Keyrus : midcap ESN française méconnue

CA Q1 2020 : -5,5% en organique
Par branche :
Grand compte : -6,8% toujours pénalisé par l’agence parisienne et la filiale brésilienne
Absys Cyborg : +2,3% "avec une prise de commandes en croissance de 27% sur les 10 premières semaines."

-> Le secteur grand compte souffre toujours dans la lignée du Q4 2019. La filiale midcap, qui porte l’ensemble des profits du groupe, fonctionne bien. Le groupe rappelle que la poursuite de notre exploitation n’est pas remise en cause.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

1. Le ROC est décent grâce notamment aux aides gouvernementales au chômage partiel. Le vrai test pour les ESN sera lorsque ce mécanisme sera abrogé. Les marges du secteur sont assez faibles et une hausse des inter-contrats peut faire basculer le ROC assez rapidement dans le rouge.

2. La dette est actuellement sous contrôle bien aidée, là encore, par les mesures gouvernementales de préservations de la trésorerie (report des charges sociales). Cela permet aussi une diminution du BFR et une augmentation "faciale" des FCF.
Comme pour le point 1, ces dispositifs sont provisoires et les dettes sociales devront être acquittées dans le futur. Il est actuellement difficile de retraiter ces aides pour évaluer la situation réelle de la société.

3. La dette "réelle", plus proche des 50M€, rend le levier un peu tendu dans ces périodes de stress. Le management (principale actionnaire du groupe) en a bien conscience et pilote la société au jour le jour en veillant à la préservation du cash !

4. Les effectifs sont en baisse de 10%. C’est bien à CT pour prévenir les intercontrats mais il sera difficile de reconstituer les effectifs lors de la reprise. Le marché du recrutement devrait rapidement redevenir tendu lorsque la reprise sera avérée. Keyrus pourra difficile afficher de fortes croissances en 2021.

5. Je ne suis vraiment pas fan de leur poursuite des acquisitions externes. Je pense qu’il y a un temps pour tout et que ce n’est justement pas le moment d’être opportuniste … surtout avec leur bilan déja bien lourd.

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Je suis sorti du dossier pour arbitrer sur Open vers 8,00€ qui été à l’époque vraiment un no-brainer. Depuis, il y a eu un OPA à 15€ sur Open et Keyrus continue de végéter un peu au dessus des 2,00€.
Keyrus porte toujours des incertitudes : dette élevée, effectifs en baisse, marge normalisée difficile à évaluer. Les perspectives macro pour 2021 sont encore assez floues…
Même s’il est clair qu’il y a du potentiel à MT, je préfère encore rester à l’écart. Je pense qu’on aura le temps de se positionner lorsque la visibilité sera un peu plus favorable.

Publication des résultats ce soir
Ce que j’ai noté :
CA 261 m€ (-9%)
Principalement à cause de l’Europe (-19%) où "

la réorganisation de nos activités en France début 2020, suite aux difficultés rencontrées en 2019, n’a pas complétement porté ses fruits au cours de l’exercice.

Néanmoins, les premiers effets positifs des actions engagées ont été constatés au cours du 4ème trimestre avec la mise en place d’une nouvelle gouvernance.

Amélioration quand même de la rentabilité -  Le résultat opérationnel courant du Groupe s’établit à 9,1M€ contre 5,6M€ pour 2019.

Le résultat opérationnel et le résultat net part du Groupe s’élèvent respectivement à 6,9M€ et 0,8M€, contre 2,6M€ et (6,0) M€ pour 2019.

Amélioration de la Trésorerie - effet réduction BFR + octroi PGE - 61.8 m€ contre 30.0 m€

Avis : bof bof

Peut-être que la réduction de la dette financière du groupe est un catalyseur, de 48,6 à 18,9 M€ ?

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

J’ajouterais que sur le volet collecte et analyse de données, l’entreprise évolue dans un secteur en plein bouleversement avec la disparition des cookies "third party" et l’implantation en Europe d’acteurs internationaux (je pense à Liveramp).
C’est un contexte plein d’incertitudes…

Vous avez vous même répondu : raison de la suspension =  attente d’un communiqué de la société.

Il faudra attendre sa publication pour connaître le contenu du communiqué.