Portefeuille d'actions de BearBullCarpeDiem

sergio8000 · #26

On oublie souvent de citer John Malone ou Charles Fabrikant aux US, pourtant, ce sont loin d’être les pires (vraiment, sur ces 10-20 dernières années, si vous trouvez quelqu’un de mieux que John Malone, tenez-moi informé !).

Mon avis sur Oeneo : l’allocation du capital historique est pour moi une catastrophe, ce qui m’empêche d’y entrer quel que soit le prix (par rapport à ma philosophie de gestion). Avec un peu de chance, Jeremy nous détaillera le pourquoi du comment (vu que nous avons discuté de l’entreprise ensemble). Je lui laisse faire sa saga sans gâcher le supspense !

BearBullCarpeDiem · #27

Peu d’opportunité sur les mois de février/mars mais ouverture d’une ligne ABC Arbitrage ce jour (valeur qui vient en complément de mon pôle rendement et small caps).

Une valeur sur laquelle j’avais fait pas mal d’aller retour sur les dernières années.
Mini hedge fonds français qui se diversifie ; proche des plus bas à 3 ans ; certe une société qui créée beaucoup de papier mais alignement des intérêts avec le management et les salariés ; rendement qui permet de patienter à court terme en attendant un retour à une plus grande volatilité des marchés qui sera favorable à la société. Doublement de la ligne prévue si le titre continue de chuter sous 5€ (entre 4.5€-5€).

Dernière modification par BearBullCarpeDiem (25/03/2013 12h01)

BearBullCarpeDiem · #28

Mars 2013

Mouvements du mois :

Initialement aucun mouvement sur le mois mais en fin de mois j’ai ouvert une petite ligne ABC Arbitrage.
Avec le recul sans doute un mauvais choix - j’ai ouvert par impulsion (sans réaliser les checks de mes critères et scoring maison… impatience) sur des considérations de plus bas sur 3 ans (couteau qui tombe) avec une entreprise sans dette qui reste bénéficiaire (et sur laquelle j’avais réalisé par le passé quelques allers retours gagnants) qui reste avec un rendement attractif mais qui a émit beaucoup de papier, qui est dépendante du savoir faire de ses équipes et dont finalement les résultats ne sont que très peu prédictibles et peuvent connaître de très fortes variations. Le post de Jean-Marc sur la file ABC ma bien fait percevoir que je n’avais pas fait suffisamment mes devoirs sur ce titre ; In fine je ne suis pas certain de garder le titre très longtemps.

Aucune vente.

Performance :

Poursuite de la croissance (modérée) du portefeuille : +6.7% depuis le début de l’année (+1.6% sur mars) ; +13.2% depuis 8.5 mois date de la refonte complète du portefeuille. Les titres vifs affichent des performances supérieures à la croisance du portefeuille qui est ralentie par la part de liquidité et les performances inférieures des Sicav (UC d’AV) - sauf le tracker Lyxor ETF Nasdaq qui en un peu plus d’un mois fait +6% (merci aux membres qui post sur les ETF je trouve ces stratégies vraiment intéressantes)

Un contexte boursier chahuté par les événements européens (Chypre / Italie) qui permet en corollaire un effet favorable sur les valeurs US (poursuite de la glissade de l’Euro-Doll).

Les tops du moment : Dell +51% (situation spéciale : buy-out); HP (+68% situation spéciale : recovery); GEA (+25%); Berkshire Hat.B (+21%), L’Oréal (+27%).
La plus mauvaise performance du portefeuille: ABC Arbitrage (-9%)

Performance comparative vs Carmignac Investissement
(toujours en avance vs Carmignac Invest mais horizon de temps toujours trop court pour en tirer quoi que ce soit):

VALORISATION DU PORTEFEUILLE AU 30/03/2013

~Consommation discrétionnaire (7,9%) :
  XXXX Peugeot SA_________________________________4,4%
    XX LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SA________2,1%
    XX Thermador Groupe___________________________1,4%

~Consommation de base (10,1%) :
    XX L'Oreal SA_________________________________2,9%
   XXX Tesco PLC (GBP)____________________________2,7%
    XX Danone SA__________________________________2,6%
    XX GEA________________________________________1,9%

~Energie (10,9%) :
   XXX Total SA___________________________________9,8%
    XX Technip SA_________________________________1,1%

~Services financiers (6,8%) :
    XX Berkshire Hathaway Inc (USD)_______________3,0%
   XXX Bank of America Corp (USD)_________________2,6%
   XXX ABC Arbitrage______________________________1,2%

~Santé (8,9%) :
   XXX Sanofi_____________________________________6,4%
   XXX GlaxoSmithKline PLC (GBP)__________________2,5%

~Industrie (1,2%) :
    XX Vinci SA___________________________________1,2%

~Matériaux de base (13,3%) :
   XXX Air Liquide SA_____________________________9,5%
    XX Societe Internationale de Plantations d'___3,8%

~Technologie de l'information (11,8%) :
   XXX Hewlett-Packard Co (USD)___________________3,5%
   XXX Dell Inc (USD)_____________________________3,1%
    XX Dassault Systemes SA_______________________2,6%
   XXX Intel Corp (USD)___________________________2,5%

~Services de télécommunication (3,3%) :
   XXX Vivendi SA_________________________________3,3%

~Services aux collectivités :
n/a

~Foncières cotées :
n/a

~Fonds/Trackers (25,9%) :
    XX Societe Generale Gestion SIMBAD Actions ___6,2%
    XX Societe Generale Gestion - SG Actions Fr___4,5%
   XXX Aviva Gestion d'Actifs Afer-Sfer___________3,9%
    XX Societe Generale Gestion SIMBAD Actions ___3,4%
    XX Amundi Funds - Equity Greater China________1,2%
     X Carmignac Emergents________________________1,2%
    XX Amundi Funds - Equity Emerging World_______1,2%
     X Societe Generale Gestion - SG Actions En___1,1%
   XXX Aviva Gestion d'Actifs Afer-Sfer___________1,0%
     X Societe Generale Gestion - SG Actions Eu___0,8%
    XX Amundi Funds - Equity Emerging Europe______0,7%
    XX Lyxor ETF NASDAQ-100-D EUR_________________0,3%
    XX Fidelity Funds - Germany Fund______________0,2%
     X HSBC Global Investment Funds - Indian Eq___0,2%

~Liquidité :
_________________________________________________29,5%

Fait avec xlsPortfolio

Je pense revoir mon allocation tactique car m’aperçois que je me sents finalement plus à l’aise soit avec des bigs caps, soit des vrais situations spéciales que j’arrive à comprendre et sur laquelle j’arrive à me forger une opinion/conviction type spin-off, recovery/turn-around et quelques small caps dont je comprends le business model (type SIPH/Thermador). Je commence aussi à trouver assez séduisantes les stratégies à base d’ETF.

Sur la problématique du "je suis partagé entre le syndrome de l’investisseur concentré et celui du collectionneur ", finalement je vais suivre Graham (dans sa catégorie investisseur type défensif) et je me suis fixé de détenir un maximum de 30 lignes (PEA+CTO).

En ce moment lecture de : Le petit livre pour battre le marché de Joel Greenblatt et Investisseurs de légende de Glen Arnold.

valeurbourse · #29

Bonsoir,
belle petite performance sur 2013. Vous avez bien profité du retour en grâce des big caps parisiennes. Bien vu également les situations comme Dell et HP.
C’est amusant de lire dans vos comptes rendus l’évolution de votre stratégie et les décisions qu’elle implique. Nous vivons vos émotions en temps réel :-). Merci et continuez ainsi.

PoliticalAnimal · #30

BearBullCarpeDiem a écrit :
j’ai ouvert une petite ligne ABC Arbitrage.
Avec le recul sans doute un mauvais choix - j’ai ouvert par impulsion (sans réaliser les checks de mes critères et scoring maison… impatience) sur des considérations de plus bas sur 3 ans (couteau qui tombe) avec une entreprise sans dette qui reste bénéficiaire qui reste avec un rendement attractif mais qui a émit beaucoup de papier, qui est dépendante du savoir faire de ses équipes et dont finalement les résultats ne sont que très peu prédictibles

tiens ça m’a rappelle (fortement) quelqu’un ça, mais alors quasiment au mot près… zut je n’arrive pas à me souvenir de son nom… ah oui c’est moi !

Moi qui n’ai pas lu les rapports d’AG, ce que je fais toujours habituellement, moi qui n’ai que vaguement vérifié les perspectives et surtout moi qui n’ai pas vérifié que 90 % au moins de mes critères soient au vert avant d’investir sans faire d’exceptions… bon seul éclair de lucidité et de raison, je n’ai ouvert qu’une petite ligne…

En tout cas merci beaucoup pour le report à la fois circonstancié et passionnant.

Jeyfox · #31

Bonsoir BBCD,
merci pour la transparence concernant votre raisonnement sur ABC arbitrage. Il me semble que vous savez déjà quelle est la décision à prendre! En outre, si c’est uniquement le dividende qui a été le critère déterminant, cela peut ne pas être suffisant pour investir. J’ai commis la même erreur sur ADLP, en attachant trop d’importance sur le dividende sans voir si il y avait d’autres catalyseurs, avantage concurrentiel ou évolution dans le business model que je pouvais comprendre. J’avais également discuté avec un ami sur une action que je détenais et dont le raisonnement que je tenais avait eu pour réaction de sa part: Jeremy pourquoi ne vends tu pas alors? J’ai finalement vendu 2 jours après. Quelques fois nous avons fait le bon raisonnement mais refusons de vendre car il n’est pas évident d’accepter que l’on a eu tort.
Well done pour Dell et HP où j’ai pris la (mauvaise!) décision de passer car pour le moment je ne maîtrise pas encore suffisamment ce secteur d’activité.
Pour le nombre d’action à détenir, je souffre du même biais que vous, on peut peut être se servir du test de Charlie Munger: si la nouvelle opportunité n’est pas meilleure que celles que nous avons déjà alors 1/ elle ne rentre pas en portefeuille et 2/ on se renforce sur celles que nous avons déjà en portefeuille (bien sûr si le prix reste toujours aussi intéressant!).
Jeremy

BearBullCarpeDiem · #32

Effectivement cela met bien en lumière l’importance de faire ses devoirs d’analyses et de se forger une opinion/conviction.
Tout comme dans la chasse, la patience, l’attente et l’observation sont des vertues utiles pour faire du stock-picking en bourse !

@Jeremy : le test de Charlie Munger est en effet très utile pour jauger la nouvelle opportunité par rapport à son portefeuille ; encore une fois du bon sens (je l’inscris sur mes tablettes).

Merci pour vos commentaires.

InvestisseurHeureux · #33

BearBullCarpeDiem a écrit :
Initialement aucun mouvement sur le mois mais en fin de mois j’ai ouvert une petite ligne ABC Arbitrage.
Avec le recul sans doute un mauvais choix - j’ai ouvert par impulsion (sans réaliser les checks de mes critères et scoring maison… impatience) sur des considérations de plus bas sur 3 ans (couteau qui tombe) avec une entreprise sans dette qui reste bénéficiaire (et sur laquelle j’avais réalisé par le passé quelques allers retours gagnants) qui reste avec un rendement attractif mais qui a émit beaucoup de papier, qui est dépendante du savoir faire de ses équipes et dont finalement les résultats ne sont que très peu prédictibles et peuvent connaître de très fortes variations. Le post de Jean-Marc sur la file ABC ma bien fait percevoir que je n’avais pas fait suffisamment mes devoirs sur ce titre ; In fine je ne suis pas certain de garder le titre très longtemps.

La question est à combien évaluez-vous ABC ?

J’avais fait une estimation simplifiée en prenant le dividende moyen sur dix ans avec un taux de capitalisation à 9%.

Mais avec les derniers résultats annuels, un taux de capitalisation à 10-12% me paraît plus approprié pour tenir compte de l’incertitude du business model. Sur cette base, le titre ne m’apparaît plus si intéressant.

BearBullCarpeDiem · #34

Bonjour IH,

Bien d’accord avec vous ;
C’est là le problème : je n’ai pas fait ces petits calculs rapide avant de prendre la position.. : ABC est une valeur pour laquelle une évaluation simplifiée par les dividendes à l’infini (Gordon & Shapiro - P = D/(k-g)) s’applique facilement (le pay-out est très important 84% de 2010 à 2012) : résultats :

En se basant sur le dernier dividendes : 0,47€ ; un taux de rendement escompté investisseur de 10% et un taux de croissance du BPA nul, on a une valo à 4,7€. Si on prend la moyenne historique des dividendes autour de 0,51/0,52, on a une valo à 5,2€. Si on escompte un taux de rendement de 9% alors on tourne sur une valo entre 5,2€-5,7€.

Donc in fine, si j’avais fait mes devoirs, j’aurai conclu, qu’aujourd’hui ma vision de la valeur serait entre 4,7€ et 5,7€, soit une très faible marge de sécurité pour une société dont la prédictibilité des résultats est difficile car dépendant entierement du savoir faire des équipes (sorte de boîte noire).

Malgré tout le dividende peut sans doute, pour un investisseur, permettre d’attendre un redressement potentiel futur du BPA mais les remarques de Jean-Marc sur la file ABC trouvent plus écho à ma sensibilité sur cette valeur que l’attente du retour de la croissance du BPA.

Dernière modification par BearBullCarpeDiem (02/04/2013 21h51)

InvestisseurHeureux · #35

Voilà, c’est exactement ce à quoi je suis arrivé la semaine passée. :-)

Acheter ABC Arbitrage actuellement n’est pas un mauvais choix, mais finalement pas une super opportunité non plus.

valeurbourse · #36

Bonsoir,
face à une entreprise qui refuse de grossir, un dividende incertain et une valorisation peu attractive, je préfère passer mon chemin. Pas vous ?

BearBullCarpeDiem · #37

Bonjour,

@Valeurbourse : Je ne suis pas certain qu’ABC "refuse de grossir", du moins ce ne sont (n’étaient) pas les ambitions affichées du Management. Sur ABC mes diverses réflexions plus haut, ainsi que mon approche de valo suffisent à vous répondre je pense.
En complément, comme indiqué, les réflexions de Jean-Marc (post #78 et #95 de la file ABC Arbitrage : une pure valeur de rendement (4/6)) font vraiment sens à mon avis.

De fait je suis sorti d’ABC aujourd’hui en prenant ma perte (-9%).

En parallèle, cela fait un moment que je regarde le dossier et j’ai pris position sur un groupe qui est peut être encore plus sportif mais avec lequel je me sents plus à l’aise pour supporter des montagnes russes : ouverture d’une ligne ArcelorMittal ce jour (9,6€) pour ma poche de situations spéciales (allocation max. de 10% du portefeuille en situations spéciales - je suis à 7% pour le moment avec cette ligne complémentaire).

En plus du caractère bien sur cyclique du dossier, des débouchés des marchés automobiles, constructions etc…le groupe est vraiment en pleine restructuration opérationnelle et financière : re-sizing du footprint, diminution d’effectifs, deleveraging, dividendes coupés, diminution des capex engagée, maturité de la dette qui se rallonge, effort sur le working capital depuis 3 ans, P/B 0,4, vente d’actif. Le titre est au plus bas depuis de nombreuses années, mais cela reste un leader mondial.

Dernière modification par BearBullCarpeDiem (03/04/2013 18h43)

valeurbourse · #38

ABC Arbitrage refuse de grossir dans le sens où, d’après ce que j’ai compris, leurs algorithmes ne fonctionnent qu’avec un montant maximal, d’où la redistribution quasi totale des bénéfices. Mais bref, je crois que nous nous sommes compris sur ce dossier.
Je suis content de voir que vous avez acheté de l’ArcelorMittal. J’en ai en portefeuille depuis un moment. Dans le rouge depuis un mois. J’attends encore un peu pour me renforcer. Dans le même style, Eramet et Aperam sont assez bien également.

BearBullCarpeDiem · #39

@Valeurbourse : vous avez raison, Eramet et Aperam peuvent présenter une situation similaire avec ArcelorMittal. Toutefois je préfère ArcelorMittal (peut être à tord, l’avenir le dira) en raison de :

- Aperam, ancienne filiale, est trop petite en terme de taille même si elle opère sur un segment de marché plus ciblé et surtout un peu plus de 60% du CA est réalisé en Europe et seulement 6% aux USA et 6% en asie (position dominante en Amérique du Sud) ; je trouve ce positionnement trop important en Europe à l’heure actuelle et trop faible sur le marché US et Asie ; le développement plus important en dehors de l’Europe se fera au prix d’important capex ; je préfère investir sur la restructuration de l’ancienne maison mère et du leader mondial (un peu moins de 47% du CA en Europe, 25% aux USA). Toutefois Aperam est intéressant mais je préfère ne pas trop me disperser sur ce secteur et être concentré sur un plus gros acteur.

- Eramet, je n’investirais pas dans cette société pour 3 raisons : i) le FCF cumulé de 2009 à 2012 est négatif, même pour une cyclique et avec les variations de prix nickel / manganèse etc. 4 années sans générer 1 € de cash c’est trop long pour moi (même si je note que l’on a sans doute environ 500/550M€ de cash net (contre environ 1 Mds de cash net en 2009) pour une capi de 2.1 Mds€) ; ii) c’est un dossier politique et les discussions passées Areva et la présence de l’Etat dans le paysage etc… me font m’écarter de ce type de valeur pour le moment (cf FTE, GDF etc.) ; iii) mais surtout j’ai de la famille dans le management avec accès à des informations de types "initiés" etc… donc je n’irais pas sur cette valeur. Cela dit Eramet est un beau groupe industriel avec des activités et un footprint bien réparti géographiquement au niveau mondial.

Quelques mouvements sur le portefeuille aujourd’hui pendant cette journée boursière animée :

- Vente de Vivendi en légère plus value (à hauteur du coupon) : i) arbitrage du rendement vers un meilleur rendement ii) même si Bolloré continue sa montée en puissance - ce qui m’avait fait rentrer pour le coté spéculatif, je trouve la réorganisation des actifs est un peu trop longue donc je préfère arbitrer pour un autre dossier de recovery qui a sans doute un plus fort potentiel à terme ; iii) je préfère concentrer en valeur un peu plus mes lignes de plus grandes convictions.

Donc arbitrage de la cession et ré-investissement vers :
- renforcement de Total (rendement)
- renforcement de BofA (recovery)
- renforcement également de LVMH

valeurbourse · #40

Bonjour BearBullCarpeDiem,

merci pour votre réponse. Vos remarques sur Aperam et Eramet sont très pertinentes. Ce ne sont certes pas des valeurs de grande qualité, mais leur décote sur actif net est énorme.
En attendant, l’évolution de leur cours vous donne raison.

BearBullCarpeDiem · #41

Quelques mouvements complémentaires aujourd’hui : poursuite de l’augmentation de la taille des lignes par :

- renforcement de Technip (plus bas à 6 mois - toujours des gains de contrats, longue visibilité sur l’activité mais souffre des cours du pétrole actuels, notamment)
- renforcement de SIPH (je continue de renforcer sur les baisses actuelles du marché - je suis très long sur cette valeur - ma position finale n’est pas encore constituée, j’y vais par constitution progressive sur les baisses de Mr LeMarché - Bravo à Frédéric85 avec son PRU de 24€ sur SIPH - sacrée marge de sécurité)
- renforcement d’ArcelorMittal (poursuite de la constitution de la position).

Pas mal de sociétés dont je voudrais être actionnaire ne sont malheuresement pas à mes cours d’achat (trop chères en ce moment…) et résistent de belles façons aux mouvements actuels du marché (Procter, Pepsi, Wal-Mart, Unilever, Coca etc…).
Imperial Tobacco, F-piotro de 8, touche ses plus bas sur 52 semaines mais PERxP/B de 120, réflexion en cours mais le critère "Reasonable Price" n’est pas vraiment rempli (mais bon les cigarettiers on finit par les regarder monter depuis août 2008…).

Apple qui est à 392USD entre dans ma watchlist - à 330USD, si Mr LeMarché offre ce prix un jour (ou moins), je pense rentrer sur la valeur (cf file Apple).

Dernière modification par BearBullCarpeDiem (19/04/2013 06h12)

InvestisseurHeureux · #42

BearBullCarpeDiem a écrit :
mais PERxP/B de 120

Par pitié, ne vous mettez pas aussi à utiliser cet horrible ratio.

La valeur des marques d’Imperial Tobacco n’est pas présente dans la book value…

C’est un ratio qui allait bien du temps de Graham avec des actifs tangibles et qui ne vaut pas grand chose aujourd’hui, spécialement pour une entreprise avec une wide moat.

Cela dit, un bête multiple d’EBITDA, montre qu’Imperial Tobacco n’est pas spécialement bon marché.

BearBullCarpeDiem · #43

Vous avez raison IH, merci pour la pertinence de votre commentaire !

Ce ratio n’est effectivement pas toujours représentatif à cause de la valeur de marché / fair value des intangibles (marques…goodwill etc.) qui n’est pas, toujours, reflétée dans le bilan. Surtout pour les sociétés à marques fortes (Coca, Apple, cigarettiers, luxe etc..).
Je n’utilise pas, bien sur, ce seul ratio, mais je suis sur toujours prudent sur la prise en compte des goodwills et marques.

L’exercice de valoriser les incorporels, goodwill, marques etc est toujours très compliqué et hasardeux ; toutefois pour IMT je note tout de même qu’il y a environ 21.6 Mds€ (VNC) de goodwill et marque au bilan (en coût historique - donc effectivement non revalorisés à une valeur de marché) ce qui fait quand même déjà pas mal en terme de valeur (cela représente environ 8/8.5 années de FCF).

Mais comme vous le dites la valeur reste chère (malgré tout son multiple d’EV/Ebitda est légèrement inférieur à son Peer groupe : 8.9x vs 10.2x). Pour le moment je ne bouge pas, wait & see…

J’ai ouvert une ligne IBM aujourd’hui à 192$ ; 150/180$ serait sans doute plus confortable mais je profite de la déception d’aujourd’hui pour initier une position.

Dernière modification par BearBullCarpeDiem (19/04/2013 18h55)

BearBullCarpeDiem · #44

Avril 2013

Mouvements du mois :

Finalement plus de mouvements sur le mois qu’initialement anticipé :

- Ouverture d’une ligne IBM suite à la chute le jour de la publication (cf file IBM)
- Ouverture d’une ligne ArcelorMittal (pôle situations spéciales / recovery) - puis renforcement dans le mois
- Vente de Vivendi (sortie en petite PV - cf post avant)

Et renforcement de lignes existantes : poursuite de l’augmentation de la taille des lignes :

- Renforcement de Total
- Renforcement de Technip
- Renforcement de LVMH
- Renforcement de BofA
- Renforcement de Vinci
- Renforcement de SIPH (publication difficile : RN divisé par 3 suite à la baisse du prix du caoutchouc sur les marchés - politique financière concernant le recours à la dette à surveiller suite aux déclarations de la direction - point positif : poursuite de la croissance en volumes - il y aura pas mal de montagnes russes sur ce titre mais la croissance des volumes d’ici à 2019 devrait être importante)

Performance :

Poursuite de la croissance du portefeuille : +7.8% depuis le début de l’année (+1.1% sur avril) vs +c.6.5% pour le CAC 40 GR et +c.+7.0% pour Carmignac Investissement depuis le début de l’année ; +14.3% depuis 9.5 mois date de la refonte complète du portefeuille. Toujours une poche importante de liquidité dans le portefeuille qui ralentie la progression de la performance (c.21%) mais m’octroie une dose de réactivité en cas d’opportunité.

(click to enlarge)

Les Tops du moment : HP (+42% - baisse de la performance), Dell (+37% - en dessous du cours de l’offre en cours), L’Oréal (+42% - maintenant surévaluée je trouve), GEA (+34% - touche ses plus haut mais ne reste valorisé qu’à un multiple de 4x (EV/Ebitda), Sanofi/Danone/Berkshire/Glaxo/Dassault Systèmes sont à la corde toutes entre +18% à +25%.
Toutes les valeurs vertes sauf une valeur dans le rouge : SIPH (ce qui ne me dérange pas sur cette valeur).

Un mois d’avril en dent de scie au niveau de la performance : plongeon de la performance avant une forte remontée en fin de mois.
Le CAC reste dans un tunnel 3600-3900, les indices US continuent de battre des records, l’économie et l’immobilier US se redressent lentement mais petit à petit, la bourse japonaise explose à la hausse avec la nouvelle politique monétaire, la croissance en Europe reste en berne, la situation sociale en Europe est délicate, l’axe Franco-Allemand bat de l’aile mais les résultats des grands groupes ne sont malgré tout pas si mauvais que cela, la Chine maitrise sa croissance et la ralentie. La zone US et le Japon sont des zones où il fait bon d’être investi en ce moment.

- En panne d’opportunité en ce moment au niveau Big/Large/Mega Cap, toutes les grosses capi, dividends aristo etc que je voudrais mettre en portefeuille (McDo, Procter, J&J, 3M, WMT, Unilever, Colgate, Coca etc.) sont trop chères je trouve. J’ai raté Microsoft qui a fortement décollé, loupé aussi Raytheon qui me plaît bien mais les humeurs de MrMarket me permettront peut être d’y revenir.

Interrogation sur BHP Billiton mais les matériaux de base sont déjà mon premier secteur en terme de poids (16%) donc après j’aurai une trop grande sensibilité aux cycliques et prix des MP.

- Sur le pôle Micro/small cap renforcement possible sur Thermador dans les mois qui viennent - risque de baisse du cours ; mais ratios toujours très bons : F-Piotro 8, ROE 16%, ROIC 16%, CROIC 14% mais j’attends une baisse du cours pour un retour du ROE/PB à 10% au lieu de 8% actuellement).
Dans ma Watch list Virbac, Vilmorin et MFC ont corrigés en milieu de mois mais sans atteindre mes points d’entrée.
Pas d’ouverture de ligne sur Oeneo (cf discussions plus haut dans la file) car la valeur n’a pas touché mon point d’entrée et c’est trop tard :

Oeneo a accepté à unanimité l’OPA de 175 millions d’euros formulée par la famille Hériard Dubreuil, principal actionnaire de Rémy Cointreau. La holding familiale propose 3,20 euros par action, valorisant ainsi le fabricant de bouchons et de tonneaux à 175 millions d’euros, soit plus que l’actuelle valorisation boursière de 150 millions. Elle détient déjà environ 40% du capital et des droits de vote. Pour les obligations remboursables en actions, elle offre 97,31 euros par ORA.

C’est d’ailleurs un cas intéressant sur Oeneo j’avais fait une valo entre 3.1-3.5€ mais je m’étais fixé comme point d’entrée une marge de 50% donc entrée entre 1.6€/1.7€, bien en dessous du cours. J’avais estimé sur ce dossier que j’avais besoin d’une marge plus importante en raison de la petite taille de l’actif et du poids de l’actionnaire / dilution par les ORA. Finalement j’ai peut être été trop prudent et j’aurais pu rentrer même à 2.3/2.4/2.5€ car c’était en dessous de ma valo; finalement c’est la fixation de la marge de sécurité qui ne m’a pas fait rentrer (sans regrets, il y aura d’autres opportunités).

- Sur le pôle "Situations spéciales / recovery" : j’ai renforcé BAC et ouvert une ligne Arcelor ; ce pôle commence à avoir atteint mon % d’allocation encore quelques cartouches à mettre mais cela se réduit.

En ce moment moins de temps en ce moment pour analyser la côte (notamment US) afin de dénicher des perles rares. Je reste toujours attiré par les sociétés de Pipelines et le Gaz mais pas encore fait mes devoirs.

Portefeuille

VALORISATION DU PORTEFEUILLE AU 01/05/2013

~Consommation discrétionnaire (9,6%) :
  XXXX Peugeot SA_________________________________4,3%
    XX LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SA________4,2%
    XX Thermador Groupe___________________________1,2%

~Consommation de base (9,6%) :
    XX L'Oreal SA_________________________________2,9%
    XX Danone SA__________________________________2,6%
   XXX Tesco PLC (GBP)____________________________2,4%
    XX GEA________________________________________1,8%

~Energie (14,5%) :
   XXX Total SA__________________________________12,3%
    XX Technip SA_________________________________2,2%

~Services financiers (7,5%) :
   XXX Bank of America Corp (USD)_________________4,7%
    XX Berkshire Hathaway Inc (USD)_______________2,8%

~Santé (8,5%) :
   XXX Sanofi_____________________________________6,1%
   XXX GlaxoSmithKline PLC (GBP)__________________2,4%

~Industrie (2,2%) :
    XX Vinci SA___________________________________2,2%

~Matériaux de base (16,2%) :
   XXX Air Liquide SA_____________________________8,8%
   XXX Societe Internationale de Plantations d'___4,3%
   XXX ArcelorMittal______________________________3,1%

~Technologie de l'information (12,5%) :
   XXX Hewlett-Packard Co (USD)___________________2,7%
   XXX Dell Inc (USD)_____________________________2,6%
    XX Dassault Systemes SA_______________________2,5%
   XXX Intel Corp (USD)___________________________2,5%
    XX International Business Machines Corp (US___2,3%

~Services de télécommunication :
n/a

~Services aux collectivités :
n/a

~Foncières cotées :
n/a

~Fonds/Trackers (19,3%) :
    XX Societe Generale Gestion SIMBAD Actions ___5,7%
    XX Societe Generale Gestion - SG Actions Fr___4,2%
    XX Societe Generale Gestion SIMBAD Actions ___3,2%
    XX Amundi Funds - Equity Greater China________1,1%
     X Carmignac Emergents________________________1,1%
    XX Amundi Funds - Equity Emerging World_______1,0%
     X Societe Generale Gestion - SG Actions En___0,9%
     X Societe Generale Gestion - SG Actions Eu___0,7%
    XX Amundi Funds - Equity Emerging Europe______0,7%
   XXX Lyxor ETF NASDAQ-100-D EUR_________________0,6%

~Liquidité :
_________________________________________________20,5%

Fait avec xlsPortfolio

Surpondération passagère sur Total, diminution prévue dès retour sur 40€. Commencement du mouvement de bascule des fonds (UC des AV) vers les fonds Euros AV en vue du ré-équilibrage de l’allocation stratégique.

Dernière modification par BearBullCarpeDiem (01/05/2013 22h34)

JB0660 · #45

Bonjour BearBullCarpeDiem,

Merci pour vos messages toujours très clairs et très intéressants !

valeurbourse · #46

Bonjour BearBullCarpeDiem,

merci pour votre CR très clair.
Concernant les pétrolières et gazières US, avez-vous jeté un oeil à Constellation Energy Partners ? Je m’y étais intéressé à un moment donné. Mais je n’en ai finalement pas acheté, car je trouvais qu’il y avait un risque. Peut-être aurez-vous un autre point-de-vue…

Bonne journée.

BearBullCarpeDiem · #47

Bonsoir JB0660 et Valeurbourse,

Merci pour vos commentaires.
Je n’ai pas encore regardé Constellation Energy Partners mais je le mets sur ma pile de To do ! (Merci!).

StephBanquophobe · #48

Bravo pour ces compte-rendu passionnants !
Avec la baisse, Thermador devient à mon sens plus que jamais une belle valeur de fonds de portefeuille. Le cash-flow reste positif malgré la crise et l’expansion à l’international est continue, bien menée, pas à pas. Remarquable.

marcopolo · #49

Merci pour votre partage. Deux commentaires:

Il me semble que vous effectuez beaucoup de ’fine-tuning’. Même avec des frais de courtage faibles ces temps-ci, j’ai un peu de mal à suivre toute la problématique des mouvements.

Perso je ne suis pas un fan des trackers, car c’est la garantie absolue de faire moins bien que les indices. Je comprends l’intérêt pour investir sur des zones difficiles en direct (par exemple la Chine) mais un meilleur gérant Europe fera par exemple sans doute mieux qu’un tracker Chine sur le LT.

Bonne continuation.

BearBullCarpeDiem · #50

Vous avez raison : beaucoup de trop mouvements encore ; à cela plusieurs raisons :

- Les fonds présents actuellement dans le reporting sont des UC d’AV et ont vocation à disparaitre pour arbitrage vers les fonds euros des AV : ceci uniquement par décision sur mon allocation d’actif stratégique Actions/Immo/Obligs/Monétaire (même si les fonds euros ne rapportent plus grand chose, ce que je recherche c’est de reconstruire ma structure d’allocation d’actif pour les 20/25 ans à venir - cf finalement l’importance de l’allocation des actifs dans la performance à LT de la rentabilité globale du patrimoine et non uniquement de la performance de la poche actions) ;
Je fais ce ré-équilibrage progressivement par rapport à la performance actuelle de ces fonds. Sous 12 mois maximum je pense tous ces fonds devraient disparaître du reporting pour ne laisser que des titres vifs (il y aura peut être à terme en plus des vrais trackers/ETF dans le portefeuille même si ces derniers ne battent pas leurs indices).

- Sur les titres vifs aussi encore trop de mouvements car je suis allé progressivement pour re-constituer des positions en valeur absolue (ie en €), je n’ai pas voulu prendre des positions directes de 10k/15k/20k par ligne en une seule fois (peu après la découverte du forum j’ai décidé de changer ma façon d’investir en titres vifs et d’en lire un peu plus sur les sociétés…. - à cette époque j’ai donc liquider toutes les positions du PEA - ALU, SG etc… pour repartir d’un bon pied (j’espère - seul l’avenir le dira), le PEA étant au max, je ne peux plus faire d’apport donc je reconstruis des positions petit à petit pour me garder un volant de liquidité pour profiter d’opportunité qui pourraient apparaître sur le marché. J’ai des sociétés FR en watch list mais qui ne sont pas à mes cours d’achats donc je préfère garder encore un peu de liquidités. Pour le CTO il n’y a pas ce soucis de plafond de versement et il y a moins de mouvements car mes sociétés en watch list ne sont pas à mes cours d’achat.

A terme une fois l’ensemble de mes positions constituées sur le PEA et le CTO j’espère moins de mouvements, en tout cas c’est l’objectif recherché in fine (sauf pour le pôle "situations spéciales / recovery" qui lui a bien vocation à bouger, et à se renouveller, une fois que les catalyseurs de retournement sont apparus - si ils se produisent… et le retournement effectif).

Dernière modification par BearBullCarpeDiem (04/05/2013 09h35)

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