Galaxie Bolloré : investir au côté de Vincent Bolloré

Pour info, ces derniers jours, une résistance relative de financière de l’Odet par rapport à Bolloré.
Il y a des acheteurs en embuscades qui lancent des gros ordres au marché par intermittence.
Je pense que cela doit être être Sofibol, holding de VB, qui continue à se renforcer.

Par rapport à l’historique des cours respectifs de Odet / Bolloré, retraité des distribution de dividende, Odet côte au maximum de sa parité avec Bollore (range d’environ 15%).
Cette liquidité et cette décorrélation permet d’effectuer un arbitrage vente Odet / rachat Bolloré dans de bonne condition.
Je suis me suis donc repositionné ce jour sur Bolloré.

Dans quelques mois, les acheteurs seront revenus et Bolloré aura récupéré sa sûrcote de liquidité. L’opération inverse sera alors effectuée (sous réserve de liquidité suffisante sur Odet) et permettra d’avoir récupérer 15% sur l’arbitrage.

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Boursier.com a écrit :

Bollore : bel alignement des planètes…

Vivendi. L’action Bolloré nous semble toujours constituer une bonne affaire dans les cours actuels. Un des principaux drivers d’appréciation passe par Vivendi. Le processus d’ouverture du capital d’Universal Music Group a débuté avec la cession d’une première tranche de 10% au chinois Tencent qui a la possibilité de doubler la mise dans les prochains mois. D’autres investisseurs pourraient également entrer au tour de table du numéro 1 mondial de la musique. D’ici 2023, Vivendi prévoit aussi d’introduire sa pépite en bourse. Le cash procuré par ce désengagement devrait être principalement utilisé pour rémunérer les actionnaires de Vivendi. Le groupe se donne les moyens d’effectuer une Offre Publique de Rachat d’Actions au prix unitaire maximum de 26 Euros.

Bénéficiaire. En ne participant pas à une éventuelle OPRA, Bolloré aurait la possibilité de renforcer son emprise sur Vivendi sans débourser un seul centime. Le premier détient aujourd’hui 27% des parts du second… Un autre driver pour le titre Bolloré passe par l’amélioration du commerce mondial. Après la grosse frayeur générée par la crise sanitaire, une reprise des échanges de marchandises favoriserait le pôle transport-logistique du groupe familial. Enfin, on espère depuis longtemps que Vincent Bolloré mette un terme à ses investissements dans le stockage d’électricité. Les batteries Lithium Métal Polymère conçues par le groupe sont les seules à utiliser cette technologie alors que l’écosystème plébiscite les batteries lithium-ion…

Aventure. En tirant un trait sur cette aventure, le milliardaire breton économiserait autour de 200 ME par an ce qui permettrait au résultat de son entreprise de s’apprécier d’autant… En attendant, la valeur à la découpe de Bolloré est sans doute nettement supérieure à la capitalisation actuelle. Lors de notre précédent conseil sur ce titre, nous disions qu’il fallait se placer autour de 2,50 Euros. Même si la valeur a déjà repris près de 20% sur ce niveau, elle est probablement loin d’avoir effacée sa décote. Ceux qui ont loupé le départ du train peuvent toujours monter en marche en se plaçant dans les prix actuels. On se souvient qu’en début d’année 2020, Bolloré évoluait autour de 4 Euros ce qui en dit long sur son potentiel d’appréciation… Nous maintenons un biais favorable concernant Bolloré.

Source

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Résultats T3 2020 disponible ici.

Pour les pressés ;-)

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Les achats sur ODET depuis le dernier message:

29/10/2020    BOLLORE PARTICIPATIONS    ODET    17    660,000 €    11 220,000 €
28/10/2020    BOLLORE PARTICIPATIONS    ODET    65    670,000 €    43 550,000 €
27/10/2020    BOLLORE PARTICIPATIONS    ODET    10791    674,916 €    7 283 017,477 €
26/10/2020    BOLLORE PARTICIPATIONS    ODET    5376    680,000 €    3 655 680,000 €
23/10/2020    BOLLORE PARTICIPATIONS    ODET    2379    680,000 €    1 617 720,000 €
22/10/2020    BOLLORE PARTICIPATIONS    ODET    42    680,000 €    28 560,000 €
21/10/2020    BOLLORE PARTICIPATIONS    ODET    70    680,000 €    47 600,000 €
02/10/2020    BOLLORE PARTICIPATIONS    ODET    8867    669,997 €    5 940 861,626 €
01/10/2020    BOLLORE PARTICIPATIONS    ODET    1112    660,000 €    733 920,000 €
30/09/2020    BOLLORE PARTICIPATIONS    ODET    327    660,000 €    215 820,000 €
25/09/2020    BOLLORE PARTICIPATIONS    ODET    561    660,000 €    370 260,000 €
24/09/2020    BOLLORE PARTICIPATIONS    ODET    133    660,000 €    87 780,000 €

Le concert Bolloré a mis 7 ans pour passer de 90% à 91% d’Odet et un an pour passer de 91% à 92%. Bolloré Participations est tout en haut de l’organigramme ne fait pas partie de la boucle d’autocontrôle. Sur les 87M€ récupérés lors du retrait obligatoire de Blue Solutions, 40M€ ont été utilisés pour acheter de l’Odet (et marginalement du Bolloré SA). En étant cynique, c’est le cash des minoritaires de Bolloré SA qui permet au concert Bolloré de renforcer son contrôle sur Odet.

Odet décote toujours autant par rapport à Bolloré SA mais les deux décotent moins par rapport à Vivendi (remontée du cours du pétrole?). Perso, je viens de me repositionner sur Vivendi via une vente de Put.

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Merci pour votre analyse!

J’ajouterais que comparé au marché de la vidéo, le back catalogue d’UMG a une valeur énorme. Le contenu de Netflix (ou vendu à Netflix) perd souvent rapidement toute sa valeur: mis à part quelques classiques que l’on peut visionner plusieurs fois, on ne regarde plus les films qui ont été produits il y a 10, 30 ou 50 ans. Alors que l’on continuera probablement à écouter les Beatles dans 20 ans.

J’aime beaucoup Bolloré mais un point me dérange dans la stratégie: on vend une partie du bijou UMG, et on utilise les fonds pour acheter une partie d’un business assez médiocre (Lagardère). J’aurais évidemment préféré toujours plus de rachats d’actions post-Covid… Même si mettre la main sur Hachette pourrait être intéressant pour le groupe.

Financière de l’Odet est la première position de mon portefeuille.
Je suis d’accord avec la plupart des points que vous évoquez Thomas.

2 questions cependant :
1) pourquoi le système de cascades de holdings n’a-t-il plus d’intérêt avec les taux bas?
Pour moi c’est toujours le moyen de contrôler un groupe à moindre coût.  En possédant 51% de la holding A qui possède 51% de la holding B qui possède 51% de la holding C … qui possède 51% de l’entité opérationnelle, on la contrôle avec 1 détention effective est faible.
2) La date de dénouement semble admise par beaucoup. VB prendra sa retraite en février 2022 pour les 200 ans du groupe et la structure sera simplifiée à ce moment-là.
Qu’est-ce qui rend tout le monde si confiant sur ce point?
Évoque-t-il régulièrement cette date pour tirer sa révérence?
Et si c’est le cas, aura-t-il alors forcément fait le ménages dans les sociétés de la galaxie Bolloré ?
Ça ne me surprendrait pas vraiment qu’il décide finalement de rempiler par exemple.

Bien sûr, on voit beaucoup de catalyseurs potentiels en ce moment avec les rachats de titres, mais aussi la mise en évidence de la valorisation d’UMG et sa future IPO. C’est entre autres pour toutes ces raisons que je suis confiant et que c’est devenu ma plus grosse position.
Mais j’ai du mal à considérer avec certitude que la structure sera forcément simplifiée en février 2022.

Si vous avez des éléments factuels à me donner pour faire évoluer ma réflexion, je suis preneur

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@SRV: ne peut on pas rajouter le retrait de Blue Solution comme dernier acte en date de "simplification" à votre liste ?

Je partage vos 2 interrogations Sir Constance.
S’agissant du 2eme point, voici la modeste explication que je me suis trouvé:

SirConstance a écrit :

J’aime beaucoup Bolloré mais un point me dérange dans la stratégie: on vend une partie du bijou UMG, et on utilise les fonds pour acheter une partie d’un business assez médiocre (Lagardère). J’aurais évidemment préféré toujours plus de rachats d’actions post-Covid… Même si mettre la main sur Hachette pourrait être intéressant pour le groupe.

Je me suis posé la même question sur ce point qui fut longtemps un frein à un investissement dans le groupe. (La chute abusive du cours en periode covid m’a finalement poussé à franchir le pas vu la décote). Quel est l’intéret de se séparer du joyau de la courrone ?
Je me dis que les arbres ne montant pas indéfiniment jusqu’au ciel, VB veut peut être profiter de la période où les valorisations d’entreprise sont plutot élevées pour prendre une belle plus value sur une entrprise qu’il pourra vendre facilement 22 fois… l’EBITDA, gagner une belle somme d’argent et le redéployer dans d’autres projets/en rendre une partie aux actionnaires.
Une sorte de bonne gestion de "père de famille" (sic).
Je partage votre avis sur la qualité du catalogue d’UMG que je trouve d’une qualité rare mais rien ne dit que le systeme streaming restera encore longtemps aussi bien valorisé (à 22 fois l’ebitda) et qu’il ne fera pas l’objet d’une nouvelle rupture technologique/crise de mode de  conso etc…
Si d’autres personnes ont d’autres explications sur ce point, je suis preneur.

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Dernière modification par Elias (26/11/2020 10h44)

Il y a bien des rachats d’actions massif depuis plusieurs années au niveau de Vivendi !
VB n’est d’ailleurs pas pressé de vendre UMG tant que la Vivendi décôte sous sa NAV (à ne pas confondre avec les capitaux propres. La cession partielle de seulement 10% était IMO très astucieux pour continuer à les rachats d’actions relutifs au niveau de Vivendi … sans que que le cours ne monte trop vite.
Logiquement, Tencent & cie devraient exercer leur option sur les 10% supplémentaires d’UMG fin 2020 sur la base de 30Mds de valorisation.
Ensuite, l’IPO de 2022 devrait se faire à un prix nettement plus élevé. 40Mds semble tout à fait jouable dans ce monde toujours inondé de liquidités et pour un actif leader mondial. Cette valorisation représenterait une petite prime sur Warner justifiée par la position dominante d’UMG dans le secteur.

L’économie africaine est très dépendante du prix des matières premières. Si l’on considère une remonte progressive des MP, Bollore devrait être très bien positionné pour capter une part de la croissance africaine.

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Comme Kiwijuice et Value, je ne vois pas en quoi le départ de Vincent Bolloré implique le retrait d’odet et des autres poulies. C’est inconnu.

Je suis investi car on a 1-Un créateur de valeur à long terme qui se renforce sur Vivendi constament et 2-une valorisation très faible sur 3-des marchés (Umg et l’Afrique) en croissance organique (en temps normal)

Vu que la valorisation est très faible du fait des poulies bretonnes entre autres je peux espérer une simplification de la structure un jour mais je ne vise pas sur cela. Néanmoins je vise plus sur un changement de communication qui montre le vrai BPA ajusté et la valeur comptable ajustée,  Chose que fait il me semble le holding croisé Jardine Matheson qui donne le BNA et le résultat net ajusté de l’autocontrôle et cela permet que ce groupe soit mieux valorisè.

Sur les activités ; la logistique africaine et non africaine est un bel actif qui croit et malgré les investissements nécessaires fournit de la trésorerie libre. Après cela dépend si l’on voit l’Afrique comme un atout ou un inconvénient. Pour moi c’est un atout et elle contient des pays quasi industrialisés comme l’Afrique du Sud et du Nord, et la dynamique d’industrialisation est bien en marche Au Nigeria et Ghana. Les pays francophones de Bolloré le sont moins mais la dynamique du continent est lancée, au contraire des années 90 ou 2000.

La partie batteries commence à croître et pourrait viser l’équilibre un jour ou une nouvelle introduction après quelques gros contrats, la partie

Vivendi est difficile à suivre mais contient des actifs générateurs de trésorerie dont Umg en croissance. Il y a la d’autres décotes. Pour autant je ne suis pas fan de valoriser un bel actif a 22/25* l’ebitda juste car d’autres le font. Je regarde plus combien de BNA il rapporte à l’actionnaire que je suis et quel prix me paraît juste.

Au final, une bonne valeur de fond de portefeuille avec des actifs decorellés et solides.

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Au S1 2020, Odet faisait aussi quelques petits achats de titres Socfin (alors qu’auparavant les achats étaient effectués par Compagnie du Cambodge), pendant que Socfin achetait des actions Socfinasia et Socfinaf.
Depuis juillet, c’est Afico (Hubert Fabri) qui achète des titres Socfin/Socfinasia/Socfinaf.
Publications | Socfin

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Qui se souvient de Blue Solution ? la vielle filiale spécialisée dans les batteries qui a englouti des milliards sans jamais avoir trouvé son marché … !

Paris public transport operator orders 109 electric buses by Bluebus

Specifically, the two new orders involve the delivery of 44 and 65 electric buses, respectively, with a length of twelve meters. The 109 new vehicles complement 50 electric buses that the RATP had ordered from Bluebus in 2019 and which are still scheduled for delivery in the first quarter of 2021. In total, the public transport operator will therefore use 159 electric Bluebus vehicles in the future.
The background to the new orders is the RATP’s ambitious “Bus2025” roadmap, which envisages the procurement of up to 800 electric buses by 2024. The budget of 400 million euros earmarked for this will go to the manufacturers Heuliez Bus, Bolloré and Alstom in equal shares of 133 million euros each.

109 bus pour 2021 avec une commande totale d’environs 265 bus (800/3) d’ici 2024…. et un CA de 133 M€ sur les 3,5 prochaines années (soit 38M€ / an rien que sur ce contrat).

Pour mettre en relation avec le parc existant :

Bollore a écrit :

Avec aujourd’hui plus de 400 Bluebus en exploitation dans le monde, le Groupe Bolloré répond à une évolution des besoins en termes de mobilité pour les villes d’aujourd’hui et de demain.

source

Blue Solution devrait (enfin) arriver (au moins) à l’équilibre…

@srv, bravo pour le suivi (pas facile!).

Quel est le scénario le plus probable à votre avis concernant Odet, un retrait de la cote dans les 2 ans avec Odet rachetant ses propres titres? Les rachats récents semblent indiquer qu’Odet sera bien le véhicule de contrôle privilégié du groupe (et non pas Bolloré).
Quel serait le cours de rachat? Perso j’ai une fourchette de 1’300-1’600 euros mais une décote de holding pourrait être appliquée, de l’ordre de -20% peut-être. Je pense que différentes méthodologies pourrait donner des valeurs différentes des boucles d’autocontrôle (les fameuses poulies bretonnes qui représentent quand même environ 37% en contrôle direct d’Odet). 

Historiquement il me semble que Vincent Bolloré a bien traité les minoritaires, en grand seigneur il pourrait bien aussi offrir la décote de holding d’Odet aux actionnaires historiques fidèles.

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Dernière modification par etzanas (12/01/2021 10h13)