Exor : un Berkshire Hathaway en devenir, éligible au PEA

kiwijuice a écrit :

La raison est que Partner Ré n’a pas généré les profits attendus.
Quelle surprise sachant que le personnel d’exorciste n’a aucune expérience en réassurance.
Une sortie pour $9bn serait un holdup monumental.

Cover doit se dire qu’ils peuvent augmenter significativement la profitabilité et obtenir des synergies importantes.

En quoi serait-ce un hold-up? Quand on regarde les valorisations des réassureurs cotés ou bien les transactions récentes, on tourne autour de x1.3-1.5 la book value. C’est d’ailleurs ce qui fait dire qu’ils pourraient verser un dividende exceptionnel avant la vente…

En attendant, l’action d’Exor prend plus de +5% ce matin (proche du montant de l’impact sur la NAV qu’aurait une vente à ce prix).

Dernière modification par SirConstance (10/02/2020 10h57)

Edition : je me suis trompé de file

J’ai commencé à regarder EXOR attiré par la présentation avantageuse du groupe sur leur site depuis 2009 mais j’ai du mal à voir un MOAT (avantage concurrentiel durable) dans les sociétés qu’ils possèdent (FIAT Chrysler, Ferrari, Juventus…) et acheter un groupe de médias me semble un peu risqué (l’avenir de la presse papier semble incertain, par contre je crois bien plus à l’avenir de la radio qui a un usage différent - en voiture par exemple !).
Pour GEDI Gruppo Editoriale, la société a perdu de l’argent de 2017 à 2019 dont 123 millions d’euros de pertes en 2017 (suite à une décision de justice exceptionnelle sur une affaire de taxes remontant à 1991) mais semble revenir à l’équilibre.

A noter aussi que en 2000 la société à côté à un plus haut autour de 49€/actions donc 20 ans plus tard on est toujours en dessous et je trouve un peu facile de présenter a création de valeur depuis 2009, à partir du cours le plus bas (5,4€/action) pour faire croire à une allocation de capital de génie et un très beau rendement.

gilgamesh a écrit :

J’ai commencé à regarder EXOR attiré par la présentation avantageuse du groupe sur leur site depuis 2009 mais j’ai du mal à voir un MOAT (avantage concurrentiel durable) dans les sociétés qu’ils possèdent (FIAT Chrysler, Ferrari, Juventus…) (…)

Ferrari est noté Wide Moat par Morningstar. Contrairement à Fiat, c’est une marque de luxe beaucoup moins cyclique qui profite d’un réel pricing power avec une marge opérationnel et un retour sur capitaux autrement plus élevés (d’où la valorisation par le marché qui semble à première vue stratosphérique).

De même, la Juventus est un actif de type "trophée" très difficile à reproduire.

gilgamesh a écrit :

A noter aussi que en 2000 la société à côté à un plus haut autour de 49€/actions donc 20 ans plus tard on est toujours en dessous et je trouve un peu facile de présenter a création de valeur depuis 2009, à partir du cours le plus bas (5,4€/action) pour faire croire à une allocation de capital de génie et un très beau rendement.

Vous avez raison, cela dit cette date n’est tout de même pas prise au hasard.

Le 1er mars 2009 (en plus d’être proche du point bas de la dernière crise financière) correspond à la simplification de la structure par la fusion de la holding IFI avec sa filiale Ifil. La famille Agnelli a profité d’une décote plus importante sur la NAV chez Ifil fin 2008 pour monter au capital à moindres frais…



(source : dernier rapport annuel d’IFI)

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Je me suis mal exprimé, je ne suis pas capable de trouver le MOAT de ces sociétés car je n’achèterai jamais de voitures de luxe (même si j’en avais les moyens), pas plus que je ne regarde le football.Je n’arrive pas à voir l’utilité de ces sociétés bien que j’ai conscience qu’elles ont des avantages :
Il y aura toujours des gens riches qui souhaiterons avoir des produits de luxe, y compris dans le domaine de l’automobile mais Ferrari dispose-t-elle de technologies (brevets) qui rendent celle-ci plus désirables ou est-ce seulement une image de marque (susceptible d’être remplacée par une autre) ?
Peut-être que demain les personnes riches préféreront acheter une TESLA haut de gamme pour se donner un air écolo (alors que les batteries sont très polluantes).

Pour la Juventus, personne ne peut prévoir les résultats d’un club sur le long terme (impossible d’être régulier dans ce domaine sur le long terme car les joueurs vont changer) mais le fait qu’il soit propriétaire d’un stade est sans doute un avantage.

Effectivement avec 9 milliards de cash, parier aujourd’hui sur EXOR c’est faire confiance à Elkann dans ses futurs investissements, je préfère attendre encore un peu de voir dans quoi il investit (et à quel prix) avant d’acheter éventuellement des actions.

Covea renonce à acheter Partner Re…
lien

Reste à savoir si Covea va devoir payer des indemnités pour le renoncement…

edit : à priori oui, autour de 175 millions d’euros d’après les différents articles relayant la nouvelle.

@jeyfox.

Je me rappelle d’un rdv avec le CFo de Royal Bank of Scotland fin 2007.
Kiwijuice: "Vous allez abandonner l’acquisition d’ABN-Amro?"
CFO: "c’est pas dans notre ADN de manquer à notre parole".

Covea est une mutuelle archi blindée. Ils n’auront aucun problème à négocier d’autres acquisitions.

Lors de l’Investor Day de 2019, John Elkann avait donné la liste des trois industries qu’Exor regardait de près pour ses futurs investissements et acquisitions: le luxe, les services financiers, et les médias.

Et bien Exor a annoncé aujourd’hui un premier (petit) investissement additionnel dans le luxe, complétant sa position dans Ferrari avec une position majoritaire dans la marque de luxe Chinoise Shang Xia (développée par Hermès):

EXOR INVESTS IN SHANG XIA PARTNERING WITH HERMÈS TO TAKE THE CHINESE LUXURY COMPANY TO THE NEXT STAGE OF ITS DEVELOPMENT

Exor a écrit :

Exor and Hermès International announce an agreement to take Shang Xia, one of the first Chinese luxury companies, to the next stage of its development.

Axel Dumas, Executive Chairman of Hermès said: “We are proud of how far Shang Xia has come in the last ten years, demonstrating our confidence in the brand’s unique model and original proposal."

Exor will invest around €80 million in Shang Xia via a reserved capital increase that will result in it becoming the company’s majority shareholder. Hermès, that has accompanied Shang Xia successfully throughout the initial phase of its development, will remain as an important shareholder alongside Exor and founder Jiang Qiong Er. “With Exor, we share a long family and entrepreneurial culture on which we will be able to build Shang Xia’s new successes” added Mr. Dumas.

Je n’avais entendu parler de cette marque, mais il y a quelques articles disponibles pour en apprendre plus. Elle n’a certainement pas l’héritage des marques françaises - mon rêve de voir Exor investir dans Chanel n’est pour l’instant pas exaucé

Les chaussures sont-elles l’empreinte des grands ?
- PAI Partners => J.M. Weston
- Exor => Louboutin
- LVMH => Birkenstock ;-)

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

La lettre annuelle aux actionnaires pour 2020 a été publiée.

John Elkann revient sur la vente avortée de PartnerRe à Covéa; et reflète bien la grande discipline d’Exor dans sa gestion:

As I noted in last year’s letter, we had not planned to sell PartnerRe when Covéa originally approached us as we believe the company has strong future potential. This is even more the case today given the improvement in the pricing environment for reinsurance, which will translate into an increase in book value over time if our underwriting is effective. Therefore, even though Covéa remained willing, after the start of the pandemic, to acquire PartnerRe, we felt that their revised price did not properly reflect the company’s true value and its bright prospects.

Il parle aussi des derniers développements avec la fusion entre Fiat Chrysler et Peugeot, ou chez CNH Industrial; mais surtout sur son intérêt pour le secteur du luxe et l’investissement dans Shang Xia:

Over the years, we have developed considerable knowledge about the luxury sector and our ownership of Ferrari has allowed us to understand better the art of building luxury brands. This sector is characterised by strong economics and durability. In 2020, it proved its strength and resilience and it is benefiting from strong market growth, particularly in China. We believe that both our luxury experience and our long-term horizon makes us the ideal partner to support SHANG XIA in its journey to greatness.

Je crois que c’est également la première fois qu’il parle d’Exor Seeds dans ses lettres, et l’avantage qu’Exor peut apporter aux entreprises concernées:

Since its inception, we have invested ~$250 million in 42 companies across the globe. Our permanent capital, global reach and public markets insight (both as investors and as operators) also give us an edge over traditional VC funds in an increasingly competitive market. We are particularly excited about the expanding opportunities in mobility, fintech and healthcare. These sectors are undergoing massive structural shifts that we believe will create new, large category winners. We are also seeing European tech “coming of age” with large public companies like Adyen and Spotify fostering a deep talent ecosystem. Two of our largest investments in 2021, for example, are building European champions in real estate tech and healthcare. The establishment of Exor Seeds has, therefore, not only given us a seat at the table but more importantly, is connecting Exor and its companies with young and talented founders who share our purpose and values.

Un mot sur la gestion du capital investi de PartnerRe et Exor (principalement investi dans Ocado et des minières; avec plus récemment une position dans Rolls-Royce Holdings), avec une performance assez impressionnante:

In the four years since inception, the portfolio has delivered a cumulative gross return of 174.4% in USD or 28.5% annualized (with no down years thanks to hedging activity). In comparison, the performance of the MSCI World Total Return index over the same period was 64.3% or 13.1% annualized (with negative returns in 2018).

Je suis de plus en plus fan d’Exor, qui se diversifie doucement mais sûrement dans le luxe (Shang Xia, Christian Louboutin) et qui a également monté en toute discrétion une branche de Venture Capital avec Exor Seeds. C’est vraiment un conglomérat extrèmement intéressant, qui s’éloigne comme prévu des activités cycliques de l’automobile (même s’ils parviennent à créer énormément de valeur dans ce domaine!), et qui cote toujours ~30%-35% sous sa NAV.

Si on doit trouver un point négatif, la lettre de cette année n’évoque pas les rachats d’actions. Et pour cause Exor n’a racheté que 0,25% des actions en circulation en 2020 alors que le cours est longtemps restée sous 50€.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.