Rapport Annuel 2019 a écrit :
« Gaumont s’organise en vue de poursuivre ses activités de négoce, de vente et de développement actif de projets, en prévision d’une demande qui pourrait être accrue en raison d’une pénurie de programmes frais sur le marché.
Market Cap (100€/action) : 312M€
Endettement : 133M€
Trésorerie : 86M€
EV :359M€
Principales lignes de l’actif :
(1)L’immobilier : 197M€ dans les comptes
Le siège de Neuilly : Valorisé à 20M€ par l’expert immobilier de l’OPRA 2017
La maison de Chatou : Valorisée à 1M€ par l’expert SORGEM en 2017
L’immeuble Ambassade des Champs Elysées : 176M€ par soustraction
L’info était passée dans le dernier rapport trimestriel mais rappelons-le, le passage aux normes IFRS 16 a conduit Gaumont à devoir comptabiliser des loyers à recevoir pour 66M€. Pour l’essentiel (64,4M€) il s’agit des loyers à percevoir sur l’immeuble Ambassade (Champs Elysées) auprès (A priori) de Lacoste (Maus Frères holding : Lacoste, Aigle, Gant, The Kooples). Je crois comprendre que ces engagements se comptabilisent sur 9 ans (Pour tabler à la durée la plus longue du bail 3/6/9 mais point à confirmer) ce qui nous donnerait des loyers annuels de 7,3M€ (66/9) et toute la surface n’est pas encore louée. A titre de comparaison Apple loue pour 14M€ aux Champs-Elysées sur un immeuble valorisé à 600M€. Le prix vient du fait que c’est Apple en locataire mais pour Lacoste je vous invite à consulter leurs bilans LACOSTE FRANCE à PARIS (75016), bilan gratuit 2018, sur SOCIETE.COM (307258301) c’est solide également, ce qui pourrait fortement intéresser (Un assureur, une caisse de retraite), qui plus est dans un contexte de taux bas qui est parti pour durer.
Chacun pourra se faire sa propre opinion mais 197M€ (Pour tout l’immobilier du groupe) apparaît très conservateur.
L’entreprise reconnait pour la première fois dans le rapport annuel que le chantier des Champs-Elysées est « un enjeu majeur à la fois économique, opérationnel et juridique » pour le groupe.
(2)La créance sur Pathé : 64M€
Pas d’informations positives ou négatives sur le sort de cette créance qui doit être réglée dans l’année 2020.
Il peut y avoir un sujet sur cette créance, sur le court terme uniquement. Je ne pense pas que les perspectives à long terme de la fréquentation des cinémas puissent être remises en cause donc pas de problématiques de solvabilité de Pathé dans le futur, surtout avec les mesures de soutien mises en place.
(3)Le catalogue : 126M€
Doté de 1100 films, on apprend dans le dernier rapport annuel que les revenus sont tirés par 180 films pour 21,2M€.
La note sur l’OPRA 2016 valorisait ce catalogue à 115M€.
La valeur brute du catalogue s’élève à 2,7 Milliards € et sa valeur nette comptable s’élève à 126M€ soit un amortissement/dépréciation de près de 95,4%.
(4) Le catalogue Roissy films : 7,8M€
Valorisé dans le dernier rapport annuel
(5) La part dans Gaumont Television USA : 129ME
Valorisé à 136M€ (Selon le rachat de 15% du capital pour 24 MUSD par Gaumont).
Gaumont détenant 88,6% des parts-> 129M€ (Ajusté au taux de change du jour)
Une négociation est en cours pour reprendre le solde de 11% non encore détenu.
La sommes des parties nous donne ici une valeur à 523,8M€ face à une EV de 359M€ soit une marge de sécurité de 45% sur le cours actuel. Une EV qui rejoindrait la somme des parties (Avec immobilier en valo basse) correspondrait à un cours de 145€.
(6) L’activité
C’est le plus complexe à valoriser, le marché la valorise actuellement à -165M€.
Cela revient à faire le pari (Si toutes les constantes précédentes 1,2,3,4,5) n’évoluent pas que Gaumont va continuer à brûler 15-20M€ tous les ans en vain. Ce scénario est bien sur totalement improbable.
Cette valorisation négative se comprend néanmoins mieux au regard des charges de structures, très élevées face à des recettes qui tardent à venir. Gaumont est aujourd’hui en pleine phase d’investissement, avec l’ouverture récente de bureaux en Allemagne et en Angleterre et le maintien (Même si un remaniement de l’équipe à eu lieu) d’une filiale aux USA qui n’a pour l’instant pas encore su délivrer une nouvelle cash-machine (Narcos en était une). La filiale animation n’a pas encore délivré non plus toutes ses promesses.
Gaumont s’adapte sur les derniers exercices à sa nouvelle clientèle (Beaucoup plus internationale) de plateformes, qui devraient être très gourmandes en production et en acquisition de contenus dans le futur. La réglementation Européenne et Française devrait protéger l’émergence d’acteurs de taille significative sur ce segment.
Puisqu’il est à la fois difficile d’évaluer la réelle valeur de l’immobilier (Qui vaut à mon sens plus que ce qui est comptabilisé) et celle de l’activité (Qui pour moi ne peut pas être négative du moins pas durablement) j’ai réalisé un tableau à double entrée qui propose des prix en fonction de ces variables (Valeurs en millions d’euros et cours de l’action en € au centre). Ceci suppose une valeur stable du 2,3,4 et 5 mais la zone de valorisation sélectionnée en orange m’apparait plutôt cohérente.
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
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