euronext Growth, mais pour des achats ou cessions réalisés par une personne morale liée aux dirigeants je ne vois pas pourquoi il n’y aurait pas de notification à l’AMF. Et que les opérations se fassent de gré à gré ou sur le marché, les règles de notification sont les mêmes, selon ce que j’en comprends.)

S’agissant du scénario d’une éventuelle OPR, les dirigeants et EMS Finance forment un concert, donc a priori pas besoin d’une vente des dirigeants à EMS Finance pour préparer une opération de ce type (?). Et si c’est Cofidur SA (et non EMS Finance) qui achète les parts des dirigeants, cela ne semblerait pas trop coller avec un scénario d’OPR : la stratégie rationnelle serait plutôt d’utiliser le programme de rachat d’actions pour réduire la part des minoritaires.

Même scepticisme que vous sur les hypothèses de l’entrée d’un fonds ou d’un concurrent. J’ai regardé un peu l’actualité de 2 entreprises régionales qui avaient été intéressées par Cofidur dans le passé :

- Eolane (auteur de l’OPA manquée de 2009, non cotée) a bien grandi : son chiffre d’affaires est passé de 140M€ en 2009 à 360M€ en 2016, y compris par croissance externe. Eolane vient d’ouvrir une usine en Estonie. Ils pourraient avoir des munitions pour faire de la croissance externe : ils viennent d’ouvrir leur capital à Hivest Capital Partners à hauteur de 49%. Mais ils sont en pleine réorganisation de leurs usines en France, avec une situation sociale compliquée notamment à Montceau-les-Mines (même s’ils semblent embaucher dans d’autres régions). Difficile pour moi d’imaginer qu’ils puissent être intéressés par Cofidur dans ce contexte (cela dit, en 2009 le PDG d’Eolane était convaincu des synergies).

- Evolis (partenaire et client de Cofidur, cotée, CA 2017 80M€) ne me semble pas un candidat crédible pour une opération capitalistique sur Cofidur : après avoir aidé Cofidur à repousser l’OPA d’Eolane en 2009 (en prenant une participation de 10%), ils avaient revendu l’essentiel de leur participation en 2011, en soulignant bien qu’ils n’avaient jamais prévu une opération capitalistique sur le long-terme. En plus, ils viennent de faire un avertissement sur leurs ventes cette année.

Pour le moment les 4 dirigeants ont vendu 1082 titres, soit environ 55% de ce qu’ils détenaient (si mon estimation est correcte). ça m’interpelle que Serge Villard (né en 1955) ait beaucoup moins vendu que les autres : peut-être s’agit-il de préparer la succession d’Henri Tranduc (1949) ?

Un autre scénario serait qu’une nouvelle équipe dirigeante rachète les parts des dirigeants actuels, qui peuvent aspirer à "devenir rentier" ;-) : Thierry Richli (1951) et Philippe Broussard (1958) approchent aussi de l’âge. En parallèle, dans ce scénario il pourrait y avoir des changements capitalistiques à EMS Finance (selon que les dirigeants actuels choisissent un "clean exit" ou souhaitent rester au capital). Dans ce scénario, les futurs dirigeants (en supposant qu’ils agissent de concert) pourraient acheter l’ensemble des actions détenues par les dirigeants actuels (5% du capital) avant de devoir en notifier l’AMF.

Donc sans aucune certitude, mes scénarios perso, par ordre décroissant de probabilité seraient :
1) Programme de rachat par Cofidur SA
2) Préparation de l’arrivée d’une nouvelle équipe dirigeante
3) Changements capitalistiques liés à un changement de PDG (Serge Villard à la place d’Henri Tranduc ?)
4) Vente des dirigeants à EMS Finance (avec un gros point d’interrogation sur l’absence de notification à l’AMF)

AMF : pas d’action Cofidur.

oliv21 · #183

@scipion8,
Votre réflexion sur le rachat par Cofidur SA direct est intéressante !
Dans ce cas, la société n’est-elle pas elle non plus tenue de communiquer les rachats d’actions propres de manière hebdomadaire ?
Sachant que les vendeurs sont les managers en place, ils auraient plutôt intérêt à maximiser leur prix de cession et vendre à la limite du plan de rachat d’action (soit 400€).

Cofidur SA a d’ailleurs suffisamment de liquidité pour lancer une OPR sur tout le capital à 400€…
La prime ne serait pas phénoménale et certains minoritaire n’apporteraient surement pas à ce prix la.
Mais cela leur permettrait de réduire encore un peu plus le flottant avant de préparer le grand soir (OPRO) d’ici quelques années…

gdauph · #184

@oliv21
Les déclarations de nombre total d’actions sont mensuelles… au 05/06 et 03/07 pour les mois derniers. On sera vite fixé sur l’hypothèse la plus probable selon Scipion8 (que je re.mercie encore une fois au passage)

oliv21 · #185

Les cessions continuent de manière journalière. Selon mes calculs, les insiders auraient vendu 75% de leur participation détenue en direct.

Serge Villard qui était en retard dans ses ventes rattrape son retard ces derniers jours.

Pour les curieux, je recommande vivement de suivre ces ventes via le super site de Geronimo :
Déclarations des dirigeants - Opérations d’initiés déclarées à l’AMF

blackfalcon · #186

Si c’est un acheteur externe, ne devrait il pas y avoir une déclaration de franchissement de seuil?

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JeromeLeivrek · #187

1. A ma connaissance, il n’y a pas de seuil strictement inférieur à 5 % (75 % x 5,01 % = 3,75 %).
2. Quand on vend des titres sur le marché, il n’y a pas de raison que ce soit le même acheteur qui achète tout.
Soit votre message n’est pas trop réfléchi, soit je n’ai strictement rien compris à ce que vous vouliez dire !?

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RX · #188

Personnellement, je pense comme Oliv21 qu’il s’agit d’un rachat par la holding. La participation de chacun étant sans doute au niveau de sa participation dans la holding. Ce sera sans doute plus simple ensuite pour préparer la succession.

   20/05/2009 01/07/2011 29/01/2013 Regroupement 01/08/2018
EMS    4 927 730    4 064 989    64970    20000    ?
Tranduc 110 578    110 578    553    -361
Broussard 91 088    91 088    455    -361
Villard    91 088    91 088    455    -361
Richli       97 458    97 458    487    -181
Total    5 317 942    4 455 201    21 950

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JRaoul56 · #189

Nombre d’actions inchangées en juillet.
1067 droits de vote théoriques en moins.
85 actions privées de droits de vote (probablement dû au programme de rachat)
Sur la même période les dirigeants ont vendu 1264 titres.

Sources :
http://www.cofidur-ems.com/wp-content/u … N-2018.pdf
http://www.cofidur-ems.com/wp-content/u … T-2018.pdf
http://www.cofidur-ems.com/wp-content/u … ts0108.pdf

Edit 1 : Ajout des 85 actions privées de droits de vote
Edit 2 : Correction du message initial suite relecture de RX

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Dernière modification par JRaoul56 (03/08/2018 10h54)

blackfalcon · #190

JeromeLeivrek a écrit :
1. A ma connaissance, il n’y a pas de seuil strictement inférieur à 5 % (75 % x 5,01 % = 3,75 %).
2. Quand on vend des titres sur le marché, il n’y a pas de raison que ce soit le même acheteur qui achète tout.
Soit votre message n’est pas trop réfléchi, soit je n’ai strictement rien compris à ce que vous vouliez dire !?

J’étais plus proche du 1 que du 2. Pour le 2 aucune raison que ce soit le même, mais le prix a peu changé alors qu’il y a pas mal d’action vendu, donc probablement suffisamment de gens avec les fonds ou un seul acheteur avec suffisamment de fond. D’ou le fait que mon message soit réfléchi mais pas assez précis : ).
Je pense que l’hypothese de Oliv21/RX/JRaoul56 est la bonne, des rachats d’actions par la holding….

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JeromeLeivrek · #191

blackfalcon a écrit :
Pour le 2 aucune raison que ce soit le même, mais le prix a peu changé alors qu’il y a pas mal d’action vendu, donc probablement suffisamment de gens avec les fonds ou un seul acheteur avec suffisamment de fond.

On ne peut rien conclure, il y a plein d’actions dont le prix est resté constant pendant un certain temps alors qu’il y avait plusieurs acheteurs différents (je le sais parce que j’ai été un des acheteurs).

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

RX · #192

JRaoul56 a écrit :
Le programme de rachat d’action a ramassé 1067 titres en juillet + 85 actions privées de droits de vote.

Ce n’est pas comme cela que je lis ces chiffres: le programme de rachat a dû récupérer 85 titres (différence entre droits de vote théoriques et droits de vote exerçables)

Par ailleurs le nombre de droits de vote théoriques est passé de 62 458 à 61 391, soit 1 067 actions avec droit de vote double en moins (parmi celles-ci très certainement les 1264 titres vendus par les dirigeants, et peut être en sens inverses quelques actions qui ont acquis des droits de vote double)

Je complète pour renforcer l’hypothèse du rachat par EMS Finance:
Dans le cas contraire, il me semble que le concert des dirigeants et d’EMS Finance passerait sous le seuil des 2/3 des droits de votes (en considérant toutes leurs actions avec drots de vote double, il serait à 66.2%, sous réserve que la position d’EMS Finance n’ait pas bougée depuis 2013, ce qui semble confirmé par les états comptables jusque fin 2016, l’actif net immobilisé n’ayant pas bougé).

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Ours · #193

Intéressant, en effet. Mais ce qui, dès le départ, me paraît militer contre l’hypothèse d’un rachat par EMS Finance est le fait que toutes ces transactions se font sur le marché.

De plus, si les dirigeants cédaient leurs titres à une entité unique, pourquoi le faire petit à petit, par à-coups, et non en un seul bloc ?

Pour moi, cela ne colle pas.

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JRaoul56 · #194

Dans l’hypothèse d’un changement de contrôle, il pourrait y avoir une vente d’EMS Finance, et une équipe de direction sur le départ qui vend ses titres sur le marché ?

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Ours · #195

Le mystère de ces ventes reste entier à ce jour.

Le cours de l’action ne cesse de remonter depuis le début du mois d’août, mais dans des volumes faméliques ou ridicules (un titre échangé aujourd’hui).

En saura-t-on davantage le 7 septembre ? C’est possible, mais pas certain.

Ours · #196

Ours a écrit :
Le mystère de ces ventes reste entier à ce jour.

Le cours de l’action ne cesse de remonter depuis le début du mois d’août, mais dans des volumes faméliques ou ridicules (un titre échangé aujourd’hui).

En saura-t-on davantage le 7 septembre ? C’est possible, mais pas certain.

Ce mystérieux mouvement se poursuit, toujours dans de touts petits volumes.

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gdauph · #197

Les semestriels sont disponibles.
S1 2018
J’avoue, ne pas avoir vu grand chose à signaler..
.. Hormis un RN comptable grevé par rapport au CF du fait d’amortissement supérieur aux nouveaux invests (p9 778 K€ de dotation vs 352 K€ en p6)
.. Une tréso à 1.8M€
.. et sur base RN 2018 = RN2017 = 1.8M€ une VE/RN vers 6.6
.. toujours aussi pas cher, mais en décroissance, même si cette dernière est gérée (MS stable, baisse interim 20% pour une baisse du CA de 5%)

JeromeLeivrek · #198

Et pour les FCF, en M€:

FCF S1 = 0,585
FCF annualisé = 1,17
capi = 13,9
treso nette = 1,8
EV = 12,1
d’où

EV/FCF = 10
P/FCF =12

Ca reste bien sans être fantastique.
Ces derniers semestres, une partie des CF a été mangée par l’augmentation du BFR.

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oliv21 · #199

Aux premiers abords, le RNPG baisse à 430k€ (vs 473k€ au S1 2017, soit 9% de baisse) MAIS, en consultant le Rapport Semestriel 2018, on voit :
- Dans le détail du poste "autre produits d’exploitation", Cofidur n’enregistre que 171k€ pour "reprise pour provisions pour risques et charges" contre 907k€ au S1 2017 !
-> cela apparaît clairement dans le Cash flow :
Flux net de trésorerie généré par l’activité 884k€ (vs 674k€ au S1 2017), soit +31% de hausse !
- Les capex diminuent 338k€ (vs 1055k€ au S1 2017, capex étaient anormalement haut sur cet exercice).

Le BFR reste également anormalement haut. Je pense qu’il devrait redescendre dans les prochains exercices.

JeromeLeivrek a écrit :
Et pour les FCF, en M€:
FCF S1 = 0,585
FCF annualisé = 1,17

- Où avez vous trouvé votre FCF ? Le Flux net de trésorerie généré par l’activité est de 884k€ dans le tableau des flux de trésorerie.
- Cofidur a également une saisonalité dans ces résultats (S2 très supérieur au S1). Attention donc à ne pas annualiser mécaniquement les résultats du S1.

Côté perspective, Cofidur apparait mon pessimiste que d’habitude :

Cofidur a écrit :
"L’activité du second semestre devrait être équivalente à celle du premier semestre et permettre de solder l’exercice 2018 sur un résultat positif."

Le S1 est traditionnellement plus faible que le S2. Considérant le pessimisme traditionnel de la société, je suis plutôt satisfait de ces résultats semestriels. En résumé :
- baisse CA et résultat COMPTABLE
- meilleur free cash flow
- moins de capex
- stock stabilisés sur un point haut

PS : toujours aucune info sur la réorganisation actionnariale…

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JeromeLeivrek · #200

oliv21 a écrit :
- Où avez vous trouvé votre FCF ? Le Flux net de trésorerie généré par l’activité est de 884k€ dans le tableau des flux de trésorerie.

Il faut enlever le Capex pour avoir le FCF :

FCF = CF - Capex = 884 -299 K€ = 585 k€ (page 5)

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Cofidur : prestations de sous-traitance électronique ?

#176 27/07/2018 11h45

#177 27/07/2018 11h50

oliv21 a écrit :

#178 27/07/2018 11h56

1 #179 27/07/2018 11h59

#180 27/07/2018 12h08

#181 27/07/2018 13h47

3 #182 27/07/2018 14h29

#183 27/07/2018 15h30

#184 27/07/2018 16h58

#185 01/08/2018 20h43

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1 #189 02/08/2018 09h51

#190 02/08/2018 10h11

JeromeLeivrek a écrit :

#191 02/08/2018 10h20

blackfalcon a écrit :

1 #192 02/08/2018 10h23

JRaoul56 a écrit :

#193 02/08/2018 11h07

#194 03/08/2018 10h57

#195 14/08/2018 12h57

#196 22/08/2018 11h59

Ours a écrit :

#197 07/09/2018 14h22

#198 07/09/2018 14h36

#199 07/09/2018 15h16

JeromeLeivrek a écrit :

Cofidur a écrit :

#200 07/09/2018 15h20

oliv21 a écrit :

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