Portefeuille d'actions de Vauban

valeurbourse · #51

maxicool a écrit :
Un ou des détails m’échappent sans doute, mais je je vois pas.

Je pense que c’est en rapport avec ma remarque précédente…

footeure · #52

Dans la liste des transactions, il n’y en a aucune sans date de vente. Donc la performance peut également venir de titres encore en portefeuille !?

vauban · #53

Bonjour,

Performance 2013

Maxicool, je pense que le décalage que vous percevez entre ma performance telle que je l’ai calculée et la performance des titres vendus en 2013 s’explique de la manière suivante:
1/ Vous tenez compte uniquement des actions vendues en 2013. Il faudrait également tenir compte de la performance 2013 des actions achetées avant 2013 et vendues après 2013 (ou encore en portefeuille) et des actions achetées en 2013 et vendues après 2013 (ou encore en portefeuille). Par exemple, j’avais l’année passée une ligne fortement pondérée d’actions LNC achetées avant 2013 et vendues en 2014 qui a fait une performance 2013 de + 50 % environ. Idem pour TRI (performance 2013 de + 50 %). J’ai bien conscience qu’un exemple ne prouve rien mais illustre simplement que des éléments importants et déterminants n’ont pas été pris en compte dans votre calcul de la performance 2013.
2/ Même si la performance d’une action vendue en 2013 a été négative par rapport à la date de son achat, cela ne signifie pas nécessairement qu’elle a été négative ou fortement négative en 2013.
3/ Mes lignes n’étaient pas équipondérées.

En mai / juin 2013, j’ai effectué un "nettoyage de printemps" en me séparant d’un assez grand nombre d’actions de mon portefeuille (ce qui peut en effet biaiser la perception qu’on peut avoir de la performance de mon portefeuille en regardant uniquement les ventes de 2013).

Performance 2014

Les actions "vendues en 2014" ont pu l’être partiellement. Je suis actuellement en train de terminer un exercice visant à repartir d’un portefeuille globalement équiréparti à 20 lignes. J’ai donc vendu toutes les lignes dépassant 1/20ème de mon capital en actions pour libérer des liquidités pour augmenter le nombre de lignes (l’idée était d’ailleurs moins de viser l’équirépartition stricte que d’augmenter mon nombre de lignes).

Enfin, mes transactions historiques se bornent aux transactions passées (achat et vente). Mes actions achetées et non encore vendues sont listées dans mon message initial: Portefeuille d’actions de Vauban

Méthode de calcul de la performance

Je ne prétends pas que ma méthode de calcul de la performance soit idéale mais elle correspond néanmoins globalement à ce que je souhaite mesurer.

De mon point de vue, ce qui est intéressant est l’accroissement du capital hors effet des entrées / sorties de capitaux et non nécessairement strictement la performance des actions (avec comme prérequis que les investissements se fassent sans levier direct, ce qui a toujours été le cas de mes investissements actions).

Imaginons par exemple qu’un investisseur est liquide à 95 % dans un marché actions fortement baissier (disons - 20 % pour l’indice de référence) et que ses 5 % d’actions génèrent une performance inférieure à celle de l’indice de référence (disons - 40 %).

De mon point de vue, l’investisseur a fait une performance exceptionnelle cette année (par rapport à l’indice de référence), ce que la performance du seul volet actions ne permettrait pas de mesurer.

Faut-il tenir compte dans la performance: de la fiscalité, des frais de courtage/gestion, des dividendes, de l’effet devises, et, plus important encore, de la pondération des lignes ou d’une éventuelle poche de liquidité ?

En conclusion, je ne vois pas pour ma part d’erreur manifeste de logique dans mon calcul de la performance mais comme la performance est une notion qui a plusieurs définitions, j’admets sans mal que ma définition ne corresponde pas à celle d’autres personnes (et même potentiellement à celle d’une large majorité). J’ai expliqué ma méthode de calcul avec ses limites, qui, je pense, donne une impression globale sur la gestion en montrant une augmentation de capital d’un facteur légèrement inférieur à x 3 depuis 2008. Je n’en fais pas une religion. J’ai explicité ma définition et je pense qu’elle donne un éclairage marginalement complémentaire à l’historique de mes transactions d’une part et à mon portefeuille d’actions actuel d’autre part.

BAMM

Tout d’abord, j’ai été un actionnaire historique de BAMM, avant l’OPR avortée. J’ai vendu à l’annonce de l’OPR. J’ai racheté après que l’OPR ait raté, à un prix inférieur au prix cible de l’OPR. L’OPR a renforcé mes convictions initiales sur le dossier (si le management est prêt à racheter au-dessus de $3, peut-être la valeur est-elle en effet supérieure à $3) et a ajouté un risque (le management pourrait faire descendre le cours pour racheter à vil prix…).

Voici mon point de vue sur la société à ce jour:

++ Coussin de sécurité: Actifs courants (attention, les stocks n’ont pas été dépréciés, ce qui est une hypothèse optimiste) - Dettes: $ 28.8 M (= capitalisation boursière de $ 29.4 M)
++ Immobilier au bilan (sans préjuger de sa valeur réelle): $ 77.4 M (dont $ 268.5 M avant dépréciations d’actifs) = 2.6 x la capitalisation boursière (mais pas de dette)
++ Capitalisation boursière < 10 % du total du bilan
+ Courbe historique des prix comme je les aime (alternance de creux et de pics avec 4 pics supérieurs à x 4 du cours actuel sur les 20 dernières années)
+ L’entreprise n’a pas été, jusque-là, chroniquement déficitaire (les années de bénéfice alternent avec les années de déficit)
+ Structure de bilan relativement stable sur les dernières années
+ Prix de l’OPR avortée > $3
o CA = 1.5 x le bilan (bilan sensible aux variations de revenus, à la hausse comme à la baisse)
- Risque de manipulation de cours pour racheter à vil prix
- Taux de rotation des stocks 2013: 218 jours en stock
- Les capitaux propres représentent 1/3 du bilan (levier indirect x 3)
--- Type de business: fortement concurrentiel et subit de plein fouet la concurrence d’Amazon

Avec BAMM, j’ai l’impression d’avoir un business certes en déclin, mais à prix bradé. En cas de retour aux bénéfices (ce qui reste à prouver), le prix de l’action pourrait fortement augmenter. L’espérance mathématique sur ce type de dossier me semble positive, vu la marge de sécurité (ce qui ne veut pas dire que le prix de cette action ne va pas aller à 0, risque couvert par la diversification).

Cordialement,

Vauban

Dernière modification par vauban (18/11/2017 10h01)

maxicool · #54

Merci Vauban de la précision. Vous avez raison, mon constat était biaisé (où plutôt réalisé avec des "oeillères" sur la seule année 2013.

valeurbourse · #55

Merci Vauban pour votre retour.

- Concernant BAMM, j’ai également acheté avant l’OPA et regrette d’avoir conservé mes titres. Je m’interroge sur l’intérêt de ma ligne, même si le titre n’est pas cher. Je vais regarder de nouveau le dossier de près.

- Au sujet de votre méthode de calcul performance, vous avez le droit d’utiliser ce que vous voulez, vous êtes maître chez vous. Mais dans ce cas, vous ne pouvez appeler votre résultat une performance. Certes, il existe plusieurs définitions de performance, mais derrière chacune d’entre elles se cache une logique mathématique implacable. Ce qui, pardonnez-moi d’être si brutal, n’est pas le cas dans votre méthode. Il y a en effet un décalage entre ce que vous souhaitez mesurer et ce que vous mesurez réellement. En voici deux preuves :
1. Les apports et les retraits ont "travaillé" pendant l’année. Or, vous les traitez comme si ce n’était pas le cas.
2. L’exemple que vous décrivez se concentre uniquement sur la partie "actions". Je le reprends en l’étoffant un peu. Supposez que vous ayiez un capital initial de 100 EUR, investi à 5%. En fin d’année, en essuyant une perte de 40% sur votre placement, vous vous retrouvez avec 98 EUR. Votre performance est donc -2%. Nous sommes d’accord ?
Maintenant, si, en tout début d’année, vous mettez au pot 100 EUR de plus en liquide et que vous les retirez à la fin, votre performance sera logiquement de -1% (car c’est bien 200 EUR qui auront travaillé, même si tout n’a pas été placé), alors que d’après votre méthode, elle sera de -2% (= (198 en fin d’année - 100 d’apports + 100 de retraits) / 100 en début d’année - 1).
Qu’en dites-vous ?

vauban · #56

Bonjour ValeurBourse,

Merci de vos messages qui suscitent la réflexion.

Définition de la performance

J’avoue ne pas trop savoir comment qualifier mon "résultat", si ce n’est pas une "performance". J’en donne une définition précise, même si elle n’est pas la vôtre (qui est plus précise que la mienne). Je pense néanmoins que cette donnée apporte de l’information (ce qui était le but).

Apports / retraits

Je suis d’accord avec vous: retraiter les apports / retraits de manière simplifiée, comme je l’ai fait, biaise en théorie le calcul de la performance. Cependant, si je n’avais pas retraité les chiffres, cela aurait aussi posé problème: en cas de sortie des fonds en cours d’année, par exemple, vous auriez pu me dire à raison que les capitaux retirés ont travaillé pendant l’année de leur sortie, venant augmenter la performance.
Si j’avais considéré la performance au prorata temporis, nous aurions encore pu discuter du type de moyenne à utiliser pour le prorata temporis: arithmétique ou géométrique.

Cela dit, je vois bien mathématiquement le calcul qu’il aurait fallu faire pour calculer la performance plus précisément (ce que je n’ai pas fait pour des questions de simplicité du calcul et du suivi sans perdre significativement en précision, voir ci-dessous).

En pratique:
1/ Impact limité dans le temps: L’effet des apports / retraits n’est comptabilisé que l’année où ils se sont produits.
2/ Impact limité par rapport au capital total: Les apports/retraits ont été globalement mineurs par rapport au capital total.
3/ Effet dans les deux sens: Si un dépôt augmente la rentabilité, un retrait la diminue.

Je pense que, pour ces raisons, sur une période de 7 ans, l’effet du retraitement effectué apports / retraits est en réalité globalement neutre.

D’autres effets biaisent également le calcul de la performance:
1/ Taux de change: l’effet venant impacter la performance à la hausse ou à la baisse avec un impact moyen, en fonction de la taille de la poche en devises étrangère, me semble globalement neutre (la variation se fait dans les deux sens).
2/ Impôts retenus à la source: impact faible et négatif sur la performance.
3/ Frais de courtage / de gestion: impact faible et négatif sur la performance.
4/ Pondération des lignes: impact fort négatif ou positif en cas de poids significativement différents des lignes (ce qui est habituellement le cas de mon portefeuille). Par exemple, on peut reprocher à un indice de ne pas tenir compte de manière symétrique de l’ensemble des actions qui le composent, dans le calcul de la performance, comme il accorde un poids plus important aux entreprises dont la capitalisation boursière est plus importante.
5/ Taille de la poche de liquidité: impact fort à la hausse ou à la baisse de la performance quand la poche de liquidité a une taille significative.
6/ Prise en compte des dividendes dans le calcul: impact moyen sur la performance de manière positive.

Conclusion

D’un point de vue purement mathématique, vous avez raison: j’ai fait plusieurs approximations dans mon calcul de la performance. D’un point de vue pratique, les approximations ne me semblent pas avoir un impact majeur pour les raisons indiquées.

Cordialement,

Vauban

Dernière modification par vauban (03/09/2014 14h00)

valeurbourse · #57

Vauban,

remarquez que je n’ai donné aucune définition. Mais si tel avait été le cas, je vous aurais suggéré une définition communément admise, en particulier par les membres de ce forum. Et il y en a deux, associées aux méthodes du TRI ou du calcul de la part. La différence entre les deux réside dans la manière de prendre en compte les liquidités qui ne travaillent pas. Elles donnent des performances assez proches, et sont toutes deux logiques d’un point de vue mathématique.
Si vous ne l’avez pas déjà fait, je vous invite à regarder la file idoine sur ce forum (je n’ai pas le lien à portée de souris).

Pour moi, la définition de performance n’a de sens que si elle est logique et partagée. Avec les deux que j’ai mentionnées, vous êtes tranquille là-dessus. Après, libre à vous d’y inclure les frais de courtage, les impôts ou autres, tant que vous le précisez.

Voilà, je crois qu’on a fini par se mettre d’accord . Je reconnais que c’est un sujet difficile, et je vais vous donner un scoop : le post qui le traite sur mon blog est celui qui a de très très loin le plus de visites.

Cordialement,
Boris

Dernière modification par valeurbourse (03/09/2014 19h57)

vauban · #58

Bonjour Valeurbourse,

remarquez que je n’ai donné aucune définition.

Quand je parlais de "votre définition", je faisais en réalité référence à celle(s) disponible(s) sur votre blog, qui ne m’avai(en)t pas échappée(s) (car, comme vous l’indiquez justement, vous n’avez pas mentionné ici de définition). C’est pour cela que je m’étais permis d’écrire que votre définition était plus précise que la mienne.

Je pense en effet que nous sommes maintenant d’accord et que vous avez été plus précis (et mathématiquement correct) que moi sur la question des apports / retraits, comme je l’indiquais dans mon précédent message.

En y réfléchissant, il semble assez logique qu’un article de fond et bien documenté sur le calcul de la performance soit bien positionné (par rapport à une analyse sur une société particulière, par exemple) surtout lorsqu’une recherche sur "performance d’un portefeuille" dans Google remonte votre page en première position. Bravo pour cet article et merci d’avoir partagé cette information.

Cordialement,

Vauban

vauban · #59

Bonjour,

Vous trouverez ci-dessous une synthèse des données financières des entreprises dont j’ai actuellement des actions en portefeuille Portefeuille d’actions de Vauban accompagnée de quelques commentaires concis (à noter: les foncières ne sont pas reprises ci-dessous).

Sans doute pas le portefeuille le plus sexy, composé d’une myriade d’entreprises obscures "bonnes pour la casse". Cependant, ce côté contre-intuitif que j’apprécie (acheter des entreprises qui superficiellement rebutent) me semble propice à l’émergence de fortes divergences prix / valeur (supposée et de préférence tangible…). Les bonnes nouvelles sont finalement le quotidien d’un pessimiste excessif !

DBT:Xpar (6,9 M EUR)

Total assets/K: 391,6% (27 M EUR)
Current assets: 45,5% Cash: 16,4% Receivables: 9,6% Inventories: 8,7%
Net properties: 16,4% Gross/K: 35,4% Depreciation/K: 19%
Total liabilities: 22,5%
Assets-Liabilities: 22,9% (A-L)/K: 89,8% (A+I(net)-L)/K: 154,1% (A+I(gross)-L)/K: 228,4%

2007-09 2008-09 2009-09 2010-09 2011-09
Ops Cash-flow / K: 0% 0% 32,16% 17,01% -8,32%
CapEx / K: -0% -0% 33,74% 29,67% 25,03%
CapEx / Ops CF: N/A N/A 104,91% 174,36% -300,87%
FCF / K: 0% 0% -1,58% -12,65% -33,35% K/FCF (5 y): -10,51 x (K+L)/FCF (5 y): -19,78 x (K+L-A)/FCF (5 y): -1,07 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): 5,69 x
Debt issued / K: 0% 0% 22,49% 33,7% 33,28% Total debt issued / K: 89,46%
Debt repayment / K: -0% -0% 7,77% 20,93% 29,51% Total debt repayed / K: 58,2% Total variation debt / K: 31,26%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 0%
Stock repaid / K: -0% -0% -0% -0% -0% Total stock / K: -0% Total variation stock / K: 0%
Dividend / K: -0% -0% 13,61% -0% -0% FCF (5 y)/dividend (last): ? x FCF (last)/dividend (last): ? x

2007-09 2008-09 2009-09 2010-09 2011-09
Revenue / K: 0% 0% 343,83% 438,45% 473,39%
R&D / Revenues: ?%  ?% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: ?%  ?% 0% 0% 0%
Ops rev / Revenues: ?%  ?% 0,96% 0,07% -2,3%
Interest / Revenues: ?%  ?% 0,49% 0,4% 0,35%
Net income / Rev: ?%  ?% 3,57% 1,61% -1,04%

Liabilities: 22,5%
(A-L)/K: 89,8% (A+I(net)-L)/K: 154,1% (A+I(gross)-L)/K: 228,4%
K/FCF (5 y): -10,51 x (K+L)/FCF (5 y): -19,78 x
Delta stock / K: 0% Delta debt / K: 31,26%
Ops margin: -2,3%    R&D: 0%
Revenues growth: ?% ?% 27,52% 7,97%
Capex/Rev ops: 216,46%
Dividend: -0% FCF (5 y)/dividend (last): ? x FCF (last)/dividend (last): ? x

Endettement limité.
Décote sur actifs tangibles en considérant les immobilisations corporelles (à leur valeur au bilan…).
Flux négatif.
Croissance des revenus sur les 3 derniers exercices.

GIRO:Xpar (17,6 M EUR)

Total assets/K: 756,6% (133,2 M EUR)
Current assets: 52,7% Cash: 4,7% Receivables: 0% Inventories: 15,5%
Net properties: 34,6% Gross/K: 67,3% Depreciation/K: 32,7%
Total liabilities: 40,2%
Assets-Liabilities: 12,5% (A-L)/K: 94,5% (A+I(net)-L)/K: 356,2% (A+I(gross)-L)/K: 603,9%

2010-09 2011-09 2012-09 2013-09 2014-09
Ops Cash-flow / K: 36,15% 22,9% 75,76% 27,62% 51,72%
CapEx / K: 58,27% 66,3% 19,27% 25,36% 20,82%
CapEx / Ops CF: 161,17% 289,55% 25,44% 91,81% 40,26%
FCF / K: -22,11% -43,4% 56,49% 2,26% 30,9% K/FCF (5 y): 20,72 x (K+L)/FCF (5 y): 83,7 x (K+L-A)/FCF (5 y): 1,14 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -53,1 x
Debt issued / K: 23,38% 0% 0% 0% 0% Total debt issued / K: 23,38%
Debt repayment / K: -0% -0% -0% 14,8% 6,28% Total debt repayed / K: 21,09% Total variation debt / K: 2,29%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0,61% 0% Total stock issued / K: 0,61%
Stock repaid / K: -0% -0% -0% -0% -0% Total stock / K: -0% Total variation stock / K: 0,61%
Dividend / K: 31,65% -0,64% 6,47% 16,11% 10,1% FCF (5 y)/dividend (last): 0,48 x FCF (last)/dividend (last): 3,06 x

2010-09 2011-09 2012-09 2013-09 2014-09
Revenue / K: 736,93% 754,9% 751,66% 724,8% 703,55%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 25,75% 25,3% 0% 26% 24,12%
Ops rev / Revenues: -0,17% 2,83% 4,39% 3,55% 2,06%
Interest / Revenues: 0,43% 0,52% 0% 0,37% 0,37%
Net income / Rev: -1,16% 1,98% 3,02% 2% 1,36%

Liabilities: 40,2%
(A-L)/K: 94,5% (A+I(net)-L)/K: 356,2% (A+I(gross)-L)/K: 603,9%
K/FCF (5 y): 20,72 x (K+L)/FCF (5 y): 83,7 x
Delta stock /K: 0,61% Delta debt / K: 2,29%
Ops margin: 2,06%    R&D: 0%
Revenues growth: 2,44% -0,43% -3,57% -2,93%
Capex/Rev ops: 88,73%
Dividend: 10,1% FCF (5 y)/dividend (last): 0,48 x FCF (last)/dividend (last): 3,06 x

Endettement limité.
Décote sur actifs tangibles en tenant compte des immobilisations corporelles (à leur valeur au bilan).
Flux de mauvaise qualité (décroissance du CA, marges opérationnelles faibles, flux volatil, couverture du dividende douteuse, etc…).

(5):Nyse (178,6 M USD)

Total assets/K: 1209,4% (2159,9 M USD)
Current assets: 17,8% Cash: 7,8% Receivables: 4% Inventories: 3,7%
Net properties: 73,6% Gross/K: 124,6% Depreciation/K: 51%
Total liabilities: 49,6%
Assets-Liabilities: -31,8% (A-L)/K: -385,1% (A+I(net)-L)/K: 504,6% (A+I(gross)-L)/K: 1121,8%

2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12
Ops Cash-flow / K: 181,85% 166,17% 138,5% 101,2% 54,97%
CapEx / K: 51,31% 118,77% 29,98% 26,19% 10,48%
CapEx / Ops CF: 28,22% 71,48% 21,65% 25,88% 19,07%
FCF / K: 130,54% 47,4% 108,51% 75,01% 44,49% K/FCF (5 y): 1,23 x (K+L)/FCF (5 y): 8,63 x (K+L-A)/FCF (5 y): 5,98 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -4,98 x
Debt issued / K: 0% 0% 0% 0% 111,98% Total debt issued / K: 111,98%
Debt repayment / K: -0% 30,59% 57,22% 35,38% 200,98% Total debt repayed / K: 324,18% Total variation debt / K: -212,19%
Stock issued / K: 0% 0% 0,04% 0% 0% Total stock issued / K: 0,04%
Stock repaid / K: N/A N/A N/A N/A N/A Total stock / K: -0% Total variation stock / K: 0,04%
Dividend / K: -0% -0% -0% -0% -0% FCF (5 y)/dividend (last): -? x FCF (last)/dividend (last): -? x

2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12
Revenue / K: 767,5% 869,91% 849,26% 781,69% 741,35%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 4,64% 3,38% 3,6% 3,8% 3,79%
Ops rev / Revenues: N/A N/A N/A N/A N/A
Interest / Revenues: N/A N/A N/A N/A N/A
Net income / Rev: 2,46% 12,22% 11,45% 3,72% 5,96%

Liabilities: 49,6%
(A-L)/K: -385,1% (A+I(net)-L)/K: 504,6% (A+I(gross)-L)/K: 1121,8%
K/FCF (5 y): 1,23 x (K+L)/FCF (5 y): 8,63 x
Delta stock / K: 0,04% Delta debt / K: -212,19%
R&D: 0%
Revenues growth: 13,34% -2,37% -7,96% -5,16%
Capex/Rev ops: 36,84%
FCF (5 y)/dividend (last): -? x FCF (last)/dividend (last): -? x

Endettement limité.
Décote sur actifs tangibles, en tenant compte des immobilisations à leur valeur inscrite au bilan.
Flux mi-figue, mi-raisin: décroissance du CA, décroissance future du FCF (la capitalisation boursière à 1,23 x les free cash flows (!) n’est pas sensée se reproduire dans la durée), volatilité historique du flux.

(6):Lse (94 M GBP)

Total assets/K: 315,7% (296,8 M GBP)
Current assets: 73% Cash: 15,1% Receivables: 0% Inventories: 19,5%
Net properties: 19,3% Gross/K: 39,7% Depreciation/K: 20,5%
Total liabilities: 50,1%
Assets-Liabilities: 22,9% (A-L)/K: 72,3% (A+I(net)-L)/K: 133,1% (A+I(gross)-L)/K: 197,7%

2011-05 2012-05 2013-05 2014-05 2015-05
Ops Cash-flow / K: 47,58% 30,88% -26,15% 35,18% 68,04%
CapEx / K: 13,64% 23,93% 7,4% 25,13% 11,98%
CapEx / Ops CF: 28,67% 77,49% -28,29% 71,42% 17,61%
FCF / K: 33,94% 6,95% -33,55% 10,05% 56,05% K/FCF (5 y): 6,81 x (K+L)/FCF (5 y): 17,57 x (K+L-A)/FCF (5 y): 1,89 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -2,25 x
Debt issued / K: 1,69% 5,35% 0% 0% 0% Total debt issued / K: 7,04%
Debt repayment / K: 22% 2,33% 5,35% 4,26% 51,06% Total debt repayed / K: 85% Total variation debt / K: -77,96%
Stock issued / K: 1,15% 0,68% 54,99% 0,8% 0,01% Total stock issued / K: 57,64%
Stock repaid / K: N/A N/A N/A N/A N/A Total stock / K: -0% Total variation stock / K: 57,64%
Dividend / K: -0% -0% -0% -0% -0% FCF (5 y)/dividend (last): -? x FCF (last)/dividend (last): -? x

2011-05 2012-05 2013-05 2014-05 2015-05
Revenue / K: 587,51% 732,19% 897,13% 924,73% 704,43%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 0% 6,73% 5,07% 5,16% 5,5%
Ops rev / Revenues: N/A N/A N/A N/A N/A
Interest / Revenues: N/A N/A N/A N/A N/A
Net income / Rev: 4,45% 4,28% -5,51% 4,26% 3,09%

Liabilities: 50,1%
(A-L)/K: 72,3% (A+I(net)-L)/K: 133,1% (A+I(gross)-L)/K: 197,7%
K/FCF (5 y): 6,81 x (K+L)/FCF (5 y): 17,57 x
Delta stock / K: 57,64% Delta debt / K: -77,96%
R&D: 0%
Revenues growth: 24,63% 22,53% 3,08% -23,82%
Capex/Rev ops: 52,77%
FCF (5 y)/dividend (last): -? x FCF (last)/dividend (last): -? x

Endettement limité.
Décote sur flux, en tenant compte des immobilisations corporelles.
Flux d’assez de qualité moyenne: flux volatil, capex élevés, chute du CA, FCF attendus à la baisse pour les prochaines années.

(7):Nyse (14,7 M USD)

Total assets/K: 3220% (473,3 M USD)
Current assets: 8,7% Cash: 0,2% Receivables: 4,7% Inventories: 2,9%
Net properties: 81% Gross/K: 140,2% Depreciation/K: 59,2%
Total liabilities: 32,2%
Assets-Liabilities: -23,5% (A-L)/K: -757% (A+I(net)-L)/K: 1850,8% (A+I(gross)-L)/K: 3757,7%

2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12
Ops Cash-flow / K: 374,16% 455,21% 542,48% 351,9% 144,09%
CapEx / K: 178,56% 624,87% 420,22% 370,9% 428,48%
CapEx / Ops CF: 47,72% 137,27% 77,46% 105,4% 297,37%
FCF / K: 195,6% -169,66% 122,26% -18,99% -284,39% K/FCF (5 y): -3,22 x (K+L)/FCF (5 y): -36,63 x (K+L-A)/FCF (5 y): -27,61 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): 56,41 x
Debt issued / K: 804,35% 2310,06% 1464,44% 1260,54% 1156,73% Total debt issued / K: 6996,14%
Debt repayment / K: 1388,13% 1586,53% 1326,83% 1209,93% 1929,62% Total debt repayed / K: 7441,04% Total variation debt / K: -444,9%
Stock issued / K: 0% 465,07% 0,09% 2,24% 0,04% Total stock issued / K: 467,45%
Stock repaid / K: N/A N/A N/A N/A N/A Total stock / K: -0% Total variation stock / K: 467,45%
Dividend / K: -0% -0% -0% -0% -0% FCF (5 y)/dividend (last): ? x FCF (last)/dividend (last): ? x

2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12
Revenue / K: 2079,23% 2498,1% 2394,5% 1890,41% 1626,24%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 6,24% 7,12% 7,46% 7,59% 8,83%
Ops rev / Revenues: N/A N/A N/A N/A N/A
Interest / Revenues: N/A N/A N/A N/A N/A
Net income / Rev: 13,46% 10,16% 11,43% 3,39% 20,11%

Liabilities: 32,2%
(A-L)/K: -757% (A+I(net)-L)/K: 1850,8% (A+I(gross)-L)/K: 3757,7%
K/FCF (5 y): -3,22 x (K+L)/FCF (5 y): -36,63 x
Delta stock / K: 467,45% Delta debt / K: -444,9%
R&D: 0%
Revenues growth: 20,15% -4,15% -21,05% -13,97%
Capex/Rev ops: 108,31%
FCF (5 y)/dividend (last): ? x FCF (last)/dividend (last): ? x

Endettement limité.
Décote sur actifs tangibles, en tenant compte des immobilisations corporelles à leur valeur au bilan… Beau ratio (A+I(net)-L)/K à 18,5 x, qui signifie que la capitalisation boursière est 18,5 x plus faible que les actifs tangibles moins la dette (l’actionnaire achète 18,5 € pour 1 €…).
Flux de mauvaise qualité: FCF négatif, CA en baisse, FCF attendu en baisse sur les prochains exercices, capex élevés.
On notera également l’augmentation de capital qui a généré un delta de stock important par rapport à la capitalisation boursière actuelle.

IBM:Nyse (134400 M USD)

Total assets/K: 87,4% (117532 M USD)
Current assets: 42% Cash: 7,2% Receivables: 27,1% Inventories: 1,8%
Net properties: 9,2% Gross/K: 33,2% Depreciation/K: 24%
Total liabilities: 89,9%
Assets-Liabilities: -47,9% (A-L)/K: -41,8% (A+I(net)-L)/K: -33,8% (A+I(gross)-L)/K: -12,8%

2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12
Ops Cash-flow / K: 14,55% 14,77% 14,57% 13,01% 12,55%
CapEx / K: 3,54% 3,47% 3,51% 3,08% 3,11%
CapEx / Ops CF: 24,32% 23,52% 24,08% 23,68% 24,8%
FCF / K: 11,01% 11,29% 11,06% 9,93% 9,44% K/FCF (5 y): 9,48 x (K+L)/FCF (5 y): 16,94 x (K+L-A)/FCF (5 y): 13,45 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): 12,69 x
Debt issued / K: 5,99% 7,44% 9,11% 12,17% 6,09% Total debt issued / K: 40,79%
Debt repayment / K: 4,85% 6,66% 7,1% 7,45% 3,46% Total debt repayed / K: 29,52% Total variation debt / K: 11,27%
Stock issued / K: 2,81% 1,83% 1,15% 0,8% 0,53% Total stock issued / K: 7,11%
Stock repaid / K: 11,44% 11,19% 8,92% 10,31% 10,18% Total stock / K: 52,05% Total variation stock / K: -44,94%
Dividend / K: 2,36% 2,58% 2,81% 3,02% 3,17% FCF (5 y)/dividend (last): 3,32 x FCF (last)/dividend (last): 2,97 x

2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12
Revenue / K: 74,31% 79,55% 77,76% 74,22% 69,04%
R&D / Revenues: 6,03% 5,85% 6,03% 6,24% 5,86%
SGA / Revenues: 21,57% 21,72% 22,18% 23,03% 24,22%
Ops rev / Revenues: 18,17% 18,97% 19,56% 18,82% 19,17%
Interest / Revenues: 0,37% 0,38% 0,44% 0,4% 0,52%
Net income / Rev: 14,85% 14,83% 15,89% 16,52% 12,96%

Liabilities: 89,9%
(A-L)/K: -41,8% (A+I(net)-L)/K: -33,8% (A+I(gross)-L)/K: -12,8%
K/FCF (5 y): 9,48 x (K+L)/FCF (5 y): 16,94 x
Delta stock / K: -44,94% Delta debt / K: 11,27%
Ops margin: 19,17%    R&D: 5,86%
Revenues growth: 7,06% -2,25% -4,55% -6,98%
Capex/Rev ops: 24,07%
Dividend: 3,17% FCF (5 y)/dividend (last): 3,32 x FCF (last)/dividend (last): 2,97 x

Fortement endettée (sensibilité à la remontée des taux d’intérêts).
Pas de décote sur actifs tangibles ni même de coussin de sécurité.
Le flux semble d’assez bonne qualité: l’entreprise rachète sa capitalisation boursière en moins de 10 ans et sa capitalisation boursière et sa dette en moins de 17 ans, la marge opérationnelle est sympathique, qui plus est avec des dépenses de R&D à 6 % du CA, le dividende est bien couvert par les free cash flows; intensité capitalistique faible (les capex représentent un quart du cash flow opérationnel). Dans le négatif, le CA et le FCF sont décroissants et attendus en baisse pour les prochaines années.
L’effet relutif des rachats massifs d’actions (qui ne vont pas se maintenir à ce niveau) a été bénéfique pour les actionnaires.

YELP:Nyse (2400 M USD)

Total assets/K: 26,2% (629,6 M USD)
Current assets: 66,8% Cash: 58,1% Receivables: 5,7% Inventories: 0%
Net properties: 10% Gross/K: 14,9% Depreciation/K: 4,9%
Total liabilities: 6,6%
Assets-Liabilities: 60,2% (A-L)/K: 15,8% (A+I(net)-L)/K: 18,4% (A+I(gross)-L)/K: 19,7%

2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12
Ops Cash-flow / K: -0,33% 0,01% -0% 0,89% 2,41%
CapEx / K: 0,15% 0,2% 0,31% 0,68% 1,28%
CapEx / Ops CF: -45,72% 1919,2% -7600% 75,79% 53,13%
FCF / K: -0,47% -0,19% -0,32% 0,22% 1,13% K/FCF (5 y): 1365,19 x (K+L)/FCF (5 y): 1388,79 x (K+L-A)/FCF (5 y): 1149,46 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): 1113,75 x
Debt issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total debt issued / K: 0%
Debt repayment / K: -0% -0% 0,05% -0% -0% Total debt repayed / K: 0,05% Total variation debt / K: -0,05%
Stock issued / K: 0,02% 0,08% 0,15% 11,52% 1,21% Total stock issued / K: 12,99%
Stock repaid / K: -0% -0% -0% 0,03% 0,05% Total stock / K: 0,08% Total variation stock / K: 12,9%
Dividend / K: -0% -0% -0% -0% -0% FCF (5 y)/dividend (last): -? x FCF (last)/dividend (last): -? x

2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12
Revenue / K: 1,99% 3,47% 5,73% 9,71% 15,73%
R&D / Revenues: 13,74% 13,91% 14,88% 16,41% 17,26%
SGA / Revenues: 94,71% 93,3% 85,37% 75,06% 68,69%
Ops rev / Revenues: -19,92% -19,42% -13,64% -3,79% 2,93%
Interest / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
Net income / Rev: -20,41% -20,24% -13,92% -4,32% 9,66%

Liabilities: 6,6%
(A-L)/K: 15,8% (A+I(net)-L)/K: 18,4% (A+I(gross)-L)/K: 19,7%
K/FCF (5 y): 1365,19 x (K+L)/FCF (5 y): 1388,79 x
Delta stock / K: 12,9% Delta debt / K: -0,05%
Ops margin: 2,93%    R&D: 17,26%
Revenues growth: 74,49% 65,18% 69,36% 62,04%
Capex/Rev ops: 87,74%
Dividend: -0% FCF (5 y)/dividend (last): -? x FCF (last)/dividend (last): -? x

Faiblement endettée.
Très léger coussin de sécurité sur base des actifs tangibles (à un peu moins de 20 % de la capitalisation boursière).
Le flux est en première lecture de mauvaise qualité:
* Très faible par rapport à la capitalisation boursière
* Capex élevé
* Marges opérationnelles faibles
En deuxième lecture, le flux révèle en réalité des bonnes surprises:
* La croissance du chiffre d’affaire a été tout bonnement stratosphérique (bien sûr attendue en baisse…).
* Le niveau de R&D est de 17,26 %, ce qui biaise l’impression d’une marge opérationnelle faible (à 2,93 %).
* Si le niveau de capex est élevé et que l’entreprise évolue dans un secteur faiblement capitalistique comme ici, il s’agit en réalité d’un capex soutenant la croissance et non d’un capex de maintenance.
Je ne suis pas habituellement très amateur de sociétés en croissance mais je fais une exception ici, à prendre comme un ticket de loto "à bas prix".

OUTR:Nasdaq (1100 M USD)

Total assets/K: 143,9% (1583,3 M USD)
Current assets: 32,3% Cash: 15,3% Receivables: 3,1% Inventories: 0,3%
Total liabilities: 93,8%
Assets-Liabilities: -61,6% (A-L)/K: -88,6%

2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12
Ops Cash-flow / K: 27,83% 37,84% 42,17% 29,46% 30,76%
CapEx / K: 15,53% 16,29% 18,91% 14,33% 8,9%
CapEx / Ops CF: 55,82% 43,07% 44,85% 48,65% 28,94%
FCF / K: 12,3% 21,54% 23,26% 15,13% 21,86% K/FCF (5 y): 5,31 x (K+L)/FCF (5 y): 12,49 x (K+L-A)/FCF (5 y): 10,02 x
Debt issued / K: N/A N/A N/A N/A N/A Total debt issued / K: 0%
Debt repayment / K: N/A N/A N/A N/A N/A Total debt repayed / K: -0% Total variation debt / K: 0%
Stock issued / K: 2,87% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 2,87%
Stock repaid / K: N/A N/A N/A N/A N/A Total stock / K: -0% Total variation stock / K: 2,87%
Dividend / K: -0% -0% -0% -0% -0% FCF (5 y)/dividend (last): -? x FCF (last)/dividend (last): -? x

2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12
Revenue / K: 130,58% 167,76% 200,19% 209,69% 209,36%
R&D / Revenues: N/A N/A N/A N/A N/A
SGA / Revenues: 10,99% 10,42% 10,8% 11,02% 9,99%
Ops rev / Revenues: 9,97% 11,37% 11,93% 11,31% 10,78%
Interest / Revenues: 2,43% 1,41% 0,88% 0% 2,07%
Net income / Rev: 3,55% 5,63% 6,82% 7,58% 4,63%

Liabilities: 93,8%
(A-L)/K: -88,6%
K/FCF (5 y): 5,31 x (K+L)/FCF (5 y): 12,49 x
Delta stock / K: 2,87% Delta debt / K: 0%
Ops margin: 10,78%
Revenues growth: 28,47% 19,33% 4,75% -0,16%
Capex/Rev ops: 44,02%
FCF (5 y)/dividend (last): -? x FCF (last)/dividend (last): -? x

Fortement endettée (sensibilité à la remontée des taux d’intérêts).
Pas de coussin de sécurité et encore moins de décote sur actifs tangibles.
Le flux présente des caractéristiques mitigées:
- Le CA est attendu en baisse pour les prochains exercices
o L’activité a un niveau d’intensité capitalistique moyen
o La marge opérationnelle est de 11 %
+ Le prix payé pour le flux, s’il se maintient à ce niveau, semble faible

POT:Nyse (16700 M USD)

Total assets/K: 106,1% (17724 M USD)
Current assets: 10,9% Cash: 1,2% Receivables: 5,8% Inventories: 3,6%
Net properties: 71,5% Gross/K: 101,3% Depreciation/K: 29,8%
Total liabilities: 50,4%
Assets-Liabilities: -39,5% (A-L)/K: -41,9% (A+I(net)-L)/K: 34% (A+I(gross)-L)/K: 65,6%

2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12
Ops Cash-flow / K: 17,96% 20,87% 19,31% 19,23% 15,65%
CapEx / K: 12,09% 13,46% 13,2% 9,72% 6,81%
CapEx / Ops CF: 67,34% 64,51% 68,34% 50,56% 43,53%
FCF / K: 5,87% 7,41% 6,11% 9,51% 8,84% K/FCF (5 y): 13,25 x (K+L)/FCF (5 y): 20,34 x (K+L-A)/FCF (5 y): 18,8 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): 8,74 x
Debt issued / K: 14,02% 0% 0% 0% 4,41% Total debt issued / K: 18,43%
Debt repayment / K: 4,85% 6,3% 0,01% -0% 2,99% Total debt repayed / K: 14,16% Total variation debt / K: 4,27%
Stock issued / K: 0,33% 0,26% 0,24% 0,23% 0,22% Total stock issued / K: 1,29%
Stock repaid / K: 11,97% -0% -0% 2,46% 6,38% Total stock / K: 20,81% Total variation stock / K: -19,53%
Dividend / K: 0,71% 1,25% 2,8% 5,97% 6,83% FCF (5 y)/dividend (last): 1,1 x FCF (last)/dividend (last): 1,29 x

2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12
Revenue / K: 39,15% 52,19% 47,47% 43,74% 42,6%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 3,49% 2,42% 2,69% 1,4% 3,2%
Ops rev / Revenues: 35,23% 45% 38,09% 35,81% 33%
Interest / Revenues: 1,63% 1,82% 2,62% 1,97% 2,97%
Net income / Rev: 27,62% 35,35% 26,23% 24,44% 21,59%

Liabilities: 50,4%
(A-L)/K: -41,9% (A+I(net)-L)/K: 34% (A+I(gross)-L)/K: 65,6%
K/FCF (5 y): 13,25 x (K+L)/FCF (5 y): 20,34 x
Delta stock / K: -19,53% Delta debt / K: 4,27%
Ops margin: 33%    R&D: 0%
Revenues growth: 33,29% -9,04% -7,85% -2,6%
Capex/Rev ops: 59,44%
Dividend: 6,83% FCF (5 y)/dividend (last): 1,1 x FCF (last)/dividend (last): 1,29 x

Endettement limité.
Légère décote sur actifs tangibles en tenant compte des immobilisations corporelles pour leur valeur inscrite au bilan…
Flux globalement intéressant mais attendu en baisse:
+ La marge opérationnelle est de 33 %
- La couverture du dividende est douteuse, à ce niveau.
- Le flux est attendu en baisse vu le secteur d’activité
+ Le FCF est allé croissant…
o Le CA a fortement augmenté, sur les 5 derniers exercices puis a baissé.
+ Rachats d’actions à hauteur de 20 % de la capitalisation boursière actuelle.

7877:Tse (1900 M JPY)

Total assets/K: 435,3% (8270,6 M JPY)
Current assets: 63,4% Cash: 20,9% Receivables: 0,9% Inventories: 20,7%
Net properties: 29,6% Gross/K: 73,6% Depreciation/K: 44%
Total liabilities: 23,7%
Assets-Liabilities: 39,7% (A-L)/K: 172,9% (A+I(net)-L)/K: 301,7% (A+I(gross)-L)/K: 493,2%

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Ops Cash-flow / K: 23,94% 31,12% 19% -13,17% 12,29%
CapEx / K: 2,81% 2,77% 15,03% 5,12% 3,01%
CapEx / Ops CF: 11,74% 8,9% 79,11% -38,91% 24,5%
FCF / K: 21,13% 28,35% 3,97% -18,29% 9,27% K/FCF (5 y): 11,25 x (K+L)/FCF (5 y): 22,84 x (K+L-A)/FCF (5 y): -8,21 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -22,7 x
Debt issued / K: 0% 0% 2,63% 0% 0% Total debt issued / K: 2,63%
Debt repayment / K: 12,25% 10,56% 7,39% 6,16% 0,88% Total debt repayed / K: 37,24% Total variation debt / K: -34,61%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 0%
Stock repaid / K: 0,01% -0% 2,03% 0% -0% Total stock / K: 2,05% Total variation stock / K: -2,05%
Dividend / K: -0% 1,04% 1,04% 2% 2,67% FCF (5 y)/dividend (last): 3,33 x FCF (last)/dividend (last): 3,48 x

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Revenue / K: 306,12% 288,37% 267,91% 333,25% 343,09%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
Ops rev / Revenues: 5,06% 3,91% 2,23% 2,67% 2,55%
Interest / Revenues: 0,2% 0,13% 0,08% 0,04% 0,02%
Net income / Rev: 4,97% 5% 2,33% 3,03% 3,01%

Liabilities: 23,7%
(A-L)/K: 172,9% (A+I(net)-L)/K: 301,7% (A+I(gross)-L)/K: 493,2%
K/FCF (5 y): 11,25 x (K+L)/FCF (5 y): 22,84 x
Delta stock / K: -2,05% Delta debt / K: -34,61%
Ops margin: 2,55%    R&D: 0%
Revenues growth: -5,8% -7,1% 24,39% 2,95%
Capex/Rev ops: 39,28%
Dividend: 2,67% FCF (5 y)/dividend (last): 3,33 x FCF (last)/dividend (last): 3,48 x

Niveau d’endettement faible (c’est presque pécher par trop de prudence…).
Excellent niveau de décote sur actifs tangibles.
Flux mi-figue, mi raisin:
- Volatilité de la croissance du CA
- Volatilité du FCF
- Faible marge opérationnelle
+ Prix faible du flux (l’entreprise peut racheter sa capitalisation boursière en 11 ans et sa capitalisation boursière et sa dette en 23 ans…)
+ Le niveau de dividende est bien couvert par le FCF

5983:Tse (6200 M JPY)

Total assets/K: 300,2% (18612,2 M JPY)
Current assets: 58,6% Cash: 28,5% Receivables: 0% Inventories: 12,2%
Net properties: 32,1% Gross/K: 75,2% Depreciation/K: 43,1%
Total liabilities: 18,7%
Assets-Liabilities: 39,9% (A-L)/K: 119,7% (A+I(net)-L)/K: 215,9% (A+I(gross)-L)/K: 345,4%

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Ops Cash-flow / K: 24,64% 7,78% 7,52% 27,8% 16,11%
CapEx / K: 5,57% 13,64% 8,88% 2,58% 4%
CapEx / Ops CF: 22,61% 175,29% 118,11% 9,29% 24,87%
FCF / K: 19,07% -5,86% -1,36% 25,21% 12,1% K/FCF (5 y): 10,17 x (K+L)/FCF (5 y): 15,88 x (K+L-A)/FCF (5 y): -2,01 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -11,79 x
Debt issued / K: 13,23% 0% 0% 0% 0,48% Total debt issued / K: 13,71%
Debt repayment / K: 4,82% 5,77% 5,77% 6,68% 2,09% Total debt repayed / K: 25,14% Total variation debt / K: -11,43%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 0%
Stock repaid / K: 0,01% 0,01% 0% 0% 0% Total stock / K: 0,03% Total variation stock / K: -0,03%
Dividend / K: 3,54% 3,55% 2,66% 2,67% 2,66% FCF (5 y)/dividend (last): 3,69 x FCF (last)/dividend (last): 4,54 x

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Revenue / K: 197,3% 155,46% 163,95% 172,74% 163,79%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 6,24% 6,8% 6,89% 6,96% 7,36%
Ops rev / Revenues: 10,61% 4,97% 4,29% 10,65% 10,21%
Interest / Revenues: 0,16% 0,19% 0,13% 0,09% 0,05%
Net income / Rev: 5,38% 1,35% 3,57% 6,43% 7,41%

Liabilities: 18,7%
(A-L)/K: 119,7% (A+I(net)-L)/K: 215,9% (A+I(gross)-L)/K: 345,4%
K/FCF (5 y): 10,17 x (K+L)/FCF (5 y): 15,88 x
Delta stock / K: -0,03% Delta debt / K: -11,43%
Ops margin: 10,21%    R&D: 0%
Revenues growth: -21,21% 5,46% 5,36% -5,18%
Capex/Rev ops: 41,36%
Dividend: 2,66% FCF (5 y)/dividend (last): 3,69 x FCF (last)/dividend (last): 4,54 x

Niveau d’endettement faible (c’est presque pécher par trop de prudence…).
Bon niveau de décote sur actifs tangibles.
Flux mi-figue, mi raisin:
- Volatilité du CA
- Volatilité du FCF
o Marge opérationnelle moyenne
+ Prix faible du flux (l’entreprise peut racheter sa capitalisation boursière en 10 ans et sa capitalisation boursière et sa dette en 16 ans…)
+ Le niveau de dividende est bien couvert par le FCF

7565:Tse (3200 M JPY)

Total assets/K: 553,7% (17718,9 M JPY)
Current assets: 85,2% Cash: 30,7% Receivables: 3,1% Inventories: 3,3%
Net properties: 7,3% Gross/K: 8,7% Depreciation/K: 1,4%
Total liabilities: 45,2%
Assets-Liabilities: 40% (A-L)/K: 221,3% (A+I(net)-L)/K: 261,6% (A+I(gross)-L)/K: 269,5%

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Ops Cash-flow / K: 0,82% 22,51% -0,53% -2,02% 9,94%
CapEx / K: 1,5% 0,12% 0,22% 3,84% 32,56%
CapEx / Ops CF: 181,96% 0,55% -40,88% -189,85% 327,47%
FCF / K: -0,68% 22,38% -0,75% -5,87% -22,62% K/FCF (5 y): -66,39 x (K+L)/FCF (5 y): -232,59 x (K+L-A)/FCF (5 y): 80,51 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): 107,27 x
Debt issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total debt issued / K: 0%
Debt repayment / K: -0% -0% -0% -0% -0% Total debt repayed / K: -0% Total variation debt / K: 0%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 0%
Stock repaid / K: 0,03% -0% 0% 0,02% 0,14% Total stock / K: 0,18% Total variation stock / K: -0,18%
Dividend / K: 1,15% 1,43% 1,72% 2,58% 2,29% FCF (5 y)/dividend (last): -0,66 x FCF (last)/dividend (last): -9,87 x

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Revenue / K: 691,5% 651,85% 645,47% 637,7% 688,19%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 2,72% 2,89% 2,96% 3,17% 3%
Ops rev / Revenues: 1,27% 1,96% 2,55% 2,62% 2,85%
Interest / Revenues: 0,02% 0,01% 0,02% 0,02% 0,01%
Net income / Rev: 0,58% 0,94% 1,25% 1,86% 8,15%

Liabilities: 45,2%
(A-L)/K: 221,3% (A+I(net)-L)/K: 261,6% (A+I(gross)-L)/K: 269,5%
K/FCF (5 y): -66,39 x (K+L)/FCF (5 y): -232,59 x
Delta stock / K: -0,18% Delta debt / K: 0%
Ops margin: 2,85%    R&D: 0%
Revenues growth: -5,73% -0,98% -1,2% 7,92%
Capex/Rev ops: 124,52%
Dividend: 2,29% FCF (5 y)/dividend (last): -0,66 x FCF (last)/dividend (last): -9,87 x

Niveau d’endettement élevé… pour une japonaise !
Excellent niveau de décote sur actifs tangibles.
Flux de mauvaise qualité: FCF volatils et négatifs, marge opérationnelle faible, baisse du CA, pas de couverture du dividende

7901:Tse (1100 M JPY)

Total assets/K: 420,5% (4625,9 M JPY)
Current assets: 44,4% Cash: 34,5% Receivables: 7,3% Inventories: 1,8%
Net properties: 44,7% Gross/K: 106,8% Depreciation/K: 62,1%
Total liabilities: 20,5%
Assets-Liabilities: 23,9% (A-L)/K: 100,3% (A+I(net)-L)/K: 288,4% (A+I(gross)-L)/K: 549,5%

2011-04 2012-04 2013-04 2014-04 2015-04
Ops Cash-flow / K: 19,83% 24,4% 28,74% 26,57% 14,02%
CapEx / K: 18,06% 7,01% 26,51% 10,58% 49,66%
CapEx / Ops CF: 91,07% 28,74% 92,26% 39,83% 354,17%
FCF / K: 1,77% 17,39% 2,23% 15,99% -35,64% K/FCF (5 y): 289,08 x (K+L)/FCF (5 y): 538,77 x (K+L-A)/FCF (5 y): -0,89 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -544,7 x
Debt issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total debt issued / K: 0%
Debt repayment / K: -0% -0% -0% -0% -0% Total debt repayed / K: -0% Total variation debt / K: 0%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 0%
Stock repaid / K: 0,02% -0% 0,02% 0,01% 0% Total stock / K: 0,06% Total variation stock / K: -0,06%
Dividend / K: 3,44% 3,42% 3,44% 3,43% 3,47% FCF (5 y)/dividend (last): 0,1 x FCF (last)/dividend (last): -10,27 x

2011-04 2012-04 2013-04 2014-04 2015-04
Revenue / K: 256,97% 257,08% 250,23% 254,26% 248,76%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 6,44% 6,3% 6,51% 6,63% 6,04%
Ops rev / Revenues: -3,41% 0,54% 0,92% 2,23% 0,21%
Interest / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
Net income / Rev: -5,33% 1,45% 1,5% 2,57% 1,57%

Liabilities: 20,5%
(A-L)/K: 100,3% (A+I(net)-L)/K: 288,4% (A+I(gross)-L)/K: 549,5%
K/FCF (5 y): 289,08 x (K+L)/FCF (5 y): 538,77 x
Delta stock / K: -0,06% Delta debt / K: 0%
Ops margin: 0,21%    R&D: 0%
Revenues growth: 0,04% -2,66% 1,61% -2,16%
Capex/Rev ops: 98,48%
Dividend: 3,47% FCF (5 y)/dividend (last): 0,1 x FCF (last)/dividend (last): -10,27 x

Endettement faible.
Excellente décote sur actifs tangibles, en tenant compte des immobilisations corporelles.
Flux de mauvaise qualité: CA et FCF volatils, marge opérationnelle très faible, fortement capitalistique, le prix par rapport au flux est très élevé.

7887:Tse (3600 M JPY)

Total assets/K: 584,1% (21026,9 M JPY)
Current assets: 54,2% Cash: 6,6% Receivables: 0% Inventories: 20,9%
Net properties: 32,4% Gross/K: 85,6% Depreciation/K: 53,2%
Total liabilities: 17,2%
Assets-Liabilities: 37% (A-L)/K: 216,4% (A+I(net)-L)/K: 405,5% (A+I(gross)-L)/K: 716,5%

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Ops Cash-flow / K: 29,87% -14,06% 26,28% 7,21% -1,18%
CapEx / K: 5,56% 17,97% 12,55% 17,59% 25,05%
CapEx / Ops CF: 18,61% -127,82% 47,74% 243,86% -2115,22%
FCF / K: 24,31% -32,02% 13,73% -10,38% -26,23% K/FCF (5 y): -16,35 x (K+L)/FCF (5 y): -32,76 x (K+L-A)/FCF (5 y): 19,02 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): 49,95 x
Debt issued / K: 0% 0% 0% 0% 12,4% Total debt issued / K: 12,4%
Debt repayment / K: -0% -0% -0% -0% 1,04% Total debt repayed / K: 1,04% Total variation debt / K: 11,36%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 0%
Stock repaid / K: 0,03% 0,02% 0,03% 0,05% 0,01% Total stock / K: 0,15% Total variation stock / K: -0,15%
Dividend / K: 1,35% 1,35% 1,35% 2,15% 2,68% FCF (5 y)/dividend (last): -2,28 x FCF (last)/dividend (last): -9,77 x

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Revenue / K: 320,59% 345,96% 373,65% 403,97% 424,79%
R&D / Revenues: 0,45% 0,44% 0,55% 0,57% 0,54%
SGA / Revenues: 12,06% 12,05% 11,01% 10,93% 10,82%
Ops rev / Revenues: 4,77% 8,14% 4,67% 8,33% -0,02%
Interest / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0,03%
Net income / Rev: 1,99% 0,47% 2,92% 5,42% 0,61%

Liabilities: 17,2%
(A-L)/K: 216,4% (A+I(net)-L)/K: 405,5% (A+I(gross)-L)/K: 716,5%
K/FCF (5 y): -16,35 x (K+L)/FCF (5 y): -32,76 x
Delta stock / K: -0,15% Delta debt / K: 11,36%
Ops margin: -0,02%    R&D: 0,54%
Revenues growth: 7,91% 8,01% 8,11% 5,16%
Capex/Rev ops: 163,54%
Dividend: 2,68% FCF (5 y)/dividend (last): -2,28 x FCF (last)/dividend (last): -9,77 x

Faible endettement.
Excellente décote sur actifs tangibles (y compris sur base de l’actif courant uniquement).
Flux de mauvaise qualité (hormis la croissance du CA): négatif, fortement volatil, dividendes non couverts par les FCF.

7399:Tse (3200 M JPY)

Total assets/K: 395,2% (12645,5 M JPY)
Current assets: 56,9% Cash: 16,2% Receivables: 0% Inventories: 14,2%
Net properties: 37,3% Gross/K: 0% Depreciation/K: -0%
Total liabilities: 32,2%
Assets-Liabilities: 24,7% (A-L)/K: 97,8% (A+I(net)-L)/K: 245% (A+I(gross)-L)/K: 97,8%

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Ops Cash-flow / K: 14,75% 28,79% 34,48% 27,92% 16,79%
CapEx / K: 0,81% 0,52% 1,59% 3,34% 1,27%
CapEx / Ops CF: 5,51% 1,82% 4,6% 11,95% 7,57%
FCF / K: 13,94% 28,26% 32,89% 24,59% 15,52% K/FCF (5 y): 4,34 x (K+L)/FCF (5 y): 9,86 x (K+L-A)/FCF (5 y): 0,1 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -6,3 x
Debt issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total debt issued / K: 0%
Debt repayment / K: 5,7% 3,88% 1,83% 1,52% 0,75% Total debt repayed / K: 13,68% Total variation debt / K: -13,68%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 0%
Stock repaid / K: 0,01% 0% 0,03% -0% 0,01% Total stock / K: 0,05% Total variation stock / K: -0,05%
Dividend / K: 0,02% 1,2% 3,35% 2,39% 2,4% FCF (5 y)/dividend (last): 9,62 x FCF (last)/dividend (last): 6,48 x

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Revenue / K: 232,33% 253,29% 260,86% 275,37% 281,88%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
Ops rev / Revenues: 6,89% 14,99% 11,78% 9,44% 8,32%
Interest / Revenues: 0,5% 0,3% 0,18% 0,11% 0,05%
Net income / Rev: 5,99% 14,3% 8,14% 11,55% 6,35%

Liabilities: 32,2%
(A-L)/K: 97,8% (A+I(net)-L)/K: 245% (A+I(gross)-L)/K: 97,8%
K/FCF (5 y): 4,34 x (K+L)/FCF (5 y): 9,86 x
Delta stock / K: -0,05% Delta debt / K: -13,68%
Ops margin: 8,32%    R&D: 0%
Revenues growth: 9,02% 2,99% 5,56% 2,36%
Capex/Rev ops: 6,14%
Dividend: 2,4% FCF (5 y)/dividend (last): 9,62 x FCF (last)/dividend (last): 6,48 x

Endettement limité.
Belle décote sur actifs tangibles en tenant compte des immobilisations corporelles.
Flux à un prix intéressant: l’entreprise rachète sa capitalisation boursière et sa dette en moins de 10 ans (!), faible intensité capitalistique, croissance du CA, marge opérationnelle à 8 %, excellente couverture du dividende, le FCF est néanmoins volatil.

6930:Tse (7500 M JPY)

Total assets/K: 345,3% (25897 M JPY)
Current assets: 75,6% Cash: 44,5% Receivables: 0% Inventories: 8,8%
Net properties: 12,8% Gross/K: 39,5% Depreciation/K: 26,7%
Total liabilities: 14,8%
Assets-Liabilities: 60,7% (A-L)/K: 209,7% (A+I(net)-L)/K: 254% (A+I(gross)-L)/K: 346,1%

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Ops Cash-flow / K: 32,15% 6,04% 8,36% 9,97% 3,19%
CapEx / K: 7,93% 7,96% 3,49% 8,4% 15,6%
CapEx / Ops CF: 24,67% 131,79% 41,79% 84,22% 489,54%
FCF / K: 24,22% -1,92% 4,87% 1,57% -12,41% K/FCF (5 y): 30,63 x (K+L)/FCF (5 y): 46,31 x (K+L-A)/FCF (5 y): -33,6 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -47,18 x
Debt issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total debt issued / K: 0%
Debt repayment / K: -0% -0% -0% -0% -0% Total debt repayed / K: -0% Total variation debt / K: 0%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 0%
Stock repaid / K: 2,71% -0% -0% -0% -0% Total stock / K: 2,71% Total variation stock / K: -2,71%
Dividend / K: 4,39% 6,88% 3,61% 3,6% 4,45% FCF (5 y)/dividend (last): 0,73 x FCF (last)/dividend (last): -2,79 x

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Revenue / K: 438,41% 358,99% 235,97% 267,12% 223,61%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 5,18% 8,32% 8,07% 6,44% 7,19%
Ops rev / Revenues: 10,57% 3,37% 1,62% 6,51% 2,32%
Interest / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
Net income / Rev: 3,6% 1,03% -2,14% 4,27% 1,9%

Liabilities: 14,8%
(A-L)/K: 209,7% (A+I(net)-L)/K: 254% (A+I(gross)-L)/K: 346,1%
K/FCF (5 y): 30,63 x (K+L)/FCF (5 y): 46,31 x
Delta stock / K: -2,71% Delta debt / K: 0%
Ops margin: 2,32%    R&D: 0%
Revenues growth: -18,12% -34,27% 13,2% -16,29%
Capex/Rev ops: 72,66%
Dividend: 4,45% FCF (5 y)/dividend (last): 0,73 x FCF (last)/dividend (last): -2,79 x

Très faible endettement.
Très belle décote sur actifs tangibles (y compris en tenant compte des actifs courants).
Flux de mauvaise qualité: CA en baisse, FCF volatil, prix payé pour le flux assez élevé, forte intensité capitalistique, payer un dividende est ici une erreur manifeste (il vaudrait mieux racheter massivement les actions), marge opérationnelle très faible.

4033:Tse (23000 M JPY)

Total assets/K: 196% (45074,7 M JPY)
Current assets: 49% Cash: 28,5% Receivables: 0% Inventories: 11,1%
Net properties: 39,5% Gross/K: 74% Depreciation/K: 34,4%
Total liabilities: 11,5%
Assets-Liabilities: 37,5% (A-L)/K: 73,5% (A+I(net)-L)/K: 151% (A+I(gross)-L)/K: 218,5%

2010-09 2011-09 2012-09 2013-09 2014-09
Ops Cash-flow / K: 10,27% 8,56% 6,94% 11,52% 9,32%
CapEx / K: 2,91% 0,37% 2,85% 6,99% 3,06%
CapEx / Ops CF: 28,34% 4,35% 41,06% 60,67% 32,86%
FCF / K: 7,36% 8,19% 4,09% 4,53% 6,26% K/FCF (5 y): 16,43 x (K+L)/FCF (5 y): 20,13 x (K+L-A)/FCF (5 y): 4,36 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -8,38 x
Debt issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total debt issued / K: 0%
Debt repayment / K: -0% -0% -0% -0% -0% Total debt repayed / K: -0% Total variation debt / K: 0%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 0%
Stock repaid / K: 3,92% 0% 0,9% 0,84% 2,72% Total stock / K: 8,39% Total variation stock / K: -8,39%
Dividend / K: 2,44% 2,11% 2,33% 2,29% 2,23% FCF (5 y)/dividend (last): 2,73 x FCF (last)/dividend (last): 2,81 x

2010-09 2011-09 2012-09 2013-09 2014-09
Revenue / K: 74,15% 74,04% 74,84% 80,16% 76,3%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
Ops rev / Revenues: 10,68% 11,35% 12,47% 11,73% 13,33%
Interest / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
Net income / Rev: 5,4% 4,76% -0,64% 10,34% 10,33%

Liabilities: 11,5%
(A-L)/K: 73,5% (A+I(net)-L)/K: 151% (A+I(gross)-L)/K: 218,5%
K/FCF (5 y): 16,43 x (K+L)/FCF (5 y): 20,13 x
Delta stock / K: -8,39% Delta debt / K: 0%
Ops margin: 13,33%    R&D: 0%
Revenues growth: -0,15% 1,09% 7,11% -4,81%
Capex/Rev ops: 34,72%
Dividend: 2,23% FCF (5 y)/dividend (last): 2,73 x FCF (last)/dividend (last): 2,81 x

Endettement très bas.
Légère décote sur actifs tangibles en tenant compte des immobilisations corporelles.
Flux plutôt positif: marge opérationnelle correcte à 13 %, dividende bien couvert par le FCF, intensité capitalistique faible, le prix payé pour le FCF reste assez modéré (20 ans pour payer la capitalisation boursière et la dette), le CA stagne.

6882:Tse (12000 M JPY)

Total assets/K: 233,4% (28007 M JPY)
Current assets: 71,2% Cash: 22,2% Receivables: 0% Inventories: 16,6%
Net properties: 25,7% Gross/K: 0% Depreciation/K: -0%
Total liabilities: 33,4%
Assets-Liabilities: 37,8% (A-L)/K: 88,2% (A+I(net)-L)/K: 148,2% (A+I(gross)-L)/K: 88,2%

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Ops Cash-flow / K: 11,07% 31,97% 13,96% 5,18% 24,05%
CapEx / K: 2,53% 3,22% 6,04% 15,39% 18,72%
CapEx / Ops CF: 22,82% 10,09% 43,28% 297,42% 77,86%
FCF / K: 8,54% 28,75% 7,92% -10,22% 5,32% K/FCF (5 y): 12,4 x (K+L)/FCF (5 y): 22,06 x (K+L-A)/FCF (5 y): 1,46 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -5,97 x
Debt issued / K: 2,5% 0% 0% 0% 0% Total debt issued / K: 2,5%
Debt repayment / K: -0% 2,5% 0,83% 4,17% 2,5% Total debt repayed / K: 10% Total variation debt / K: -7,5%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 8,37% 0% Total stock issued / K: 8,37%
Stock repaid / K: -0% -0% -0% -0% -0% Total stock / K: -0% Total variation stock / K: 8,37%
Dividend / K: 1,05% 1,05% 1,31% 1,92% 1,86% FCF (5 y)/dividend (last): 4,34 x FCF (last)/dividend (last): 2,87 x

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Revenue / K: 218,03% 219,94% 171,22% 193,99% 184,28%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
Ops rev / Revenues: 7,54% 7,22% 7,48% 10,71% 10,41%
Interest / Revenues: 0,2% 0,2% 0,21% 0,13% 0,14%
Net income / Rev: 6,84% 4,91% 4,43% 7,09% 6,81%

Liabilities: 33,4%
(A-L)/K: 88,2% (A+I(net)-L)/K: 148,2% (A+I(gross)-L)/K: 88,2%
K/FCF (5 y): 12,4 x (K+L)/FCF (5 y): 22,06 x
Delta stock / K: 8,37% Delta debt / K: -7,5%
Ops margin: 10,41%    R&D: 0%
Revenues growth: 0,88% -22,15% 13,3% -5,01%
Capex/Rev ops: 53,24%
Dividend: 1,86% FCF (5 y)/dividend (last): 4,34 x FCF (last)/dividend (last): 2,87 x

Faible endettement.
Décote sur actifs tangibles, en tenant compte des immobilisations corporelles.
Le flux semble à un prix correct: marge opérationnelle de 10 %, CA volatil, l’entreprise rachète sa capitalisation boursière et sa dette en 22 ans, FCF volatil, bonne couverture du dividende.

1960:Tse (11600 M JPY)

Total assets/K: 379,9% (44066,8 M JPY)
Current assets: 63,2% Cash: 26% Receivables: 33,9% Inventories: 2,2%
Net properties: 13,1% Gross/K: 30,9% Depreciation/K: 17,8%
Total liabilities: 32,1%
Assets-Liabilities: 31,1% (A-L)/K: 118% (A+I(net)-L)/K: 167,7% (A+I(gross)-L)/K: 235,3%

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Ops Cash-flow / K: 1,63% -10,74% 18,25% 10,05% -18,95%
CapEx / K: 1,59% 1,76% 2,01% 3,36% 1,8%
CapEx / Ops CF: 97,57% -16,37% 11,03% 33,43% -9,48%
FCF / K: 0,04% -12,5% 16,23% 6,69% -20,75% K/FCF (5 y): -48,6 x (K+L)/FCF (5 y): -107,86 x (K+L-A)/FCF (5 y): 8,77 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): 32,91 x
Debt issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total debt issued / K: 0%
Debt repayment / K: -0% -0% -0% -0% 0,34% Total debt repayed / K: 0,34% Total variation debt / K: -0,34%
Stock issued / K: 0,01% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 0,02%
Stock repaid / K: 0,02% 0,01% 0,01% 0,8% 3,81% Total stock / K: 4,64% Total variation stock / K: -4,62%
Dividend / K: 1,84% 1,85% 1,83% 1,85% 2,74% FCF (5 y)/dividend (last): -0,75 x FCF (last)/dividend (last): -7,58 x

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Revenue / K: 242,09% 257,29% 285,58% 327,75% 347,58%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
Ops rev / Revenues: 0,85% -2,15% -0,27% 3,14% 2,75%
Interest / Revenues: 0,04% 0,07% 0,03% 0% 0,04%
Net income / Rev: 0,46% -2,63% 1,31% 3,22% 2,05%

Liabilities: 32,1%
(A-L)/K: 118% (A+I(net)-L)/K: 167,7% (A+I(gross)-L)/K: 235,3%
K/FCF (5 y): -48,6 x (K+L)/FCF (5 y): -107,86 x
Delta stock / K: -4,62% Delta debt / K: -0,34%
Ops margin: 2,75%    R&D: 0%
Revenues growth: 6,28% 10,99% 14,77% 6,05%
Capex/Rev ops: 4581,81%
Dividend: 2,74% FCF (5 y)/dividend (last): -0,75 x FCF (last)/dividend (last): -7,58 x

Faible endettement.
Décote sur actifs tangibles.
Flux de mauvaise qualité (hormis la croissance du CA): marge opérationnelle à 2,75 %, FCF négatif et volatil, payer un dividende est une erreur.

7420:Tse (14500 M JPY)

Total assets/K: 465% (67420 M JPY)
Current assets: 84,2% Cash: 9,8% Receivables: 0% Inventories: 16%
Net properties: 6,4% Gross/K: 11,8% Depreciation/K: 5,4%
Total liabilities: 50,3%
Assets-Liabilities: 33,9% (A-L)/K: 157,5% (A+I(net)-L)/K: 187,3% (A+I(gross)-L)/K: 212,5%

2011-05 2012-05 2013-05 2014-05 2015-05
Ops Cash-flow / K: -12,25% 34,88% 25,97% 12,52% 3,14%
CapEx / K: 0,72% 1,37% 0,94% 3,89% 6,6%
CapEx / Ops CF: -5,91% 3,93% 3,64% 31,06% 210,33%
FCF / K: -12,97% 33,51% 25,03% 8,63% -3,46% K/FCF (5 y): 9,85 x (K+L)/FCF (5 y): 32,9 x (K+L-A)/FCF (5 y): -5,67 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -8,6 x
Debt issued / K: 9,66% 13,79% 15,69% 0% 6,9% Total debt issued / K: 46,03%
Debt repayment / K: 26,55% 20,94% 12,41% -0% 9,48% Total debt repayed / K: 69,39% Total variation debt / K: -23,36%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 0%
Stock repaid / K: -0% -0% -0% -0% -0% Total stock / K: -0% Total variation stock / K: 0%
Dividend / K: 2,91% 2,57% 2,1% 2,34% 3,03% FCF (5 y)/dividend (last): 3,34 x FCF (last)/dividend (last): -1,14 x

2011-05 2012-05 2013-05 2014-05 2015-05
Revenue / K: 1175,88% 1010,54% 895,97% 891,74% 894,79%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 0,79% 0,91% 1% 1,07% 1,07%
Ops rev / Revenues: 0,96% 0,29% 0,41% 1,22% 1,16%
Interest / Revenues: 0,14% 0,14% 0,12% 0,1% 0,09%
Net income / Rev: 0,45% 0,24% -1,43% 1,04% 1,3%

Liabilities: 50,3%
(A-L)/K: 157,5% (A+I(net)-L)/K: 187,3% (A+I(gross)-L)/K: 212,5%
K/FCF (5 y): 9,85 x (K+L)/FCF (5 y): 32,9 x
Delta stock / K: 0% Delta debt / K: -23,36%
Ops margin: 1,16%    R&D: 0%
Revenues growth: -14,06% -11,34% -0,47% 0,34%
Capex/Rev ops: 21,05%
Dividend: 3,03% FCF (5 y)/dividend (last): 3,34 x FCF (last)/dividend (last): -1,14 x

Endettement massif… pour une entreprise japonaise (!) soit 50 % du passif.
Belle décote sur actifs tangibles.
Flux moyen: le CA est en baisse régulière, l’intensité capitalistique est faible, l’entreprise ne devrait pas payer de dividendes, le prix payé pour le flux en tenant compte de la dette semble assez élevé soit 32 ans pour payer la capitalisation boursière et la dette, le FCF est volatil.

4234:Tse (6000 M JPY)

Total assets/K: 500,1% (30008,4 M JPY)
Current assets: 64,4% Cash: 18,1% Receivables: 0% Inventories: 10,4%
Net properties: 17,9% Gross/K: 104,5% Depreciation/K: 86,6%
Total liabilities: 45,5%
Assets-Liabilities: 18,9% (A-L)/K: 94,5% (A+I(net)-L)/K: 184,1% (A+I(gross)-L)/K: 617,1%

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Ops Cash-flow / K: 25,37% 0,35% 51,64% 32,63% 14,01%
CapEx / K: 4,02% 3,89% 4,52% 4,49% 6,55%
CapEx / Ops CF: 15,83% 1098,66% 8,75% 13,77% 46,78%
FCF / K: 21,35% -3,54% 47,12% 28,14% 7,46% K/FCF (5 y): 4,97 x (K+L)/FCF (5 y): 16,28 x (K+L-A)/FCF (5 y): 0,27 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -4,18 x
Debt issued / K: 14,5% 8,33% 14,17% 3,33% 5% Total debt issued / K: 45,33%
Debt repayment / K: 22,52% 22,13% 17,97% 12,42% 9,98% Total debt repayed / K: 85,02% Total variation debt / K: -39,69%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0,01% 0,01% Total stock issued / K: 0,03%
Stock repaid / K: 0% 0% -0% -0% -0% Total stock / K: 0% Total variation stock / K: 0,02%
Dividend / K: 2,56% 2,56% 2,56% 2,57% 2,56% FCF (5 y)/dividend (last): 7,84 x FCF (last)/dividend (last): 2,91 x

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Revenue / K: 559,55% 534,93% 533,52% 550,41% 498,07%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
Ops rev / Revenues: 1,53% 0,45% 2,73% 3,55% 0,47%
Interest / Revenues: 0,31% 0,24% 0,21% 0,13% 0,12%
Net income / Rev: 0,92% -1,01% 1,01% 2,52% 0,17%

Liabilities: 45,5%
(A-L)/K: 94,5% (A+I(net)-L)/K: 184,1% (A+I(gross)-L)/K: 617,1%
K/FCF (5 y): 4,97 x (K+L)/FCF (5 y): 16,28 x
Delta stock / K: 0,02% Delta debt / K: -39,69%
Ops margin: 0,47%    R&D: 0%
Revenues growth: -4,4% -0,26% 3,17% -9,51%
Capex/Rev ops: 18,93%
Dividend: 2,56% FCF (5 y)/dividend (last): 7,84 x FCF (last)/dividend (last): 2,91 x

Endettement fort pour une entrepris japonaise soit 46 % du passif !
Belle décote sur actifs tangibles.
Flux moyen: FCF fortement volatil, CA volatil et en baisse, le prix semble faible (l’entreprise rachète sa capitalisation boursière et sa dette en 16 ans seulement, avec un FCF à ce niveau), le dividende semble très bien couvert (mais la volatilité du flux invalide ce concept).

1828:Tse (4800 M JPY)

Total assets/K: 452,9% (21738,4 M JPY)
Current assets: 70,4% Cash: 18,1% Receivables: 46,6% Inventories: 3,8%
Net properties: 26,3% Gross/K: 49,9% Depreciation/K: 23,6%
Total liabilities: 49,3%
Assets-Liabilities: 21,1% (A-L)/K: 95,6% (A+I(net)-L)/K: 214,6% (A+I(gross)-L)/K: 321,4%

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Ops Cash-flow / K: 24,81% -9,2% 56,75% 7,44% 19,33%
CapEx / K: 11,58% 4,84% 14,37% 21,94% 26,17%
CapEx / Ops CF: 46,67% -52,58% 25,31% 294,9% 135,39%
FCF / K: 13,23% -14,04% 42,38% -14,5% -6,84% K/FCF (5 y): 24,71 x (K+L)/FCF (5 y): 79,84 x (K+L-A)/FCF (5 y): 1,09 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -28,33 x
Debt issued / K: 0% 0% 0% 25% 14,58% Total debt issued / K: 39,58%
Debt repayment / K: 3,34% 2,92% 2,92% 6,88% 7,35% Total debt repayed / K: 23,4% Total variation debt / K: 16,18%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 0%
Stock repaid / K: -0% 0% -0% 0% 0% Total stock / K: 0% Total variation stock / K: -0%
Dividend / K: 2,24% 1,68% 1,67% 1,67% 1,91% FCF (5 y)/dividend (last): 2,12 x FCF (last)/dividend (last): -3,58 x

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Revenue / K: 423,66% 452,15% 499,86% 524,47% 563,01%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 1,14% 1,13% 1,14% 1,09% 1,08%
Ops rev / Revenues: 1,13% 2,21% 3,44% 3,53% 3,97%
Interest / Revenues: 0,11% 0,08% 0,08% 0,1% 0,09%
Net income / Rev: 0,56% 0,79% 2,13% 2,04% 1,53%

Liabilities: 49,3%
(A-L)/K: 95,6% (A+I(net)-L)/K: 214,6% (A+I(gross)-L)/K: 321,4%
K/FCF (5 y): 24,71 x (K+L)/FCF (5 y): 79,84 x
Delta stock / K: -0% Delta debt / K: 16,18%
Ops margin: 3,97%    R&D: 0%
Revenues growth: 6,72% 10,55% 4,92% 7,35%
Capex/Rev ops: 79,59%
Dividend: 1,91% FCF (5 y)/dividend (last): 2,12 x FCF (last)/dividend (last): -3,58 x

Endettement fort pour une entreprise japonaise, à 50 % du passif.
Belle décote sur actifs.
Le flux me semble très moyen (hormis la croissance du CA): forte volatilité du FCF, l’entreprise ne devrait pas payer de dividende (comme d’ailleurs toutes les entreprises citées, qui feraient bien mieux de racheter leurs actions lorsque leur FCF est positif…), forte intensité capitalistique, le prix payé pour le flux est très élevé (à ce rythme, l’entreprise paie sa capitalisation boursière et sa dette en 80 ans… mais je ne serai malheureusement plus là pour assister à cet évènement !).

6298:Tse (8100 M JPY)

Total assets/K: 305% (24707,6 M JPY)
Current assets: 78,9% Cash: 33,4% Receivables: 0% Inventories: 14,5%
Net properties: 17,2% Gross/K: 34,8% Depreciation/K: 17,5%
Total liabilities: 45%
Assets-Liabilities: 33,9% (A-L)/K: 103,6% (A+I(net)-L)/K: 156,1% (A+I(gross)-L)/K: 209,6%

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Ops Cash-flow / K: 22,89% 21,74% 7,79% -6,51% -13,66%
CapEx / K: 0,38% 0,91% 0,93% 0,24% 1,8%
CapEx / Ops CF: 1,64% 4,17% 11,9% -3,66% -13,15%
FCF / K: 22,52% 20,83% 6,87% -6,75% -15,46% K/FCF (5 y): 17,86 x (K+L)/FCF (5 y): 42,36 x (K+L-A)/FCF (5 y): -0,63 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -10,01 x
Debt issued / K: 14,71% 24,62% 12,35% 16,46% 18,58% Total debt issued / K: 86,71%
Debt repayment / K: 16,53% 17,38% 16,06% 16,41% 14,66% Total debt repayed / K: 81,03% Total variation debt / K: 5,68%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 0%
Stock repaid / K: 0% 3,33% 0% 0% -0% Total stock / K: 3,34% Total variation stock / K: -3,34%
Dividend / K: 1,72% 2,25% 2,2% 2,2% 2,2% FCF (5 y)/dividend (last): 2,54 x FCF (last)/dividend (last): -7,02 x

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Revenue / K: 141,96% 152,82% 185,79% 179,35% 205,22%
R&D / Revenues: 2,28% 2,92% 2,01% 1,64% 1,81%
SGA / Revenues: 0,81% 0,88% 0,69% 0,71% 0,72%
Ops rev / Revenues: 6,08% 1,47% 2,54% 2,94% 4,74%
Interest / Revenues: 0,3% 0,32% 0,24% 0,22% 0,2%
Net income / Rev: 3,44% 2,77% 1,29% 15,35% 3,85%

Liabilities: 45%
(A-L)/K: 103,6% (A+I(net)-L)/K: 156,1% (A+I(gross)-L)/K: 209,6%
K/FCF (5 y): 17,86 x (K+L)/FCF (5 y): 42,36 x
Delta stock / K: -3,34% Delta debt / K: 5,68%
Ops margin: 4,74%    R&D: 1,81%
Revenues growth: 7,65% 21,57% -3,47% 14,43%
Capex/Rev ops: 13,16%
Dividend: 2,2% FCF (5 y)/dividend (last): 2,54 x FCF (last)/dividend (last): -7,02 x

Entreprise "fortement" endettée… pour une japonaise soit 45 % du passif (niveau qui d’ailleurs me convient bien, à titre personnel: un levier interne de x 2 me semble un bon compromis entre un endettement excessif exposant l’entreprise à une éventuelle remontée des taux d’intérêts et un "péché" par excès de prudence limitant la rentabilité des capitaux propres).
Décote sur actifs tangibles en tenant compte des immobilisations corporelles.
Le flux semble moyen: le chiffre d’affaire augmente, le FCF est fortement volatil et en baisse, la marge opérationnelle est de 5 % (+ R&D à 2 %), l’intensité capitalistique est faible, l’entreprise ne devrait pas verser de dividendes, le prix payé pour le FCF est élevé à soit une capitalisation boursière et une dette représentant 42 x le FCF… mais nous n’achetons pas l’entreprise principalement pour son flux.

3828:Tse (25600 M JPY)

Total assets/K: 171,1% (43811 M JPY)
Current assets: 72,7% Cash: 42,3% Receivables: 26,4% Inventories: 1,9%
Net properties: 9,1% Gross/K: 23,4% Depreciation/K: 14,3%
Total liabilities: 28,1%
Assets-Liabilities: 44,6% (A-L)/K: 76,3% (A+I(net)-L)/K: 91,9% (A+I(gross)-L)/K: 116,4%

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Ops Cash-flow / K: 41,81% 34,28% 32,35% 19,63% 23,94%
CapEx / K: 16,36% 14,56% 17,41% 13,71% 12,14%
CapEx / Ops CF: 39,13% 42,48% 53,83% 69,83% 50,71%
FCF / K: 25,45% 19,71% 14,93% 5,92% 11,8% K/FCF (5 y): 6,43 x (K+L)/FCF (5 y): 9,52 x (K+L-A)/FCF (5 y): 1,52 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): 0,52 x
Debt issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total debt issued / K: 0%
Debt repayment / K: -0% -0% -0% -0% -0% Total debt repayed / K: -0% Total variation debt / K: 0%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 0%
Stock repaid / K: -0% -0% -0% -0% -0% Total stock / K: -0% Total variation stock / K: 0%
Dividend / K: 1,78% 2,31% 3,11% 3,29% 3,56% FCF (5 y)/dividend (last): 4,37 x FCF (last)/dividend (last): 3,32 x

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Revenue / K: 404,32% 359,21% 310,14% 279,34% 260,64%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
Ops rev / Revenues: 3,61% 5,84% 7,05% 6,53% 5,21%
Interest / Revenues: 0,01% 0,01% 0,01% 0,01% 0%
Net income / Rev: 1,68% 2,71% 2,2% 3,65% 3,27%

Liabilities: 28,1%
(A-L)/K: 76,3% (A+I(net)-L)/K: 91,9% (A+I(gross)-L)/K: 116,4%
K/FCF (5 y): 6,43 x (K+L)/FCF (5 y): 9,52 x
Delta stock / K: 0% Delta debt / K: 0%
Ops margin: 5,21%    R&D: 0%
Revenues growth: -11,16% -13,66% -9,93% -6,7%
Capex/Rev ops: 48,8%
Dividend: 3,56% FCF (5 y)/dividend (last): 4,37 x FCF (last)/dividend (last): 3,32 x

L’endettement est faible.
Beau coussin de sécurité.
Le flux est de qualité moyenne avec une baisse continue du CA, une intensité capitalistique moyenne et un FCF volatil, un dividende en apparence bien couvert par le FCF. Le prix payé pour le FCF est néanmoins très intéressant: il faut moins de 10 ans à l’entreprise pour racheter sa dette et sa capitalisation boursière (!), si le FCF moyen se maintien à ce niveau… ce qui reste à prouver. A défaut, nous avons le parachute des actifs tangibles.

6490:Tse (25700 M JPY)

Total assets/K: 161,3% (41466 M JPY)
Current assets: 63% Cash: 33,6% Receivables: 0% Inventories: 5,2%
Net properties: 27,8% Gross/K: 0% Depreciation/K: -0%
Total liabilities: 20,2%
Assets-Liabilities: 42,8% (A-L)/K: 69,1% (A+I(net)-L)/K: 113,9% (A+I(gross)-L)/K: 69,1%

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Ops Cash-flow / K: 11,95% 14,28% 11,4% 13,34% 11,51%
CapEx / K: 1,09% 1,6% 1,87% 3,26% 5,05%
CapEx / Ops CF: 9,15% 11,22% 16,38% 24,47% 43,9%
FCF / K: 10,86% 12,68% 9,53% 10,08% 6,46% K/FCF (5 y): 10,08 x (K+L)/FCF (5 y): 13,36 x (K+L-A)/FCF (5 y): 3,12 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -1,4 x
Debt issued / K: 0% 0% 0% 1,95% 0% Total debt issued / K: 1,95%
Debt repayment / K: 2,68% 2,55% 2,6% 2,29% 1,46% Total debt repayed / K: 11,57% Total variation debt / K: -9,63%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 0%
Stock repaid / K: -0% -0% -0% -0% -0% Total stock / K: -0% Total variation stock / K: 0%
Dividend / K: 0,76% 1,92% 1,54% 1,54% 1,73% FCF (5 y)/dividend (last): 5,74 x FCF (last)/dividend (last): 3,74 x

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Revenue / K: 86,66% 85,94% 73,27% 80,62% 84,34%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
Ops rev / Revenues: 17,67% 17,24% 12,71% 14,04% 14,89%
Interest / Revenues: 0,22% 0,17% 0,14% 0,08% 0,06%
Net income / Rev: 13,05% 10,11% 8,44% 8,95% 9,16%

Liabilities: 20,2%
(A-L)/K: 69,1% (A+I(net)-L)/K: 113,9% (A+I(gross)-L)/K: 69,1%
K/FCF (5 y): 10,08 x (K+L)/FCF (5 y): 13,36 x
Delta stock / K: 0% Delta debt / K: -9,63%
Ops margin: 14,89%    R&D: 0%
Revenues growth: -0,84% -14,74% 10,03% 4,61%
Capex/Rev ops: 20,61%
Dividend: 1,73% FCF (5 y)/dividend (last): 5,74 x FCF (last)/dividend (last): 3,74 x

L’endettement est faible.
L’entreprise a un léger coussin de sécurité sur base des actifs tangibles en tenant compte des immobilisations corporelles à leur valeur inscrite au bilan…
Le flux présente plusieurs caractéristiques remarquables: une marge opérationnelle correcte à 15 %, un CA grosso modo constant bien que volatil, un FCF volatil, une bonne couverture du dividende. Le prix payé pour ce flux ? La capitalisation boursière et la dette ne représentent que 13 années de FCF moyen sur les 5 derniers exercices (!), en admettant qu’il se maintienne à ce niveau dans la durée. Le parachute constitué par les actifs tangibles est là pour nous protéger d’aléas abrupts sur le flux…

2329:Tse (38900 M JPY)

Total assets/K: 246,8% (96020,9 M JPY)
Current assets: 64,6% Cash: 36,4% Receivables: 0% Inventories: 3%
Net properties: 20,5% Gross/K: 28,8% Depreciation/K: 8,3%
Total liabilities: 30,6%
Assets-Liabilities: 34% (A-L)/K: 83,9% (A+I(net)-L)/K: 134,5% (A+I(gross)-L)/K: 155%

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Ops Cash-flow / K: 24,59% 13,28% 22,67% 3,55% 16,81%
CapEx / K: 0,43% 0,49% 1,95% 0,72% 0,89%
CapEx / Ops CF: 1,74% 3,68% 8,61% 20,17% 5,26%
FCF / K: 24,16% 12,79% 20,72% 2,83% 15,93% K/FCF (5 y): 6,54 x (K+L)/FCF (5 y): 11,48 x (K+L-A)/FCF (5 y): 1,05 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -2,26 x
Debt issued / K: 11,05% 12,08% 15,88% 0% 0% Total debt issued / K: 39,02%
Debt repayment / K: 6,48% 32,13% 28,28% -0% -0% Total debt repayed / K: 66,89% Total variation debt / K: -27,87%
Stock issued / K: 0,01% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 0,01%
Stock repaid / K: 0% 0% 0% -0% 0% Total stock / K: 0% Total variation stock / K: 0,01%
Dividend / K: 1,62% 1,96% 1,62% 1,62% 1,62% FCF (5 y)/dividend (last): 9,45 x FCF (last)/dividend (last): 9,85 x

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Revenue / K: 155,71% 161,02% 153,95% 157,22% 149,35%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
Ops rev / Revenues: 7,76% 9,85% 11,02% 10,54% 9,3%
Interest / Revenues: 0,31% 0,32% 0,26% 0,17% 0,13%
Net income / Rev: 0,74% 5,35% 5,53% 5,21% 5,91%

Liabilities: 30,6%
(A-L)/K: 83,9% (A+I(net)-L)/K: 134,5% (A+I(gross)-L)/K: 155%
K/FCF (5 y): 6,54 x (K+L)/FCF (5 y): 11,48 x
Delta stock / K: 0,01% Delta debt / K: -27,87%
Ops margin: 9,3%    R&D: 0%
Revenues growth: 3,41% -4,39% 2,13% -5,01%
Capex/Rev ops: 5,52%
Dividend: 1,62% FCF (5 y)/dividend (last): 9,45 x FCF (last)/dividend (last): 9,85 x

L’endettement est faible.
Légère décote sur les actifs tangibles.
Le flux présente quelques caractéristiques intéressantes: la marge opérationnelle est de 9 %, le CA est volatil et légèrement négatif en moyenne, le FCF couvre très bien le dividende, l’activité est faiblement capitalistique. Le flux semble bradé: 11 ans de FCF pour rembourser la dette et la capitalisation boursière… Avec toujours le parachute constitué de la décote sur actifs tangibles.

4094:Tse (16700 M JPY)

Total assets/K: 205,2% (34269,1 M JPY)
Current assets: 61,5% Cash: 31,3% Receivables: 0% Inventories: 10,7%
Net properties: 17% Gross/K: 62% Depreciation/K: 45%
Total liabilities: 16%
Assets-Liabilities: 45,4% (A-L)/K: 93,2% (A+I(net)-L)/K: 128,1% (A+I(gross)-L)/K: 220,5%

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Ops Cash-flow / K: 7,78% 16,47% 16,56% 14,62% 10,82%
CapEx / K: 3,8% 6,6% 6,75% 2,42% 5,97%
CapEx / Ops CF: 48,88% 40,09% 40,76% 16,53% 55,16%
FCF / K: 3,98% 9,87% 9,81% 12,21% 4,85% K/FCF (5 y): 12,28 x (K+L)/FCF (5 y): 16,32 x (K+L-A)/FCF (5 y): 0,83 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -3,45 x
Debt issued / K: 9,46% 8,11% 8,17% 7,99% 7,65% Total debt issued / K: 41,39%
Debt repayment / K: 7,99% 8,17% 7,97% 8,03% 8,36% Total debt repayed / K: 40,51% Total variation debt / K: 0,88%
Stock issued / K: 0,03% 0,26% 0,26% 0,24% 0,24% Total stock issued / K: 1,03%
Stock repaid / K: 0,01% 0% 0% 0,01% 0% Total stock / K: 0,03% Total variation stock / K: 1%
Dividend / K: 2,11% 1,88% 1,89% 1,89% 2,14% FCF (5 y)/dividend (last): 3,81 x FCF (last)/dividend (last): 2,27 x

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Revenue / K: 152,93% 124,32% 105,8% 114,31% 117,79%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
Ops rev / Revenues: 14% 9,5% 9,17% 10,08% 8,95%
Interest / Revenues: 0,05% 0,05% 0,08% 0,07% 0,07%
Net income / Rev: 7,54% 6,59% 8,45% 7,51% 4,97%

Liabilities: 16%
(A-L)/K: 93,2% (A+I(net)-L)/K: 128,1% (A+I(gross)-L)/K: 220,5%
K/FCF (5 y): 12,28 x (K+L)/FCF (5 y): 16,32 x
Delta stock / K: 1% Delta debt / K: 0,88%
Ops margin: 8,95%    R&D: 0%
Revenues growth: -18,71% -14,9% 8,05% 3,04%
Capex/Rev ops: 38,55%
Dividend: 2,14% FCF (5 y)/dividend (last): 3,81 x FCF (last)/dividend (last): 2,27 x

Le niveau d’endettement est faible… même pour une entreprise japonaise !
Légère décote sur actifs tangibles.
Le flux présente plusieurs caractéristiques remarquables: le CA a été volatil et en moyenne négatif, la marge opérationnelle est de 9 %, l’intensité capitalistique est moyenne à 39 % du cash-flow opérationnel, le dividende semble bien couvert par le FCF. Le prix semble attractif: l’entreprise paye sa dette et sa capitalisation boursière en 16 ans, avec ce niveau de FCF.

Mon message initial ayant dépassé le nombre de caractères autorisé pour un message unique, je vais le découper en plusieurs parties… Malheureusement, ce n’est pas possible du fait de contrôles mutuellement exclusifs signalés en postant mon second message:
* Pour améliorer la lisibilité de la discussion, merci de compléter votre message de 00h14 plutôt qu’en ajouter un nouveau !
* Les messages ne peuvent excéder 65535 caractères de long (64 ko).

Il faudra donc attendre un alignement astral favorable pour découvrir mes élucubrations relatives aux autres entreprises de mon portefeuille ainsi que mon autocritique globale.

Cordialement,

Vauban

Dernière modification par vauban (14/12/2015 02h52)

sat · #60

C’est avec grand intérêt que nous lirons la suite de votre présentation. En attendant une question : Vos valeurs NYSE et LSE 5 à 7 sont des actions cachées dont nous devons deviner le nom ?

Une autre question que j’espère ne pas avoir déjà posée : appliquez-vous des règles prudentielles pour la taille de vos investissements ? Vous avez en portefeuille un grand nombre d’actions, ces lignes ont-elles la même pondération ou vous arrive-t-il de concentrer un investissement et si oui quel seuil ne dépasseriez vous jamais ?

vauban · #61

Bonjour,

L’alignement astral de Sat(urne) me permet à présent de poster la suite.

Ce message fait suite au précédent message posté, la base de données ayant eu quelques difficultés à digérer le message initial, ce qu’on ne saurait lui reprocher !

3768:Tse (2300 M JPY)

Total assets/K: 210,5% (4842,1 M JPY)
Current assets: 52,8% Cash: 44,3% Receivables: 0% Inventories: 0,2%
Net properties: 22,8% Gross/K: 31,2% Depreciation/K: 8,4%
Total liabilities: 21,5%
Assets-Liabilities: 31,3% (A-L)/K: 65,8% (A+I(net)-L)/K: 113,8% (A+I(gross)-L)/K: 131,5%

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Ops Cash-flow / K: 23,67% 17,77% 19,19% 15,9% 16,84%
CapEx / K: 11,03% 10,9% 11% 10,29% 56,41%
CapEx / Ops CF: 46,6% 61,31% 57,33% 64,75% 334,87%
FCF / K: 12,64% 6,88% 8,19% 5,6% -39,56% K/FCF (5 y): -79,95 x (K+L)/FCF (5 y): -116,15 x (K+L-A)/FCF (5 y): -27,35 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): 11,02 x
Debt issued / K: 0% 0% 0% 0% 26,09% Total debt issued / K: 26,09%
Debt repayment / K: 2,56% 3,91% 0,33% -0% 1,02% Total debt repayed / K: 7,81% Total variation debt / K: 18,27%
Stock issued / K: 0% 0% 0,43% 7,82% 0% Total stock issued / K: 8,25%
Stock repaid / K: 0,03% -0% -0% -0% 3,32% Total stock / K: 3,35% Total variation stock / K: 4,9%
Dividend / K: -0% 0,83% 1,25% 1,35% 1,55% FCF (5 y)/dividend (last): -0,81 x FCF (last)/dividend (last): -25,49 x

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Revenue / K: 107,01% 108,07% 105,74% 106,57% 113,04%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
Ops rev / Revenues: 9,69% 8,85% 10,16% 9,56% 9,28%
Interest / Revenues: 0,11% 0,06% 0,01% 0% 0,1%
Net income / Rev: 5,05% 4,73% 5,42% 6,64% 5,76%

Liabilities: 21,5%
(A-L)/K: 65,8% (A+I(net)-L)/K: 113,8% (A+I(gross)-L)/K: 131,5%
K/FCF (5 y): -79,95 x (K+L)/FCF (5 y): -116,15 x
Delta stock / K: 4,9% Delta debt / K: 18,27%
Ops margin: 9,28%    R&D: 0%
Revenues growth: 1% -2,16% 0,79% 6,07%
Capex/Rev ops: 106,7%
Dividend: 1,55% FCF (5 y)/dividend (last): -0,81 x FCF (last)/dividend (last): -25,49 x

Le niveau d’endettement est faible.
Légère décote sur actifs tangibles.
Le flux a plusieurs caractéristiques remarquables: le FCF a été volatil, son niveau en 2014 a été décevant avec des CapEx très élevés cette année (je pense qu’il s’agit d’un investissement apériodique vu le secteur d’activité de l’entreprise), la marge opérationnelle est de 9 %, le CA en faible croissance. Le parachute constitué par la décote sur actifs tangibles a ici été activé !

6265:Tse (2300 M JPY)

Total assets/K: 174,9% (4022 M JPY)
Current assets: 43,2% Cash: 18,8% Receivables: 13,4% Inventories: 8,6%
Net properties: 47% Gross/K: 87,1% Depreciation/K: 40,1%
Total liabilities: 11,4%
Assets-Liabilities: 31,8% (A-L)/K: 55,6% (A+I(net)-L)/K: 137,8% (A+I(gross)-L)/K: 208%

2010-03 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12
Ops Cash-flow / K: 23,7% 29,37% 24,05% 26,28% 12,26%
CapEx / K: 2,98% 12,56% 4,79% 9,83% 10,69%
CapEx / Ops CF: 12,56% 42,76% 19,94% 37,42% 87,15%
FCF / K: 20,73% 16,81% 19,25% 16,45% 1,58% K/FCF (5 y): 6,68 x (K+L)/FCF (5 y): 8,01 x (K+L-A)/FCF (5 y): 2,97 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -2,52 x
Debt issued / K: 8,7% 0% 0% 0% 0% Total debt issued / K: 8,7%
Debt repayment / K: 14,44% 13,33% 12,42% -0% -0% Total debt repayed / K: 40,19% Total variation debt / K: -31,49%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0,56% 0% Total stock issued / K: 0,56%
Stock repaid / K: -0% 3,28% 0,49% 1,96% 0,59% Total stock / K: 6,32% Total variation stock / K: -5,76%
Dividend / K: 0,4% 2,81% 3,01% 2,31% 3,08% FCF (5 y)/dividend (last): 4,85 x FCF (last)/dividend (last): 0,51 x

2010-03 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12
Revenue / K: 95,55% 114,07% 92,21% 91,13% 103,09%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
Ops rev / Revenues: 12,41% 19,77% 17,42% 16,34% 15,81%
Interest / Revenues: 0,8% 0,25% 0,12% 0% 0%
Net income / Rev: 8,03% 11,91% 8,62% 10,76% 9,9%

Liabilities: 11,4%
(A-L)/K: 55,6% (A+I(net)-L)/K: 137,8% (A+I(gross)-L)/K: 208%
K/FCF (5 y): 6,68 x (K+L)/FCF (5 y): 8,01 x
Delta stock / K: -5,76% Delta debt / K: -31,49%
Ops margin: 15,81%    R&D: 0%
Revenues growth: 19,38% -19,16% -1,17% 13,12%
Capex/Rev ops: 35,32%
Dividend: 3,08% FCF (5 y)/dividend (last): 4,85 x FCF (last)/dividend (last): 0,51 x

Très faible niveau d’endettement, y compris pour une entreprise japonaise.
Légère décote sur actifs tangibles en tenant compte des immobilisations corporelles.
Le flux semble très intéressant: CA volatil mais légèrement en croissance, en moyenne, sur les 5 derniers exercices, la marge opérationnelle est correcte à 16 %, FCF volatil avec des capex très élevés (et probablement apériodiques) sur 2014, l’entreprise ne devrait pas verser de dividende. Le prix pour le FCF est vraiment extraordinaire: l’entreprise rachète sa capitalisation boursière et sa dette en 8 ans, si les FCF se maintiennent à ce niveau !
On peut également que l’entreprise a racheté de la dette et des actions à hauteur de presque 40 % de sa capitalisation boursière, en 5 ans, ce qui est très positif.

4705:Tse (4800 M JPY)

Total assets/K: 146,2% (7017 M JPY)
Current assets: 83,2% Cash: 79,8% Receivables: 0,2% Inventories: 1,7%
Net properties: 5,2% Gross/K: 9,5% Depreciation/K: 4,4%
Total liabilities: 11,2%
Assets-Liabilities: 72% (A-L)/K: 105,3% (A+I(net)-L)/K: 112,9% (A+I(gross)-L)/K: 119,2%

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Ops Cash-flow / K: 16,31% 13,07% 11,67% 8,93% 8,07%
CapEx / K: 0,55% 1,57% 0,85% 0,71% 3,04%
CapEx / Ops CF: 3,39% 12,04% 7,26% 7,98% 37,68%
FCF / K: 15,76% 11,5% 10,82% 8,22% 5,03% K/FCF (5 y): 9,74 x (K+L)/FCF (5 y): 11,34 x (K+L-A)/FCF (5 y): -0,51 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -1,25 x
Debt issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total debt issued / K: 0%
Debt repayment / K: -0% -0% -0% -0% -0% Total debt repayed / K: -0% Total variation debt / K: 0%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 0%
Stock repaid / K: 0% -0% 0% 0% -0% Total stock / K: 0,01% Total variation stock / K: -0,01%
Dividend / K: 2,8% 3,74% 3,74% 3,74% 4,67% FCF (5 y)/dividend (last): 2,2 x FCF (last)/dividend (last): 1,08 x

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Revenue / K: 100,28% 103,21% 101,43% 92,98% 80,61%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 8,84% 8,85% 9,07% 9,62% 10,25%
Ops rev / Revenues: 20,74% 20,94% 20,04% 18,3% 14,96%
Interest / Revenues: 0,09% 0,08% 0,08% 0,08% 0,09%
Net income / Rev: 11,77% 12,53% 11,69% 10,57% 8,96%

Liabilities: 11,2%
(A-L)/K: 105,3% (A+I(net)-L)/K: 112,9% (A+I(gross)-L)/K: 119,2%
K/FCF (5 y): 9,74 x (K+L)/FCF (5 y): 11,34 x
Delta stock / K: -0,01% Delta debt / K: 0%
Ops margin: 14,96%    R&D: 0%
Revenues growth: 2,91% -1,72% -8,34% -13,3%
Capex/Rev ops: 11,59%
Dividend: 4,67% FCF (5 y)/dividend (last): 2,2 x FCF (last)/dividend (last): 1,08 x

Le niveau de la dette est très faible, même pour une entreprise japonaise !
Légère décote sur actifs tangibles (y compris en tenant uniquement compte des actifs courants).
Le flux semble moyen: la marge opérationnelle est honorable à 15 % mais le CA a baissé de manière importante, l’entreprise ne devrait pas payer de dividende, le FCF est volatil, l’entreprise présente une intensité capitalistique faible. Le prix est néanmoins faible également: si le FCF se maintient au niveau moyen des 5 derniers exercices, l’entreprise pourrait racheter sa capitalisation boursière et sa dette en 11 ans !

6943:Tse (5200 M JPY)

Total assets/K: 281% (14612,1 M JPY)
Current assets: 74,9% Cash: 42,4% Receivables: 0% Inventories: 18,6%
Net properties: 10,7% Gross/K: 76,9% Depreciation/K: 66,2%
Total liabilities: 18,9%
Assets-Liabilities: 56% (A-L)/K: 157,4% (A+I(net)-L)/K: 187,5% (A+I(gross)-L)/K: 373,5%

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Ops Cash-flow / K: 26,81% 16,68% 15,23% 9,15% 12,38%
CapEx / K: 3,15% 4,72% 13,24% 6,1% 9,57%
CapEx / Ops CF: 11,75% 28,32% 86,9% 66,63% 77,29%
FCF / K: 23,66% 11,96% 1,99% 3,05% 2,81% K/FCF (5 y): 11,5 x (K+L)/FCF (5 y): 17,59 x (K+L-A)/FCF (5 y): -6,6 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -10,06 x
Debt issued / K: 0,16% 0% 0% 0% 0% Total debt issued / K: 0,16%
Debt repayment / K: 0,13% 0,12% 0,49% -0% -0% Total debt repayed / K: 0,75% Total variation debt / K: -0,58%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 0%
Stock repaid / K: 0% 0,02% 0,02% 0,02% 0,01% Total stock / K: 0,08% Total variation stock / K: -0,08%
Dividend / K: 1,26% 1,61% 1,58% 1,9% 1,58% FCF (5 y)/dividend (last): 5,5 x FCF (last)/dividend (last): 1,78 x

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Revenue / K: 142,14% 137,29% 138,48% 143,45% 159,29%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
Ops rev / Revenues: 8,08% 6,63% 8,82% 8,59% 8,43%
Interest / Revenues: 0,03% 0,03% 0,02% 0,02% 0,02%
Net income / Rev: 9,93% 5,85% 6,99% 5,81% 6,7%

Liabilities: 18,9%
(A-L)/K: 157,4% (A+I(net)-L)/K: 187,5% (A+I(gross)-L)/K: 373,5%
K/FCF (5 y): 11,5 x (K+L)/FCF (5 y): 17,59 x
Delta stock / K: -0,08% Delta debt / K: -0,58%
Ops margin: 8,43%    R&D: 0%
Revenues growth: -3,41% 0,87% 3,59% 11,04%
Capex/Rev ops: 45,83%
Dividend: 1,58% FCF (5 y)/dividend (last): 5,5 x FCF (last)/dividend (last): 1,78 x

L’endettement est faible.
Belle décote sur actifs tangibles, y compris en considérant uniquement les actifs courants.
Le flux semble intéressante: croissance moyenne du CA volatil, marge opérationnelle mauvaise à 8 %, FCF volatil, l’entreprise ne devrait pas payer de dividendes. Le prix à payer pour la capitalisation boursière et le FCF moyen est de 18 x les FCF.

2185:Tse (7300 M JPY)

Total assets/K: 189,5% (13835,7 M JPY)
Current assets: 66,2% Cash: 36,2% Receivables: 0% Inventories: 6,3%
Net properties: 19% Gross/K: 0% Depreciation/K: -0%
Total liabilities: 28,3%
Assets-Liabilities: 37,9% (A-L)/K: 71,8% (A+I(net)-L)/K: 107,8% (A+I(gross)-L)/K: 71,8%

2010-09 2011-09 2012-09 2013-09 2014-09
Ops Cash-flow / K: 8,35% 6,35% 26,01% 6,85% 20,25%
CapEx / K: 1,57% 2,86% 4,87% 5,18% 2,39%
CapEx / Ops CF: 18,77% 45% 18,71% 75,65% 11,78%
FCF / K: 6,78% 3,49% 21,14% 1,67% 17,86% K/FCF (5 y): 9,81 x (K+L)/FCF (5 y): 15,08 x (K+L-A)/FCF (5 y): 2,76 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -0,76 x
Debt issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total debt issued / K: 0%
Debt repayment / K: -0% 10,38% -0% -0% -0% Total debt repayed / K: 10,38% Total variation debt / K: -10,38%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0% 1,67% Total stock issued / K: 1,67%
Stock repaid / K: 0% 0% 0% -0% 0% Total stock / K: 0,01% Total variation stock / K: 1,67%
Dividend / K: 1,22% 1,84% 1,83% 2,15% 2,16% FCF (5 y)/dividend (last): 4,71 x FCF (last)/dividend (last): 8,26 x

2010-09 2011-09 2012-09 2013-09 2014-09
Revenue / K: 155,46% 173,37% 205,29% 194,32% 219,72%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
Ops rev / Revenues: 10,5% 5,41% 8,21% 6,9% 9,14%
Interest / Revenues: 0,01% 0,05% 0% 0% 0,01%
Net income / Rev: 5,19% 2,76% 3,54% 3,69% 5,65%

Liabilities: 28,3%
(A-L)/K: 71,8% (A+I(net)-L)/K: 107,8% (A+I(gross)-L)/K: 71,8%
K/FCF (5 y): 9,81 x (K+L)/FCF (5 y): 15,08 x
Delta stock / K: 1,67% Delta debt / K: -10,38%
Ops margin: 9,14%    R&D: 0%
Revenues growth: 11,52% 18,41% -5,34% 13,07%
Capex/Rev ops: 24,87%
Dividend: 2,16% FCF (5 y)/dividend (last): 4,71 x FCF (last)/dividend (last): 8,26 x

Endettement limité.
Légère décote sur actifs tangibles.
Le flux présente plusieurs caractéristiques intéressantes: marges opérationnelles correctes à 9 %, assez forte croissance du CA, FCF volatils, bonne couverture du dividende, faible intensité capitalistique. Le prix payé pour le flux semble raisonnable: 15 ans de FCF à ce niveau pour payer la capitalisation boursière et la dette.
Par ailleurs, on notera un léger désendettement de la société soit - 10 % au total sur les 5 derniers exercices.

2055:Tse (4800 M JPY)

Total assets/K: 563,8% (27062,2 M JPY)
Current assets: 72,9% Cash: 24,6% Receivables: 38,6% Inventories: 8,3%
Net properties: 13,7% Gross/K: 75,6% Depreciation/K: 61,9%
Total liabilities: 40,1%
Assets-Liabilities: 32,8% (A-L)/K: 184,9% (A+I(net)-L)/K: 261,9% (A+I(gross)-L)/K: 610,8%

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Ops Cash-flow / K: -8,64% 25,67% -5,31% 41,1% 43,59%
CapEx / K: 13,36% 4,5% 9,7% 4,13% 5,02%
CapEx / Ops CF: -154,56% 17,55% -182,77% 10,05% 11,52%
FCF / K: -22% 21,16% -15,01% 36,97% 38,57% K/FCF (5 y): 8,38 x (K+L)/FCF (5 y): 27,34 x (K+L-A)/FCF (5 y): -7,11 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -13,56 x
Debt issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total debt issued / K: 0%
Debt repayment / K: 0,36% 0,36% 0,36% -0% -0% Total debt repayed / K: 1,08% Total variation debt / K: -1,08%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 0%
Stock repaid / K: 0,01% 0% 0% 0% 0,01% Total stock / K: 0,03% Total variation stock / K: -0,03%
Dividend / K: 2,01% 2,01% 2,02% 2% 2,02% FCF (5 y)/dividend (last): 5,92 x FCF (last)/dividend (last): 19,13 x

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Revenue / K: 903,38% 1008,86% 964,16% 1027,78% 1019,65%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 7,04% 6,54% 8% 6,72% 6,91%
Ops rev / Revenues: 0,52% 0,53% 0,17% 0,58% 1,42%
Interest / Revenues: 0,16% 0,15% 0,14% 0,13% 0,13%
Net income / Rev: 0,31% 0,22% 0,18% 0,32% 0,68%

Liabilities: 40,1%
(A-L)/K: 184,9% (A+I(net)-L)/K: 261,9% (A+I(gross)-L)/K: 610,8%
K/FCF (5 y): 8,38 x (K+L)/FCF (5 y): 27,34 x
Delta stock / K: -0,03% Delta debt / K: -1,08%
Ops margin: 1,42%    R&D: 0%
Revenues growth: 11,68% -4,43% 6,6% -0,79%
Capex/Rev ops: 38,08%
Dividend: 2,02% FCF (5 y)/dividend (last): 5,92 x FCF (last)/dividend (last): 19,13 x

Le niveau d’endettement est limité.
Très belle décote sur actifs tangibles (y compris en tenant compte uniquement les actifs courants).
Le flux semble moyen: la marge opérationnelle est très faible (1,4 %), le dividende est en moyenne très bien couvert par le FCF (mais vu la volatilité du FCF, ne pas s’y fier !), le CA est volatil et en moyenne en augmentation sur les 5 derniers exercices, le FCF a été fortement volatil sur les derniers exercices. Le prix à payer pour ce flux ? La capitalisation boursière et la dette représentent 27 x le FCF moyen, ce qui semble assez élevé… mais ce n’est pas pour cette raison que l’investisseur achètera cette action…

3892:Tse (2700 M JPY)

Total assets/K: 446,7% (12061,2 M JPY)
Current assets: 59,7% Cash: 23,3% Receivables: 14,7% Inventories: 6,1%
Net properties: 20% Gross/K: 105,9% Depreciation/K: 85,8%
Total liabilities: 33,3%
Assets-Liabilities: 26,4% (A-L)/K: 117,8% (A+I(net)-L)/K: 207,4% (A+I(gross)-L)/K: 590,7%

2011-05 2012-05 2013-05 2014-05 2015-05
Ops Cash-flow / K: 26,71% 18,28% 27,74% 12,5% 20,66%
CapEx / K: 14,77% 11,19% 10,71% 10,04% 1,85%
CapEx / Ops CF: 55,29% 61,22% 38,61% 80,32% 8,93%
FCF / K: 11,94% 7,09% 17,03% 2,46% 18,81% K/FCF (5 y): 8,72 x (K+L)/FCF (5 y): 21,69 x (K+L-A)/FCF (5 y): -1,55 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -9,36 x
Debt issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total debt issued / K: 0%
Debt repayment / K: -0% -0% -0% -0% -0% Total debt repayed / K: -0% Total variation debt / K: 0%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 0%
Stock repaid / K: 0,05% 7,45% 4,39% 0,02% 2,83% Total stock / K: 14,74% Total variation stock / K: -14,74%
Dividend / K: 3,12% 3,1% 2,81% 2,66% 2,66% FCF (5 y)/dividend (last): 4,31 x FCF (last)/dividend (last): 7,08 x

2011-05 2012-05 2013-05 2014-05 2015-05
Revenue / K: 336,45% 339,2% 321,87% 314,59% 319,93%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 9,58% 9,2% 9,26% 9,63% 9,47%
Ops rev / Revenues: 8,33% 6,46% 5,78% 2,33% 1,43%
Interest / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
Net income / Rev: 4,25% 2,4% 4,16% 1,52% 0,89%

Liabilities: 33,3%
(A-L)/K: 117,8% (A+I(net)-L)/K: 207,4% (A+I(gross)-L)/K: 590,7%
K/FCF (5 y): 8,72 x (K+L)/FCF (5 y): 21,69 x
Delta stock / K: -14,74% Delta debt / K: 0%
Ops margin: 1,43%    R&D: 0%
Revenues growth: 0,82% -5,11% -2,26% 1,7%
Capex/Rev ops: 45,85%
Dividend: 2,66% FCF (5 y)/dividend (last): 4,31 x FCF (last)/dividend (last): 7,08 x

Le niveau d’endettement est limité.
Bonne décote sur actifs tangibles (en particulier, légère décote sur actifs courants).
Le flux est mitigé: la marge opérationnelle est très faible à 1,4 %, le FCF est volatil, la progression du CA est en moyenne légèrement négative, l’intensité capitalistique est moyenne à 46 %, le dividende semble bien couvert par le FCF (mais la faible marge opérationnelle rend ce paramètre incertain). Le prix à payer pour la capitalisation boursière et la dette est de 22 fois le FCF moyen.

4621:Tse (12200 M JPY)

Total assets/K: 330,8% (40358 M JPY)
Current assets: 51,1% Cash: 21% Receivables: 14,5% Inventories: 14,1%
Net properties: 38,4% Gross/K: 106% Depreciation/K: 67,6%
Total liabilities: 18%
Assets-Liabilities: 33,1% (A-L)/K: 109,7% (A+I(net)-L)/K: 236,6% (A+I(gross)-L)/K: 460,4%

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Ops Cash-flow / K: 9,38% 4,13% 16,99% 14,57% 13,19%
CapEx / K: -0% -0% -0% -0% -0%
CapEx / Ops CF: -0% -0% -0% -0% -0%
FCF / K: 9,38% 4,13% 16,99% 14,57% 13,19% K/FCF (5 y): 8,58 x (K+L)/FCF (5 y): 13,68 x (K+L-A)/FCF (5 y): -0,83 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -11,72 x
Debt issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total debt issued / K: 0%
Debt repayment / K: -0% -0% -0% -0% -0% Total debt repayed / K: -0% Total variation debt / K: 0%
Stock issued / K: 0% 0% 0,02% 0% 0% Total stock issued / K: 0,02%
Stock repaid / K: 0,01% -0% -0% -0% -0% Total stock / K: 0,01% Total variation stock / K: 0,01%
Dividend / K: 2,36% 2,36% 2,36% 2,36% 2,36% FCF (5 y)/dividend (last): 4,94 x FCF (last)/dividend (last): 5,59 x

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Revenue / K: 175,11% 176,32% 185,46% 194,97% 195,11%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
Ops rev / Revenues: 3,09% 2,51% 3,26% 3,5% 3,54%
Interest / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
Net income / Rev: 2,6% 1,92% 3,74% 3,75% 4,27%

Liabilities: 18%
(A-L)/K: 109,7% (A+I(net)-L)/K: 236,6% (A+I(gross)-L)/K: 460,4%
K/FCF (5 y): 8,58 x (K+L)/FCF (5 y): 13,68 x
Delta stock / K: 0,01% Delta debt / K: 0%
Ops margin: 3,54%    R&D: 0%
Revenues growth: 0,69% 5,18% 5,13% 0,08%
Capex/Rev ops: -0%
Dividend: 2,36% FCF (5 y)/dividend (last): 4,94 x FCF (last)/dividend (last): 5,59 x

L’endettement est faible.
Belle décote sur actifs tangibles, en tenant compte des immobilisations corporelles.
Le flux a les caractéristiques suivantes: la marge opérationnelle est faible (3,5 %), le CA est en légère croissance, le dividende semble bien couvert par le FCF. Le prix payé pour la capitalisation boursière et la dette est de 14 fois les FCF, ce qui est tout à fait honorable, vu les points positifs du flux… et la décote sur actifs tangibles par ailleurs…

4624:Tse (5000 M JPY)

Total assets/K: 334% (16698,6 M JPY)
Current assets: 55,8% Cash: 31,9% Receivables: 15,5% Inventories: 7,5%
Net properties: 16,5% Gross/K: 29,1% Depreciation/K: 12,6%
Total liabilities: 24,8%
Assets-Liabilities: 30,9% (A-L)/K: 103,3% (A+I(net)-L)/K: 158,5% (A+I(gross)-L)/K: 200,5%

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Ops Cash-flow / K: 13,52% 18,32% 10,97% 19,41% 13,77%
CapEx / K: 1,26% 1,33% 0,97% 7,35% 0,41%
CapEx / Ops CF: 9,34% 7,28% 8,83% 37,88% 2,95%
FCF / K: 12,26% 16,98% 10% 12,06% 13,36% K/FCF (5 y): 7,73 x (K+L)/FCF (5 y): 14,14 x (K+L-A)/FCF (5 y): -0,26 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -4,52 x
Debt issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total debt issued / K: 0%
Debt repayment / K: 1,04% 1,04% 1,04% 1,04% 1,04% Total debt repayed / K: 5,2% Total variation debt / K: -5,2%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 0%
Stock repaid / K: -0% -0% -0% -0% -0% Total stock / K: -0% Total variation stock / K: 0%
Dividend / K: 2,01% 2,02% 2,04% 2,03% 1,91% FCF (5 y)/dividend (last): 6,77 x FCF (last)/dividend (last): 7 x

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Revenue / K: 155,44% 158,65% 162,18% 167,54% 164,4%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
Ops rev / Revenues: 9,91% 10,94% 10,95% 10,18% 8,75%
Interest / Revenues: 0,28% 0,25% 0,22% 0,2% 0,18%
Net income / Rev: 7,35% 6,98% 7,99% 8,99% 6,54%

Liabilities: 24,8%
(A-L)/K: 103,3% (A+I(net)-L)/K: 158,5% (A+I(gross)-L)/K: 200,5%
K/FCF (5 y): 7,73 x (K+L)/FCF (5 y): 14,14 x
Delta stock / K: 0% Delta debt / K: -5,2%
Ops margin: 8,75%    R&D: 0%
Revenues growth: 2,07% 2,22% 3,31% -1,88%
Capex/Rev ops: 14,9%
Dividend: 1,91% FCF (5 y)/dividend (last): 6,77 x FCF (last)/dividend (last): 7 x

Le niveau d’endettement est faible.
Décote sur actifs tangibles (y compris légère décote sur actifs courants).
Le flux présente les caractéristiques suivantes: faible croissance du CA en moyenne, marge opérationnelle moyenne à 9 %, FCF assez stables, faible intensité capitalistique, le dividende est très bien couvert par les FCF. Le prix payé est très raisonnable pour ce flux: la capitalisation boursière et la dette représentent 14 fois les FCF.
On notera également de manière anecdotique un rachat de dette à hauteur de 5 % de la capitalisation boursière, sur les 5 derniers exercices…

5357:Tse (7700 M JPY)

Total assets/K: 318,9% (24558,3 M JPY)
Current assets: 71,6% Cash: 13,4% Receivables: 0% Inventories: 19%
Net properties: 17,7% Gross/K: 17,7% Depreciation/K: -0%
Total liabilities: 26,7%
Assets-Liabilities: 44,9% (A-L)/K: 143,1% (A+I(net)-L)/K: 199,6% (A+I(gross)-L)/K: 199,6%

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Ops Cash-flow / K: 10,93% 6,05% 32,63% 11,73% 20,52%
CapEx / K: 5,74% 7,05% 6,1% 7,91% 7,02%
CapEx / Ops CF: 52,53% 116,5% 18,7% 67,39% 34,19%
FCF / K: 5,19% -1% 26,52% 3,83% 13,51% K/FCF (5 y): 10,41 x (K+L)/FCF (5 y): 19,27 x (K+L-A)/FCF (5 y): -4,49 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -10,36 x
Debt issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total debt issued / K: 0%
Debt repayment / K: 3,9% -0% 3,9% -0% -0% Total debt repayed / K: 7,79% Total variation debt / K: -7,79%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 0%
Stock repaid / K: 0,01% 0,02% 0,01% 1,68% 0,02% Total stock / K: 1,74% Total variation stock / K: -1,74%
Dividend / K: 2,9% 2,91% 2,91% 2,63% 2,86% FCF (5 y)/dividend (last): 3,36 x FCF (last)/dividend (last): 4,72 x

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Revenue / K: 265,12% 282,03% 264,38% 261,13% 274,33%
R&D / Revenues: 0,84% 0,73% 0,72% 0,74% 0,79%
SGA / Revenues: 4,9% 4,66% 4,81% 5,39% 5,05%
Ops rev / Revenues: 7,09% 7,17% 7,08% 4,4% 5,58%
Interest / Revenues: 0,08% 0,05% 0,03% 0,01% 0,01%
Net income / Rev: 3,96% 4,12% 4,19% 3,95% 4,37%

Liabilities: 26,7%
(A-L)/K: 143,1% (A+I(net)-L)/K: 199,6% (A+I(gross)-L)/K: 199,6%
K/FCF (5 y): 10,41 x (K+L)/FCF (5 y): 19,27 x
Delta stock / K: -1,74% Delta debt / K: -7,79%
Ops margin: 5,58%    R&D: 0,79%
Revenues growth: 6,38% -6,26% -1,23% 5,05%
Capex/Rev ops: 41,3%
Dividend: 2,86% FCF (5 y)/dividend (last): 3,36 x FCF (last)/dividend (last): 4,72 x

Le niveau d’endettement est faible.
Belle décote sur actifs tangibles (y compris sur l’actif courant uniquement).
Le flux présente les caractéristiques suivantes: le CA a été volatil, le FCF a été volatil, la marge opérationnelle est faible à 5,6 %, le dividende semble bien couvert par les FCF. Le prix du flux est modéré soit une capitalisation boursière et une dette représentant 19 fois les FCF.
L’entreprise a racheté pour 8 % de dette et 2 % de stocks.

5971:Tse (4300 M JPY)

Total assets/K: 251,6% (10817,9 M JPY)
Current assets: 64,3% Cash: 40,9% Receivables: 0% Inventories: 4,3%
Net properties: 20,9% Gross/K: 90,3% Depreciation/K: 69,4%
Total liabilities: 15,6%
Assets-Liabilities: 48,7% (A-L)/K: 122,5% (A+I(net)-L)/K: 175,2% (A+I(gross)-L)/K: 349,7%

2011-04 2012-04 2013-04 2014-04 2015-04
Ops Cash-flow / K: 36,24% 11,2% 23,83% 23,08% 21,19%
CapEx / K: 4,7% 14,97% 8,8% 14,24% 5,78%
CapEx / Ops CF: 12,98% 133,7% 36,94% 61,7% 27,28%
FCF / K: 31,53% -3,77% 15,03% 8,84% 15,41% K/FCF (5 y): 7,46 x (K+L)/FCF (5 y): 10,38 x (K+L-A)/FCF (5 y): -1,68 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -5,61 x
Debt issued / K: 0% 9,3% 0% 0% 5,81% Total debt issued / K: 15,12%
Debt repayment / K: 4,25% 4,43% 3,27% 3,14% 2,14% Total debt repayed / K: 17,23% Total variation debt / K: -2,11%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 0%
Stock repaid / K: 0,01% -0% 0,01% 0% 0% Total stock / K: 0,03% Total variation stock / K: -0,03%
Dividend / K: 2,37% 2,38% 2,37% 2,38% 2,37% FCF (5 y)/dividend (last): 5,65 x FCF (last)/dividend (last): 6,5 x

2011-04 2012-04 2013-04 2014-04 2015-04
Revenue / K: 255,7% 246,2% 177,48% 188,2% 180,04%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 6,16% 0% 0% 0% 0%
Ops rev / Revenues: 15,71% 13,66% 8,4% 6,77% 6,84%
Interest / Revenues: 0,03% 0,01% 0,03% 0,02% 0,01%
Net income / Rev: 9,71% 7,91% 5,78% 4,68% -11,41%

Liabilities: 15,6%
(A-L)/K: 122,5% (A+I(net)-L)/K: 175,2% (A+I(gross)-L)/K: 349,7%
K/FCF (5 y): 7,46 x (K+L)/FCF (5 y): 10,38 x
Delta stock / K: -0,03% Delta debt / K: -2,11%
Ops margin: 6,84%    R&D: 0%
Revenues growth: -3,72% -27,91% 6,04% -4,33%
Capex/Rev ops: 41,98%
Dividend: 2,37% FCF (5 y)/dividend (last): 5,65 x FCF (last)/dividend (last): 6,5 x

Le niveau d’endettement est faible.
Belle décote sur actifs tangibles (y compris sur actifs courants).
Le flux est caractérisé par un CA en baisse et volatil, un FCF volatil, une marge opérationnelle à 7 %, une intensité capitalistique moyenne, une bonne couverture du dividende (si cela signifie quelque chose, vue la baisse du CA…). Le prix à payer pour le flux (rappelons-le, en décroissance) ? La dette et la capitalisation boursière représente seulement 10 x les FCF !

6863:Tse (4600 M JPY)

Total assets/K: 285% (13108,3 M JPY)
Current assets: 70,5% Cash: 32,5% Receivables: 20,7% Inventories: 14,3%
Net properties: 17,2% Gross/K: 32,2% Depreciation/K: 15%
Total liabilities: 15,2%
Assets-Liabilities: 55,3% (A-L)/K: 157,4% (A+I(net)-L)/K: 206,6% (A+I(gross)-L)/K: 249,3%

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Ops Cash-flow / K: 17,2% -3,67% 15,82% 23,76% 2,18%
CapEx / K: -0% -0% -0% -0% -0%
CapEx / Ops CF: -0% 0% -0% -0% -0%
FCF / K: 17,2% -3,67% 15,82% 23,76% 2,18% K/FCF (5 y): 9,04 x (K+L)/FCF (5 y): 12,96 x (K+L-A)/FCF (5 y): -5,2 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -9,64 x
Debt issued / K: 0,43% 13,04% 3,48% 0% 13,04% Total debt issued / K: 30%
Debt repayment / K: 0,43% 13,04% 0,35% 0,7% 1,13% Total debt repayed / K: 15,65% Total variation debt / K: 14,35%
Stock issued / K: 0% 0% 0,57% 0,69% 0,74% Total stock issued / K: 2%
Stock repaid / K: -0% 0% 0% 0% 4,11% Total stock / K: 4,11% Total variation stock / K: -2,11%
Dividend / K: 1,91% 1,91% 2,59% 3,33% 3,26% FCF (5 y)/dividend (last): 3,39 x FCF (last)/dividend (last): 0,67 x

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Revenue / K: 146,93% 158,09% 156,34% 150,45% 133,48%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
Ops rev / Revenues: 4,27% 4,53% 5,93% 4,22% -0,09%
Interest / Revenues: 0,1% 0,06% 0,06% 0,03% 0,05%
Net income / Rev: 4,79% 3,45% 7,24% 5,4% 0,15%

Liabilities: 15,2%
(A-L)/K: 157,4% (A+I(net)-L)/K: 206,6% (A+I(gross)-L)/K: 249,3%
K/FCF (5 y): 9,04 x (K+L)/FCF (5 y): 12,96 x
Delta stock / K: -2,11% Delta debt / K: 14,35%
Ops margin: -0,09%    R&D: 0%
Revenues growth: 7,6% -1,11% -3,76% -11,28%
Capex/Rev ops: -0%
Dividend: 3,26% FCF (5 y)/dividend (last): 3,39 x FCF (last)/dividend (last): 0,67 x

L’endettement est très faible.
Belle décote sur actifs tangibles (y compris sur actifs courants).
Le flux présente les caractéristiques suivantes: FCF et CA volatils, CA en baisse en moyenne, l’entreprise ne devrait pas verser de dividendes. La capitalisation boursière et la dette ne représentent que 13 x le FCF moyen sur les 5 derniers exercices.

9880:Tse (9400 M JPY)

Total assets/K: 319,1% (29996,4 M JPY)
Current assets: 53,8% Cash: 11,8% Receivables: 0% Inventories: 7,7%
Net properties: 33,9% Gross/K: 51,1% Depreciation/K: 17,2%
Total liabilities: 21,7%
Assets-Liabilities: 32,1% (A-L)/K: 102,4% (A+I(net)-L)/K: 210,4% (A+I(gross)-L)/K: 265,3%

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Ops Cash-flow / K: 30,48% 20,38% 28,58% 9,6% 11,85%
CapEx / K: 0,35% 1,69% 1,01% 1,87% 3,27%
CapEx / Ops CF: 1,16% 8,31% 3,55% 19,45% 27,56%
FCF / K: 30,12% 18,69% 27,57% 7,73% 8,59% K/FCF (5 y): 5,39 x (K+L)/FCF (5 y): 9,12 x (K+L-A)/FCF (5 y): -0,13 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -5,95 x
Debt issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total debt issued / K: 0%
Debt repayment / K: 7,98% -0% -0% 2,43% 6,04% Total debt repayed / K: 16,45% Total variation debt / K: -16,45%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 0%
Stock repaid / K: 0% -0% -0% -0% -0% Total stock / K: 0% Total variation stock / K: -0%
Dividend / K: 1,3% 2,77% 2,59% 2,61% 2,61% FCF (5 y)/dividend (last): 7,1 x FCF (last)/dividend (last): 3,29 x

2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03
Revenue / K: 275,34% 267,89% 218,61% 250,9% 281,74%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
Ops rev / Revenues: 5,62% 6,17% 3,7% 4,64% 2,73%
Interest / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
Net income / Rev: 2,97% 2,96% 2,54% 2,24% 2,09%

Liabilities: 21,7%
(A-L)/K: 102,4% (A+I(net)-L)/K: 210,4% (A+I(gross)-L)/K: 265,3%
K/FCF (5 y): 5,39 x (K+L)/FCF (5 y): 9,12 x
Delta stock / K: -0% Delta debt / K: -16,45%
Ops margin: 2,73%    R&D: 0%
Revenues growth: -2,71% -18,4% 14,78% 12,29%
Capex/Rev ops: 8,12%
Dividend: 2,61% FCF (5 y)/dividend (last): 7,1 x FCF (last)/dividend (last): 3,29 x

Le niveau d’endettement est faible.
Belle décote sur actifs tangibles (et très légère décote sur actifs courants).
Le flux a plusieurs caractéristiques remarquables: intensité capitalistique faible, CA volatil en moyenne croissant, FCF volatil, la marge opérationnelle est faible à 3 %, le dividende est bien couvert. La capitalisation boursière et la dette représentent 9 fois le FCF moyen sur les 5 derniers exercices (avec un FCF ayant certes fortement diminué) !

Quelques réponses à Sat

Le nom des actions 5 à 7 ont été volontairement masquées par soucis de "confidentialité" (je les ai indiquées ici pour être exhaustif et l’idée est plutôt de partager des idées de méthodes que des actions individuelles). Mais le niveau de confidentialité n’est pas tel qu’un soucis se présenterait si une personne intéressée retrouvant leur nom après un travail de recherche (la confidentialité n’a pas pour origine un abonnement payant).

De mon point de vue, la taille maximale d’une ligne au moment de l’achat doit être de 5 % du patrimoine net maximum (si une entreprise fait faillite, elle nous expose à hauteur de 5 % de notre patrimoine net au maximum, ce qui est pour moi supportable) par soucis de diversification et éventuellement de 5 % de son patrimoine placé en actions. Ensuite, je ne fixe pas de limite de surpondération à la hausse.

Auto-critique:

* De manière générale, le portefeuille présente une bonne diversification (chaque ligne correspondait au départ à une valeur de moins de 5 % de mon actif net, en considérant mon patrimoine global; normalement, chaque ligne aurait dû correspondre à un montant initial maximum de 5 % du montant placé en actions, ce qui n’est pas le cas en raison d’une opération de crédit qui n’a pas pu être réalisée).
* Concentration (trop ?) forte au Japon avec les risques spécifiques associés, bien que la marge de sécurité exigée ait été renforcée de ce fait.
* Quelques idées sortant du cadre sécurisant de la décote sur actifs tangibles (et pas nécessairement les plus judicieuses…) ont une pondération individuelle trop forte. Le problème s’explique en réalité par l’anticipation d’une opération qui n’a finalement pas pu se réaliser (crédit à hauteur de 300 K€ pour acheter des actions).
* Il pourrait m’être reproché une approche trop robotique de l’investissement tenant globalement faiblement compte des spécificités de l’activité des entreprises achetées, ce qui me semble à la fois une force et une faiblesse.
* Exposition aux fluctuations des devises (mes JPY sont hedgés par des USD à hauteur de mon investissement initial, pour des raisons historiques, mais hedger en EUR serait actuellement probablement plus judicieux…).
* Il pourrait également m’être reproché de m’engluer dans des "value traps", mais je conteste la notion de "value traps" (une entreprise peut rebondir du seul fait de la divergence prix / valeur, y compris en l’absence de catalyseurs)…
* Le niveau d’endettement global de l’ensemble est modéré, ce qui constitue une bonne sécurité en cas de remontée des taux d’intérêt.
* J’assume le fait que superficiellement, le portefeuille ne soit pas très sexy, mais fondamentalement, il me semble globalement solide à quelques exceptions.
* Je n’ai pas actuellement suffisamment de liquidités pour pouvoir profiter des soldes. Là encore, il s’agit d’un problème lié à l’anticipation d’une opération qui n’a pas pu se réaliser in fine (endettement pour achat d’actions). Je vais peut-être vendre mes actions POT qui n’entrent pas dans mon cadre habituel d’investissement pour créer de la liquidité et peut-être utiliser modérément la marge de mon compte T-margin.

En conclusion, je suis globalement satisfait du portefeuille, avec quelques petites incongruités dans l’une ou l’autre de mes acquisitions…

Cordialement,

Vauban

Dernière modification par vauban (18/11/2017 10h00)

PoliticalAnimal · #62

Cher Vauban,

Que vois-je ? Encres Dubuit ! Eh bien quelqu’un d’autre était sur le coup. Comme mon année 2015 a été vide d’investissement, je n’ai pas suivi cette entreprise qui a eu l’air de vous réussir particulièrement ! Quelle fin d’année.

Je connais très bien Dubuit technologiquement mais je n’ai jamais pris la peine de faire une analyse poussée d’Encres Dubuit (je ne sais même pas par exemple si l’entreprise ne représente que la partie pâtes de sérigraphie et encres ou si c’est toute la boîte Dubuit qui est cotée). Pour tout vous dire, j’ai même utilisé pendant ma thèse une sérigraphieuse Dubuit (mais pas leurs encres ni pâtes). Pouvez-vous nous en dire un peu plus sur Dubuit et votre analyse ?

Bravo en tout cas.

vauban · #63

Bonjour PoliticalAnimal,

Merci de votre intérêt. J’espère que tout se passe bien avec votre enfant.

Pour paraphraser votre auteur favori (qui est également l’un des miens) et pour faire suite à votre message "Noms de l’action: le nom", voici ma réponse que je titrerais "Noms de l’action: l’action".

Je crains que ma performance à ce jour sur DBT soit bien moins reluisante que ce que votre dernier message pourrait laisser supposer. En effet, j’ai effectué plusieurs opérations d’achat / revente pas très glorieuses sur DBT depuis 2010, comme indiqué dans l’historique de mes transactions: Portefeuille d’actions de Vauban (2/3)

DBT 4804 29/09/2010 4,74 10/06/2013 2,10
DBT 22 15/01/2014 2,5 23/04/2015 2
DBT 5291 15/01/2014 2,5 19/07/2015 1,9

J’ai actuellement en portefeuille 11 585 actions DBT acquises à 2,5 € le 15/01/2014 pour une cotation en clôture ce jour à 2,91 €. Nous ne sommes pas dans le grandiose.

Enfin, la hausse est sans doute à relativiser vu les faibles volumes. En outre, la profondeur de marché très limitée rend les transactions délicates.

Comme indiqué plus haut, j’ai effectué mon achat d’actions DBT principalement sur base d’une décote sur actifs tangibles.

Si vous souhaitez un reporting plus synthétique de mon portefeuille, vous pouvez vous référer à ce message, que j’actualise régulièrement: Portefeuille d’actions de Vauban

Il est vrai que mon dernier reporting était indigeste: sa longueur et sa difficulté d’accès avaient pour double-objectif de ne pas effrayer le lecteur de Proust et d’égarer les lecteurs assidus de l’Assommoir, pour citer un auteur que je n’aime pas. J’ai dû le couper en deux parties car j’avais atteint la limite de taille maximum des messages. Nous pouvons regretter au passage qu’un message du forum IH ne pourrait à lui seul contenir la recherche du temps perdu (il ne s’agit bien entendu pas d’une critique du site de notre hôte).

Même si la forme de mon reporting en rend l’accès exigeant ou rebutant, je pense qu’il contient des informations sur le fond substantielles, illustrant une approche valeur:
Portefeuille d’actions de Vauban (3/3)
Portefeuille d’actions de Vauban (3/3)

Cordialement,

Vauban

Dernière modification par vauban (09/01/2016 00h40)

JeromeLeivrek · #64

Bonjour Vauban,
Bravo pour ces posts certes un peu indigestes mais complets .
Je lis que vous vouliez faire un "crédit à hauteur de 300 K€ pour acheter des actions". Comment comptiez-vous vous y prendre ? Moi je n’ai eu que 2x20 k€ (et je n’ai pas dis à ma banque que c’était pour acheter des actions !). Si vous avez un truc je suis hautement intéressé.
Merci !

vauban · #65

Bonjour JeromeLeivrek,

Merci de votre message. La complétude est un idéal que je ne pourrais prétendre avoir atteint qu’après avoir posté sur le forum tous les volumes de la Bibliothèque de Babel, pour citer un autre auteur intéressant. Je m’y applique, comme vous avez pu le constater. Je me plais à imaginer les lecteurs de certains de mes messages comme des bibliothécaires en quête de sens dans le chaos des lettres formant mes messages.

Comment espérer contracter un "crédit de 300 K€ pour acheter des actions" ?

Je pense qu’il y a plusieurs pistes permettant de répondre à cette question et mon approche a été celle de l’honnêteté totale vis à vis du banquier (concernant la destination des fonds, en particulier):
1/ Avoir un objectif clair; savoir ce que l’on veut. J’avais ici pour objectif de verrouiller un taux d’intérêt bas sur une période longue supérieure à 10 ans pour bénéficier d’un différentiel entre un taux de crédit et un taux sur placement actions tout en étant capable d’assumer par mes actifs par ailleurs et mes revenus la volatilité (c’est à dire la perte pure et simple du capital emprunté => montant de l’emprunt correspondant à 25 % de mon patrimoine net). Je souhaitais un crédit si possible in fine (les deux propositions que j’ai eues étaient en amortissable), à taux fixe, pas d’appels de marge, liberté du support d’investissement (actions US, UE, JP, CA etc… / obligations). En contrepartie, j’étais prêt à nantir sur un compte-titres jusqu’à 200 % du montant emprunté (y inclus le montant emprunté).
2/ Avoir un projet pertinent, cohérent et rationnel (peu importe le montant) montrant au banquier par A+B qu’il n’y a pas de risque réel pour la banque: moins de risque qu’un primo accédant faisant l’acquisition de sa résidence principale sans apport ni réserves finançant uniquement le bien avec 33 % des revenus d’un ménage qui pourrait se trouver en difficulté financière en cas d’accident de la vie: maladie, handicap, divorce, etc… Montrer que les actifs et les revenus par ailleurs rendent la probabilité d’une matérialisation du risque pour la banque quasiment nul et pour soi faible.
3/ Trouver des banquiers réceptifs aptes à traiter des situations sortant des standards avec plusieurs sous-méthodes:
a/ Trouver une personne connaissant des banquiers ayant réussi à monter des dossiers atypiques… J’ai réussi à trouver un très bon notaire (de ce que je peux en juger) en contactant tous les notaires d’une ville, en sélectionnant ceux prêts à me recevoir pour discuter un vendredi de pont (jeudi férié uniquement): le notaire dont je parle s’est déplacé spécialement pour discuter plus d’une heure avec moi. Le courant est bien passé. J’ai demandé à ce notaire s’il connaissait des banquiers ayant traité des dossiers atypiques sur des opérations immobilières (avec pour raisonnement qu’un banquier capable de traiter des dossiers atypiques en immobilier aura plus de chance d’être capable de traiter des dossiers atypiques pour l’achat d’actions). En effet, il connaissait un banquier que j’ai contacté et rencontré et avec lequel je me suis senti en phase.
b/ Contacter des banquiers banque privée, plus à même de faire du sur mesure. J’ai également trouvé un banquier banque privée intéressé par le projet.
c/ Prendre son bâton de pèlerin et faire le tour des banques. Lorsqu’une banque ne peut pas répondre positivement à la demande, demander à son banquier s’il connaît une autre personne à même de répondre positivement à la demande.
d/ Une autre idée (non encore testée) est de faire appel à un courtier en crédit immobilier pour profiter de son réseau pour trouver ce financement "atypique". Je pense essayer d’exploiter cette idée pour bénéficier du réseau de contacts du courtier.
4/ Préparer le dossier de son projet sérieusement avec une explication claire du projet, des projections en terme de flux sous différentes hypothèses, en terme patrimonial, du point de vue du risque pour la banque et pour soi-même (en particulier le scenario du pire peut-il être digéré et sous quelles conditions/probabilités peut-il se matérialiser), une explication de la compatibilité de ce projet avec les autres projets en cours, un descriptif de la performance passée, des projets d’investissement d’envergure déjà réalisés avec succès, le reste à vivre, etc…
5/ Réussir à faire passer le dossier en comité crédit. Je n’ai pas de truc puisque j’ai échoué dans deux banques différentes précisément à ce niveau: le premier comité refusait par principe un crédit pour acheter des actions même si mon dossier a été défendu âprement par mon banquier (qui trouvait l’approche rationnelle à titre personnel) et la seconde m’imposait un placement en assurances vie sur fonds actions de la banque des montants nantis (150 % du montant du crédit y inclus le montant du crédit) au lieu d’un placement en actions géré en direct par moi-même (initialement accordé avec le banquier avec lequel j’étais en contact).
6/ Viser une région dans laquelle les banques régionales ne savent pas quoi faire de leur cash…
7/ Viser une région dans laquelle notre situation personnelle (patrimoniale / revenus) est bien meilleure que celle du client moyen de la banque (pour que le banquier ait un intérêt à considérer la dimension atypique du projet).

En conclusion, je pense avoir frôlé mon objectif (en acceptant le principe du crédit amortissable + durée 10 ans + taux fixe autour de 2,5 % + pas d’appel de marge + nantissement d’actifs à hauteur de 150 % du montant du crédit y inclus le crédit) mais j’ai à ce stade échoué à l’atteindre comme je l’ai indiqué plus haut. Le chemin a néanmoins été enrichissant et ce n’est que partie remise. Pour grossir volontairement le trait, en étant de mauvaise foi et par provocation, je dirais que je regrette un peu que les banquiers ne "prêtent qu’aux pauvres" sur des projets parfois douteux d’un point de vue financier/risque mais standards plutôt que sur des projets atypiques mais pertinents (y compris du point de vue risque pour la banque)…

Comme alternative, il est bien sûr possible d’utiliser la marge du compte T-margin IB… mais dans des conditions bien moins avantageuses, je ne vous apprends rien (niveau de marge, révision de ce niveau décidé par le broker de manière unilatérale, pas de possibilité de verrouiller un taux fixe lorsque les taux sont faibles, appels de marge, etc…), raison pour laquelle je n’ai pas utilisé cette possibilité à ce jour.

Cordialement,

Vauban

Dernière modification par vauban (09/01/2016 12h35)

Super_Pognon · #66

Bonjour Vauban, Boursorama propose un crédit in fine pour une durée de 3 ans avec en nantissement PEA/CTO/AV (à prendre chez Boursorama bien sur).

JeromeLeivrek · #67

@ Vauban. Ha oui, c’est le seul écrivain dont j’ai les oeuvres complètes en Pleiade. Ca me rappelle qu’il y a eu une certaine spéculation sur ce titre à une époque. La veuve refusant que la Pleiade continue à l’éditer, les prix d’occasion étaient montés au ciel… puis redescendus après obtention d’un accord.

Je vois que votre démarche de prêt est bien réfléchie. Mais il y a probablement peu de chance qu’une banque vous prête pour acheter des actions. Si toutefois vous y arrivez je souhaite être un des premiers informés .

Merci pour la réponse en tout cas.

vauban · #68

Bonjour,

J’ai fait un bilan en début de semaine de l’ensemble de mes transactions sur actions japonaises.

Actions japonaises vendues (donc sorties du portefeuille)

Ticker Perf en % (JPY) Perf en % (EUR)
3599 23,41 17,41
7262 3,12 5,62
9405 -0,65 1,76
4694 -1,03 1,37
2117 70,49 76,3
6298 150,87 192,36
4033 27,74 50,85
6490 15,98 34,36
3768 8,97 26
3828 14,74 32,93
4094 58,29 75,97
1828 116,99 147,3
5971 77,08 91,36
1960 62,09 71,98
4234 65,89 74,24
4234 69,03 77,54
9880 82,11 82,5
6265 33,45 35,56
4705 -19,35 -18,08
2185 27,96 29,67
6882 96,72 99,61

Actions japonaises en portefeuille

Ticker Perf en % (JPY)
7877 28,46
1906 3,57
5983 25
7565 52,93
7901 20,95
7887 47,48
7399 47,65
7399 48,11
6930 -5,15
7420 41,68
2329 -14,04
2329 3,88
9776 62,39
6943 -22,86
6943 6,51
2055 12,4
3892 17,15
4621 19,57
4624 14,65
5357 23,01
6863 30,95
5973 -0,18
7957 0,54
6416 0,67
6964 -1,18
3600 0,77
6303 0,78
6022 -1,61
5816 0,57
6466 -1,36
9885 -0,2

Les actions en gras ont été achetées en début de semaine: https://www.investisseurs-heureux.fr/p261927#p261927. Cerise sur le gâteau: Fujix (3600) a fait un bond de + 25 % aujourd’hui (28/09), ce que je mentionne simplement de manière anecdotique et sans que cela ne soit en rien significatif. Mais ça fait toujours plaisir !
29/09: Pour prolonger le fun d’hier (et sans que cela ne soit en rien significatif), Fujix a de nouveau fait un saut de kangourou de + 20 % aujourd’hui… Je ne serais bien entendu pas surpris si cette performance de + 55 % en une semaine, depuis l’achat, était complètement gommée prochainement.
02/10: Et pour faire bonne mesure entre le positif et le négatif, Fujix perd aujourd’hui 16 %.

Ces performances n’ont bien sûr pas pour objet de présenter une vision trop optimiste de l’investissement en actions. J’ai également eu mon lot de casseroles (je pense à Box Ships et Outerwall, en particulier).

Enfin, le marché des actions japonaises présente des risques particuliers:
* Marché durablement sous-évalué
* Risque de change
* Normes comptables non (encore ?) IFRS
* Dette d’état abyssale
* Décroissance démographique
* Barrière de la langue (pas de possibilité de lire les documents d’information financière sauf quand ils sont traduits donc pas de possibilités de vérifier les données financières à la source ni de possibilité de comprendre le business)
* Différence de culture

Cordialement,

Vauban

Dernière modification par vauban (18/11/2017 09h58)

pvbe · #69

vauban a écrit :
* Barrière de la langue (pas de possibilité de lire les documents d’information financière sauf quand ils sont traduits donc pas de possibilités de vérifier les données financières à la source ni de possibilité de comprendre le business)

Je suppose que vous faites purement du quantitatifs, puisque vous ne pouvez ni vérifiez les données financières, ni comprendre le business.
Vous ne devez même pas connaitre le nom des sociétés dans lesquelles vous investissez puisque le ticker n’est qu’une suite de chiffres.
En d’autres termes aucune implication émotionnelle.
Cela me fait penser à la stratégie "sans nom" de Thomas Howard

Je suppose que pour avoir un portefeuille équilibré, vous veillez à avoir une bonne diversification sectorielle.

Quelles sont vos critères de sélections ? Pratiquez vous le rebalancement périodique ou vendez-vous une actions quand elles ne répond plus à vos critères?

Durun · #70

Bonsoir

@Vauban

Depuis quelque temps, je regarde aussi le marché japonais, mais je n’ai pas les mêmes perceptions que vous.
C’est vrai qu’il y a des opportunités pour qui sélectionne des valeurs en croissance.

Mais à 20 383 points, le Nikkei 225 est presque au plus haut (il avait atteint les 22.000 points en 1996). Le risque d’une correction est tout aussi réel que pour les autres marchés US et européens.

De plus le yen a dévissé de 16 % par rapport à l’euro depuis avril 2017, ce qui entame sérieusement les plus values.

Enfin, j’ai l’impression (mais je me trompe peut-être) que vous ciblez en priorité des actions moyennes et petites. Est-ce exact ?

Je n’ai pas encore franchi le pas, mais il y aura beaucoup d’opportunités intéressantes si le marché corrige un peu.

En tout cas, bonne chance pour la suite. Vous avez déjà obtenu des résultats intéressants.

Cordialement

vauban · #71

Bonjour pvbe et Durun,

Merci de vos messages.

Analyse quantitative

L’analyse quantitative permet d’effectuer un premier filtre sur les entreprises dans lesquelles j’investis, quel que soit le marché, en effectuant des filtrages ou classements par screener maison.

Accès à l’information

Je n’ignore ni le nom, ni le secteur d’activité des entreprises dans lesquelles j’investis. J’exploite simplement les informations qui me sont accessibles, de manière pragmatique.

Sur le marché japonais spécifiquement, la barrière de la langue induit des limites évidentes dans l’accès à l’information (pour les entreprises dont les données financières ne sont pas disponibles en Anglais).

La question clé me semble être la suivante: les informations disponibles sont-elles suffisantes pour prendre une décision d’achat ?

Mes réponses personnelles à cette question sont les suivantes:
1/ La diversification permet de limiter l’impact de problèmes individuels.
2/ Les divergences prix / valeur observées sont-elles du même ordre que celles observées sur les autres marchés ou nettement plus importantes ? Autrement dit, peut-on renforcer les critères de sélection par rapport à d’autres marchés où l’information détaillée est accessible ? Dans le cas des entreprises japonaises dont je suis actionnaire, la réponse était pour moi positive: les chiffres étaient suffisamment intéressants par rapport à ceux de sociétés d’autres marchés pour assumer le risque de l’accès limité à l’information et justifier l’achat selon moi.
3/ Je possède plus d’informations sur mes entreprises qu’un investisseur qui achèterait un tracker d’actions japonaises
4/ Lire toutes les données financières de toutes les actions d’un marché, comme je l’ai fait pour les 3750 entreprises japonaises cotées, dans le cadre de mon marathon de l’analyse financière, permet d’avoir une vue d’ensemble sur la diversité et la variabilité des situations du marché.

Critères de sélection

Mes critères de sélection sont multiples mais principalement orientés décote sur actifs tangibles et, marginalement, décote sur flux.

Je ne sélectionne pas a priori les entreprises dont je suis actionnaire sur leur taille.

Risque de change

Je suis toujours surpris d’entendre parler de risque de change sans jamais entendre parler d’opportunité de change. Pourtant, sur la plupart des actions japonaises que j’ai vendues, le risque de change se serait matérialisée en pratique par une opportunité de change puisque la performance en EUR était supérieure à la performance en JPY.

Rien ne nous empêche par ailleurs de nous couvrir contre le risque de change, en conservant une dette en JPY égale au montant investi en JPY.

Cordialement,

Vauban

parentier · #72

J’ai également du 7399, 5973, 2055, 2329, 9885.

Pas encore vendu: 6882 (PV de 100% en ce moment, je vais voir ce que j’en fais)

Non citées ici, que j’ai en portefeuille: 3123, 3954, 4556, 5906, 6467, 7314, 7863, 9535, 9073, 9133, 9307, 9408, 2714, 2652, 9831, 7167.

vauban · #73

Bonjour Bibike,

Voilà quelques réponses à vos questions.

Ma performance sur une période de 10 ans (hors dividendes, excepté ceux versés en actions depuis le 03/09/2014), en partant du dernier pic avant le krach, est mise à jour dans ce message (voir la fin du message après la liste des transactions): Portefeuille d’actions de Vauban (2/3)

Évolution de la part

Base 100 fin 2007
Valeur de la part au 14/11/2017: 398
Évolution de la part: x 4 sur une période de 10 ans

TRI moyen sur 10 ans

TRI: 14,8 %

Performance du volet japonais

J’ai considéré ci-dessous l’ensemble des actions japonaises que j’ai achetées depuis que j’ai démarré l’exploration de ce marché, il y a un peu plus de 3 ans (certaines actions ont été vendues; les actions que je détiens actuellement en portefeuille sont indiquées dans le message suivant, rafraîchi régulièrement: Portefeuille d’actions de Vauban):

Ticker Perf en % (JPY) Perf en % (€) Perf/an (JPY) Perf/an (€) Durée de détention
2117 70,49 76,3 63,11 68,2 1,090411
6298 150,87 192,36 67,61 82,65 1,780822
4033 27,74 50,85 14,71 25,92 1,783562
1828 116,99 147,3 38,51 46,34 2,378082
1960 62,09 71,98 19,43 22,05 2,720548
4234 65,89 74,24 19,32 21,38 2,865753
4234 69,03 77,54 20,1 22,18 2,865753
6882 96,72 99,61 25,77 26,4 2,950685
7399 34,48 38,15 10,03 10,99 3,09863
6930 -2,23 0,43 -0,73 0,14 3,09863
7420 47,43 51,45 13,35 14,33 3,09863
3599 23,41 17,41 2056,34 941,59 0,068493 Période non significative
7877 44,57 48,51 12,66 13,64 3,093151
1906 5,71 8,6 1,81 2,7 3,093151
5983 26,91 30,37 8,01 8,95 3,093151
7565 63,79 68,26 17,29 18,32 3,093151
7901 31,62 35,21 9,29 10,24 3,093151
7887 48,68 52,74 13,68 14,68 3,093151
7399 34,91 38,58 10,17 11,14 3,090411
7262 3,12 5,62 1550,17 14583,12 0,010959 Période non significative
9405 -0,65 1,76 -44,85 391,36 0,010959 Période non significative
4694 -1,03 1,37 -61,12 246,12 0,010959 Période non significative
6490 15,98 34,36 10,56 22,14 1,476712
3828 14,74 32,93 9,76 21,26 1,476712
4094 58,29 75,97 25,12 31,75 2,049315
2329 -14,27 -13,6 -5,37 -5,1 2,791781
9776 57,61 60,08 18,42 19,11 2,690411
3768 8,97 26 6,01 17,01 1,471233
6265 33,45 35,56 11,65 12,32 2,619178
4705 -19,35 -18,08 -7,88 -7,33 2,619178
6943 -18,57 -16,26 -7,15 -6,21 2,767123
2185 27,96 29,67 9,88 10,44 2,616438
5971 77,08 91,36 55,86 65,53 1,287671
9880 82,11 82,5 39,59 39,75 1,79726
6863 67,65 64,81 29,95 28,82 1,972603
2055 42 40,08 19,34 18,52 1,983562
3892 33,47 31,67 15,67 14,88 1,983562
4621 33,28 31,48 15,58 14,79 1,983562
4624 19,41 17,8 9,36 8,61 1,983562
5357 55,97 53,85 25,12 24,26 1,983562
6943 12,43 2,63 18,34 3,8 0,69589
2329 3,6 0,65 9,81 1,73 0,378082
5973 2,2 3,47 15,85 25,93 0,147945 Période non significative
7957 0,32 1,56 2,18 11,03 0,147945 Période non significative
6416 16 17,44 172,7 196,42 0,147945 Période non significative
6964 6,21 7,53 50,27 63,35 0,147945 Période non significative
3600 6,14 7,45 49,6 62,53 0,147945 Période non significative
6303 11,52 12,91 108,96 127,21 0,147945 Période non significative
6022 1,15 2,41 8,04 17,46 0,147945 Période non significative
5816 2,97 4,25 21,88 32,49 0,147945 Période non significative
6466 4,02 5,31 30,53 41,87 0,147945 Période non significative
9885 5,01 6,31 39,16 51,22 0,147945 Période non significative
7703 8,23 8,53 109,63 115,13 0,106849 Période non significative
5900 -1,65 -1,37 -14,42 -12,11 0,106849 Période non significative
4957 -1,07 -0,79 -9,58 -7,15 0,106849 Période non significative
5951 -2,46 -2,13 -89,7 -85,98 0,010959 Période non significative
9909 -0,07 0,26 -6,19 26,74 0,010959 Période non significative
3841 -3,55 -3,22 -96,31 -94,95 0,010959 Période non significative
6256 1,8 2,14 409,31 590,42 0,010959 Période non significative
6156 -4,53 -4,21 -98,54 -98,03 0,010959 Période non significative
3848 2,5 2,84 851,8 1187,59 0,010959 Période non significative

En excluant les périodes non significatives (car trop courtes pour que le calcul de la performance ait un sens) et en postulant une équirépartition initiale des autres lignes du portefeuille, la performance moyenne annualisée de ces actions japonaises a été de 17,73 % en JPY et de 19,90 % en EUR (en excluant les dividendes, qui ont dû représenter à la louche 2 %/an en moyenne sur la période).

Conclusions

Attention, ces chiffres qui semblent globalement positifs sont à prendre avec des pincettes:
* 2017 a été pour moi une année exceptionnelle en terme de performance.
* Je ne prétends pas ma performance reproductible dans la durée. Je vise plutôt à titre personnel une performance de 6 %/an dans la durée (et 3 %/an après impôts et inflation en période de rente, dans quelques années). Mais cet objectif conservateur ne m’empêche bien entendu pas d’essayer de chercher à maximiser ma performance. On n’est jamais à l’abri d’une bonne surprise.
* Le niveau des marchés US/UE me semble actuellement élevé (même si, pour faire bonne mesure, j’ai démarré le calcul de ma performance au plus mauvais moment: le dernier sommet avant le dernier krach). Il faudra donc logiquement réévaluer ma performance à la lumière du prochain krach (sans anticiper sa date), en creux de krach et après la remontée qui suivra.
* Ma performance est fortement volatile d’une année à l’autre.
* La performance indiquée est calculée uniquement sur la part de mon patrimoine investie en actions (en excluant la poche de liquidités éventuelle à placer en actions, actuellement un peu plus de 100 K€).
* Je n’ai pas utilisé de levier direct pour mes placements en actions sur les 10 dernières années (étant entendu qu’il y a par ailleurs un levier indirect du fait de l’endettement des entreprises que j’achète). Mais je n’exclue pas d’y recourir, en période de krach mais de façon raisonnable tenant compte de la volatilité du support donc pour 20 % à 25 % de mon patrimoine net, par exemple. Voir Effet de levier et investissement immobilier…

AMF: je suis actionnaire de certaines actions listées dans ce message.

Cordialement,

Vauban

Dernière modification par vauban (18/11/2017 11h48)

vauban · #74

Bonjour,

Voici la liste des entreprises japonaises que j’ai en portefeuille (données financières issues de Morning Star et Yahoo finance pour la capitalisation boursière), accompagnées d’une analyse synthétique.

J’ai dû couper le message en deux car j’avais atteint la limite de taille d’un message. Voir également le message posté ici, pour la première partie de la liste: (3/3) Actions japonaises : de nombreuses opportunités au Japon…

6346:Tse (4836 M JPY)

Total assets/K: 262,7% (12704,9 M JPY)
Current assets: 74,5% Cash: 56,1% Receivables: 11,1% Inventories: 3,6%
Net properties: 17,5% Gross/K: 17,5% Depreciation/K: -0%
Total liabilities: 21%
Assets-Liabilities: 53,5% (A-L)/K: 140,5% (A+I(net)-L)/K: 186,4% (A+I(gross)-L)/K: 186,4%

2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03
Ops Cash-flow / K: 9,28% 5,86% 6,53% 21,29% 25,01%
CapEx / K: 0,78% 0,94% 2,04% 7,23% 1,91%
CapEx / Ops CF: 8,41% 16,1% 31,23% 33,98% 7,63%
FCF / K: 8,5% 4,91% 4,49% 14,05% 23,1% K/FCF (5 y): 9,08 x (K+L)/FCF (5 y): 14,1 x (K+L-A)/FCF (5 y): -3,67 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -7,84 x
Debt issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total debt issued / K: 0%
Debt repayment / K: -0% -0% -0% -0% -0% Total debt repayed / K: -0% Total variation debt / K: 0%
Stock issued / K: 0% 0% 2,42% 0% 0% Total stock issued / K: 2,42%
Stock repaid / K: 0,01% 0% 2,43% 0% 1,7% Total stock / K: 4,14% Total variation stock / K: -1,72%
Dividend / K: 0,77% 1,56% 1,29% 1,33% 1,86% FCF (5 y)/dividend (last): 5,93 x FCF (last)/dividend (last): 12,44 x

2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03
Revenue / K: 94,66% 90,17% 85,11% 82,82% 153,85%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 8,52% 10,58% 9,36% 6,56% 8,12%
Ops rev / Revenues: 15,5% 15,7% 17,37% 9,67% 24,73%
Interest / Revenues: 0,01% 0% 0% 0% 0,01%
Net income / Rev: 10,14% 8,65% 11,53% 10,62% 20,17%

Liabilities: 21%
(A-L)/K: 140,5% (A+I(net)-L)/K: 186,4% (A+I(gross)-L)/K: 186,4%
K/FCF (5 y): 9,08 x (K+L)/FCF (5 y): 14,1 x (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): -1,93 x
Delta stock / K: -1,72% Delta debt / K: 0%
Ops margin: 24,73%    R&D: 0%
Revenues growth: -4,74% -5,62% -2,69% 85,76%
Capex/Rev ops: 18,99%
Dividend: 1,86% FCF (5 y)/dividend (last): 5,93 x FCF (last)/dividend (last): 12,44 x

7902:Tse (2899 M JPY)

Total assets/K: 301,7% (8745,6 M JPY)
Current assets: 53,1% Cash: 43,7% Receivables: 7,4% Inventories: 1,4%
Net properties: 24,5% Gross/K: 62,3% Depreciation/K: 37,8%
Total liabilities: 10,1%
Assets-Liabilities: 43% (A-L)/K: 129,9% (A+I(net)-L)/K: 203,8% (A+I(gross)-L)/K: 317,8%

2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03
Ops Cash-flow / K: 13,93% 7,85% 11,9% 15,2% 6,05%
CapEx / K: 3,33% 0,89% 1,98% 1,64% 3,79%
CapEx / Ops CF: 23,91% 11,34% 16,63% 10,78% 62,64%
FCF / K: 10,6% 6,96% 9,92% 13,56% 2,26% K/FCF (5 y): 11,55 x (K+L)/FCF (5 y): 15,06 x (K+L-A)/FCF (5 y): -3,45 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -11,98 x
Debt issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total debt issued / K: 0%
Debt repayment / K: -0% -0% -0% -0% -0% Total debt repayed / K: -0% Total variation debt / K: 0%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 0%
Stock repaid / K: -0% -0% 4,97% -0% -0% Total stock / K: 4,97% Total variation stock / K: -4,97%
Dividend / K: 0,67% 0,68% 0,94% 0,89% 1,26% FCF (5 y)/dividend (last): 6,86 x FCF (last)/dividend (last): 1,79 x

2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03
Revenue / K: 56,88% 67,21% 64,44% 79,57% 75,09%
R&D / Revenues: 3,76% 2,9% 3,56% 3,76% 4,03%
SGA / Revenues: 7,56% 6,91% 7,49% 2,85% 3,13%
Ops rev / Revenues: 12,94% 16,94% 16,98% 16,38% 11,54%
Interest / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
Net income / Rev: 14,64% 16,77% 17,52% 14,05% 9,07%

Liabilities: 10,1%
(A-L)/K: 129,9% (A+I(net)-L)/K: 203,8% (A+I(gross)-L)/K: 317,8%
K/FCF (5 y): 11,55 x (K+L)/FCF (5 y): 15,06 x (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): -2,73 x
Delta stock / K: -4,97% Delta debt / K: 0%
Ops margin: 11,54%    R&D: 4,03%
Revenues growth: 18,17% -4,12% 23,47% -5,63%
Capex/Rev ops: 21,17%
Dividend: 1,26% FCF (5 y)/dividend (last): 6,86 x FCF (last)/dividend (last): 1,79 x

6863:Tse (7554 M JPY)

Total assets/K: 185,5% (14012,9 M JPY)
Current assets: 75% Cash: 35,6% Receivables: 23,4% Inventories: 13,5%
Net properties: 13,7% Gross/K: 30,1% Depreciation/K: 16,4%
Total liabilities: 11%
Assets-Liabilities: 64% (A-L)/K: 118,8% (A+I(net)-L)/K: 144,2% (A+I(gross)-L)/K: 174,6%

2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03
Ops Cash-flow / K: 1,33% 10,52% 15,65% 11,45% 3,01%
CapEx / K: -0% -0% -0% -0% -0%
CapEx / Ops CF: -0% -0% -0% -0% -0%
FCF / K: 1,33% 10,52% 15,65% 11,45% 3,01% K/FCF (5 y): 11,92 x (K+L)/FCF (5 y): 14,34 x (K+L-A)/FCF (5 y): -2,24 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -5,26 x
Debt issued / K: 7,94% 0% 0% 0% 0% Total debt issued / K: 7,94%
Debt repayment / K: 0,69% 2,01% 2,01% 9,67% 1,15% Total debt repayed / K: 15,53% Total variation debt / K: -7,59%
Stock issued / K: 0,45% 0,46% 0,5% 0,54% 0% Total stock issued / K: 1,95%
Stock repaid / K: 2,5% 0% -0% 0% 0,44% Total stock / K: 2,95% Total variation stock / K: -1%
Dividend / K: 1,99% 1,95% 1,96% 1,96% 2,36% FCF (5 y)/dividend (last): 3,56 x FCF (last)/dividend (last): 1,28 x

2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03
Revenue / K: 81,28% 98,92% 97,98% 104,74% 111,75%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
Ops rev / Revenues: -0,09% 8,69% 7,26% 8,92% 10,65%
Interest / Revenues: 0,05% 0,07% 0,05% 0,08% 0,01%
Net income / Rev: 0,15% 6,37% 4,98% 6,53% 5,8%

Liabilities: 11%
(A-L)/K: 118,8% (A+I(net)-L)/K: 144,2% (A+I(gross)-L)/K: 174,6%
K/FCF (5 y): 11,92 x (K+L)/FCF (5 y): 14,34 x (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): 1,29 x
Delta stock / K: -1% Delta debt / K: -7,59%
Ops margin: 10,65%    R&D: 0%
Revenues growth: 21,69% -0,94% 6,9% 6,7%
Capex/Rev ops: -0%
Dividend: 2,36% FCF (5 y)/dividend (last): 3,56 x FCF (last)/dividend (last): 1,28 x

2497:Tse (31646 M JPY)

Total assets/K: 180,8% (57230,1 M JPY)
Current assets: 89,5% Cash: 83,9% Receivables: 3,1% Inventories: 0,1%
Net properties: 1% Gross/K: 1,5% Depreciation/K: 0,6%
Total liabilities: 30%
Assets-Liabilities: 59,4% (A-L)/K: 107,5% (A+I(net)-L)/K: 109,2% (A+I(gross)-L)/K: 110,2%

2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03
Ops Cash-flow / K: 1,62% 2,61% 3,44% 4,78% 28,77%
CapEx / K: 0,16% 0,7% 0,51% 0,82% 3,07%
CapEx / Ops CF: 10,03% 26,65% 14,7% 17,24% 10,67%
FCF / K: 1,46% 1,91% 2,93% 3,95% 25,7% K/FCF (5 y): 13,91 x (K+L)/FCF (5 y): 21,46 x (K+L-A)/FCF (5 y): -1,04 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -1,28 x
Debt issued / K: 0% 0% 0% 0% 0,79% Total debt issued / K: 0,79%
Debt repayment / K: 0% -0% 0,01% 0,01% 0,25% Total debt repayed / K: 0,28% Total variation debt / K: 0,51%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0% 0,22% Total stock issued / K: 0,22%
Stock repaid / K: -0% -0% -0% -0% -0% Total stock / K: -0% Total variation stock / K: 0,22%
Dividend / K: 0,15% 0,95% 0,36% 0,94% 1,88% FCF (5 y)/dividend (last): 3,82 x FCF (last)/dividend (last): 13,65 x

2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03
Revenue / K: 26,32% 35,18% 46,12% 45,64% 87,15%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
Ops rev / Revenues: 4,45% 13,56% 9,56% 11,41% 40,19%
Interest / Revenues: 0,02% 0,01% 0,01% 0,01% 0,01%
Net income / Rev: 6,62% 14,19% 6,33% 5,88% 25,41%

Liabilities: 30%
(A-L)/K: 107,5% (A+I(net)-L)/K: 109,2% (A+I(gross)-L)/K: 110,2%
K/FCF (5 y): 13,91 x (K+L)/FCF (5 y): 21,46 x (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): -0,42 x
Delta stock / K: 0,22% Delta debt / K: 0,51%
Ops margin: 40,19%    R&D: 0%
Revenues growth: 33,62% 31,12% -1,04% 90,94%
Capex/Rev ops: 12,76%
Dividend: 1,88% FCF (5 y)/dividend (last): 3,82 x FCF (last)/dividend (last): 13,65 x

7266:Tse (19359 M JPY)

Total assets/K: 434,7% (84150 M JPY)
Current assets: 63,9% Cash: 15,7% Receivables: 22,6% Inventories: 14,4%
Net properties: 28,6% Gross/K: 28,6% Depreciation/K: -0%
Total liabilities: 40,2%
Assets-Liabilities: 23,8% (A-L)/K: 103,3% (A+I(net)-L)/K: 227,8% (A+I(gross)-L)/K: 227,8%

2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03
Ops Cash-flow / K: 36,74% 39,1% 21,6% 37,3% 39,4%
CapEx / K: 24,54% 20,77% 14,55% 10,82% 16,91%
CapEx / Ops CF: 66,79% 53,12% 67,36% 29% 42,92%
FCF / K: 12,2% 18,33% 7,05% 26,48% 22,49% K/FCF (5 y): 5,78 x (K+L)/FCF (5 y): 15,87 x (K+L-A)/FCF (5 y): -0,19 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -7,38 x
Debt issued / K: 12,31% 2,84% 7,75% 11,22% 0,52% Total debt issued / K: 34,64%
Debt repayment / K: 8,21% 15,62% 9,66% 11,16% 10,13% Total debt repayed / K: 54,79% Total variation debt / K: -20,15%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 0%
Stock repaid / K: -0% -0% -0% -0% -0% Total stock / K: -0% Total variation stock / K: 0%
Dividend / K: 2,67% 3,07% 3,17% 3,3% 3,44% FCF (5 y)/dividend (last): 5,04 x FCF (last)/dividend (last): 6,55 x

2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03
Revenue / K: 578,53% 620,38% 569,63% 606,12% 612,53%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 3,18% 2,73% 2,85% 2,43% 2,61%
Ops rev / Revenues: 5,92% 6% 5,49% 2,8% 3,16%
Interest / Revenues: 0,32% 0,34% 0,31% 0,34% 0,32%
Net income / Rev: 0,83% 0,74% 1,42% 2,45% 2,09%

Liabilities: 40,2%
(A-L)/K: 103,3% (A+I(net)-L)/K: 227,8% (A+I(gross)-L)/K: 227,8%
K/FCF (5 y): 5,78 x (K+L)/FCF (5 y): 15,87 x (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): 6,26 x
Delta stock / K: 0% Delta debt / K: -20,15%
Ops margin: 3,16%    R&D: 0%
Revenues growth: 7,23% -8,18% 6,41% 1,06%
Capex/Rev ops: 50,3%
Dividend: 3,44% FCF (5 y)/dividend (last): 5,04 x FCF (last)/dividend (last): 6,55 x

8013:Tse (3506 M JPY)

Total assets/K: 420,1% (14729 M JPY)
Current assets: 78,7% Cash: 31,4% Receivables: 24% Inventories: 20,3%
Net properties: 1,8% Gross/K: 7,6% Depreciation/K: 5,7%
Total liabilities: 34,2%
Assets-Liabilities: 44,5% (A-L)/K: 186,9% (A+I(net)-L)/K: 194,5% (A+I(gross)-L)/K: 218,6%

2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01
Ops Cash-flow / K: 16,03% 4,02% 32,63% 21,36% 11,47%
CapEx / K: -0% -0% -0% -0% -0%
CapEx / Ops CF: -0% -0% -0% -0% -0%
FCF / K: 16,03% 4,02% 32,63% 21,36% 11,47% K/FCF (5 y): 5,85 x (K+L)/FCF (5 y): 14,24 x (K+L-A)/FCF (5 y): -5,08 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -5,53 x
Debt issued / K: 4,28% 2,85% 0% 0% 0% Total debt issued / K: 7,13%
Debt repayment / K: 4,14% 4,85% 3,71% 3,71% 2% Total debt repayed / K: 18,4% Total variation debt / K: -11,27%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 0%
Stock repaid / K: -0% -0% -0% -0% -0% Total stock / K: -0% Total variation stock / K: 0%
Dividend / K: -0% -0% -0% -0% -0% FCF (5 y)/dividend (last): -? x FCF (last)/dividend (last): -? x

2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01
Revenue / K: 499,06% 499,29% 482,03% 483,51% 495,75%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 25,62% 24,96% 25,72% 7,6% 14,18%
Ops rev / Revenues: 2,13% 3,3% 6,44% 2,2% 2,39%
Interest / Revenues: 0,13% 0,09% 0,07% 0,04% 0,03%
Net income / Rev: 0,39% 0,49% 1,83% 3,2% 2,58%

Liabilities: 34,2%
(A-L)/K: 186,9% (A+I(net)-L)/K: 194,5% (A+I(gross)-L)/K: 218,6%
K/FCF (5 y): 5,85 x (K+L)/FCF (5 y): 14,24 x (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): 0,64 x
Delta stock / K: 0% Delta debt / K: -11,27%
Ops margin: 2,39%    R&D: 0%
Revenues growth: 0,05% -3,46% 0,31% 2,53%
Capex/Rev ops: -0%
Dividend: -0% FCF (5 y)/dividend (last): -? x FCF (last)/dividend (last): -? x

5971:Tse (5642 M JPY)

Total assets/K: 239% (13483,6 M JPY)
Current assets: 68,3% Cash: 42,2% Receivables: 15,4% Inventories: 5,5%
Net properties: 17,3% Gross/K: 76,3% Depreciation/K: 59%
Total liabilities: 15,7%
Assets-Liabilities: 52,7% (A-L)/K: 125,9% (A+I(net)-L)/K: 167,3% (A+I(gross)-L)/K: 308,2%

2015-04 2016-04 2017-04 2018-04 2019-04
Ops Cash-flow / K: 16,15% 6,52% 10,17% 14,41% 20,83%
CapEx / K: 4,41% 7,2% 1,43% 7,33% 6,93%
CapEx / Ops CF: 27,28% 110,36% 14,02% 50,85% 33,29%
FCF / K: 11,75% -0,68% 8,75% 7,08% 13,89% K/FCF (5 y): 12,26 x (K+L)/FCF (5 y): 16,84 x (K+L-A)/FCF (5 y): -3,18 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -8,25 x
Debt issued / K: 4,43% 0% 0% 4,43% 0% Total debt issued / K: 8,86%
Debt repayment / K: 1,63% 1,49% 1,49% 1,58% 1,49% Total debt repayed / K: 7,67% Total variation debt / K: 1,19%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 0%
Stock repaid / K: 0% 0% 0,03% 0,02% 0,01% Total stock / K: 0,05% Total variation stock / K: -0,05%
Dividend / K: 1,81% 1,81% 1,81% 1,8% 1,92% FCF (5 y)/dividend (last): 4,25 x FCF (last)/dividend (last): 7,23 x

2015-04 2016-04 2017-04 2018-04 2019-04
Revenue / K: 137,22% 108,1% 130,41% 169,68% 182,39%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
Ops rev / Revenues: 6,84% 3,49% 9,1% 11,42% 11,44%
Interest / Revenues: 0,01% 0,02% 0,01% 0% 0,01%
Net income / Rev: -11,41% 2,61% 7,33% 9,81% 9,26%

Liabilities: 15,7%
(A-L)/K: 125,9% (A+I(net)-L)/K: 167,3% (A+I(gross)-L)/K: 308,2%
K/FCF (5 y): 12,26 x (K+L)/FCF (5 y): 16,84 x (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): -0,02 x
Delta stock / K: -0,05% Delta debt / K: 1,19%
Ops margin: 11,44%    R&D: 0%
Revenues growth: -21,22% 20,64% 30,11% 7,49%
Capex/Rev ops: 40,09%
Dividend: 1,92% FCF (5 y)/dividend (last): 4,25 x FCF (last)/dividend (last): 7,23 x

9995:Tse (10761 M JPY)

Total assets/K: 316% (34002 M JPY)
Current assets: 87,4% Cash: 11,3% Receivables: 38,5% Inventories: 30,7%
Net properties: 4,5% Gross/K: 7,4% Depreciation/K: 2,8%
Total liabilities: 31,2%
Assets-Liabilities: 56,2% (A-L)/K: 177,7% (A+I(net)-L)/K: 192% (A+I(gross)-L)/K: 201%

2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03
Ops Cash-flow / K: 19,01% 4,46% 24,06% -18,61% 16,96%
CapEx / K: 1,01% 0,38% 0,7% 0,72% 0,51%
CapEx / Ops CF: 5,33% 8,54% 2,9% -3,84% 3,01%
FCF / K: 18% 4,08% 23,36% -19,33% 16,45% K/FCF (5 y): 11,75 x (K+L)/FCF (5 y): 23,33 x (K+L-A)/FCF (5 y): -9,13 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -10,81 x
Debt issued / K: 0% 0% 0% 0% 4,42% Total debt issued / K: 4,42%
Debt repayment / K: 27,88% 9,29% -0% -0% -0% Total debt repayed / K: 37,17% Total variation debt / K: -32,75%
Stock issued / K: 14,79% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 14,79%
Stock repaid / K: -0% -0% -0% -0% 12,8% Total stock / K: 12,8% Total variation stock / K: 2%
Dividend / K: 2,22% 2,94% 2,94% 2,94% 2,94% FCF (5 y)/dividend (last): 2,9 x FCF (last)/dividend (last): 5,6 x

2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03
Revenue / K: 787,07% 728,31% 720,95% 758,44% 727,92%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
Ops rev / Revenues: 2,02% 1,23% 1,51% 2,44% 1,05%
Interest / Revenues: 0,05% 0,04% 0,02% 0,02% 0,06%
Net income / Rev: 1,86% 1,03% 1,07% 1,54% 0,89%

Liabilities: 31,2%
(A-L)/K: 177,7% (A+I(net)-L)/K: 192% (A+I(gross)-L)/K: 201%
K/FCF (5 y): 11,75 x (K+L)/FCF (5 y): 23,33 x (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): 4,82 x
Delta stock / K: 2% Delta debt / K: -32,75%
Ops margin: 1,05%    R&D: 0%
Revenues growth: -7,47% -1,01% 5,2% -4,02%
Capex/Rev ops: 7,23%
Dividend: 2,94% FCF (5 y)/dividend (last): 2,9 x FCF (last)/dividend (last): 5,6 x

1782:Tse (4626 M JPY)

Total assets/K: 387,7% (17934,1 M JPY)
Current assets: 75,9% Cash: 31,4% Receivables: 37% Inventories: 2,7%
Net properties: 12,9% Gross/K: 20,7% Depreciation/K: 7,8%
Total liabilities: 50,3%
Assets-Liabilities: 25,7% (A-L)/K: 99,5% (A+I(net)-L)/K: 149,5% (A+I(gross)-L)/K: 179,6%

2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03
Ops Cash-flow / K: -29,58% 57,36% 20,2% 38,69% 14,69%
CapEx / K: 1% 3,21% 13,11% 4,97% 2,56%
CapEx / Ops CF: -3,39% 5,59% 64,89% 12,84% 17,44%
FCF / K: -30,58% 54,15% 7,09% 33,73% 12,13% K/FCF (5 y): 6,53 x (K+L)/FCF (5 y): 19,27 x (K+L-A)/FCF (5 y): 0,03 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -3,23 x
Debt issued / K: 4,32% 5,84% 2,16% 5,4% 2,16% Total debt issued / K: 19,89%
Debt repayment / K: 6,74% 6,36% 4,8% 4,12% 3,58% Total debt repayed / K: 25,6% Total variation debt / K: -5,71%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 0%
Stock repaid / K: 0% 0,01% 0,02% 0,04% 0,02% Total stock / K: 0,09% Total variation stock / K: -0,09%
Dividend / K: 1,7% 2,54% 3,39% 4,07% 4,75% FCF (5 y)/dividend (last): 3,22 x FCF (last)/dividend (last): 2,56 x

2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03
Revenue / K: 400,08% 427,12% 414,51% 465,96% 411,38%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 7,17% 6,8% 7,27% 6,64% 8,07%
Ops rev / Revenues: 7,85% 9,37% 9,88% 10,26% 8,97%
Interest / Revenues: 0,15% 0,12% 0,1% 0,09% 0,09%
Net income / Rev: 4,6% 6,22% 6,84% 6,77% 6,01%

Liabilities: 50,3%
(A-L)/K: 99,5% (A+I(net)-L)/K: 149,5% (A+I(gross)-L)/K: 179,6%
K/FCF (5 y): 6,53 x (K+L)/FCF (5 y): 19,27 x (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): 1,92 x
Delta stock / K: -0,09% Delta debt / K: -5,71%
Ops margin: 8,97%    R&D: 0%
Revenues growth: 6,76% -2,95% 12,41% -11,71%
Capex/Rev ops: 24,51%
Dividend: 4,75% FCF (5 y)/dividend (last): 3,22 x FCF (last)/dividend (last): 2,56 x

4224:Tse (8358 M JPY)

Total assets/K: 269,4% (22513 M JPY)
Current assets: 70,6% Cash: 24,2% Receivables: 24,8% Inventories: 14,4%
Net properties: 24% Gross/K: 110,2% Depreciation/K: 86,1%
Total liabilities: 28,9%
Assets-Liabilities: 41,7% (A-L)/K: 112,3% (A+I(net)-L)/K: 177% (A+I(gross)-L)/K: 409%

2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03
Ops Cash-flow / K: 11,02% 22,37% 25,46% 16,09% 8,55%
CapEx / K: 4,66% 7,22% 2,84% 4,12% 4,34%
CapEx / Ops CF: 42,32% 32,3% 11,16% 25,58% 50,77%
FCF / K: 6,36% 15,15% 22,62% 11,98% 4,21% K/FCF (5 y): 8,29 x (K+L)/FCF (5 y): 14,74 x (K+L-A)/FCF (5 y): -1,02 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -6,39 x
Debt issued / K: 9,81% 0% 0% 0% 0% Total debt issued / K: 9,81%
Debt repayment / K: 5,04% 6,37% 5,94% 3,49% 2,3% Total debt repayed / K: 23,14% Total variation debt / K: -13,33%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 0%
Stock repaid / K: -0% -0% 3,79% 0,02% -0% Total stock / K: 3,81% Total variation stock / K: -3,81%
Dividend / K: -0% 1,7% 2,27% 3,84% 3,85% FCF (5 y)/dividend (last): 3,13 x FCF (last)/dividend (last): 1,09 x

2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03
Revenue / K: 255,71% 250,42% 250,96% 247,5% 242,86%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
Ops rev / Revenues: 6,7% 9,11% 11,8% 10,3% 9,5%
Interest / Revenues: 0,18% 0,16% 0,09% 0,04% 0,03%
Net income / Rev: 4,38% 5,99% 8,2% 7,71% 6,91%

Liabilities: 28,9%
(A-L)/K: 112,3% (A+I(net)-L)/K: 177% (A+I(gross)-L)/K: 409%
K/FCF (5 y): 8,29 x (K+L)/FCF (5 y): 14,74 x (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): 3,8 x
Delta stock / K: -3,81% Delta debt / K: -13,33%
Ops margin: 9,5%    R&D: 0%
Revenues growth: -2,07% 0,21% -1,38% -1,88%
Capex/Rev ops: 27,77%
Dividend: 3,85% FCF (5 y)/dividend (last): 3,13 x FCF (last)/dividend (last): 1,09 x

Cordialement,

Vauban

Dernière modification par vauban (01/12/2019 12h40)

Scipion8 · #75

Bonjour Vauban,

Notre discussion sur les différentes approches de l’investissement sur ma file de portefeuille m’a incité à regarder de plus près votre file de portefeuille. Je l’avais déjà regardée, mais pas en détail car je n’ai pas d’intérêt particulier pour l’investissement au Japon (pour les raisons que j’ai expliquées) et surtout, je n’avais pas compris que vous mettiez à jour votre portefeuille par ré-édition de 2 messages :
- celui-ci pour le portefeuille actuel
- celui-là pour l’historique des transactions

Votre portefeuille actuel :

Note : Les montants investis en €, donc les plus- et moins-values en €, ne sont que des estimations car j’ai utilisé le même taux de change EUR/JPY (le taux de change actuel).

Clairement vos résultats sont excellents, bravo ! Non seulement il y a beaucoup plus de vert que de rouge, avec quelques très belles plus-values, mais surtout, les quelques moins-values latentes sont très modestes, ce qui tend à confirmer la pertinence de votre approche value (la marge de sécurité semble fonctionner).

Cette excellente performance me semble aussi confirmée par un coup d’oeil rapide à votre historique de transactions : peu de gros plantages et quelques très beaux coups. Cet historique suggère à la fois un bon stock-picking et aussi (surtout ?) une capacité psychologique à garder longtemps des lignes (plusieurs années) (moi aussi je garde longtemps voire éternellement mes lignes mais j’ai beaucoup moins de mérite car ma diversification est extrême, quasi indicielle).

Ce qui m’a surpris le plus en reconstituant votre portefeuille, c’est la capitalisation boursière de vos valeurs japonaises : que des micro caps (capi entre 50 et 300 millions $), voire des nano caps (capi < 50 millions $) !

D’où mes questions (en espérant éviter des redites par rapport à vos explications plus haut sur cette file) :

1) Je comprends que vous travaillez / avez travaillé à l’étranger. Avez-vous une bonne connaissance du Japon et de sa langue ?

2) Votre approche de stock-picking est-elle purement quantitative ou recherchez-vous aussi des informations non quantitatives sur les entreprises (rumeurs, management etc.) ? (Evidemment cette question est en lien avec la première.)

3) S’agissant de l’approche quantitative, quels sont vos ratios préférés, ceux qui vont déclencher un achat ?

4) Dans vos listes d’entreprises, K désigne la capitalisation boursière, correct ?

5) Selon votre expérience, pensez-vous que votre surperformance est plus largement due à votre stock-picking, ou bien à vos qualités psychologiques ? Votre utilisation de l’approche value n’est-elle pas plus utile aux secondes qu’au premier ? (C’est une question un peu subjective, mais on pourrait y répondre assez objectivement avec une analyse de votre historique de transactions.)

6) Ciblez-vous délibérément les micro caps ou est-ce le résultat d’une analyse quantitative qui suggère davantage d’opportunités (de valeurs "décotées") sur ce segment plutôt que sur les big caps ? (par exemple les big caps japonaises)

7) Selon votre expérience, votre approche value fonctionne-t-elle mieux au Japon qu’en France, par exemple ? Si oui, quelles explications y voyez-vous ? (Vos excellents résultats au Japon remettent en cause mon intuition que le QE conduit à l’évaporation progressive des inefficiences "négatives", c’est-à-dire les sous-évaluations, et donc réduit les opportunités pour les investisseurs value.)

8) Je comprends bien que vous ne faites pas de pari macro, mais de facto avec une telle concentration de votre portefeuille sur des micro caps nippones vous faites à mon sens un gros pari sur l’économie nippone (une récession peut être destructrice pour les small caps). Ou bien considérez vous que vos valeurs sont relativement découplées (dans la mesure du possible) des évolutions macroéconomiques ? (ce que suggère votre belle surperformance en 2018)

Merci.

PS : Pour vous faire plaisir je me suis résigné à acheter en ligne "Security Analysis", en complément de "The Intelligent Investor" que j’avais déjà. J’avais repoussé mon achat de cette "bible" de l’approche value justement parce que je ne trouvais pas ce livre très value (50€…). Je souhaite mieux comprendre les approches bilantielles, que vous semblez utiliser et sur lesquelles j’ai un doute fondamental lié au risque de captation des actifs par les autres acteurs (banques et autres créditeurs) - un risque qui existe quel que soit l’endettement de l’entreprise à l’instant "t".

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