Thermador groupe : valeur de rendement stable

J’aurais acheté cette action pour son activité qui semble simple, son absence d’endettement et sa trésorerie, j’attendais  depuis quelques temps que sa valorisation baisse avant le Split.

En effet, vue ses plus bas, il devrais y avoir de la marge… Peut être irai je après l’élection.

Et vous, qu’est ce qui vous attire sur ce dossier?

Nous verrons ce que l’avenir lui réserve…

A noter cette semaine de nombreux achats (tiré de la file de IH sur ce sujet) par les dirigeants/ administrateurs:

THERMADOR GROUPE     | 23 |  117,27 |     6 919 | Hervé LE GUILLERM, Admin |
| THERMADOR GROUPE     | 23 |  117,43 |    25 364 | Hervé LE GUILLERM, Admin |
| THERMADOR GROUPE     | 23 |  117,43 |    26 421 | Eric MANTIONE, Administr |
| THERMADOR GROUPE     | 23 |  117,43 |    26 421 | Jean-François BONNEFOND, |
| THERMADOR GROUPE     | 23 |  117,43 |    26 421 | Marylène BOYER, Administ |
| THERMADOR GROUPE     | 23 |  117,43 |    49 084 | Guillaume ROBIN, Adminis |
| THERMADOR GROUPE     | 23 |  117,43 |    50 728 | Xavier ISAAC, Administra |
| THERMADOR GROUPE     | 23 |  117,43 |    51 315 | Lionel MONROE, Administr |
| THERMADOR GROUPE     | 24 |  117,27 |     6 684 | Eric MANTIONE, Administr |
| THERMADOR GROUPE     | 24 |  117,27 |     7 154 | Jean-François BONNEFOND, |
| THERMADOR GROUPE     | 24 |  117,27 |     7 154 | Marylène BOYER, Administ |
| THERMADOR GROUPE     | 24 |  117,27 |    13 252 | Guillaume ROBIN, Adminis |
| THERMADOR GROUPE     | 24 |  117,27 |    13 721 | Xavier ISAAC, Administra |
| THERMADOR GROUPE     | 24 |  117,27 |    13 838 | Lionel MONROE, Administr |
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Visiblement il s’agit d’une action concertée ou peut être de l’exercice de stock options .

Il me semble qu’il y a quelquechose à ce sujet dans  le rapport annuel.

A quoi sert une distribution d’actions gratuites comme celle réalisée par Thermador ? C’est utile à qui ?

A diluer les actionnaires en leur faisant croire qu’ils ont un dividende en actions.

J’avais laissé un post sur le blog de Jérémy (qui est intéressant à lire) sur le sujet à la suite d’un de ses articles sur Thermador.
Le voici :

… un point m’énerve profondément et me laisse penser qu’il faut faire bien attention à de possibles magouilles comptables avec ce management là.

Quel est ce point ? Les distributions d’actions gratuites bien sûr. Pourquoi ? Parce que l’on prend l’actionnaire pour un abruti fini. Pourquoi ? Supposons que toi et moi sommes actionnaires et que nous ayons un nombre d’actions égal et que nous détenons 100% de Thermador. Avant la distribution d’actions, on possède chacun 100 actions. On a donc 200 parts dans le gâteau et chacun de nous en a 100.
Maintenant, Thermador distribue une action gratuite pour 10 actions détenues. Nous nous retrouvons avec 110 parts de gâteau chacun. Sauf que le gâteau a maintenant 220 parts. Bonne nouvelle, mais ça change quoi ? On a toujours 50% chacun.

Imaginons maintenant que le management annonce des résultats un peu en-dessous des niveaux historiques ou des attentes des analystes, et que l’entreprise ne souhaite pas distribuer un dividende en hausse pour maintenir son niveau de trésorerie. Le management a alors la brillante idée d’attribuer à ses actionnaires une action gratuite pour X actions détenues. Cette opération est une simple écriture comptable qui permet de diviser un même gâteau en un peu plus de parts, c’est tout. L’actionnaire ne reçoit rien du tout. L’entreprise paie l’émission d’actions en revanche… Serait-ce un moyen artificiel d’afficher un rendement élevé alors qu’il devrait objectivement baisser ? Ne serait-ce pas un essai pour maintenir artificiellement le cours de l’action à un niveau convenable pour le management ?

Malheureusement, le public se laisse souvent berner par l’effet d’annonce actions gratuites en pensant : "cool, l’entreprise me balance du dividende". Désolé, mais c’est faux : mon langage est un peu cru, mais j’appelle ça un piège à … Cela me met fortement en garde contre le management : je n’aime pas la bidouille. Mes craintes sont peut être exagérées par rapport au reste des éléments que tu as exposés, mais je préfère te prévenir.

Donc c’est bien ce qu’il me semblait, c’est une opération totalement inutile, qui a juste un coût financier. Assez déplaisant de la part d’une société par ailleurs remarquablement gérée.

Autant je peux comprendre une division pure et simple du cours - et la multiplication correspondante du nombre d’actions - lorsque celui-ci atteint une valeur importante, car il a été démontré des biais cognitifs pouvant modifier l’évolution du cours.

Une action à 140€ parait chère comparée à une action à 70€. Si, si ! J’en ai eu un exemple avec une amie : "Mon banquier m’a acheté des actions à 70€, c’est pas cher, ça ne risque pas grand chose." C’était la rubrique rationalité des acteurs et efficience des marchés…

En appelant Thermador, j’ai pu discuter avec Marylène Boyer, la directrice administrative et financière qui m’a autorisé à publier l’échange. Voici les points les plus importants:
-les investissements de maintenance se situent entre 2 et 3 millions d’euros par an.
-ils resteront opportunistes sur les locaux qui sont autour de leur site.
- Investmentakiitungesellschaft für langsfristige investoren TGV qui détient 6,9% du capital au 31 décembre 2011 s’inspire de Warren Buffett pour leur investissement.
J’ai été très agréablement surpris par sa disponibilité et sa volonté de répondre avec clarté aux questions posées.
Hope it was useful!
Jeremy

bonjour,

Thermador est un groupe que je suis depuis quelques années : une assez belle régularité, un rendement correct, un PER raisonnable.

dans un secteur différent (mais dans la même région), ils me font penser (en termes de capitalisation, de multiple, de rendement) à GL Events.

je réfléchis en ce moment à prendre une ligne pour chacun de ces 2 groupes.

Bonjour,
Je ne peux que vous conseiller que le rapport annuel plutôt bien fait et qui présente les valeurs de l’entreprise très différentes de beaucoup d’autres avec:
- la volonté de maîtriser son avenir ( pas de dettes),
- l’idée de privilégier des petites structures quitte à multiplier les services (achat notamment) afin de créer un plus grand dynamisme,
- une transparence entre salariés avec notamment une fois par an la publication des salaires de tout le monde ( cela force chacun et notamment les dirigeants à justifier par leur travail leur rémunération)
- la volonté de la direction à ce que les salariés soient équilibrés avec une vie personnelle ( recommandation par exemple aux commerciaux de ne pas donner leur numéro de portable pour éviter des appels à tout moment)
- la prise en compte dans leur construction du TCO (Total Cost Ownership) en recherchant des normes de construction qui seront à l’origine plus coûteuse mais qui à terme se révèleront pertinente pour l’économie d’énergie ( électricité notamment).

En tout état de cause j’ai été convaincu et ai donc pris quelques actions.

certains actionnaires de Thermador a écrit :

pourquoi ne pas verser des actions gratuites plutôt que des dividendes aux actionnaires afin que ceux-ci ne subissent pas le surcoût d’imposition?

Je fais partie de ceux qui ne voient pas cela d’un bon oeil.

- Si c’est des créations d’actions nouvelles, ca ne change absolument rien à la richesse de l’actionnaire. C’est comme demander des splits pour avoir davantage d’actions, ou demander de faire un regroupement d’actions pour faire monter le cours.

- Si c’est de la distribution d’autocontrôle, ca ne change rien non plus : avant on était actionnaire d’une société qui avait dans ses actifs ses actions, désormais on a davantage d’actions d’une société qui a moins d’actifs. Ah si, petit changement quand même : les actionnaires récupèrent des droits de votes sur les mandataires sociaux mais c’est anecdotique.

On pourra également rétorquer que la distribution de cash ne change pas non plus le patrimoine de l’actionnaire (elle le diminue du fait des taxes), c’est vrai mais cela permet de le réallouer ailleurs s’il n’y a pas d’opportunité d’investissement pour Thermador. Alors que des actions, il faut les vendre pour les replacer ailleurs.

Donc pour ma part, c’est rachat d’actions et annulation ou dividende en espèces (ou rien du tout). Mais par pitié, pas d’actions gratuites !

Les particuliers raffolent des attributions gratuites THEP. Celles-ci consistent à transformer une petite partie des réserves en actions nouvelles.

<< A diluer les actionnaires en leur faisant croire qu’ils ont un dividende en actions. >>

Pas du tout, puisque ce n’est pas  une augmentation de capital en numéraire ! Il n’y a que les actionnaires qui en bénéficient ! Ces nouvelles actions détachent un dividende que l’année suivant l’attribution gratuite. Depuis son introduction en bourse la société a réalisé 6 attributions gratuites et pas homéopathiques ! Deux fois 1 pour 5, deux fois 1 pour 4, et deux fois  1 pour six ! Mieux que l’Air Liquide !

<< Imaginons maintenant que le management annonce des résultats un peu en-dessous des niveaux historiques ou des attentes des analystes, et que l’entreprise ne souhaite pas distribuer un dividende en hausse pour maintenir son niveau de trésorerie >>

C’est précisément l’antithèse de THEP, le résultat net a baissé en 2009 et 2010et le dividende est resté stable ! Et les investissements en immobilier et terrains n’ont jamais été aussi élevé les 6 dernières années : 38 164 000 € !

D’autre part, il y a un sacré écart entre attribution gratuite et augmentation du dividende, dans le premier cas tu augmentes ton patrimoine tranquillement sans te faire rançonner chaque année (39,10%)( comme pour les dividendes !

Le TR (total return) est de # 1150 % depuis son introduction en bourse, en brut, je n’ai pas pu retrouver les prélèvements forfaitaires libératoires de 1987 à 2012 (si quelqu’un les a, je suis preneur) puisqu’on ne peut pas réinvestir ses impôts !

Le cours d’introduction corrigé des attributions gratuites et si son cours n’avait pas augmenté serait de  5,974 euros aujourd’hui