Fugro : leaders des géosciences et baisse de -80% depuis 6 mois !

Une remarque très générale sur ce secteur d’activité et les méthodes comptables qui s’y appliquent.

Les sociétés de ce secteur effectuent des collectes et analyses de données, les passent en capex et les revendent ensuite aux compagnies pétrolieres.

La vraie valeur du bilan et donc le  véritable p&l est quasi aussi difficile à analyser que sears ;-)

Bref, je passe mon tour car je suis incapable de valoriser la boutique.

Ok nous arrivons cher Parisien.
Je ne comprends pas votre empressement - après vous pronez la patience dans votre intervention ;-)

Pavé dans tous les sens, écris depuis mon lit.

Fugro: je connais un actionnaire important. Il est convaincu que l’entreprise est de qualité avec des baririères à l’entrée fortes. C’était la thèse à €35, à voir aujourd’hui!

Je fus actionnaire un temps en 2007

Mon problème avec Fugro et la raison de ma vente en 2007: je ne comprends pas exactement ce qu’ils font en dehors de la sismique. Je vois les slides sur internet, c’est pas clair pour moi.

L’exposition est 80% énergies fossiles et 20% mines donc aucun échappatoire.

Le mgmt est catatrophique : vente de la sismique à CGG mais ils ont gardé une pose dans une JV bancale car CGG ne pouvait tout payer en cash. Du coup, ils dégustent le cycle. Surtout ça fait un an que les majors coupent ou annoncent les coupes donc se réveiller en octobre, au secours!

Grosses pertes dans la division seabed. Ca c’est un business qui sur le papier semble génial mais dans l’absolu, chaque fois que je vois une pétrolière sérieuse le faire (genre Lundin) c’est internalisé. Ca coûte une blinde donc produit restreint à très peu de clients et c’est pas les technologies qui manquent.
D’ailleurs, ils semblent vouloir arrêter les frais.

La flotte me semble assez vieillotte donc sa valeur au bilan pourrait être surestimée. Il y a beaucoup de capacité dans les différents segments et comme l’activité est basse, aucune chance de revente.

Vous avez mentionné le pb de covenant. Je n’y reviens pas.

Pourtant, le dossier m’intéresse.
Il va y avoir des faillites dans les différents segments ce qui va jeter les bases d’une recovery solide d’ici 2016-2017 (jouable donc l’an prochain).
Dans la sismique, il doit y avoir 15 acteurs au moins. 3 gros, avec 60% de pdm et plein de petits. Ca va consolider.
Dans le seabed, je vois pas comment ce segment peut continuer à ce rythme.
Etc.

La question est de savoir si Fugro peut tenir sans AK d’ici là.
Il y a une échéance de dette de €150m en 2016, soit au pire du cycle probablement puis le reste sera du après 2018.
Fugro annonce avoir besoin de €200-250m annuellement pour son programme de capex.
Mettons €200m.
Il faut donc trouver encore €50m en 2014, €200m en 2015 et €350m en 2016 soit €600m de cash à générer pour couvrir capex et remboursement de dettes, soit €300m par an.
En regardant 2010, point bas du précédent cycle, ils généraient un peu plus de €200m de cash flow opérationnel. Il va donc manquer au moins €50m par an et encore je suis généreux car leur périmètre a diminué avec la JV dans la sismique.

Pour moi, pour tenir, il faut couper plus dans les capex, rééchelonner la dette ou vendre des actifs.

Je pense donc attendre un de ces 3 événements. Je raterai certes 10-20% de hausse initiale mais je manquerai la baisse supplémentaire potentielle d’ici la résolution d’une de ces 3 conditions.

Uniquement par souci de transparence (AMF), je précise que j’ai depuis ce matin, peu après l’ouverture de la bourse, une position de 10.000€ environ à 9€ tout rond l’action. Elle fait partie de la petite poche spéculative qui représente au total 10 à 15% de mon portefeuille actions + foncières cotées.

N’ayant pas l’intention comme certains d’annoncer en temps réel tous mes ordres d’achat et de vente, je ne ferai plus d’annonce par la suite. Cela étant, comme je ne suis pas un trader court terme, il est probable que concernant Fugro je ne vais plus rien faire avant plusieurs mois minimum: ni renforcement, ni vente.

En tout cas, à ne pas prendre comme une recommandation d’achat pour le moment, sauf à titre spéculatif.

Merci pour le partage, et bien vu pour le timing Parisien .
On dirait que le couteau s’est planté , +22 % au moment ou je poste .

Ah là là, à vouloir faire le malin, j’ai l’air bête ce matin.
J’attends le newsflow que j’ai décrit.

Bonjour Parisien,

Tout d’abord, je vous remercie pour la qualité de votre post.

parisien a écrit :

Donc deux scénarios possibles d’ici février 2015 (date prévue de publication des comptes 2014, qui révélera le non respect du covenant):

- soit Fugro commence vite à négocier (sans doute a-t-il déjà commencé) avec ses banques et trouve un accord "peu onéreux", du type waiver en échange de conditions peu coûteuses, comme une augmentation modérée des marges de crédit, et tout baigne et le marché sera rassuré et le cours rebondira très probablement

- soit un accord n’est pas trouvé ou est trouvé mais prévoit des conditions très onéreuses, du type remboursement rapide de 300 à 400 M€, entraînant soit la cession d’une division à prix bradé, soit une augmentation de capital dilutive, …

A propos des waivers, je n’ai jamais compris l’intérêt pour les banques de pratiquer ce type de faveur à leurs créanciers. En effet, si elle ne l’accorde pas, elle peut mettre en faillite l’entreprise, accéder (éventuellement) à l’equity lors du processus de banqueroute, et procéder à posteriori à un refinancement éventuel, si besoin, après être devenu actionnaire, pour maintenir l’entreprise en "vie". C’est tout bénèf pour la banque, non ?

Quel est l’avantage d’un waiver ?

Lazard a écrit :

Bonjour Parisien,

Tout d’abord, je vous remercie pour la qualité de votre post.

parisien a écrit :

Donc deux scénarios possibles d’ici février 2015 (date prévue de publication des comptes 2014, qui révélera le non respect du covenant):

- soit Fugro commence vite à négocier (sans doute a-t-il déjà commencé) avec ses banques et trouve un accord "peu onéreux", du type waiver en échange de conditions peu coûteuses, comme une augmentation modérée des marges de crédit, et tout baigne et le marché sera rassuré et le cours rebondira très probablement

- soit un accord n’est pas trouvé ou est trouvé mais prévoit des conditions très onéreuses, du type remboursement rapide de 300 à 400 M€, entraînant soit la cession d’une division à prix bradé, soit une augmentation de capital dilutive, …

A propos des waivers, je n’ai jamais compris l’intérêt pour les banques de pratiquer ce type de faveur à leurs créanciers. En effet, si elle ne l’accorde pas, elle peut mettre en faillite l’entreprise, accéder (éventuellement) à l’equity lors du processus de banqueroute, et procéder à posteriori à un refinancement éventuel, si besoin, après être devenu actionnaire, pour maintenir l’entreprise en "vie". C’est tout bénèf pour la banque, non ?

Quel est l’avantage d’un waiver ?

Un hedge fund prêtant à une entreprise pourrait à la rigueur refuser un waiver en cas de breach de covenant, s’il y gagne financièrement.

Mais pour une grande banque, c’est très différent.
Vous pensez que les banques européennes peuvent s’amuser à provoquer délibérément la faillite ou le dépeçage d’un groupe grand ou moyen (je laisse de côté la PME du coin), qui a un espoir raisonnable de redresser ses comptes à moyen terme? Quid de leur risque de réputation? Quid des pressions politiques qu’elles vont subir, surtout si cela met des centaines d’emploi supplémentaires à risque?

Statistiquement, 98% des breachs de covenant des dettes bancaires d’un grand groupe européen se terminent par un waiver des banques, avec juste quelques fees à payer u une hausse modérée du taux d’intérêt. Cette statistique bien connue ne semble pas connue par la bourse, qui s’amuse souvent à se faire peur dans une telle situation et met au tapis un cours de bourse. Aux audacieux alors à en profiter, sachant que les statistiques jouent en leur faveur.

D’aileurs, même le canard boiteux du secteur, CGG, a eu hier matin un waiver de ses banques.

Félicitation pour votre belle plus-value ! Le genre de market timing qui doit arriver une fois dans une vie !

Merci beaucoup Zirk pour le partage.
(Je n’avais pas pris une position court-terme depuis plus de 4 ans mais je vous ai suivi sur cet achat tant la réaction du marché me paraissait exagérée. Ironie du sort, la PV dégagée en 2 jours me paye précisemment mon abonnement à l’IF )

Je crois que des félicitations s’imposent : vous aviez la thèse d’investissement, l’analyse précise et détaillée et le plan s’est déroulé comme prévu mais… en version accélérée ! Chapeau et un grand merci pour la contribution au forum. Le niveau sur le forum est de meilleur en meilleur.

Après avoir allégé un tiers de ma position à 18€ (post #17), je viens de vendre les deux tiers restants à 27€, soit un triplement du cours depuis mon achat.

Comme je le pensais le 6/11/2014 (post #1), Fugro était la parapétrolière la plus intéressante à ce moment-là, en partie à cause de ses fondamentaux, en partie parce qu’elle avait exagérément baissé (-80%). De fait, de toutes les parapétrolières, c’est elle qui a le plus rebondi depuis novembre, avec un triplement du cours.