Orchestra Premaman : vêtements pour enfants

valeurbourse a écrit :

Je n’oublie pas que les derniers résultats de DEST ont été bien mauvais et que si pour une raison x ou y elle ne se faisait pas, je me retrouverais bien embêté avec une boîte américaine en pertes en pleine crise du retail. Pour ma part, n’ayant pas pris le temps d’étudier DEST, je ne "charge" pas, le pire pouvant trop facilement se produire.

Malheureusement pour moi et pour d’autres, le pire s’est finalement produit.

En tant qu’actionnaire, je m’interroge donc sur mon attitude à adopter face à cette chute brutale. Comme toujours, je me tourne vers les fondamentaux. Et autant je n’étais pas prêt à renforcer à 4 USD, autant à 1,80 USD, la donne change un peu :
- FP / action : 4,36 USD
- Actifs Nets Tangibles / action : 4,24 USD
- Solvabilité (= FP / Actifs) : 35%
- CFO / action (Cash Flows Opérationnels = Cash Flows - Capex) : 0,165 USD

Ainsi, à l’heure où j’écris ces lignes, on paye 10 fois les CFO d’un business assez pourri, mais qui cote le tiers de ses fonds propres et avec un endettement qui sur le papier a l’air soutenable.

Donc, on peut toujours spéculer sur "la baisse est exagérée, ça va remonter" ou "les spéculateurs ont tout balancé, j’attends le retour des investisseurs", fondamentalement, et au vu des rations assez basiques, l’affaire ne semble plus si horrible que cela. Je garde donc mes titres, et me laisse un peu de temps pour me décider à me renforcer… ou pas.

Personnellement, je trouve qu’un deal par échange d’action/fusion est intéressant quand le prix pour acquérir l’entreprise est cher. C’était le cas au début, beaucoup moins après les mauvais résultats.

Les premiers appels du pied d’Orchestra valorisait Destination Maternity à 125M $, aujourd’hui c’est 25M$ environ soit 20% du prix autrefois proposé.

Orchestra février 2016 a écrit :

La nouvelle offre d’Orchestra valorise toujours la société américaine à hauteur d’environ 125 millions de dollars mais la part en numéraire atteint désormais 2,6664 dollars par action, en plus de 0,0596 action Orchestra.

Après la dégradation de l’activité retail aux US, plus la non capacité du management DEST (autrefois très confiant) à effectuer un turnaround. DEST se retrouve dans une situation compliqué et de plus en plus sombre à mesure que le temps s’écoule.
C’est comme avoir essayé de négocier un bien immobilier pendant 1 an, arriver enfin à un prix d’entente et puis un bon semestre plus tard, ce même prix négocié durement chute à un prix largement discounté… Y’a de quoi être déçu d’avoir batailler pour un prix plus cher que le marché propose.

Cette échange par titre était intéressant car cela évitait à Orchestra de dégrader son bilan mais la dilution n’était quand même pas négligeable.

Au passage, il a été prouvé pendant des années qu’il fallait ne pas trop prendre ce que dit le management pour argent comptant ou se méfier de ses actions (c’est l’un ou le plus gros point noir du dossier).
- La tentative d’OPA à prix confiscatoire en 2014
- Comptes non aux normes nécessitant des corrections l’an passé
- Transferts de titres DEST entre YELED et Orchestra à partir de pratiques douteuses.
- Miroiter un prix de rachat d’action assez délirant (à 50€ l’action), afin d’inciter les investisseurs et obtenir un cours de bourse intéressant pour : l’augmentation du capital + une valorisation attractive pour un échange d’action + cession d’action à bon prix de la holding YELED.

Je ne serais pas étonné d’apprendre un rachat massif des actions DEST par Orchestra. Il reste environ 37% des actions à acquérir pour avoir la majorité 50.1% des actions. Soit environ 9M $

Orchestra dispose de cash, il y a certes des échéances de dettes à hauteur du montant la trésorerie pour les 2 prochaines années. Mais le business model du club Orchestra permet d’acquérir de manière capex light environ 50M € cash, étalé comptablement sur 24 mois. Excellent levier pour le capex de croissance.

Ça me fait penser au dossier Orchard Supply Hardware (galaxie Sears) racheté par Lowe’s qui a tout simplement temporisé (l’entreprise était mal orienté : un peu comme DEST aujourd’hui) pour racheter les actifs à prix bradé par rapport au prix de vente demandée par SHLD.

Même si honnêtement, je pensais que la fusion allait vraiment avoir lieu.
Comme quoi, jusqu’au dernier moment, il ne faut pas croire aveuglement le management Orchestra…
Mestre est un pur commercial et le Other People Money est son levier pour arriver à ses ambitions.

A redoubler de prudence pour ceux restant à bord.

Edit : Etre contrariant sur ce dossier pourrait être intéressant à CT mais très risqué également.
Je trouve que le marché suréagit (notamment par l’opportunité d’arbitrage qui a fait le tour du web (seeking alpha/cobaf/ih etc.). Mais vu que je suis une tanche en momentum, force et honneur pour les courageux.

Le secteur du retail US traverse une des périodes les plus compliqué de son histoire et à présent les turnaround sont plus de l’ordre de l’utopie.
J’avais fait un petit topo sur DEST dans un précédent message #469.
Je n’ai pas réactualisé les chiffres, mais j’avais souvenir d’une marge qui s’améliorait et des inventaires valorisés à hauteur de 50M $ (à prendre avec des pincettes car les retailers ne valorisent pas leur stock  au bilan de la même façon), soit le double de la capitalisation.
Sans parler d’un EBITDA ajustée dans les 20-25M $.

Mais encore une fois, à l’heure d’aujourd’hui la valeur de ces business ont plus tendance à se dégrader que l’inverse. J’ai eu le plaisir de le constater pendant des années à travers les entreprises que je possède.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Zera (28/07/2017 20h14)

L’action DEST a bien remonté depuis ses plus bas d’il y a quelques jours : de $1.22, l’action s’échange maintenant dans les $1.40, soit un rebond de près de 20% en quelques jours.

Un article contrarien sur DEST aujourd’hui sur SA. La thèse développée est que l’action price une faillite suite à l’échec de la fusion alors que pourtant les derniers résultats montrent une amélioration des cash flows.

J’ai personnellement renforcé il y a quelques jours à $1.40 (un peu trop tôt), on verra ce que donnera la suite.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.