Ingenico : leader mondial des solutions de paiements

Bonnes nouvelles pour la suite.

J’espère que les projections faites par la direction sont un peu plus conservatrices qu’avant car il vaudrait mieux faire des révisions à la hausse dans le futur qu’à la baisse (comme cela a été le cas assez souvent ces deux dernières années).

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Je prends un petit temps pour dire un mot des "bons" résultats de Ingenico au S1 2018 :
Résultats semestriels 2019 : croissance et résultats financiers solides, ensemble des objectifs 2019 revus à la hausse.

Je reprends la synthèse du communiqué pour les résultats du premier semestre :

Le communiqué a écrit :

Chiffre d’affaires de 1 611 millions d’euros, en croissance de 13% à données comparables

* Retail continue de croître, à +11% au premier semestre 2019;
* La croissance B&A atteint +16% tirée par l’Amérique Latine et l’Asie-Pacifique;
* 254 millions d’euros d’EBITDA, soit 15,8% du chiffre d’affaires
* Retraité de l’impact IFRS 16, l’EBITDA ressort en croissance de 12% à 237 millions d’euros
* Solide free cash-flow de 120 millions d’euros atteignant déjà 47% de taux de conversion
* 80 millions d’euros de RNPG, en croissance de 48% par rapport au S1’18 publié

C’est donc (plutôt) bon, en particulier l’activité vente de terminaux qui était moribonde les derniers semestres a connu une belle accélération dans son ensemble, porté particulièrement par ses résultats au Brésil.
La marge d’EBITDA est néanmoins quelque peu décevante (il me semble).

Tout cela permet de relever sérieusement les objectifs :

Le communiqué a écrit :

Ensemble des objectifs 2019 revus à la hausse sur la base de la performance H1’18

* Objectif de croissance organique 2019 supérieur à 9% (vs. ~6%)
* Objectif d’EBITDA (après IFRS 16) supérieur à 590 millions d’euros (vs. > 580 M€)
* Taux de conversion du Free Cash-flow augmenté à ~50% (vs. ~47%)

J’aime quand le flux de nouvelles est positif ;-).
Le cours du titre accompagne ces bonnes nouvelles, puisque le titre a quand même pris à ce jour plus de 70% depuis le début de l’année.

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Les résultats du 3e trimestre sont arrivés et ils sont plutôt en ligne avec le premier semestre (et avec les annonces de la direction) :
Communiqué 3T 2019 Ingenico : Croissance solide du chiffre d’affaires - Ensemble des objectifs 2019 réitérés

Pour la synthèse du bilan du trimestre, cela donne :

Chiffre d’affaires de 880 millions d’euros, en croissance de 10% à données comparables (28% en données publiées)

* Croissance solide de Retail à 11% sur le troisième trimestre 2019
* Toutes les divisions de Retail sont en ligne avec les attentes
* La croissance de B&A atteint 8%, tirée par l’Amérique du Nord (+25%) et l’Amérique Latine (+61%)
* La région EMEA reste difficile avec un environnement volatil en Europe de l’Est

Les objectifs pour 2019 donnés dans mon message précédent sont réitérés.

Concernant l’EBITDA dont le groupe annonce qu’il sera supérieur à 590M€, il devrait se répartir en :

Le communiqué a écrit :

Le Groupe anticipe plus de 285 millions d’euros d’EBITDA pour Retail et ~305 millions d’euros d’EBITDA pour B&A.

Maxicool a écrit :

Ingenico vise 590 M. (IFRS16) pour 2019, il lui faut donc 353 M. au S2 2019 pour atteindre ces prévisions.
Ce qui représente :
- une croissance de 22% à atteindre au S2 2019 (P/R au S2 2018).
- une croissance de 49% à atteindre au S2 2019 (P/R au S1 2019).
Ca me parait quand même ambitieux. Et Ingenico nous a déjà habitué aux révisions d’objectifs…

Maxicool, je pense que dans vos calculs vous n’avez pas inclus le changement de périmètre de Ingenico ("les contributions positives des sociétés consolidées en 2019, à savoir BS Payone et Paymark" pour citer le communiqué) qui rendent beaucoup plus crédible la capacité d’Ingenico à atteindre ses objectifs en terme d’EBITDA.

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Du mouvement sur Ingenico ce jour…
Tout d’abord il y a les résultats préliminaires 2019 qui sont en ligne avec les annonces faites précédemment (voire même un peu au-dessus) :

Ingenico a écrit :

Chiffre d’affaires de 3 370 millions d’euros, en hausse de 10% à données comparables
* Croissance solide de Retail à 11% en 2019
* Croissance de B&A à 10%
* EBITDA de 606 millions d’euros, soit 18,0% du chiffre d’affaires
* Solide free cash-flow de 310 millions d’euros, atteignant 51% de taux de conversion
* Ratio de dette nette sur EBITDA de 2.2x contre 3.1x à fin 2018

B&A : lancement de l’initiative stratégique Payments Platform as a Service (PPaaS)
* Création d’une plateforme de paiement globale, sécurisée et basée dans le cloud
* 50% des activités basées sur un modèle de revenus récurrents d’ici à 5 ans
* Amélioration de la qualité des résultats grâce à la transformation du modèle vers un système d’abonnement

Objectifs 2020
* Croissance organique du chiffre d’affaires net comprise entre 4% et 6%
* EBITDA supérieur à 650 millions d’euros
* Taux de conversion de l’EBITDA en free cash-flow supérieur à 50%

Ensuite il y a l’OPA lancée par Worldline sur Ingenico :
Wordline va lancer une OPA amicale de 7,8 mds d’euros sur Ingenico

Article zonebourse a écrit :

Selon les termes de l’offre publique, les actionnaires d’Ingenico recevraient 11 actions Worldline et 160,5 euros en numéraire pour 7 actions apportées. Cette offre, qui valorise Ingenico à 123,1 euros par action, représente une prime de 24% sur les cours moyens pondérés du mois de janvier, ont indiqué les deux sociétés dans un communiqué. Au terme de la transaction, les actionnaires de Worldline détiendraient environ 65% du nouveau groupe contre 35% pour ceux d’Ingenico.

L’opération valorise implicitement la capitalisation boursière d’Ingenico à 7,8 milliards d’euros et représente un multiple implicite valeur d’entreprise/excédent brut opérationnel (EBO) de 15.

[…]

Les deux groupes espèrent finaliser l’opération au cours du troisième trimestre 2020. L’offre publique d’achat sera déposée auprès de l’autorité des marchés financiers en juin ou en juillet, une fois les autorisations réglementaires obtenues.

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Le titre a terminé à 123.25€ ce soir (+17.16% sur la journée)… Et dire qu’il y a juste un an, il naviguait aux alentours de 47€. Que de chemin parcouru depuis.

L’OPA est bien plus raisonnable pour les actionnaires Ingenico aujourd’hui, après une belle année de croissance, que si elle avait dû avoir lieu l’an dernier, quand les résultats de la société n’étaient pas vraiment conformes aux attentes.

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Comment expliquer le cours du jour à (au moment où j’écris) 124.75 €?
Des paris spéculatifs sur l’échec de l’OPA, ou pour tenter de forcer à un relèvement de l’offre (comme pour Altran récemment) qui pourtant semble être approuvée par les 2 entreprises et à un niveau de valorisation correct?

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Le titre Ingenico a perdu plus de 50% de sa valeur depuis ses plus hauts !

Worldline pourrait-elle être tentée de retirer son offre sur Ingenico ? Ou d’en faire une autre, moins généreuse ?

L’offre devait être déposée en mai-juin 2020 et elle était de 123 euros par titre.
Là, Ingenico côte la moitié environ (67 €).

Je me permets de mettre un petit lien vers l’activité 1T 2020 d’Ingenico :
Un 1er trimestre solide malgré les premiers impacts du Covid-19.

Ingenico dans son communiqué a écrit :

Chiffre d’affaires de 658 millions d’euros, en croissance de 4% à données comparables

* Croissance de Retail à 7% impactée par le Covid-19 à partir de mi-mars 2020
* Performance de B&A stable malgré les premiers impacts du Covid-19 en Asie, bénéficiant de son exposition globale
* Plan d’action holistique pour atténuer les impacts de chiffre d’affaires et préserver la profitabilité et la trésorerie - en exécution dès le début du T2’20

Mise à jour de la perspective 2020 intégrant l’impact Covid-19

* Baisse organique à un chiffre dans la fourchette moyenne à haute du chiffre d’affaires en 2020 sur la base de différents scénarios de retour à la normale des activités
* Plan d’action Covid-19 en exécution pour préserver la profitabilité et la trésorerie en complément du programme Fit for Growth (135 millions d’euros d’impacts en 2020)
* Marge d’EBITDA 2020 supérieure à 21% sur le chiffre d’affaires net (20,9% en FY’19)
* Taux de conversion de l’EBITDA en free cash-flow supérieur à 50% maintenu
* Proposition d’annuler le paiement du dividende lors de l’AG du 11 juin 2020

20% de décroissance organique sont envisagés au 2T 2020 et, pour la suite de l’année 2020, plusieurs scénarios de reprise sont évoqués.

La fusion entre Ingenico et Worldline est a priori toujours sur les rails comme confirmé dans le communiqué 1T 2020 de Worldline.

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Le projet d’offre publique a été déposé ce jour à l’AMF par Worldline.

Les termes sont toujours les mêmes que ceux décrits précédemment, à savoir (le communiqué complet) :

Worldline dans son communiqué de presse a écrit :

Worldline a déposé le projet de note d’information, et Ingenico a déposé un projet de note en réponse, auprès de l’AMF.

Le projet d’offre visant les actions Ingenico comprend une offre mixte principale assortie, à titre subsidiaire et sous réserve de l’application d’un mécanisme de « mix and match », d’une offre d’échange et d’une offre d’achat :
o    Offre mixte principale : 11 actions Worldline et 160,5 euros pour 7 actions Ingenico;
o    Offre d’échange subsidiaire : 56 actions Worldline pour 29 actions Ingenico;
o    Offre d’achat subsidiaire : 123,10 euros par action Ingenico.

Le projet d’offre visant les OCEANEs Ingenico comprend une offre alternative mixte et d’achat :
o    Offre mixte : 4 actions Worldline et 998 euros pour 7 OCEANEs Ingenico;
o    Offre d’achat : 179 euros par OCEANE Ingenico.

L’expert indépendant désigné par le conseil d’administration d’Ingenico a conclu que les termes de l’offre proposés pour les actions et OCEANEs Ingenico sont équitables.

Le conseil d’administration d’Ingenico a rendu à l’unanimité un avis motivé favorable sur l’offre.

En complément, on peut lire également dans le communiqué :

Worldline dans son communiqué a écrit :

L’expert indépendant désigné par le conseil d’administration d’Ingenico, le cabinet Ledouble, a conclu que les termes de l’offre proposés pour les actions et OCEANEs Ingenico sont équitables pour les actionnaires et porteurs d’OCEANEs Ingenico. L’expert indépendant a également conclu, en tant que de besoin, au caractère équitable des termes de l’offre d’achat subsidiaire pour un prix de 123,10 euros par action Ingenico, et aux termes de l’offre d’achat pour un prix de 179 euros par OCEANE, dans la perspective d’un retrait obligatoire que Worldline a l’intention de mettre en œuvre dans les conditions décrites dans le projet de note d’information. Après examen notamment de ce rapport, le conseil d’administration d’Ingenico réuni hier a rendu à l’unanimité un avis motivé favorable sur l’offre et a considéré que l’offre est dans l’intérêt d’Ingenico, ses actionnaires, des porteurs d’OCEANEs et de ses salariés, et a recommandé aux actionnaires et aux porteurs d’OCEANEs Ingenico d’apporter leurs titres à l’offre.

Il est rappelé que Bpifrance Participations s’est par ailleurs engagée à apporter les actions Ingenico qu’elle détient, représentant 5,31% du capital d’Ingenico.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Bonjour kenzo69.

Pour vous répondre valablement, il faudrait en savoir plus sur le montant de votre investissement, la durée, dans quel but….
Car les motivations de chaque individu sont différentes.

Vous avez une quatrième option consistant à vendre vos actions sur le marché, et pouvoir ainsi dégager tout de suite des liquidités, dans le but de les employer ailleurs.

Par ailleurs, merci de l’intérêt que vous portez au forum.

Ayant parcouru vos post, je me suis aperçu que vous y êtes inscrit depuis quelques années déjà, vous y êtes présenté, ce qui est en effet recommandé et plutôt sympa dirais-je.

J’ai cru remarquer que chacune de vos interventions, éloignées à chaque fois de quelques années, avait pour motif apparent un questionnement.

Je suis bien conscient d’avoir fait partir 3 mails en postant ce hors-sujet partiel

Aigri, le 06/10/2020 a écrit :

Bonjour kenzo69.

Pour vous répondre valablement, il faudrait en savoir plus sur le montant de votre investissement, la durée, dans quel but….
Car les motivations de chaque individu sont différentes.

Vous avez une quatrième option consistant à vendre vos actions sur le marché, et pouvoir ainsi dégager tout de suite des liquidités, dans le but de les employer ailleurs.

Par ailleurs, merci de l’intérêt que vous portez au forum.

Ayant parcouru vos post, je me suis aperçu que vous y êtes inscrit depuis quelques années déjà, vous y êtes présenté, ce qui est en effet recommandé et plutôt sympa dirais-je.

J’ai cru remarquer que chacune de vos interventions, éloignées à chaque fois de quelques années, avait pour motif apparent un questionnement.

Je suis bien conscient d’avoir fait partir 3 mails en postant ce hors-sujet partiel

Bonjour Aigri,

Concernant Ingenico, j’ai fait le choix de participer à l’Offre d’échange, n’ayant pas de liquidités pour le moment et les perspectives de Worldline semble plutôt bonnes.
Merci de l’intérêt que vous avez porté à mon message et de mon profil qui vous a visiblement interpelé.
Je trouve ce forum très intéressant dans la mesure où il est le reflet d’expériences d’investisseurs aguerrit que j’aimerai devenir un jour. Jusqu’à ce jour, je sollicite l’expérience d’autres investisseurs car je suis plutôt novice en la matière. Avec l’expérience, c’est sans doute moi qui pourrait apporter mes conseils. Je suis effectivement peu actifs et mes interventions sont espacés car j’ai un métier prenant et de jeunes enfants: une vie bien remplie.