Portefeuille d'actions de Nemesis

En lisant le rapport semestriel (dommage qu’ils ne donnent pas d’info trimestrielle), je vois des choses pas mal :
- il y a une belle croissance organique
- ils ont réalisé une acquisition immédiatement accrétive (distributeur suisse), financée par le cash généré
- ils ont un BFR négatif parce qu’ils font 45% de leur CA en B2C
- @DT : leurs 2 premiers marchés sont la Suisse et l’Allemagne (20M€ chacun). Le UK n’arrive qu’en 3ème position à 9M€, soit 10% du CA. Et 50% des ventes UK sont en B2C, je pense qu’elles ne souffriraient pas trop en cas de Brexit, généralement cette clientèle-là n’est pas à £1 par bouteille près
- Je pense qu’ils feront plutôt 12M€ de FCF hors acquisitions (15M€ d’OCF et 3M€ de Capex), ce qui donne plutôt un P/FCF de 11 et une VE/FCF de 12 ; ça reste très raisonnable

Belle valeur, moi qui ai toujours trouvé Campari beaucoup trop valorisée, je pense en prendre demain. Avec Sitic ça fera 2 small caps italiennes de plus dans mon portefeuille. Et une 3ème car je suis en train de liquider des IT Link pour acheter du Relatech (uniquement par lots de 700, les chieurs !)

Bonjour Nemesis.
Je confirme toujours vous lire, ainsi qu’avoir été confronté au paquet de 100 minimum sur la bourse de Milan sans que je sois arrivé à en trouver l’origine dans la documentation de Saxo.

Bonsoir,

Quelques mouvements ces derniers jours, en attendant le reporting …

Avant les vacances de noël, il m’a semblé sentir poindre un vent d’optimisme, voir un début d’euphorie.
Il m’a également semblé que les bonnes nouvelles étaient déjà dans les cours (Brexit, plan de relance aux US…), et qu’il y avait plus de risque baissier que haussier.
Désireux de libérer un peu de cash avant la nouvelle année, en cas de turbulences, j’ai procédé à quelques allègements:
- Mersen: 4 x 24,85 (MV de 10%). L’une de mes plus faibles convictions, qui ne correspond plus à mes critères.
  En plus d’être une cyclique, la renta est trop faible, même en haut de cycle. Alors oui, ce n’est pas bien cher, mais ce n’est pas par hasard ;-)
- Bureau Veritas: 8 x 22,5 (PV de 8%): car elle avait pris de l’embonpoint avec les renforcements successifs et semblait caler sous un gros niveau historique.

Les risques baissiers se sont manifestés assez rapidement, avec le "mutant britannique", faisant ainsi sauter, le 23 décembre, plusieurs petits stops que j’avais placés sur de faibles convictions, sous des plus bas récents:
- Axa: 4 x 19,282 (quasi équilibre)
- BNP: 2 x 41,25 (quasi équilibre)
- Mersen: 8 x 23,9 (MV de 13,5%) -> Fin de l’histoire pour Mersen

Pas de bol, l’OMS a expliqué dès le lendemain que ce n’était pas grave et que les vaccins marcheraient quand même, donc on s’en fiche apparemment, et on a rebondi direct.
J’espérais franchement une correction plus franche pour pouvoir faire des emplettes, c’est allé bien trop vite … tant pis !

Quoi qu’il en soit, d’une certaine manière l’objectif est atteint, puisque je me retrouve avec une petite poche de cash, après cette belle remontée des marchés, même si le timing est très approximatif, comme d’habitude.

Bonne soirée et bonnes fêtes !

Bonjour et bonne année à tous,

Voici le reporting de 2020, année forte en sensations à tout point de vue, et le bilan de cette seconde année boursière pour moi.

Sans plus attendre, et pour entrer dans le vif du sujet, la composition du portefeuille, par performance:



Je tiens à m’excuser car le résultat est sous forme d’image, ce qui n’est pas très pratique à lire et à exploiter. Malheureusement je n’ai pas trouvé sous saxo trader, comment exporter le portif dans un tableur, donc j’ai dû bricoler des captures d’écran… Soit je suis une bille, soit cette fonctionnalité est trop sophistiquée pour Saxo ! Le screenshot est de ce matin (04/01/2021), donc pas parfaitement cohérent avec le reporting de décembre (pour les puristes).

*La performance globale:

Au 31/12/2019, le portefeuille était valorisé 16668 Euros pour 14442 Euros investis, soit une PV de  2226 Euros ou 15,4%.
Au 31/12/2020, celui ci était valorisé 23601 Euros (+6933 Euros) pour 19492 Euros investis (+5050 Euros), soit une PV de 4109 Euros ou 21%.
La valeur de part passe de 123,48 à 131,33 (+6,3%).
Le TRI passe de 22,3% à 14,3%.

Certes il y avait moyen de faire beaucoup mieux avec un market timing parfait, et/ou un meilleur stock picking pendant la crise (ou un stock picking plus chanceux, par exemple avec l’achat d’Easyvista qui se retrouve sous OPA quelques jours plus tard…). J’ai raté Sartorius Stedim par exemple, mais j’ai pu prendre une lampée d’Esker, avec les performances que l’on sait.

Globalement je suis tout à fait satisfait de cette second année boursière, surtout si l’on considère l’exposition 100% Zone Euro alors que c’est surtout le NASDAQ qui a tout explosé cette année.
Les choses auraient pu être bien pire et je ne me voyais pas finir l’année à ces niveaux en mars.
Pour finir, je signerais tout de suite pour conserver ce niveau de performance dans les années qui viennent, même si je me fais peu d’illusions à ce niveau là.

*Les bons élèves:
- Eurofins, premier et unique bagger du portefeuille, après une remontada en 2019, a continué sur sa lancée en 2020, profitant à plein du covid et de son statut défensif.
- Schneider, bien que plus exposée au cycle, a également continué sa belle progression de 2019, profitant de son positionnement sur des mégatendances (automatisation / digitalisation / efficacité energétique). Probablement un bénéficiaire du green deal à venir… Le genre de valeur qui vous fait regretter de ne pas en avoir pris plus quand on en avait l’occasion !
- Somfy, qui bien qu’achetée cher juste avant la crise, figure parmi les gagnants du confinement (comme Thermador, dans une moindre mesure) et affiche un +50% sur l’année !
- Esker et Pharmagest, mes deux petites fusées dans l’édition de logiciel.

*Les moins bons élèves:
- Total et Nexity paient logiquement leur statut de cycliques, pas grand chose à dire, si ce n’est qu’il aurait fallu vendre aux premiers signes de déroute. Bon au moins elles ont versé leur dividende :-)
- Thales, qui rentre plus dans la catégorie "pas de bol": les avions n’ayant plus volé pendant un moment, elle a logiquement subi une sortie de piste. Je reste néanmoins serein pour la suite, le groupe étant diversifié sur des marchés soutenus par les états.
- Ipsen, qui ne rassure pas sur ses perspectives, et continue de pédaler dans la choucroute. Même situation qu’à fin 2019. Le cours est en état de mort cérébrale depuis la journée investisseurs.   C’est vraiment mon "accident industriel", ma nemesis à moi. Par deux fois j’ai eu l’occasion d’alléger sans dommage en revoyant mon PRU, ce qui aurait été la bonne conduite à tenir, et chaque fois je me suis laissé endormir par la hausse.  J’hésite à me couper le bras, mais je me dis à chaque fois que ce n’est tout de même pas bien cher par rapport au cash généré, et je n’arrive pas à franchir le pas. Si une remontada reste possible, il va falloir être patient et je commence à me lasser… Pour le moment j’attends l’approbation du Palovarotène, et la réaction des marchés à ce moment là.

*L’évolution et les orientations du portefeuille
En terme géographique, on a un début de diversification, avec:
- 1 valeur belge (Fagron)
- 1 valeur hollandaise (Euronext)
- 1 valeur luxembourgeoise (Eurofins)
- 2 valeurs allemandes (SAP et Siemens Healthineers)
- 2 valeurs italiennes (Pharmanutra et Sicit)
- 32 valeurs françaises

Soit un total de 39 valeurs. La diversification est toute relative, même si la plupart des valeurs en portefeuille sont mondialisées et tournées vers l’export.
Si je ne suis pas dogmatique au niveau du nombre de lignes, je souhaiterais rester autour de 40 ~ 50 titres. Cet objectif est difficile à tenir car beaucoup de valeurs me plaisent, néanmoins cela force à filtrer l’ivraie du bon grain !
Sur la diversification en taille, on a grosso modo un tiers de big caps (les fameux "piliers"), un tiers de small caps de croissance, et un tiers de midcaps, donc cela me paraît équilibré.

Dans l’ensemble au cours de l’année 2020, j’ai essayé de me débarrasser des boulets, pour rentrer des valeurs que j’estime de qualité, et tournées vers l’avenir (portées par des mégatendances).
Ainsi le portefeuille s’est beaucoup orienté vers la tech et la santé, comme déjà dit, et un peu de verdure (mais pas trop car je trouve le secteur bullesque, surtout les ENR).

Valeurs entrées en portefeuille:
Somfy, Danone, Esker, MGI Digital, StreamWide, Veolia, Pharmanutra, Fagron, Verimatrix, SAP, Siemens Healthineers, Biomerieux, Nacon, Sicit.

Valeurs sorties:
Prodways, Orange, Generix, Aures, Mersen. Les financières ont été allégées également.

Le portefeuille me semble plus résilient à une crise qu’il y a un an, même si une correction sur les éditeurs de logiciel ferait mal, c’est certain.
Une rotation sectorielle plus marquée vers les cycliques pourrait faire des dégâts aussi, mais franchement je ne crois pas à une baisse forte et durable des valeurs de "croissance défensive", tant que nous serons dans cet environnement de taux en tout cas.
Et puis avec de telles valeurs, le facteur temps est favorable, ce qui est un point critique pour moi. Pour finir, je suis nul pour timer le cycle…

*Bilan de la gestion 2020:
L’essentiel est sauf, puisque pendant le Krach je suis resté relativement serein, et surtout fidèle à mon ébauche de stratégie, et c’est ce qui me permet de finir l’année en positif, je pense.
Néanmoins on a les inconvénients des avantages: j’aurais pu profiter des opportunités offertes par la crise, de manière plus proactive, en faisant un apport exceptionnel en mars, par exemple, comme certains plus hardis l’ont fait.
Relativisons, on ne peut pas avoir le beurre et l’argent du beurre.

*Objectifs 2021:
- Conserver l’approche par investissement progressif / DCA.
- Continuer l’exploration de la cote européenne, étoffer la watchlist et surveiller les opportunités.
- Conserver les mêmes critères d’achat qu’en 2020: des valeurs résilientes et rentables, sur des secteurs porteurs, avec des qualités défensives et de bonnes perspectives… Je pense qu’à long terme, dans une approche relativement passive et assez diversifiée, la qualité paie.
- Mais à prix raisonnable … C’est pourquoi je continuerai probablement de rater les futures stars de l’hypergrowth - Alfen, Adyen et consorts:-)
- Essayer de limiter le "trading" actif à la portion congrue du portefeuille, mon track record ne faisant pas franchement rêver en la matière… J’ai besoin d’un peu d’action pour "m’amuser", mais cela doit rester marginal. La performance doit venir de la qualité des valeurs sélectionnés, ainsi que du temps qui passe, pas de mes gesticulations.
- Renforcer encore et toujours la qualité et la résilience. Nexity et Total seront ainsi appelées à nous quitter à moyen terme (Nexity car elle ne colle pas à mes critères, et Total car il y a un risque significatif de value trap, tout de même). Ipsen balotte encore…

C’est tout ce qui me vient à l’esprit, n’hésitez pas si vous avez des questions :-)

Bonjour MilforSound,

Remarque ô combien pertinente ! Que dire ?
Tout d’abord et pour faire court, je pense que sur le fond, vous avez probablement raison. Voilà, c’est dit.
D’ailleurs je me suis dit récemment que j’allais peut être franchir le pas sur Sartorius ces jours ci, histoire de pouvoir dire: c’est fait :-)

Maintenant mes excuses:
- J’ai beaucoup de difficultés à valoriser l’hypergrowth: OK tel dossier est superbe, gagne plein d’argent et grandit très vite, mais comment savoir à quel rythme cela va continuer ?
Quid de la concurrence, d’une saturation possible du marché, d’un avantage technologique qui pourrait être disrupté par l’innovation d’un nouvel entrant etc…? D’un cygne noir (ex: Amadeus).
En fait je crois que cela tient au fait que je ne maîtrise pas assez mes sujets pour pouvoir comprendre d’où vient la croissance, son potentiel futur, et les avantages concurrentiels, lorsqu’il y en a.
A l’inverse des taux de croissance dans la fourchette des 5 ~ 10%, je n’ai pas trop de mal à imaginer que cela continue (et l’impact sur le bas du compte de résultat).
Donc oui j’ai peur de surpayer et des risques que cela implique, et suis probablement sujet à un biais.
Par exemple pour reprendre Sartorius Stedim, elle se paie 12x le CA 2021 et 38X l’EBITDA alors qu’en 2017 c’était moitié moins (les multiples, pas le cours), et que c’était déjà un très beau dossier.
Idem pour un titre comme ASML par exemple. Souvent aussi je regarde le passé et identifie des points d’entrée ici, et là, et là. Donc s’il y a eu des corrections par le passé, il y en aura encore ?

- J’ai des munitions très (trop) limitées à mon goût, et c’est probablement de là que découlent mes biais. L’expérience montre que je ne peux pas souvent renforcer à la baisse (et que c’est risqué par ailleurs).
Donc j’essaie de n’appuyer sur la gâchette que si je suis à peu près sûr de mon coup, autrement dit si le risk/reward me semble très favorable.
Sur des valeurs très fortement valorisées, avec de très fortes attentes sur la croissance (rentable), je me dis que le moindre imprévu et ce sera la sortie de piste.
Dit autrement, je préfère un potentiel modéré mais relativement sûr, qu’un couple gros gain / gros risque.

- Rester à quai, ce n’est pas la fin du monde ! Ce n’est pas parce que l’on ne prend pas le TGV, que l’on n’avance pas. Le TER ou le vélo, c’est plus bucolique. Dit autrement et pour paraphraser Peter Lynch, "You don’t need to kiss all the girls", ou encore "You don’t lose anything by not owning a successful stock, even if it’s a ten bagger."

- Néanmoins je me soigne progressivement, avec un achat de revanche sur Biomerieux récemment, par exemple.

Il faut voir aussi que je pars de Benjamin Graham il y a deux ans hein, ça en fait du chemin pour acheter Adyen ;-)

Bonne journée à vous

Bonjour,

N’arrivant décidément pas à conserver bien longtemps des liquidités, appliquant l’adage "le meilleur moment pour investir, c’était hier…", et fatigué de voir mes coups de coeur s’envoler (dernier en date: Umicore) et me faisant des noeuds au cerveau inutiles pour cette histoire Vidrala / Zignago, je n’ai pu m’empêcher de faire des achats compulsifs aujourd’hui:

- achat donc de Vidrala 4 x 92,4 Euros. Comme déjà évoqué: bon track record, bonne marges, bonne renta, qualités défensives et prix raisonnable (3xCA, 11xEBITDA). Endettement faible (1xEBITDA) et en diminution. Je devrais bien dormir avec ça.

- achat de Viscofan 6 x 58,85 Euros. Pendant que je suis en Espagne, j’en profite… Je crois que ce sont les deux seuls dossiers qui m’intéressent là bas. Parce que le saucisson, c’est l’avenir ! Bon plus sérieusement il y a bien sûr un risque de "veganisation" du business (variante de l’uberisation), mais ils ont pris les devants avec des gammes dédiées (vous allez adorer les saucisses au soja, aux pois, aux insectes!), et explorent des voies de diversification, dans la santé notamment, qui pourraient être des relais de croissance. La société est par ailleurs leader et consolide doucement son secteur, quasiment sans dette nette, et une fois encore le track record est très bon.

Il y a un peu de FOMO mais je ne pense pas surpayer donc ça devrait bien se passer. Me voici donc à poil, prêt pour un Krach. Encore un truc qu’il faut que je soigne, je suppose ;-)

Bonne journée

Pour ce qui ne connaissent pas Viscofan et qui sont curieux, je viens de tomber par hasard sur un survol effectué par ZoneBourse il y a quelques temps:
https://www.zonebourse.com/cours/action … -30555808/

Dernière modification par Nemesis (07/01/2021 17h07)

Bonjour Corran,

Décidément vous êtes une véritable encyclopédie :-)

Cellnex, je comprends que c’est à la mode, mais ne sais pas bien valoriser les towerco. Probablement que je ne comprends pas bien le business model. J’avoue ne pas avoir tellement creusé la question. Qu’est ce qui vous fait dire que c’est en solde ? (si c’est faisable succinctement…).

[Edit] Et Inwit vous en pensez quoi ? Vous allez me dire qu’il faut les deux je parie…

Rovi et Faes Farma sont sur ma liste, après j’avoue qu’Ipsen m’a un peu vacciné (sans mauvais jeu de mot) des labos pharmaceutiques, ou alors les mastodontes très diversifiés. En théorie il faudrait valoriser le pipeline, le potentiel de chaque médoc, la concurrence … Mais je regarderai quand même.

Agile Content, je ne connais pas, merci de me la faire découvrir, vous avez piqué ma curiosité.

Aena et Amadeus, j’avais les deux en WL. Amadeus était assez sexy pré covid, et pourrait effectivement profiter d’un "revenge travelling".

Bonne soirée

Bonjour Corran,

OK je comprends mieux l’attrait des TowerCo. D’une façon générale, je ne suis pas à l’aise avec les business très leveragés. Je me dis que le moindre grain de sable s’immisce dans la machinerie et ça déraille. Alors vous allez me dire "oui mais y’a de la visibilité justement". OK, j’y réfléchis…
C’est un peu comme les producteurs d’énergie verte (Neoen et consorts), on a des ROE tout juste "corrects", malgré un endettement élevé, moi ça ne me fait pas rêver mais visiblement je suis l’exception qui confirme la règle, vu leur parcours

Ipsen: effectivement c’est value au cours actuel, c’est bien pour ça que je conserve. Mais si j’avais fait une analyse initiale assez poussée, j’en aurais conclu que c’était une société quasiment mono - produit, dont le blockbuster arrivait en fin de vie => mauvaise idée. Le risque de value trap est significatif, il ne faut pas se rater sur la prochaine acquisition…

D’accord sur Aena et ADP.

Concernant Agile Content, après un premier survol, j’aime bien le dossier, même si j’apprécierais des documents financiers en Anglais… Je pense attendre les résultats annuels pour me décider, mais l’histoire est jolie. Dans le genre vous avez LLeida.net qui a l’air pas mal aussi.

A part ça, un stop mal placé sur Nexity vient de sauter à 38 Euros (je m’étais mis en suivi de tendance après la jolie news, visiblement trop serré). En MV de 9%, mais avec les dividendes, le tour de manège doit me revenir à environ 0. Comme ça, c’est fait !

Ils ont pour eux une bonne dynamique de croissance et le leadership en France, mais:
- le ROE est faible, même quand tout va bien.
- il y a quand même pas mal de dette
- ils sont fortement exposés à la France, et je ne pense pas que l’économie française sortira pimpante de l’épisode Covid
- les agences immo pourraient bien devenir des "poids morts" avec la digitalisation croissante
- Impact des changements de mode de travail sur les bureaux / l’immobilier d’entreprise / exode urbain ? Je crois que c’est Lopazz qui en parlait dans un post et je m’étais fait la même réflexion: Les métropoles vont elles rester "the place to be", si on peut faire le job à distance ?
- risque sur l’inflation et les taux, même s’il est faible ? Une demande solvable serait elle encore là pour absorber les hausses de coût de construction relatifs aux normes environnementales, si les coûts de financement remontaient ?
- "freinage" des mairies écolo (risque modéré néanmoins de mon point de vue, car le business arrive toujours à s’accommoder de la couleur politique)

Alors oui j’aurais pu me faire une bonne partie de ces réflexions avant de l’acheter. Effectivement. Mieux vaut tard que jamais ! Bref, faible conviction -> On sort. Le prochain sur la liste est Total, mais j’attends un rebond marqué du pétrole pour sortir.

Bonne journée

Pour Nexity, vous n’avez pas eu de bol :-)

Concernant Lleida, je crois que le marché avait des attentes super élevées avec le Covid, et que ça retombe un peu. Pour le coup je vais surveiller du coin de l’oeil et attendre un retournement de tendance… Peut être avec la publi annuelle… De toutes façons ce n’est pas vraiment donné.

Ce week end je vais regarder Gigas. J’ai raté Wiit et Gigas semble être dans une "situation spéciale" avec une acquisition transformante à prix très raisonnable. A creuser…

Bonjour,

J’ai profité des liquidités récupérées avec Nexity pour poursuivre le "redéploiement" de début d’année, avec un autre achat de revanche, cette fois sur Tinexta: 15 x 20,40 Euros

La société est active notamment sur le segment de l’identification numérique (la signature électronique, les emails certifiés…), l’évaluation du risque crédit (bof, même s’ils font une belle année 2020), le conseil sur le RGPD, l’obtention de subventions européennes. Dans l’ensemble, c’est porteur, et va le rester, même (surtout ?) dans "le monde d’après", par ailleurs le segment "Digital Trust" va commencer à déborder sur la cyber sécurité, avec quelques acquisitions annoncées cette année, qui seront consolidées en 2021 et devraient changer le profil de croissance pour les années à venir.

Compte tenu de ces éléments et de la résilience au Covid, le marché a fortement revalorisé le dossier, qui était plutôt value en 2019. D’ailleurs je les avais repérés car I&E en avait en portefeuille, et avais passé mon tour car ils n’étaient pas référencés chez Binck et j’avais eu la flemme de réclamer. Voilà le résultat…

Actuellement le dossier se paie environ 13 x EBITDA 2020, ou 11 x EBITDA 2021, ce qui ne me paraît pas déraisonnable, même si ce n’est plus en solde, malheureusement.

A part ça j’ai également vendu une action Michelin @ 107,6, en PV de 13%. Rien à lui reprocher, mais la tête dépassait encore et je croyais l’avoir déjà fait en décembre à vrai dire…

Ainsi je pense en avoir terminé avec l’Italie pour le moment, même s’il y a d’autres beaux dossiers, soit je les juge trop cher ou ils ne m’intéressent pas plus que ça: Nexi, Inwit, Reply, Recordati, Wiit, Diasorin …

Bonne journée

Dernière modification par Nemesis (11/01/2021 11h50)

Il faudrait comprendre ce qui s’est passé en 2019 qui a provoqué une telle chute du CA et des marges.
Thx pour Probi, je ne connaissais pas.
Je ne vais pas vous insulter en listant les fournisseurs d’ingrédients alimentaires, mais si l’alimentation saine vous intéresse, côté produits finis vous avez en Suède Midsona, Zinzino et Bayn Europe

Bonjour,

Voilà c’est fait: je profite d’une mini baisse et d’un retour vers les moyennes mobiles pour ouvrir une micro ligne sur BioSearch: 100 x 1,42. J’aime bien le dossier et ça me libérera l’esprit… Mini ligne que je renforcerai plus tard si des publis venaient à surprendre dans le bon sens.

Les +:
- Présence sur des marchés porteurs, avec 3 activités distinctes: les probiotiques, les Omega 3, et les extraits végétaux.
- Déjà bien internationalisée
- Le pipeline de R&D paraît intéressant. Rien ne prouve que cela aboutira à des produits à succès bien sûr, mais les orientations semblent pertinentes.
- Le track record de croissance était très bon jusqu’à "l’accident" de 2019 (je n’ai rien trouvé d’autre dans les communications officielles, que des déstockages chez les clients chinois). 2020 marque un retour à la dynamique de croissance, à voir si cela va continuer.
- Le partenariat avec Nestlé sur les probiotiques devrait soutenir la croissance dans les années qui viennent, même s’il y a eu un peu de retard à l’allumage.

Les -:
- C’est tout petit, avec 28 millions de CA, et les risques inhérents aux micro caps.
- Ce n’est pas en solde, il n’y a pas vraiment de marge de sécurité. Mais la valo est très raisonnable si le redémarrage se confirme et que l’on retrouve les niveaux de marges des bonnes années…
- Le partenariat avec Nestlé, implique une forte dépendance, du coup :-)

Bonne journée