Portefeuille d'actions de PoliticalAnimal

15 février soit à 2 jours près : 26 mois de portif. Il est temps de réaliser un petit point même si mon temps dédié à l’investissement n’a que peu augmenté depuis 6 mois et ne risque pas de revenir au niveau d’avant la naissance de mon fils. Avec toutes les conséquences dont j’avais parlé… dès lors j’essaie au mieux de maintenir le niveau de compréhension financière et du monde de l’investissement mais peu d’espoir de l’améliorer à court terme.

Tous les % s’entendent bruts et dividendes compris. Les performances du portif s’entendent en tant que performance de la part. Mon TRI est significativement plus élevé (2.5 points !) : un mélange de chance et de bon timing sans doute.
Performance 26 mois : +44.1 % (18.3 % annualisé)
Performance 2013 : 18.1 %
Performance 2014 : 18.4 %
Performance YTD : 3.0 %

Plusieurs satisfactions. Sur 26 mois, je fais mieux que tous ces indices : le CAC40 GR (+39.6 %), le Dax Performance et, chose nouvelle (je me faisais tjs doubler avant), le S&P 500 (+38.2%)
Mais surtout j’ai conservé ma philosophie d’investissement (à de rares exceptions : décotées rentables dans mon cercle de compétence), avec un turnover faible (proche du B&H mais sans en faire une religion selon la marge de sécurité) et contrairement à mes premières erreurs, pas d’affolement à la vente (comme CYS il y a déjà longtemps) car en général j’ai étudié le dossier et je suis suffisamment confiant (typiquement Yara qui est descendu jusqu’à -30% et est très largement positif maintenant !). Je conserve une vigilance par rapport à une allocation raisonnable sans m’en faire de règles trop précises. Cela me sert tout de même lorsque j’hésite entre deux bonnes idées (typiquement je prendrais une énergétique britannique si je manque d’énergie et de GBP par rapport à une industrielle française, etc.).

Voir ci-dessous l’état du portif à mi-février 2015 avec différents types d’allocations. Nouvelle satisfaction : la part USD a presque atteint mon objectif (bon une grande part est due à l’appréciation du dollar). Je compte augmenter la part GBP en 2015 et conserver un fort pourcentage de small caps (si ce n’est l’augmenter). Les small caps ont une surperformance naturelle (résultat largement démontrée par la littérature financière) et qui plus est elles sont plus simples à analyser. Bien entendu, les small caps industrielles et technologiques restent mes préférées puisque situées dans mes cercles de compétence (cf. dans le passé de mon portif les baggers ou quasiment sur Jacquet Metal, Oeneo, etc.).



Concernant les mouvements depuis le dernier point. Un certain nombre mais rapporté au nombre de mois, ça fait moins d’1 par mois en fait !

Ventes
Revendu ma ligne assez chargée de CORIO (cours de 39.7 € +35% sur 14 mois). J’avais acheté une foncière qui avait 2 caractéristiques : peu française (même s’il y a des actifs français c’était avant tout néerlandais + reste Europe occidentale) et significativement décotée. Après la "fusion", je me retrouve avec une foncière principalement française et qui me semble surcotée ! Je n’avais ni le temps ni l’envie d’analyser en détails si mon estimé de surcote était faux, ce n’est pas ce que je cherchais de toute façon donc j’ai revendu. Et même avec l’amiral David Simon à la barre et même avec l’effet "poids du leader" (sans doute surestimé) il n’y avait aucune hésitation pour moi. Mon analyse de la décote de Corio à l’époque (comme d’autres sur ce site) ne devait pas être trop fausse d’ailleurs sinon il n’y aurait pas eu cette tentative de fusion (OPA amicale quel que soit le nom). Problème : faut que je retrouve une foncière car je tiens à mon allocation stratégique.

Revendu ABC Arbitrage il y a plusieurs mois (+5% sur 18 mois). Cette dernière année, plus je lisais leurs rapports annuels et trimestriels, moins je comprenais ce qu’ils voulaient faire. Se lancer dans l’asset management, hum pourquoi pas mais encore faudrait-il expliquer avec quelle stratégie et plus-value par rapport à toute le concurrence. Leur savoir-faire sur la volatilité n’a jamais été très clair pour moi. Et puis la ligne était l’une des plus petites de mon portif tout en me demandant pas mal de temps de compréhension.

Revendu Novo Nordisk (atour de 37 € +54% sur 18 mois). La concurrence devient rude dans le diabète et avec un P/E de 28 je ne me sentais plus confortable pour une très belle boîte mais que je trouve surcotée comparé au moment de l’achat.

Et maintenant les allègements, renforcements et rachats
Allègement TOTAL. Allègement réalisé avant le gros de la baisse du pétrole et les nombreux débats ici (donc pas pour la baisse du pétrole) mais uniquement en lisant les rapports annuels et l’augmentation des Capex sans avoir découvert de champs "éléphants". Cela étant Patrick Pouyanné est  vraiment axé réduction de coûts et décide vite. C’est sans doute le seul cost-killer de Total (au sens d’une grande boîte française tout de même). Par un terrible coup du sort (la réputation de Christophe de Margerie est méritée, un grand homme), il y a en fait le bon DG au bon moment J’entends par là :les compétences stratégiques et diplomatiques de de Margerie seyaient parfaitement à l’époque de croissance et complexité technique alors que les qualités de Patrick Pouyanné "tombent" plutôt bien en temps de vaches maigres.

Renforcement GSK. Que dire ? J’ai aimé la transaction avec Novartis. Ce n’est pas encore gagné bien sûr (un long chemin) mais contrairement aux fusions/acquisitions qui, en moyenne, sont destructrices de valeur et quasiment jamais "synergiques" (cf. les envolées lyriques de tous les CEO au moment des M&A…), nous avons là un objet très différent. Un swap de parties d’entreprises qui permet à GSK de se concentrer sur ses points points forts sans non plus devenir un pure player. Et puis sur les vaccins avec Ebola, GSK a de nouveau démontré son extrême compétence. Je suis actuellement à +24% sur GSK et j’espère un bon 2ème semestre 2015 sur la valeur.
http://www.wsj.com/articles/SB100014240 … 1336718684

Renforcement WM Morrisson (youpi "au plus bas"… bon coup de chance mais ça booste le PRU). Le dividende permet d’attendre de voir si la thèse va se réaliser. Le dividende n’est pas couvert par le résultat net… euh oui mais c’est purement comptable car il est couvert assez bien par le free cash flow.

Achat Toyota Caetano. Un petit chouchou. Je ne suis pas le seul à l’avoir découverte (même si indépendamment) et d’autres en ont parlé bien avant et bien mieux notamment valeur bourse puis dernièrement Projet Lynch : http://leprojetlynch.com/2014/07/toyota-caetano/ (comme vous le savez, le duo est devenu deux solos). Que puis-je ajouter ? Que c’est typiquement l’ultra décotée que j’adore : myriade de raisons de ne pas intéresser les gros (ou disons les moyens car vu l’illiquidité du titre, les gros ne s’y intéresseront jamais) : Portugal, secteur auto, passage à vide, etc. Alors que les comptes sont solides et les perspectives plutôt bonnes. Alors oui, la vente de voitures ne retrouvera peut-être jamais son niveau d’avant-crise au Portugal mais la thèse d’investissement n’a pas besoin de ça pour être valide. D’ailleurs même avec un marché auto ne revenant jamais à son niveau, précisons que la part de marché de Toyota est très faible au Portugal (en-dessous de 5%) et qu’il n’est pas déraisonnable de penser qu’elle peut augmenter partant de si bas (aparté : Renault est 1er depuis plus d’une décennie ! Et Nissan est dans le top 10 donc le groupe R&N est ultra dominant en Lusitanie). A noter que mon PRU est assez élevé (1.1 €) et que j’ai largement renforcé depuis qu’elle est autour de 0.85 € (donc PRU avant encore plus élevé…). Je pense que le risque est faible mais typiquement l’action où il faut être très patient.
L’action n’est pas sans risques non plus mais je ne crois pas que ce soient des risques de type exécution (OK la visibilité sur le cash n’est pas très bonne, il faut tjs attendre les rapports annuels) mais que le risque principal est du type actionnarial / opérations sur titre (du type Orchestra). Il n’est pas exclu de voir une sortie de la cote à un prix ridicule (genre woah +15% par rapport à aujourd’hui alors que ça vaut 2 fois plus) ou d’autres magouilles du genre. Malgré tout, une bonne action mais à comprendre avant d’acheter sinon on n’aura pas le cœur bien accroché…

Pour le reste, du hold et pas d’envie de vendre et même ma chère BESI qui a explosé 2 fois : une fois en 2014 et une fois tout dernièrement.
Type : small-cap en plein mon domaine de compétences. Process il y a 2 ans : bon (cf. mes analyses, le plan s’est développé exactement comme prévu : le plating et le die-attached ont vu leurs ventes augmenter et l’entreprise très décotée a été peu à peu remarquée par les analystes). Problème : je ne croyais pas assez en mon process et j’ai pris seulement quelques unités (avant l’explosion du cours, l’une de mes plus petites lignes). Sur BE Semiconductor Industries, je suis à… +295%. Avec un tel retour en 2 ans, la tentation de vendre a été grande. Mais j’ai refait une valo et elle a augmenté (valo refaite avant les bons résultats de Q3 et Q4). Déjà BESI fait partie de ces rares boîtes qui font des acquisitions à bon escient (ah ! acquérir tout le savoir-faire d’Oerlikon esec en 2009 quand Oerlikon était aux abois financièrement à cause du solaire, achat à bon prix) ensuite BESI a encore de belles marges de manœuvre en termes de croissance (le plating s’introduit partout alors que c’était une part mineure de ses ventes avant), sa santé financière est excellente, ses coûts SG&A en Europe diminue et la marge brute augmente ! Bémol : pour l’instant le CA a eu tendance à baisser et relève la tête que depuis peu. Deuxième bémol : les grandes banques et analystes commencent à la conseiller fortement… signe qu’il va bientôt être temps de vendre Mais pour 2015 c’est du Hold sans souci car encore de la marge par rapport à ma nouvelle valo calculée. Attention tout de même domaine très cyclique donc je ne m’avance pas pour 2016. Et puis une OPA est tout à fait probable (par AMAT, par Amtech Group, etc.).

YARA. Yara continue à être selon moi une belle valeur de fonds de porte-feuille avec une activité de long terme en croissance même s’il y a des à-coups et même si c’est capex-intensive (by the way même Google est capex intensive preuve que l’immatérialité n’existe pas :http://www.wired.com/2015/02/new-world- … ing-intel/). Pour preuve même en temps de récession, les ventes d’engrais de Yara en Afrique et en Amérique Latine ne font qu’augmenter depuis 5 ans (notamment +50% en AmLat l’année dernière !). Sur 2 ans, après une baisse substantielle (-30 %), on a vu une belle augmentation. Sans crier gare et alors que je ne regardais plus mon portif durant les 1ers mois de vie de mon fils, mon PRU est revenu à l’équilibre donc j’ai gagné de l’argent avec les dividendes puis suite à de bons résultats trimestriels, l’action a gagné +20% en quelques jours ! (je suis actuellement à +38%). Enfin, Yara a le coefficient de corrélation le plus négatif par rapport au reste de mon portif l’équilibrant. Excepté la fusion avec CF Industries qui ne se fera pas (je pense que Yara avait bcp à y gagner), les dernières news sont bonnes à très bonnes : marges qui s’améliorent, chiffres d’affaires qui augmentent, rachat d’actions enclenché, etc. Et puis qui ne voudrait avoir en portif une boîte dont le CFO se prénomme Thor ? Ça, c’est du solide mon bon monsieur ! Du vrai !

Les foncières allemandes
C’est la fête. Le processus était assez simple intellectuellement mais très chronophage. J’avais vraiment pris bcp de temps (et pour des positions qui me semblent bien petites maintenant que je monte en puissance sur mon portif). Là encore, je ne sais pas trop quand je pourrai reconsacrer du temps à cela. Mais DIC Asset et Alstria ont bien augmenté dernièrement + de généreux dividendes.
http://www.independent.ie/business/comm … 82513.html

Picanol, Villeroy & Boch, INTEL, Berkshire, AIG, Microsoft : tout va bien. INTC est la valeur qui m’a fait gagner le plus d’argent dans mon portif (grosse position même si que 4ème valeur en augmentation relative : +102%). AIG a encore du potentiel. Picanol commence à bien catalyser. Pour MSFT, j’avoue que j’attends les 2 ans de détention pour cause d’imposition et revendrais sans doute alors car ça commence à être à son estimé de valeur.

Les deux actions IA-VIP se portent bien (comme le reste du portif). Et je pense à une troisième sans doute britannique vu ma faible allocation GBP.

Notons qu’excepté Coach (-4 %) et Toyota Caetano (-26 %), les 20 autres valeurs du portif sont positives ou très positives avec de jolies remontées ce dernier trimestre comme Morrisons, Yara ou DIC Asset (point bas à -10 % aujourd’hui à +60%). Et ce n’est pas que j’ai revendu les perdants car ma dernière vente à perte remonte à un an et demi (CYS). En même temps, le marché est bien haussier, ça aide

Dans un prochain poste, les cibles en vue… ou du moins l’état des lieux de mes réflexions car les vrais et sérieux devoirs à la maison sont de plus en plus rares… (ce qui n’est pas une bonne chose pour investir).

Geronimo a écrit :

Vous avez une idée de la date de publication du rapport annuel ?
Le site n’est pas vraiment à jour ….

Pour ceux que ça intéresse, Toyota Caetano publiera son rapport annuel 2014 le 9 avril 2015.