Kingfisher : n°1 européen du bricolage et 3e mondial

Dans la newsletter de cette semaine, on peut voir dans la sélection quantitative le n°1 européen du bricolage et n°3 mondial (derrière les Américains Home Depot et Lowe’s) : Kingfisher.

Kingfisher est une entreprise solide, revenue sur son plus bas à 52 semaines :


Le rendement sur dividende autour de 3,4% ne m’intéresse pas vraiment, mais la société pourra intéresser les investisseurs longs terme sur leur PEA.

Voici une introduction à celle-ci.

Kingfisher est une entreprise britannique capitalisant 8 Md€ pour un CA de 11 Md€. L’entreprise est présente surtout aux UK/Irlande (40% du CA, n°1 en terme de part de marché) et en France (40% du CA, n°2 en terme de part de marché) au travers de Castorama (acquisition en 2002) et Brico Depot.



Le rachat de Mr Bricolage est en cours est devrait porter la part de marché en France à 45%, devant l’actuel n°1 Leroy Merlin.

20% du CA se fait à l’international, notamment en Pologne et en Chine :


CAPACITÉ BÉNÉFICIAIRE

Si l’activité est cyclique suivant le secteur de la construction, le CA de Kingfisher est plutôt résilient et en hausse depuis 10 ans :


La stabilité des marges laisse entrevoir un avantage concurrentiel lié à son leadership :


Si certaines activités de distribution sont impactées par le eCommerce, l’outillage de bricolage résiste bien, et de toute façon, compte tenu de la taille et du poids des produits, il faut disposer d’un maillage de magasins qui avantagera Kingfisher, par ailleurs présent sur la toile.

Également, le poids en France, pays des 35 heures et du "do it yourself" ou "au black" n’apparaît pas rédhibitoire.

L’entreprise génère de la trésorerie et le dividende est couvert à 40% par le FCF :


On notera quelques rachats d’actions en 2014 et 2012 et un dividende exceptionnel en juin 2014.

SOLIDITÉ FINANCIERE

La trésorerie est supérieure aux dettes financières et le bilan solide :


Le patrimoine immobilier des magasins est estimé à 3,5 Md£ (40% en France, 26% aux UK) contre 2,8 M£ sur le compte de bilan.

VALORISATION

Les comparables Home Depot et Lowe’s sont valorisés sur des multiples nettement plus élevés donc seront sous-pondérés dans la valorisation.

Pour l’essentiel, j’utilise simplement les chiffres du dernier bilan et applique un coût des capitaux propres de 8% et un taux de croissance du résultat opérationnel de 3,5%.

Avec xlsValorisation :


On notera les estimations de valorisation assez proches entre les multiples historiques (£3,2) et le discount cash flow (£3,4).

D’où :


L’estimé de Morningstar est plus élevé, à £4,3 et le cabinet est positif sur le titre : "A focus on its moat and an undervalued stock make Kingfisher an interesting investment idea".

MorningStar a écrit :

Valuation

Following Kingfisher’s first-half results, which were in line with our expectations on the top line but modestly undershot our profit expectations, we are maintaining our GBX 430 fair value estimate. Despite a slowdown in the U.K. and Ireland sales numbers, we believe the housing market is still robust, and in the absence of evidence of sustained house prices declines, we retain confidence in our almost 6% revenue growth estimate for the full year. Our valuation implies fiscal 2016 multiples of 15.1 times EPS and 9.7 times EV/EBITDA.

[…]

Critical to our valuation is the long-term EBIT margin assumption. We forecast a 7.0% margin in fiscal 2015, above the 6.6% generated in fiscal 2014 due to fixed-cost leverage from revenue growth and from the acceleration of some cost initiatives into this year. We believe this is a midcycle normalized EBIT margin for the longer term, slightly above historical midcycles and reliant upon the firm executing on its cost savings initiatives.

CONCLUSION

Kingfisher cote actuellement £2,9 ; 20% en-deçà de mon estimé rapide et 33% en-deçà de l’estimé de Morningstar.

Sans être une super aubaine, la valorisation apparait très raisonnable pour un leader sectoriel en Europe, sur une activité a priori résiliente au low cost et au eCommerce.

Mots-clés : kingfisher