Holdings familiales cotées : analyse approfondie et stratégies d'investissement
Cette discussion de longue haleine entre membres expérimentés porte sur l’investissement dans les holdings familiales cotées. Elle explore les avantages et les inconvénients de ce type d’investissement, en mettant en lumière les risques et les opportunités spécifiques à ce secteur.
Un des thèmes centraux est la gestion du risque liée à la décote sur l’actif net réévalué (ANR). Les participants soulignent le fait que cette décote, souvent importante, ne se résorbe pas toujours, et peut même se creuser au fil du temps. Plusieurs arguments sont avancés pour expliquer cette situation, notamment la structure de rémunération des dirigeants parfois jugée excessive, ainsi que la difficulté d’évaluation des participations non cotées. Le cas d’Altamir-Amboise est étudié en détail, illustrant les risques liés à une structure de commandite et à un fort pouvoir du gérant (Apax) qui pourrait entraver la création de valeur pour les actionnaires minoritaires. La diversification du portefeuille de la holding est également un point crucial de discussion, soulignant l’importance de l’analyse du niveau de diversification et la qualité des actifs sous-jacents.
Les membres abordent différentes stratégies d’investissement, en privilégiant la recherche d’opportunités sur des décotes importantes, le trading à court terme ou l’investissement à long terme. Ils comparent les holdings françaises à des équivalents étrangers, notamment belges et britanniques, en mettant en avant les différences de rendement, de gouvernance et de transparence. La discussion souligne l’importance d’analyser attentivement les comptes, la politique de dividendes et la structure de gouvernance de chaque holding avant d’investir.
Plusieurs holdings sont analysées spécifiquement : Eurazeo, Wendel, Altamir, FFP, Sofina, IDI, Rallye, et d’autres. La discussion fait ressortir des tendances notables comme la recherche de valeurs refuges en période de crise, l’impact des augmentations de capital dilutif et les opportunités de rachat d’actions. L’importance du rendement du dividende comme facteur limitant la décote à la revente est également soulignée, de même que les spécificités fiscales selon les pays d'implantation de la holding.
Enfin, la discussion aborde les ETF spécialisés dans le private equity, permettant une exposition à ce type d'actifs avec une diversification géographique plus large.
Il y a également une analyse d’Alphavalue disponible sur le site d’IDI https://www.idi.fr/fr/investisseurs/action-idi avec un objectif de cours à 77,4 €…. qui peut contribuer à la progression de ce jour.
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Hors ligne
1 #152 30/09/2021 12h30
Hall of Fame InvestisseurHeureux, le 23/09/2021 a écrit :
Pour ceux qui suivent IDI, je pense qu’il y a encore une fenêtre d’opportunité.
La décote historique est autour de 31% et on est à 44%.
Le titre n’a pas suivi la hausse de l’ANR annoncée récemment : alors que l’ANR est au plus haut ever, ce n’est pas le cas du cours de bourse.
D’autre part, si vous détenez les titres avant le 26/09, vous bénéficierez d’un encaissement d’un acompte de dividende de 1,1 euros le 29/09. Le cours (et l’ANR) baisseront d’autant, mais puisque la décote est anormalement élevée, je ne serait pas étonné que ce soit le catalyseur d’une normalisation, avec un cours de bourse qui revient rapidement à son cours pré-détachement, mais dans le même temps, vous aurez encaissé un dividende peu fiscalisé dans votre PEA-PME.
https://www.investisseurs-heureux.fr/up … 210923.gif
Eh voilà, dividende encaissé ce matin sur Fortuneo + une plus-values à 2 chiffres en quelques jours.
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Hors ligne
1 #153 11/11/2021 09h55 Hall of Fame 3i Group a publié ses résultats semestriels :
Total return of £2,199 million or 24% on opening shareholders’ funds (September 2020: £1,142 million, 15%) and NAV per share of 1,153 pence (31 March 2021: 947 pence) after paying 21 pence second dividend in July 2021.
La NAV augmente de 22% en 6 mois tout en ayant payé un dividende en juillet !
Et comme je peux lire partout depuis fin 2020 :
Despite the social and economic uncertainty that we have seen over the last 18 months, competition for private assets remains very strong.
Les fonds se "battent" pour investir leur argent dans des sociétés non cotées.
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Hors ligne
1 3 #154 06/01/2022 12h02Les 10 meilleurs holdings en 2021
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Hors ligne
1 #155 14/01/2022 18h50 Hall of Fame Le fonds AVI Global Trust, spécialisé dans les holdings, vient de [ré]investir dans le français Eurazeo :
AVI Global Trust a écrit :
We believe the prospects for NAV growth and discount narrowing – as over time the market starts to value Eurazeo more like the alternative asset manager it is becoming – will drive attractive long-term returns.
La thèse :
- les fonds alternatifs ont le vent en poupe et vont continuer à se développer, et la société est bien positionnée pour en tirer profit,
- les investissements en compte propre sont historiquement valorisés de manière conservatrice,
- la société décote par rapport à ses pairs et sur sa NAV.
Source et détails supplémentaires : rapport décembre 2021
Hors ligne
Hall of Fame Tout à fait d’accord avec AVI Global Trust. J’ai d’ailleurs pris une position en 2021 sur Eurazeo : Portefeuille d’actions de PoliticalAnimal p.25
Dans mes domaines professionnels (énergies renouvelables, énergies fossiles et infrastructure), et donc où je peux avoir un œil un peu plus expert, je trouve qu’Eurazeo a de beaux actifs. A mon avis, ils sortiront par le haut et au-dessus de leur valo comptable pour nombre de ces investissements. Je pense par exemple à Reden Solar, Terreal, Volta, Danosa, etc.
Incapable d’avoir un avis sur la partie biotech en revanche (sauf DNA Scripts mais c’est une autre histoire).
Hors ligne
Hall of Fame Oui !
Par contre, ce qui me surprend, c’est la relative "lenteur" de la croissance de l’AUM (actifs sous gestion) pour Eurazeo, comparé aux sociétés US (Hamilton Lane) ou même avec le français Tikehau Capital.
Hors ligne
1 #158 15/01/2022 13h57Je pense qu’il faut regarder du côté de la fréquence et de la méthode de revalorisation des actifs, que je soupçonne être peu régulière.
C’est notamment le cas des petites entreprises où la valorisation ne ressort qu’une fois un évènement significatif intervenu (offre d’achat, nouvel investisseur, négociation des conditions d’investissement entre actionnaires, etc). De ma petite expérience, c’est ce que je constate.
Peut-être que les américains sont plus sensibles sur ce point.
Hors ligne
Hall of Fame Si quelqu’un comprend la stratégie de Wendel ?
Ils ont revendu Chromology mi-janvier pour 1,26 Md€ ; un bon prix :
Cette transaction a généré pour Wendel un montant de liquidités net de 896 M€, soit 358 M€ de plus que sa valorisation dans l’ANR publié avant l’annonce de la transaction, soit le 30 juin 2021.
Cromology est ainsi valorisé 13,2 fois son Ebitda (incluant l’impact de la norme IFRS 16) à fin juin 2021, sur douze mois glissants.
Cependant, ils s’apprêtent à racheter ACAMS :
Dans le cadre de cette transaction, ACAMS est valorisée à environ 500 M$. Wendel investira jusqu’à environ 355 M$ en fonds propres et détiendra environ 99 % du capital de la société.
Sur les douze derniers mois à fin septembre 2021, ACAMS a réalisé un chiffre d’affaires de 83 millions de dollars et 18 millions de dollars d’EBITDA non audité, estimé sur une base de gestion opérationnelle indépendante, et calculé selon la méthodologie habituelle de Wendel.
Déjà fin 2020, ils avaient payé une fortune pour racheter Crisis Prevention Institute :
569 M$ montant investi par Wendel depuis 2019
63,8 M$ chiffre d’affaires en 2020
Ils achètent du "growth" quand il faut faire du "value" ?!
D’un côté avoir une holding familiale française "prestigieuse" comme Wendel dans son PEA est séduisant, de l’autre, je ne comprends définitivement pas la stratégie d’investissement.
Ok pour investir dans la croissance de demain, mais là les tickets me semblent trop gros pour des boîtes chèrement payées.
Hors ligne
Je me pose la même question…
Ils ont sûrement bien réfléchi avant de lancer cet investissement et ont sûrement confiance dans le savoir faire de l’entreprise.
Avec leur cash ils devraient encore prendre des participations cette année. On verra bien
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Hors ligne
1 #161 03/02/2022 18h56La holding suédoise Kinnevik ab, très investie en valeurs de croissance, vient de publier des résultats pas vraiment fameux, la NAV s’inscrivant en baisse sur le 4ème trimestre 2021.
Nous cotons 252 SEK pour une NAV de 260 SEK et nous perdons 10% ce jour à Stockholm.
MFN.se > Kinnevik AB (publ) > Kinnevik?s Year-End Release 2021
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Hors ligne
1 #162 07/02/2022 12h40 Hall of Fame Il y a une situation exceptionnelle sur le holding familial hollandais Hal Trust.
Suite à la vente de GrandVision à EssilorLuxottica, le holding dispose d’une montagne de trésorerie :
Liquid portfolio
As of September 30, 2021, the liquid portfolio amounted to € 5.9 billion compared to € 0.9 billion as of December 31, 2020. This excludes the amount of € 0.5 billion held in escrow subsequent to the sale of the ownership interest in GrandVision. The liquid portfolio consisted for 95% of fixed income instruments (primarily investment-grade bonds with an average duration below two years and bank deposits) and for 5% of equities.
Très curieux ce holding appartenant à une des + riches familles hollandaises. La communication est minimaliste, malgré une capitalisation boursière de 12 Md€.
On ne sait pas ce qu’il vont faire de tout cet argent.
Le cours actuel est de 138 euros vs une NAV à 154 euros fin septembre 2021, donc 10% de décote, mais la performance boursière depuis 2017 a été médiocre.
Hors ligne
Et pour ceux qui n’auraient pas suivi, la vente de PartnerRe par Exor va faire rentrer 9 milliards dans leur caisse.
16 milliards de capi incluant 9 milliards de cash + 9 milliards dans la participation Ferrari.
Vous avez le reste offert.
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Hors ligne
Attention au frottement fiscal si l’argent est rendu sous forme de dividende.
Hors ligne
1 #165 08/02/2022 10h54Attention, petit détail sur la vente de Partner Re: elle est de 9 milliards de US dollars … soit 7.7B€ environ 
Le cash sera majoritairement allouer à des acquisitions dans les secteurs du Luxe, santé et de la technologie.
J.Elkann semblant être un mec assez fiscalement rationnel, le retour aux actionnaire se fera majoritairement par rachats d’actions, à hauteur de 0.5B€ d’ici à 2024 (ce qui à mon goût et au vue de la décote avec la NAV est peu, je trouve).
0.5B€ sera consacré à une diminution de leur dette à un niveau proche de 4B€ pour 2022.
Dans son Investor Day du 30novembre 2021, Exor avait présenté sa stratégie au sujet de l’emploi de ces fameux 7.7B€ et de ses FCF.
Je vous invite à checker les pages 44 et 45 de la présentation pour retrouver plus de détails:
https://www.exor.com/sites/default/file … 021_vF.pdf
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Hors ligne
Hall of Fame Super_Pognon, le 07/02/2022 a écrit :
Attention au frottement fiscal si l’argent est rendu sous forme de dividende.
C’est un des pbs avec les holdings non-françaises : il y a tjs cette épée de Damoclès.
L’italien Italmobiliare par exemple a une performance dividendes réinvestis honorable, mais recourt régulièrement à des dividendes exceptionnels avec 27% de prélèvement étranger à la source quand on est chez Saxo Banque (j’ai posé la question).
Du coup, pour chaque holding, il faut regarder l’historique de distribution, pour vérifier qu’il NE sont PAS adeptes de versement de dividendes exceptionnels quand ils vendent une participation, mais plutôt de réinvestissement ou de rachats d’actions.
Pour Exor, ça a l’air cool !
Pour Hal Trust, ils commencent à réinvestir l’argent, mais dans le secteur du pétrole sur lequel ils sont déjà très investis…
Hors ligne
1 #167 08/02/2022 16h40"L’avantage" d’Exor c’est que son siège social est à Amsterdam. Le prélèvement à la source sur le dividende n’est "que" de 15%.
Mais selon mon modeste avis, quand un management fait accroitre sa NAV de + 18%/an sur 12 ans, je pense qu’il est opportun de réinvestir ce nouveau trésor de guerre de 7.7B€ ou éventuellement d’en retourner une modeste partie en rachat d’actions quand la décote sur la NAV atteint des sommets (et dont le traitement fiscal sera meilleur qu’un dividende) que de verser du dividende.
Mais je pense que Mr. Elkann doit le savoir.
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Hors ligne
Hall of Fame InvestisseurHeureux, le 07/02/2022 a écrit :
Il y a une situation exceptionnelle sur le holding familial hollandais Hal Trust.
…
Très curieux ce holding appartenant à une des + riches familles hollandaises. La communication est minimaliste, malgré une capitalisation boursière de 12 Md€.
Voici une représentation graphique des actifs :
Il manque quelques acquisitions récentes sur lesquelles nous n’avons pas le détail exact des prix, en réalité la trésorerie est légèrement moins élevée, et la partie private equity légèrement plus importante.
Les participations cotées sont complètement orientées pétrole et gaz, soit 35% des actifs environ actuellement.
La partie private equity se compose essentiellement de multiples participations dans des sociétés non-cotées dans des secteurs diversifiés.
La performance du holding a été exceptionnelle de début 2000 à 2017, avec une multiplication par 8 du cours, sans compter les dividendes. Ensuite, les participations cotées dans le pétrole et gaz n’ont cessé de voir leur cours de bourse baisser.
Si j’osais la comparaison, c’est un genre de Berkshire Hathaway dans le style de gestion (investissement à long terme, gestion décentralisée), mais vous remplacez les activités d’assurance par du pétrole et du gaz.
Hors ligne
2 #169 10/03/2022 07h22Résultats d’Eurazeo ce matin:
L’ANR est à 117€ (+40% VS fin 2020) pour un cours à 65,35€. Hausse vertigineuse à l’ouverture ?
Dividende proposé de 1,75€ (+17%) + 1,25€ de dividende exceptionnel
https://www.eurazeo.com/sites/default/f … 021_FR.pdf
AMF: Actionnaire au nominatif, 5% du PTF: PRU=49€
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Hors ligne
Hall of Fame Patience a écrit :
Résultats d’Eurazeo ce matin:
L’ANR est à 117€ (+40% VS fin 2020) pour un cours à 65,35€.
On se souviendra :
InvestisseurHeureux, le 14/01/2022 a écrit :
Le fonds AVI Global Trust, spécialisé dans les holdings, vient de [ré]investir dans le français Eurazeo
Ce fonds est bon, cela fait plusieurs fois que j’observe des investissements bien timés.
Sur Eurazeo, je note :
Eurazeo a écrit :
Actifs sous gestion (AUM) en hausse de +42% sur 12 mois à 31 Mds€
[…]
Trajectoire de croissance revue à la hausse : doublement attendu des AUM à horizon
5-7 ans (60 Mds€ en 2026-2028).
Et là encore AVI Global avait vu juste :
InvestisseurHeureux, le 14/01/2022 a écrit :
La thèse [de AVI Global sur Eurazeo]
- les fonds alternatifs ont le vent en poupe et vont continuer à se développer, et la société est bien positionnée pour en tirer profit,
-----
Concernant HAL Trust, ils font une OPA sur Boskalis, dont ils possèdent déjà 46%, avec une partie de leur trésorerie pléthorique (voir mon message) : L’investisseur HAL envisage de racheter le dragueur néerlandais Boskalis pour 4,7 milliards de dollars. | Zone bourse
D’un côté cela pénalise la diversité du groupe (Boskalis représenterait alors environ 30% des actifs), ce qui est dommage, de l’autre ils ne payent pas si cher pour acquérir une société qui pourrait avoir le vent en poupe dans un contexte de raréfaction des énergies fossiles.
Hors ligne
A noter que Moneta MultiCaps avait Boskalis dans ses premières positions…
Pour Eurazeo, de très gros doutes sur leur fonds Growth et comment ils évaluent leurs participations dedans, c’est bien beau d’avoir un BackMarket valorisée à €5.1Mds, 5 mois seulement après une valorisation à €1mds. Tout ça se fait sur des ratios bullesques mais je crois peu à la possibilité de réaliser cette valeur. Les seuls acteurs qui pourraient l’acheter sur une telle valorisation c’est un géant du ecommerce comme Amazon mais les autorités de la concurrence française et européenne sont devenues intransigeantes avec les géants de la tech. Quant à une IPO, le cours d’un leader du secteur comme LDLC laisse songeur… Avec les "pépites" de la tech US qui sont à -80% sur 1 an, les SPAC qui sont à court d’argent et les taux qui remontent, il faut s’attendre à des down rounds futurs et quand vos contrats sont remplis de ratchets, de liquidation preferences les uns sur les autres… ça peut très mal tourner. Les cours des "licornes" européennes cotées deviennent des couteaux qui n’en finissent plus de tomber : Deliveroo, Auto1, Just Eat, Delivery Hero, THG… Les VC sont toujours dans leurs rêves mais les valorisations sont en train de redescendre sur terre. A voir si on retrouve l’euphorie du début 2021 d’ici quelques années mais j’en doute c’est le genre de phénomène qui n’arrive qu’une fois tous les 20 ans, lorsque le cerveau commence à oublier la fois d’avant…
Hors ligne
Hall of Fame Certes. A l’inverse, ils revendent (bien) plus chers leur 47 % de Reden Solar que ce qu’ils avaient dans leurs comptes… https://www.eurazeo.com/sites/default/f … ase_FR.pdf
Excusez du peu, ils ont multiplié leur investissement par plus de 4 correspondant à un TRI de 42 % !
Sur la beauté bio et/ou beauté éthique, ils ont aussi des pépites en portefeuille (soit contrôle majoritaire, soit des parts). Et ils les ont eu tôt à des prix très raisonnables. Ils ont le nez creux pour sentir certaines tendances. Maintenant, la beauté bio pour y rentrer, c’est super cher. Je vous assure qu’ils sortiront avec de très beaux multiples. Je ne me fais pas de souci pour leur portefeuille dans l’ensemble même si, c’est le jeu, ils auront aussi des gadins et des "exits" ratées. Au total, je pense que c’est un beau fonds.
Je suis actionnaire depuis un certain temps.
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Hors ligne
1 #173 13/03/2022 10h53Pour information, il y a une application publique Eurazeo sur l’AppStore (pas besoin d’être au nominatif)
?Eurazeo for Shareholders dans l?App Store
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Hors ligne
2 #174 16/03/2022 10h44IDI - Résultats annuels 2021
ANR au 31 décembre 2021 de 82,16 euros par action : + 28,2 %
Capacité d’investissement au 31 décembre 2021 : 148 millions d’euros
Dividende proposé : 3,40 euros par action
Dans un contexte encore marqué par la pandémie, l’IDI, groupe côté spécialiste du capital-investissement, a réalisé 16 opérations d’acquisition, de build-up, de cession et de réinvestissement en 2021. Cette forte dynamique se retrouve également dans la valorisation du portefeuille avec un Actif Net Réévalué par action en croissance de + 28,2% au 31 décembre 2021. L’IDI est reconnu comme valeur de rendement et proposera à l’AG un dividende de 3,40 euros par action, incluant un dividende ordinaire de 2,30 euros par action, en hausse de 15% par rapport à celui versé au titre de 2020.
IDI, la force tranquille…
Hors ligne
Hall of Fame Et tout ça dans le PEA-PME ! Franchement, que demander de plus ?!
Optimisation fiscale complète, du private equity sans aucune prise de tête, et sans commission pour investir !
Vu les bons résultats pour Eurazeo et IDI, je suppose que la partie private equity de Peugeot Invest devrait également afficher un bel accroissement de sa valorisation.
Hors ligne
Membres