Portefeuille d'actions de Savinien10

Un point sur le portefeuille après les 9 premiers mois de 2021 :

Performance

Evolution de la valeur de la part depuis le 01/01 : 12,53 % vs 16,38 % pour Lyxor MSCI Europe

Les tops :
- RTL GROUP : +28,08 %
- LVMH : +22,43 %

Les flops :
- ENDESA : -20 %

Achats

- 26 ETF CAC 40

- 20 actions de INDEL B en août 2021, pour un PRU de 25,30 €

Il s’agit d’une société italienne, spécialisée dans les systèmes de réfrigération, et cotée en bourse depuis 2017.

La compréhension des rapports annuels a été difficile, car ils sont seulement rédigés en italien.
Le CA et le résultat net ont crû en moyenne de + de 10 % an entre 2015 et 2019, avant de baisser en 2020 en raison du Covid-19. La publication du S1 2021 permet néanmoins de constater un net rebond de l’activité par rapport au S1 2020.

La société est peu endettée, a une bonne rentabilité. Tout ça pour une VE égale à 9 fois l’EBITDA moyen.

- 26 actions de TCM GROUP en septembre 2021, pour un PRU de 152 DKK.

Il s’agit d’une société danoise qui vend des cuisines principalement au Danemark, et accessoirement en Norvège. Elle est cotée depuis 2017.

La croissance organique est vraiment satisfaisante (+11 % au S1 2021, +12 % en 2019). Il y a eu une grosse acquisition en 2016, mais depuis l’endettement net est devenu négatif, tandis que le ROIC se maintient à environ 18 %.

La société n’a pas versé de dividendes en 2017, 2018 et 2020 mais elle a compensé en versant un dividende exceptionnel cette année, en plus de procéder à des rachats d’action.

L’action n’est pas très chère : PER de 14 et VE/EBITDA de 9.

Allègement

Je me suis délesté d’une partie des actions de BIC avec une PV de 25 %, car je suis un peu plus regardant désormais sur l’évolution du cours et aussi le potentiel de croissance.

Or, après avoir culminé à 64,80 € en mai 2021, l’action ne cesse de baisser. De plus, les résultats escomptés pour 2021 resteront inférieurs à 2019 et le potentiel de croissance dans le secteur des stylos et des briquets me paraît limité.

J’en ai gardé une partie pour le dividende qui reste assez attrayant et la bonne rentabilité de la société.

BILAN ANNUEL

Performance

Evolution de la valeur de la part depuis le 01/01/2021 : 20,48 %.

Performance en-deçà donc du CAC 40 et du Lyxor MSCI Europe.

Kindred a souffert au cours du dernier trimestre : après une chute de 30 %, la moins-value s’établit désormais à 22 %.

BIC et RTL ne bougent pas. De même que j’ai allégé pour BIC, je pense que j’allègerai aussi RTL pour réinvestir dans un ETF.

Au contraire, GTT a bien progressé ce trimestre.

Achats / ventes

J’ai totalement vendu Endesa car les derniers résultats publiés étaient médiocres et je ne voyais pas de "catalyseur" à moyen terme.

J’ai acheté uniquement des ETF CAC 40 et Nasdaq 100 pour augmenter la part des ETF dans mon portefeuille, qui s’établit actuellement à environ 30 %.

Perspectives

Ayant un projet immobilier en vue, qui sera peut-être amené à démarrer d’ici 12-18 mois si j’obtiens ma mutation, je pense que je placerai une grande partie de mes liquidités sur mon PEL en 2022. S’il y a abondement du PEA en 2022, j’achèterai des ETF, afin d’augmenter leur part à 50 % du portefeuille.

Bon réveillon à tous !

Achat ce jour d’actions Adidas pour un PU de 161 €. Je profite de la baisse de 3 % du cours d’aujourd’hui résultant du changement de recommandation d’un analyste.

Adidas bénéficie d’un narrow moat, qui lui permet d’offrir une bonne rentabilité avec un ROE moyen de 20% et un ROIC moyen de 23 %. Dans le secteur des articles de sport, seul Nike offre une meilleure rentabilité et est, en conséquence, plus chère, avec un VE/FCF moyen de 41 contre 29 pour Adidas et un P/B de 14,30 contre 4,57 pour Adidas.

L’actif comptable d’Adidas n’intègre pas la valeur de sa marque, que j’estime à 65 % de son CA moyen, soit environ 13Md€. Le P/B "réel" est donc de 1,56.

Je valorise l’action d’Adidas d’après les DCF à 200 €. Morningstar a une évaluation proche de 209 €.

J’ai tenu compte des objectifs que s’est assigné Adidas :
- croissance moyenne du CA entre 8 et 10 % entre 2021 et 2025 ;
- marge opérationnelle entre 12 % et 14 % en 2025.

Cela étant, le communiqué d’Adidas pour le T1 2022 fait état des difficultés que rencontre la société pour atteindre ces objectifs en raison :
- des difficultés d’approvisionnement
- de la hausse du prix des matières premières
- des confinement en Chine, où la société réalise 20 % de son CA.

La société a de ce fait révisé ses objectifs pour 2022 légèrement à la baisse : hausse du CA d’environ 11 % hors effets de change (au lieu de 11-13 %), marge opérationnelle de 9,4 % (au lieu de 10,5%-11%), résultat net de 1,8Md€ (au lieu de 1,8-1,9 Md€).

Un scénario plus prudent que les objectifs affichés par la société (croissance moyenne du CA de 7 % de 2022 à 2025, marge opérationnelle de 11 % en 2025) aboutit à valoriser l’action à 190 €, soit au-dessus du cours actuel.

Mise à jour au 30/09/2022

Performance

- Performance trimestrielle d’après Saxo : -2,88 % vs -5,42 % pour le CAC40
- Performance depuis le 1er janvier d’après Saxo : -12,37 %
- Evolution de la valeur de la part depuis le 1er janvier : -13,08 % vs -17,48 % pour LYXOR MSCI EUROPE

Le TOP sur le T3 : BIC (24,93 %), LVMH (3,63 %) et l’ETF NASDAQ 100 (3,55 %)
Le FLOP sur le T3 : ADIDAS (-26,15 %), SANOFI (-22,28 %) et RTL GROUP (-17,95 %).

Mouvements

- Achat : CLINICA BAVIERA (merci Selden)
Le business (chirurgie oculaire) ne devrait pas faiblir avec le vieillissement de la population.
La société est très rentable, faiblement endettée et offre un rendement correct.
PRU de 19,76 € vs valeur intrinsèque de l’action estimée à 23 €

- Renforcements :

1) ADIDAS à 141 € début septembre.
Renforcement prématuré à l’évidence car elle cote désormais à 119 €.
Les mauvaises nouvelles se sont accumulées ces derniers mois :
- le départ anticipé de son PDG, en 2023 
- son principal concurrent, Nike, a annoncé la chute de ses marges pour 2022.

2) CW8

- Allègement : GTT (cf. mon post du 04/07).

savinien10, le 06/07/2022 a écrit :

Achat ce jour d’actions Adidas pour un PU de 161 €. Je profite de la baisse de 3 % du cours d’aujourd’hui résultant du changement de recommandation d’un analyste.

Adidas bénéficie d’un narrow moat, qui lui permet d’offrir une bonne rentabilité avec un ROE moyen de 20% et un ROIC moyen de 23 %. Dans le secteur des articles de sport, seul Nike offre une meilleure rentabilité et est, en conséquence, plus chère, avec un VE/FCF moyen de 41 contre 29 pour Adidas et un P/B de 14,30 contre 4,57 pour Adidas.

L’actif comptable d’Adidas n’intègre pas la valeur de sa marque, que j’estime à 65 % de son CA moyen, soit environ 13Md€. Le P/B "réel" est donc de 1,56.

Je valorise l’action d’Adidas d’après les DCF à 200 €. Morningstar a une évaluation proche de 209 €.

J’ai tenu compte des objectifs que s’est assigné Adidas :
- croissance moyenne du CA entre 8 et 10 % entre 2021 et 2025 ;
- marge opérationnelle entre 12 % et 14 % en 2025.

Cela étant, le communiqué d’Adidas pour le T1 2022 fait état des difficultés que rencontre la société pour atteindre ces objectifs en raison :
- des difficultés d’approvisionnement
- de la hausse du prix des matières premières
- des confinement en Chine, où la société réalise 20 % de son CA.

La société a de ce fait révisé ses objectifs pour 2022 légèrement à la baisse : hausse du CA d’environ 11 % hors effets de change (au lieu de 11-13 %), marge opérationnelle de 9,4 % (au lieu de 10,5%-11%), résultat net de 1,8Md€ (au lieu de 1,8-1,9 Md€).

Un scénario plus prudent que les objectifs affichés par la société (croissance moyenne du CA de 7 % de 2022 à 2025, marge opérationnelle de 11 % en 2025) aboutit à valoriser l’action à 190 €, soit au-dessus du cours actuel.

Revente ce jour de l’intégralité des actions Adidas en dégageant une petite PV de 5 %.

Il faut se rendre à l’évidence : les communiqués successifs de la société sont de plus en plus pessimistes.

D’abord, il y a eu les difficultés rencontrées en Chine en raison de la politique zéro covid.

La réouverture de la Chine a fait naître des espoirs d’un redressement de la situation en 2023 et le cours de l’action avait ainsi bien progressé, peut-être un peu trop à mon goût. J’ai hésité à m’alléger.

J’aurais dû le faire finalement, au vu des prévisions pour 2023 communiquées hier par la société : la rupture du partenariat avec Kanye West va entraîner une baisse du CA ainsi qu’une perte d’exploitation de 700 M€. L’action a perdu 12 % à cette heure.

Le bénéfice 2022 est de 254 M€ alors qu’en juillet 2022, il était annoncé à 1,8 Md€.

Il s’avère donc finalement que j’ai été trop optimiste dans le calcul des FCF de la société en 2022 et 2023. Et de ce fait, je ne crois pas que les objectifs que la société s’est fixés en 2025 seront atteints.

En conséquence, la valeur intrinsèque de la société se trouve selon moi en-dessous des cours actuels.

J’ai profité des liquidités issues de la vente pour racheter un peu de CW8.

La leçon à en tirer : je ne dois pas hésiter à vendre ou au moins à m’alléger si je pense que le cours d’une société dépasse sa valeur intrinsèque.
Je l’ai fait avec Bic et GTT en 2022.
Le risque est évidemment de se tromper dans l’évaluation et de ne pas profiter d’une potentielle hausse.
C’est ce qu’il m’est arrivé en allégeant Bic à 27 % de PV. La PV actuelle est de 52 %.