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6 #1 17/07/2016 15h38
Rapide présentation d’une société analysée aujourd’hui.
Moulinvest :
Capitalisation / cours à la date de l’analyse : 12.92 millions / 4.2E
La liquidité est faible, le cours a chuté de 30% depuis le 01/01 et de 40% sur 1 an.
Documentation : Documentations - Moulinvest
Rapport S1 2015/2016: http://www.moulinvest.com/wp-content/up … T-2016.pdf
Rapport annuel 2014/2015: http://www.moulinvest.com/wp-content/up … t-2015.pdf
Le business :
MOULINVEST est un acteur industriel de la filière bois française. Le groupe présidé par Maurice MOULIN est coté sur le marché ALTERNEXT à la bourse de PARIS depuis 2011. Elle est implantée dans le massif auvergnat et rhônalpin.
Moulinvest est spécialisé dans la fabrication et la commercialisation de produits de bois (pièces de bois de construction et murs de bois massifs préfabriqués). Par ailleurs, le groupe développe des activités de production d’électricité par cogénération à partir de la biomasse, et de production de granulés de bois pour le chauffage des collectivités et des particuliers. 86,7% du CA est réalisé en France.
Le groupe MOULINVEST a créé un programme de valorisation des déchets issus de la transformation du bois en créant MOULIN BOIS ENERGIE, entité spécialisée dans la production de granulés de chauffage et d’électricité par cogénération à partir de la biomasse.
La scierie MOULIN, pôle d’activité historique du Groupe, fabrique et commercialise une large gamme de bois de structure, de couverture, mais aussi des murs en bois massifs et des profilés pour maisons à ossature bois.
En 2011 TECHNICBOIS MOULIN fait ses premiers pas sur le marché de l’Eco-construction avec la marque MASSIFBOIS. Le site de Chambaud proche de Dunières, s’est doté d’un matériel de haute technologie HUNDEGGER qui permet de réaliser des panneaux en bois cloués, et propose aussi du taillage de charpente, des bois lamellé collé, bois contre collé et CLT (Cross Laminated Timber).
En parallèle, la société LIFECO, entreprise générale du bâtiment, développe et promeut la marque MASSIFBOIS.
Enfin, MOULINVEST acquiert en 2013 France bois Imprégnés (F.B.I.), leader dans le domaine de l’imprégnation des poteaux de ligne électriques et télégraphiques. Cette acquisition stratégique permet ainsi à MOULINVEST de proposer un panel étendu de solutions techniques permettant d’assurer la durabilité du bois dans toutes les conditions. MOULINVEST en profite pour renforcer sa gamme en intégrant la marque DECOVERT dédiée aux produits d’aménagements extérieurs, piquets pour l’arboriculture et la viticulture, ainsi qu’aux produits destinés au milieu équestre.
Point intéressant, cette acquisition était accompagnée d’un badwill (cf rapport S1) :
« Enfin, le résultat exceptionnel correspond essentiellement à la reprise de l’écart d’acquisition négatif constaté lors de l’entrée dans le périmètre du Groupe des sociétés France Bois Imprégnés et Scierie de Sainte Agathe en 2013. Le profit exceptionnel correspondant est de 1,1 million d’euros (idem S1 2014-2015) et la reprise du badwill est ainsi intégralement constatée sur la période. »
Après cette croissance externe le groupe entend maintenant augmenter sa profitabilité (cf rapport 2015):
« Perspective 2017 : Après plusieurs phases de croissance successives et une politique de diversification engagée en aval dans la construction de bâtiments bois, la priorité est aujourd’hui donnée à l’amélioration de la profitabilité des activités. Le groupe maintient ainsi en ligne de mire l’objectif d’enrichissement permanent de sa gamme de produits sciés par l’adjonction de prestations et services à forte valeur ajoutée, ainsi que l’optimisation de la génération de cash-flow à travers les segments Poteaux de ligne et Bois Energie «
Résultats financiers :
Le CA bénéficie d’une importante progression passant de 20 millions en 2011 à 53 millions en 2015.
Le RO hors exceptionnel était de 1.864 millions en 2015, au S1 il est d’ores et déjà à 1.390 millions (+20% par rapport à 2015). La marge op est passée de 4.4 à 4.7% entre les S1.
Le cours a chuté depuis les résultats 2014/2015 paru en décembre montrant des revenus en déclin malgré la hausse du CA. Le résultat d’exploitation ressortait à 1,864 million d’euros contre 2,3 millions d’euros sur l’exercice précédent. Cela représente un taux de marge opérationnelle de 3,5% du chiffre d’affaires contre 5,0% sur 2013-2014. Les résultats des semestriels sont assez erratiques
Bilan :
La société a un endettement très (trop ?) important. La dette long terme est d’environ 21/22 millions d’euros pour une trésorerie cash de … 375kE fin février 2016. Les intérêts étaient d’environ 1.2 millions d’euros en 2015 avec un EBIT de 1.9M, la couverture est très limite. La dette est néanmoins en baisse depuis l’acquisition de 2013.
La rotation des stocks de produits finis est d’environ 1.25 mois et a diminué par rapport à 2015 (1.5 mois). Le stock de matière première augmente mais dans les mêmes proportions que le CA.
Tentative de valorisation :
Une approche par le PER serait faussée par les gains exceptionnels des dernières années (et c’est comme ça que la société est sorti dans un de mes screeners !).
On peut hypothéquer un EBIT entre 2 et 2.5M cette année. L’EV (capi + dette long terme – cash) de la société est en arrondissant de (13 + 21 – 0.5) = 33.5 millions.
EV/EBIT = 16.75 avec un EBIT de 2 millions
EV/EBIT = 13.4 avec un EBIT de 2.5 millions
Scénario ultra optimiste EBIT 3 millions (CA 60 millions avec marge de 5% comme en 2013) : EV/EBIT = 11.2
Conclusion :
Même après une baisse de 40% du cours la société reste bien valorisée, le cours avait surement suivi le retour (la mode ?) du chauffage au bois des dernières années.
La société est également très endettée et pourrait se retrouver rapidement en difficulté en cas de mauvaise année (nouvel hiver doux ?) ou de sinistre (incendie ?). En plus sa faible liquidité, un actionnaire majoritaire et la cotation sur un marché moins règlementé (alternext) justifie une décote supplémentaire à mes yeux.
Pour moi la valorisation est donc encore généreuse et les risques trop important même en touchant du bois !
Non actionnaire et je ne compte pas le devenir
A +
Mots-clés : action, moulinvest, nanocap, pea
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