Holdings familiales cotées et autres sociétés d'investissement cotées

Merci, je ne l’avais pas vu dans la présentation (hors communiqué).

L’augmentation hors déploiements reste forte (14%).

Je pensais plutôt à des multiples d’EBITDA basé sur des transactions comparables, mais faute de transactions les prix ne sont pas forcément ajustés.

Nous verrons bien l’an prochain si il y a un impact plus significatif.

Yoda a écrit :

Sur le LBO vous oubliez l’effet de levier.
Exemple simplifié : vous achetez 100% d’une société qui vaut 100 en valeur d’entreprise via une holding avec 50 de capital et 50 de dette d’acquisition.
Votre investissement (capital) vaut 50 en année 0.
Au bout d’un an la société cible a remboursé par exemple 7 de dette sur les 50, même si la valeur d’entreprise reste à 100 votre participation s’est revalorisée à 100 - 50 + 7 = 57, soit +14%

Principe fondateur du LBO il est vrai, nota bene ce calcul est vrai si vous êtes en amortissable.
Sur les tailles de deals d’Eurazeo et vu le coût de la dette bullet ces 10 dernières années, je ne suis pas sûr que ce soit la majorité du portefeuille. Dans ce cas là c’est la génération de cash nette qui fait baisser la DFN (mais cela à le même résultat sur votre valo et votre endettement net).

Yoda a écrit :

Ensuite la bonne question c’est est-ce que la NAV est calculée de manière prudente/ conservatrice ou agressive, sachant que le calcul d’une NAV est très loin d’être une science exacte (et qu’on connaît la valeur réelle de chaque investissement à la sortie)

Tout à fait et cela dépend de chaque gérant… Un très bon indicateur c’est valo X dernières NAVs vs valo sortie mais il est malheureusement difficile à mettre en oeuvre sans les rapports de gestion des Fonds sous jacents. C’est un  point de plus en plus suivi par les institutionnels en PE, surpromettre n’est pas vraiment vu…

L’article en entier sans besoin de s’inscrire : Investec blasts RIT Cap for £55m share payments to fund managers | Market News | The AIC

The analyst, who in December removed his long-standing ‘buy’ recommendation for RIT Capital and dropped it to ‘hold’ due to the growing risks of its private equity investments, downgraded the trust again to ‘sell’ last week to reflect his disappointment at the payments at what he views as their poor level of disclosure.

In contrast with more detailed statements at other leading trusts such as 3i Group (III ), Caledonia Investments (CLDN ) and Witan (WTAN ), RIT Capital had tucked the £20.3m share-based incentives paid last year on page 67 of the latest annual report, he said.

Apart from a ‘high-level description’ that the awards were linked to performance against the company’s business principles and culture, there were no details of the underlying methodology for the payments, Brierley said.

Un peu de SAV aussi sur le holding suédois Kinnevik :



L’ex-star a perdu la totalité de ses gains (il y a eu un spin-off toutefois, je ne sais pas s’il est bien pris en compte sur le graphique) : sur cinq ans, la performance est maintenant négative !

Le lièvre, la tortue et l’indice monde (sous réserve que les données soient justes) :



La morale de l’histoire est que quand une action en portefeuille, même un holding familial, voit son cours de bourse suivre une trajectoire parabolique, l’investisseur buy & hold doit se poser la question de la vente, car il n’est pas dit que le cours ne finisse pas par retomber comme un soufflé !

ANR (avec toutes les incertitudes sur le mode de calcul) en hausse pour IDI Group :

Communiqué de presse sur les résultats 2022 a écrit :

L’actif net réévalué au 31 décembre 2022 atteint 672,8 millions d’euros et l’ANR par action s’élève à 89,45 euros, en hausse de 12% sur l’exercice 2022. Cette bonne performance s’explique, d’une part, par la qualité du portefeuille disposant d’un fort pricing power, d’une exposition à la Russie non significative et d’une capacité à surmonter les tensions inflationnistes. D’autre part, l’IDI a pu céder dans d’excellentes conditions deux participations générant de forts retours pour l’ensemble des parties prenantes et a réinvesti dans l’une d’elles. Si certains financements dans le monde du private equity se sont taris pendant quelques mois, l’historique de performance de l’IDI, la solidité de sa structure financière et le marché sur lequel l’IDI intervient ont permis l’obtention des financements nécessaires pour saisir des opportunités de croissance.

Dividende de 2,5 euros encaissable en 2023 pour l’année 2022 :

Communiqué de presse sur les résultats 2022 a écrit :

Compte tenu des bons résultats de l’IDI, il sera proposé à la prochaine Assemblée Générale de l’IDI un dividende de 2,5 euros par action représentant 2,8% de l’ANR et présentant un rendement de 4,57% par rapport au cours moyen 2022. Ce dividende sera mis en paiement le 24 mai 2023 (détachement du coupon le 22 mai 2023).

IDI Group est toujours vierge de dette au niveau de la holding :

Communiqué de presse sur les résultats 2022 a écrit :

Capacité d’investissement au 31 décembre 2022 : 123,8 millions d’euros

Evolution de l’ANR (pour avoir la performance, il faut ajouter tous les dividendes encaissés) :

Je rappelle que l’action est éligible au PEA-PME, et que l’on peut cumuler PEA et PEA-PME à hauteur de 225 k€ d’investissement cumulés. Je dis ça, je dis rien ! :-)

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

InvestisseurHeureux, le 04/04/2023 a écrit :

Le holding hollandais de la famille Van der Vorms, HAL Trust, a publié des résultats 2022 sans panache

Voici l’historique de l’évolution de la NAV et des dividendes :



Sous forme graphique :



Le calcul de la NAV actuelle :



Les participations cotées ne représentent plus grand chose, après le rachat de Boskalis qui passe en non-coté.

L’IPO de Coolblue (dont HAL détient 49% du capital) ne semble plus à l’ordre du jour, et la société a publié des résultats 2022 médiocres :

Coolblue a publié aujourd’hui ses résultats 2022. Dans un contexte de crise économique, d’inflation et de recul de la confiance des consommateurs, cette année ne s’est pas présentée sous les meilleurs auspices. Coolblue est néanmoins parvenu à clôturer cet exercice sur un chiffre d’affaires de 2,35 milliards d’euros, en légère progression (+0,6%) par rapport à l’année précédente. Ce résultat record est notamment à mettre à l’actif de la forte progression en Allemagne (un chiffre d’affaires de 174 millions d’euros), au gain de parts de marché dans des catégories de produits telles que les machines à laver et les ordinateurs portables en Belgique et aux Pays-Bas, ainsi qu’au renforcement de la demande en produits économes en énergie. Avec un EBITDA positif de 43 millions d’euros, cette croissance est cependant insuffisante pour compenser l’augmentation des coûts et la pression sur les marges.

Les catalyseurs pour le futur, ce sont les 2,3 Md€ de liquidité à investir, et Boskalis, dont les perspectives semblent bonnes et qui a été rachetée à un prix raisonnable (à 32,50 € vs un plus haut à 50 € en 2015).

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Il est tout à fait vrai qu’il y a une différence de taille, mais il faut néanmoins avoir en tête que :

- Apollo a fait l’acquisition d’Athene, un assureur. Sujet intéressant car il y a une forte recherche depuis quelques années de "Permanent Capital" par les gestionnaires d’actifs alternatifs (donc un partenariat avec des assureurs sous quelque forme que ce soit). Apollo a 341 Md$ de Permanent Capital sur ses 598 Md$ d’AuM, dont 248 Md$ viennent d’Athene
- Apollo ne gère "que" 101 Md$ d’Equity, qui est la classe d’actifs pour laquelle il est le plus difficile de lever des fonds en comparaison avec les classes d’actifs de type Private Debt (car engagements sur 10-12 ans, plus risqué, etc.), donc une partie significative est liée à du Permanent Capital (donc peut être c.50 Md€ d’AuM Equity provenant de tiers)
- Eurazeo, par exemple, a 34 Md€ d’AuM - 21 Md€ d’AuM en Equity, dont 14 Md€ provenant de tiers (le reste étant son propre bilan)

Ca ne change pas le delta de taille mais cela permet de mettre en perspective la capacité de ces gérants à lever des fonds.

InvestisseurHeureux, le 26/01/2023 a écrit :

3I Group est vraiment "best in class"

Et ça continue pour 3I Group :

3I Group a écrit :

Total return of £4,585 million or 36% on opening shareholders’ funds (2022: £4,014 million, 44%) and NAV per share of 1,745 pence (31 March 2022: 1,321 pence). This includes a 65 pence per share gain on foreign exchange translation.

Source : Results for the year to 31 March 2023 | 2023 | Financial news | Investor relations | 3i Group

La principale participation, dans les magasins Actions, cartonne :

3I Group a écrit :

Action delivered annual revenue growth of 30% and EBITDA growth of 46% in 2022 and has started 2023 well. Action’s LTM run-rate EBITDA to P3 2023, which ended on 2 April 2023, was €1,439 million (3 April 2022: €1,012 million), representing a 42% increase over the same period last year. This strong performance supported value growth of £3,708 million for Action in the year, in addition to cash dividend distributions to 3i of £325 million.

La difficulté avec les holdings cotés, est de les choisir correctement a priori.

Cependant, un peu comme les actions cotées, les losers semblent rester losers, et les winners semblent rester winners :







On ne peut pas dire que le holding Wendel soit un bon exemple de l’adage comme quoi les sociétés familiales surperforment !

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

L’explication de la sous-performance de Peugeot Invest depuis janvier 2022 s’explique selon moi par la participation de 5% dans Orpea.
Fin 2021, elle représentait 5,5% de l’ANR, et plus que 0,1% aujourd’hui.

Tout comme Ackman et son grand n’importe quoi sur Netflix, c’est la raison pour laquelle j’évite les fonds d’investissement et les holdings, vous subissez l’inaction et les mouvements hasardeux des gérants.
Berkshire Hathaway est l’une des seules à tenir la route.

Je ne connais pas bien Investor AB. Peut-être un connaisseur pourrais-t-il nous faire une petite présentation ?

Si l’on considère le graphe à 5 ans (pour mieux prendre en compte l’évolution de TKO), on voit que, sur cette courte période, l’IDI a obtenu les meilleurs résultats en France.

On voit aussi que Tikehau n’a pas brillé par sa performance, et que Peugeot Invest a finalement tiré son épingle du jeu.

Eurazeo n’a pas été très brillant - mais chacun le savait, et c’est la raison pour laquelle Mme Morgon a été aimablement priée de prendre la porte, non sans se voir offrir un joli parachute doré.

Wendel est toujours bon dernier.

Ce que l’on observe surtout, c’est qu’aucune de ces sociétés de portefeuille françaises n’est parvenue à égaler l’indice monde…

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Bonjour Tito.

En effet, comme vous pourrez le constater sur la page du comparateur de notre hôte, "le calcul de la performance est réalisé dividendes réinvestis pour les actions, mais hors dividendes pour les indices, sauf pour les indices portant le suffixe “(acc)”."

En effet :

Altamir a écrit :

En s’engageant à conserver leurs titres pendant au moins 5 ans et en réinvestissant leurs dividendes jusqu’à l’échéance de cette période, les investisseurs personnes physiques résidant en France sont exonérées d’impôt sur les dividendes et sur les plus-values de cession d’actions ; les prélèvements sociaux restent dus (17,2%, taux en vigueur au 1er janvier 2019).

Mais quel courtier saura traiter correctement cela ?