Vicat : entreprise familiale française du ciment

Pour ceux que cela intéresse, voici un lien sur un webinaire organisé par l’ADEME sur la décarbonation (réduction des émissions CO2) du secteur. Le périmètre de l’étude est franco français, mais ca plante le décor : La neutralité carbone pour le secteur n’est pas gagnée.
Les deux principales voies pour y parvenir sont :
- le verdissement du mix énergétique
- diminuer le taux de clinker (c’est ça qui émet beaucoup de CO2) dans le ciment.

L’ordre de grandeur des investissements nécessaire pour s’inscrire dans une trajectoire de réduction de "seulement" 50 % des émissions à horizon 2050 des cimenteries françaises se situe aux alentours de 5 Md€….

La vidéo est disponible via le lien ci après, et ça doit commencer aux environs de 1h10…
DÉCARBONATION DE L’INDUSTRIE – COMMENT LES ACTEURS S’Y PRÉPARENT ?

Dernière modification par AntiT (04/11/2020 15h53)

Titan est un groupe cimentier familial historique, bien diversifié géographiquement et avec une grande expertise métier.
Ils ont dû gagner beaucoup d’argent pour préparer les JO d’Athenes, à cette époque la Grèce n’était qu’un vaste chantier de construction où ciment et béton coulaient à flot et étaient grassement rémunérés.
Depuis leur dispositif industriel Grec doit être en surcapacité d’où le développement de terminaux d’importation installés sur les côtes de la Méditerranée, y compris à Marseille (faibles marges?).
Les opérations US sont sur des marchés très concurrentiels…
Les opérations Égyptiennes et Brésiliennes vont au rythme du pays….

Titan présentera ses résultats 9 mois le 12 novembre en webcast, à suivre.

Projet « catch4climate »

a écrit :

Un démonstrateur européen au service du climat
Pour la première fois, quatre cimentiers européens - Buzzi Unicem SpA-Dyckerhoff GmbH, HeidelbergCement AG, SCHWENK Zement KG et Vicat SA - unissent leurs forces pour relever un défi majeur : contribuer à la réduction significative des émissions de CO2 liées au process cimentier, poursuivant ainsi l’ambition commune de s’inscrire dans la transition écologique. Le projet « catch4climate » étudiera la possibilité de généraliser la mise en place de la technologie Oxyfuel dans les cimenteries. Il permettra la réutilisation du CO2 capté comme matière première dans d’autres process industriels. L’industrie cimentière européenne pourra ainsi réduire significativement ses émissions de CO2, apportant une contribution majeure aux enjeux climatiques.

La technologie Oxyfuel
Le principe d’Oxyfuel (« oxygène et carburant ») est basé sur l’introduction d’oxygène pur dans un four de cimenterie à la place de l’air ambiant, pour assurer la production de chaleur à haute température nécessaire à la fabrication du clinker. De cette façon, les gaz issus de la combustion sont très purs en CO2 ce qui en facilite considérablement son captage.

Cette technologie Oxyfuel semble intéressante sur le papier. Comme il semble difficile de se passer des combustibles fossiles, la nouvelle approche cherche à faciliter le captage des émissions. Cela me rappelle le projet sur la centrale thermique de DRAX en Angleterre.
Même si ces solutions répondent à leur cahier des charges (ie capter le CO2), il restera l’aspect économique à établir. Il faudra que les pouvoirs publics mettent en place un système de subvention / taxation pour encourager ce système.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Très belle publication du groupe.

Nous avons au cours du jour de 40.85€ :
- VE / EBITDA = 5.58
- PER = 11.76
- P/B = 0.84

Sur la période 2009/2019, les moyennes sont :
- VE / EBITDA = 7.53
- PER = 16.5
- P/B = 1.12

Nous avons donc une décote sur la moyenne historique 1) des flux et 2) du bilan.

J’obtiens un objectif pour un retour aux moyennes historiques à 55€ soit +37% par rapport au cours du jour.

Pour une boite avec autant de résilience, sur un business d’hier et de demain, j’ai du mal a comprendre la décote. Avec une année 2020 difficile, ils tiennent le cap et font baisser la dette net de 100 meur, chapeau !

Le point de vigilance pourrait être la réglementation avec une forte incitation à la constructions ossatures bois, plus green friendly.

Bref, je vais me reconstituer une ligne dès que possible si le marché ne la fait pas trop monter.

Loop’

A noter vers 27", Vicat a 5M tonnes de droit CO2. Avec une valorisation actuelle de marché à 40€/t, cela valorise ces crédits carbone à 200M€ !
Ce montant est à rapporter à une valorisation proche de 1800M€ et une dette de 1000M€. Bref, c’est pas négligeable…

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C’est assez incroyable le ratio investissements 2021/Capi, de l’ordre de 25%! Pas vraiment un plus.

Bonjour,

Une partie de la réponse :

communiqué T3 VICAT a écrit :

En 2021, le Groupe poursuit ses efforts d’investissements, qui concerneront pour l’essentiel :
 La construction du nouveau four de Ragland aux Etats-Unis ;
 Des efforts sur ses outils de production en Inde afin d’augmenter marginalement leurs capacités, et des
investissements dans de nouveaux terminaux afin d’élargir son marché et réduire ses coûts logistiques ;
 Et enfin, la montée en puissance de projets liés aux objectifs de réduction de son empreinte carbone et
à son action environnementale.
Sur ces bases, les investissements industriels sont attendus en hausse par rapport à 2020 et devraient
s’établir autour de 410 millions d’euros, le Groupe adaptant le rythme de ses projets d’investissements à
l’évolution de sa génération de cash-flows

Il semblerait qu’il y ait une part belle à la croissance.

Pour information, il y avait eu aussi de lourds investissements en 2008, 2010 et 2019 avec respectivement 464, 542 et 577 meur.

Personnellement je suis très content du T3. D’un coté une base de comparaison difficile et de l’autre un risque sur le coût de l’Energie. La société a balayé ces deux points du revers de la main, sans broncher, comme à son habitude.

Je ne comprends toujours pas la valorisation de ce dossier.
Avec un CAC à plus de 7000 pts, Vicat fait partie des (rares) dossiers de la place avec encore une belle décote.

A suivre avec l’annuel pour plus d’informations.

Message édité par l’équipe de modération (11/11/2021 15h38) :
- suppression de la citation du message immédiatement précédent

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@Kiwi,

Vous avez raison.

Pour autant, quand je regarde la valorisation historique de Vicat sur la période 2010-2020, j’ai une VE/EBITDA historique à 7.38 contre seulement 5.45 (hypothèse 600meur d’ebitda en 2021).

Certes la croissance n’est pas explosive, le levier opérationnel inexistant, mais la boite est une vache à lait avec un gros dividende.
Même pendant les subprimes, la boites est restée largement positive, idem pendant la crise de l’euro et idem en 2020. C’est extrêmement résilient. Normalement cela se paie. D’ailleurs je retrouve le même topo chez LDC…

Le maillage du territoire me semble important pour ce business local, et l’augmentation du coût de l’énergie viendra encore confirmé la tendance locale. Plus la livraison est éloignée de la production, plus le coût augmentera. Quand on connait les marges de la construction…. Cela nous donne un MOAT au cimentier (en théorie, cela, vaut des sous).

Le point qui pourrait être bloquant est la dette, mais nous avions déjà eu de tels ratios (dette net / EBIT) en 2012 (nous cotions 45-50€ environ).

A cela nous pouvons ajouter peut-être que ce n’est pas green, mais les tickets CO2 non valorisé au bilan nous indique que la boite progresse plus vite sur ce point. Et il parait (d’après la SFAF du DAF sur les résultats 2020) que les concurrents sont plutôt sans le sous concernant ces tickets CO2.

Probablement qu’il y a 15 ans la boite était super (je n’avais que 14ans), le cours était à 85€ (hors pic de 2008), les marges étaient grasses.
De mon coté mon objectif reflète le niveau de marge actuel, depuis 2008 en somme, à 55€.

Même avec ces marges plus faibles, je ne comprends pas la décote qui fait référence aux moyennes des 10 années passées et pas avant la crise des Subprimes.

J’ai une boite (très) résiliente, avec un MOAT, sur un secteur ou la tendance de fond est lourde (urbanisation), avec une décote historique (relativement importante).
Mon rapport risque/gain me semble plutôt bon.

Au plaisir d’échanger.
Loop’

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Bonsoir Oliv21,

Je ne suis donc pas le seul à m’intéresser à Vicat ce soir… Avec ces nouvelles baisses, l’envie de renforcer démange. Le cours absolu est très intéressant mais quels seront les catalyseurs dans les années qui viennent ? J’ai peur qu’au delà du généreux dividende le risque carbone et les considérations ESR plus globalement empêchent une remontée du titre à ces ratios historiques telle que l’attend Loophey.
Et les investissements annoncés pour mettre les cimenteries aux meilleures normes vont peut être rassurer, mais pas générer de cash supplémentaire. Le risque est que tout ça fasse de la "dead money".

Bonne soirée

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

AntiT, le 04/11/2020 a écrit :

Pour ceux que cela intéresse, voici un lien sur un webinaire organisé par l’ADEME sur la décarbonation (réduction des émissions CO2) du secteur. Le périmètre de l’étude est franco français, mais ca plante le décor : La neutralité carbone pour le secteur n’est pas gagnée.
Les deux principales voies pour y parvenir sont :
- le verdissement du mix énergétique
- diminuer le taux de clinker (c’est ça qui émet beaucoup de CO2) dans le ciment.

L’ordre de grandeur des investissements nécessaire pour s’inscrire dans une trajectoire de réduction de "seulement" 50 % des émissions à horizon 2050 des cimenteries françaises se situe aux alentours de 5 Md€….

La vidéo est disponible via le lien ci après, et ça doit commencer aux environs de 1h10…
DÉCARBONATION DE L’INDUSTRIE – COMMENT LES ACTEURS S’Y PRÉPARENT ?

Pour le suvi, la synthèse du rapport de l’étude mentionnée dans la vidéo vient de sortir.
C’est disponible ici : Plan de transition sectoriel de l’industrie cimentière en France - La librairie ADEME
C’est gratuit, mais il faut s’inscrire pour télécharger.

Ce que j’en retiens :
=> L’analyse est au périmètre "France", mais les conclusions doivent pouvoir être étendues au pays développés dans lequel le sujet environnemental est sur le devant de la scène
=> Le scénario le plus optimiste (ca dépend du point de vue) pour concilier une transition bas carbone et maintien de l’appareil industriel table sur une baisse en volume de 6% de ciment produit; le plus pessimiste, de 60%.
=> dans le même temps,la filière va devoir faire face à des investissements massifs
=> Les couts de production devrait a minima doubler

Vue de ma fenêtre :
Les cimenteries ayant une zone de chalandise limitée, je pense que les cimentiers ont la capacité de répercuter ces couts sur le prix du ciment vendu sauf dans les zones portuaires qui pourrait voir des importations de ciment / clinker en provenance de pays ou le carbone n’est pas un sujet. Le secteur peut donc être particulièrement sensible à la mise en place un mécanisme de taxe carbone au frontière.
Les dernières réglementations (RE2020) ont tendance a pousser gentiment le béton (et donc le ciment) en dehors du bâtiment. Les solutions "classiques" de production de ciment bas carbone (laitier de haut fourneaux, cendres volantes) ont du plomb dans l’aile, et dépendent de stratégies industrielles non liées à la filière cimentière.

Je ne saurais dire si Vicat est mieux armé que ses concurrents pour affronter tous ces changements, et au regard de toutes ces incertitudes, j’aurai tendance a me tenir écarté de ce secteur.

2/ "le remède aux prix bas est une période de prix bas". Sachant que la crise en Egypte doit durer depuis 5 ans, on est surement plus proche de la fin que du début.
Même si l’armée implique une distorsion plus longue que la normale de l’économie de marché, il y a de bonne chance que tout se stabilise un jour… et les dernières actualités vont plutôt dans le bon sens.

3/ La variation des cours des MP et prix de production est en général passée au client sous quelques mois et les pressions sur les marges ne sont que temporaires.
(Personnellement, sauf évènement exogène, je privilégie plutot une baisse ou stabilisation à minima sur le pétrole en 2022)

4/ La décarbonatation du ciment nécessite de gros capex … ce qui devrait mécaniquement être répercuté sur les prix de vente au client pour permettre aux industriels de maintenir leur ROIC. Cela ne me m’inquiètes pas à LT.
Le seul point "sensible" est le cash qu’il faut sortir à CT/MT pour financer les capex… mais cela n’est pas IMO préoccupant étant donné les faible couts de la dette … et les fortes probabilité de bénéficier d’emprunts "verts" quasi-gratuits..