Portefeuille d'actions de PoliticalAnimal

Merci pour le partage d’informations.
Un portefeuille naissant c’est toujours sympa à suivre, très orienté small voire micro caps, intéressant mais risqué. Le temps seul le dira même si sur Jacquet Metal, vous avez eu le nez creux ces derniers jours.

Et Leoni, vous avez valorisé ?

En sus de l’état de mon porte-feuille fin décembre 2012, j’ai oublié de préciser mes watchlists actuels :

* Jenoptik Après une nouvelle analyse (notamment DCF, Graham et du porte-feuille brevet) je trouve que Jenoptik est en fait bien valorisée. Peut-être une marge de 10 % mais pas bcp plus donc j’élimine de ma liste aussi.
* Gildemeister
* Sioen
* Data Modul AG
* Mersen
* ASM International
* Laurent Perrier
* Riber
* Duvel (THE Beer ) (merci pvbe)
* Sligro

Dernière modification par PoliticalAnimal (18/01/2013 15h02)

Arrgggg bien vu et merci pvbe ! On part 10 jours au soleil et voilà ce qui arrive

Oui en effet je suis en train d’écluser mes alertes google actualité et je viens de tomber sur la confirmation et le prix exact datant du 19/12.

Il y avait bien eu une annonce il y a plusieurs mois mais très vague quant à la probabilité et l’échéance (d’ailleurs le titre avait très peu bougé au moment de l’annonce).

Xeikon, argh et dire que j’étais en déplacement hier alors que c’est sur le haut de ma watchlist et que j’hésitais entre Xeikon et BESI (cf. ci-dessus) :

http://www.boursorama.com/cours.phtml?symbole=1rAXEI

Le bon côté c’est que ça prouve que mes analyses ne sont pas déconnantes et l’entrée d’un fonds finira bien par arriver sur les autres valeurs que j’ai déjà en portefeuille. 280 000 actions échangées aujourd’hui alors que la moyenne est dans les 25 000 (voire moins) !

Petit pincement au cœur toutefois

Je me suis par conséquent "rabattu" sur BESI (que je préférai légèrement c’est vrai mais ces 2 valeurs technos néerlandaises ont de très bons fondamentaux).

La holding punch international acquiert sa fille qu’elle possédait entièrement pré-crise.

Vous aviez effectivement bien vu la situation de Xeikon et ses brevets attractifs. Peut être pourrez-vous jeter un oeil à la structure actionariale la prochaine fois, car cela permet de voir les intérêts capitalistiques des majoritaires.
Votre thèse peut rester valide post fusion de la holding et de la fille en regardant simplement la holding. Ainsi, vous pourriez garder un oeil sur Punch à l’avenir, qu’en pensez-vous?

EDIT : vous pouvez effectivement être fier de votre analyse :-)

Une nouvelle valeur en haut de ma watchlist : Yara International ASA

Résumé
Il s’agit d’une mid cap norvégienne (10.8 G€) dont le cœur de business est les engrais azotés. Bien entendu, ils vendent aussi des engrais phosphatés, de l’urée, de l’azote pure (et autres produits azotés hors engrais). Le deuxième segment après l’agriculture est l’industrie : azote et produits azotés pour l’industrie, CO2 et explosifs non militaires. Enfin, ils commencent à rentrer avec détermination (mais petit % pour l’instant du CA) sur le marché du traitement des eaux usés. Ah le traitement des eaux usées, qu’est-ce que ça me plait comme activités  ! D’autant que c’est  "blanket bombing" de brevets dont beaucoup n’ont que 2 ou 3 ans soit une longue durée d’exploitation.
Leurs usines sont surtout en Europe (pas leur point le plus fort) avec seulement une usine en Malaisie et une aux USA.

Répartition du CA
La répartition géographique est encore assez marquée Europe mais avec une diversification nette depuis 5 ans donc la tendance est bonne. Plus précisément : un petit 50 % sur l’Europe, un gros 18 % en Amérique latine, un 15 % aux USA, un 10 % en Asie et le reste du monde (augmentation significative pour l’Afrique : 5 % du CA, c’était quasiment 0 % il y a 3 ans). Et pourtant ils n’ont créé les filiales Yara Shangai et Yara India Fertilizer qu’en 2011… la marge de progression sur l’Asie est donc importante puisque ces 10 % sont tous récents.

Données chiffrées
Et sinon qu’est-ce qu’elle a dans le ventre la bête ?
P/B tangible à peine au-dessus de 2, Piotro de 8 (avec notamment une politique de rachat d’actions affirmée et continue), FCF yield > 5 %, current ratio de presque 2.5, quasiment pas d’intangibles, solvabilité de 2/3, dette long terme de 16.5 %. C’est du solide ! J’ai 3 façons de calculer  les Graham values (pessimiste, neutre et optimiste), je ne donne même pas les neutre et optimiste tellement elles sont indécentes (et sans doute surestimées) mais ma pessimiste donne plus du double du cours actuel. Mon calcul de valeur de DCF quasiment le triple (je ne suis pas particulièrement optimiste, je remets toujours une croissance à zéro au bout de 5 ans). Seul le ratio EV/EBITDA est "normal" i.e. dans la moyenne de ses pairs.

Structure capitalistique
Bon ou mauvais point ? Je n’ai pas vraiment d’avis (car le gouvernement norvégien n’est pas le gouvernement français…) mais le ministre de l’Industrie norvégien est le principal actionnaire avec un énorme 36,2 % des actions. Sachant que le National Insurance Fund norvégien est aussi para-public ça représente en fait quasi 43 % d’actions… Ensuite beaucoup de banques (usual suspects : JPM, etc.) avec des % significatifs (mais forcément à 1 chiffre vu la part du lion déjà décrite). Toutes leurs filiales sont détenues à 100 % (ce qui pour la Chine m’étonne quelque peu) sauf Yara Mexico a seulement 10 %. Venant d’être créée (2011) Yara China a des revenus (et des fonds propres !) négatifs mais en proportion c’est absolument négligeable par rapport à la bête.

Je creuse encore un peu mais vais très certainement initier une position assez vite puisque c’est déjà en-dessous de ma marge de sécurité (sur Francfort, je n’ai pas accès à Oslo ou alors à un prix prohibitif alors que la liquidité sur Francfort me convient très bien, ce serait différent si je devais prendre une ligne à 50 k€ mais je n’en suis pas là). Ce qui peut me faire attendre : creuser un peu plus la valeur pour voir s’il n’y a pas d’os et le fait qu’on soit très proche des plus hauts à 52 semaines.

Merci pvbe !

C’est une remarque très pertinente et c’est ce que je sous-entendais par cette phrase Leurs usines sont surtout en Europe (pas leur point le plus fort) avec seulement une usine en Malaisie et une aux USA.

J’avais remarqué que les marges s’érodaient. En revanche, je n’avais pas fait le lien avec le coût très bas du gaz aux USA, shale gas obligent… bien vu.

Je vais prendre un peu plus de temps pour analyser cette question et notamment voir ce qu’ils en disent dans le rapport annuel. Cela étant dit, en Norvège les coûts de l’électricité et du gaz sont aussi (extrêmement) bas mais leurs usines européennes ne sont pas qu’en Norvège c’est vrai.

Un grand merci Rodolphe pour cette information (j’en ai profité pour m’abonner à votre fil).

Est-il possible d’avoir les montants pour Oslo ? C’est vrai que Saxo me tente de plus en plus pour ouvrir un CTO (notamment pour l’Afrique). Mais sauf erreur de ma part, il n’y a toujours pas de PEA à Saxo ce qui est bien dommage.

En février, j’ai d’ailleurs 2 buts principaux :
1) transférer le PEA Boursorama de ma femme chez un courtier meilleur marché (je suis très fâché par Bourso qui, par défaut, mettent l’option "normale" qui retire de l’argent si on ne passe pas des ordres dans le mois… je trouve ça très limite que ce soit l’option par défaut même si évidemment c’est écrit dans les CG). Ce ne sera pas Bourse Direct (dont je suis cela dit très très content et je conseille fortement BD si on n’a qu’un seul PEA à ouvrir i.e. célibataire) pour bénéficier d’une option de parrainage (pas possible pcq déjà un CTO chez BD) et pour avoir d’autres marchés (par exemple Italie, Portugal pour lesquels BD est assez cher).

2) ouvrir un 1er contrat d’AV, j’ai déjà bien commencé le débroussaillage (et ma stratégie : qu’est-ce que je veux dans mon AV). Je rendrai compte bientôt de mes analyses.

En plus de la remarque sur "les doublons avec lesquels j’hésitais qui ont mieux performé" (donc à creuser), quelques commentaires généraux :

- j’avais une grosse conviction sur Jacquet Metal (cf. mes posts dithyrambiques sur la valeur) mais comme c’était mon (nouveau) début en bourse je suis rentré très faiblement ==> dommage mais mieux vaut être prudent malgré tout donc je ne regrette rien. Avec ma méthode de valorisation (que je détaillerai bientôt mais rien de révolutionnaire assez proche de ce qui se fait déjà : je prends 4 méthodes, une fondée sur la DCF fait "d’une certaine façon", une sur Graham, une sur le FCF yield couplé au P/B tangible, et une sur EV/EBITDA), Jacquet Metal est proche de ma cible donc je ne renforcerai pas.

- Oeneo : très beau parcours mais encore largement en-dessous de ma valorisation donc ça vaut encore le coup de monter dans le wagon.

- je suis rentré sur GSK "par défaut". C’était à mon sens, la moins mauvaise pharma car diversifié et avec un pipeline de médicaments important (même si impossible à juger sur la qualité, on est réduit à regarder la quantité) et comme j’en voulais une pour diversifier sur ce "grand domaine", j’y suis allé. Mais ce n’était pas une conviction. On verra ce que l’avenir nous réserve : psychologiquement c’est déjà très intéressant à vivre. Comme ce n’est pas une vraie conviction, je sais que je ne suis pas prêt à attendre longtemps, ni à renforcer (malgré l’euro fort). Je pense que c’est le problème principal lorsqu’on n’est pas convaincus (même si l’avenir long peut nous donner raison puisque Buy’N Hold) : on ne profite pas de l’avantage de moyenner à la baisse car on n’y croit pas.

- à l’inverse, j’ai une très grosse conviction sur PICANOL. Je l’ai donc renforcé à la baisse en janvier et je "prie" quasiment pour que ça baisse encore le temps que j’ai des liquidités à remettre sur le PEA Bien entendu il y a quelques inconvénients sur Picanol, les principaux étant la future concurrence chinoise et la baisse du yen (car favorisant les actuels compétiteurs de Picanol).
Toutefois la concurrence chinoise sur les équipementiers restent toujours bien plus faible que la concurrence sur les produits B2C. Les usines chinoises elles-mêmes (quel que soit le domaine) tournent encore majoritairement avec des machines-outils européennes ou américaines… même si ce domaine (typiquement B2B) est aussi attaqué par des chinois maintenant. Pour le reste Picanol n’a que des upsides : ils sont excellents à la fois sur leur bilan et leur compte de résultat et donc j’obtiens une valorisation stratosphérique avec ma méthode (conservative pourtant). J’obtiens 35 € soit quasiment le double…    
[édité grâce au commentaire de pvbe]

- INTEL : j’ai fait plusieurs posts sur la file dédié INTC et rien à ajouter à mes posts et à l’analyse détaillée et excellent de Sylvain, Intel est une pépite et c’est une fantastique occasion de rentrer pas cher (j’ai donc renforcé). 2013 sera l’année d’Intel dans les mobiles, je prends rendez-vous et les paris pour début 2014 sur ce sujet. Pourquoi ? Pcq technologiquement il n’y aucune barrière pour Intel, c’est juste qu’ils ont réagi trop lentement en 2010/2011 mais une fois lancé sur le sujet ils vont écraser ARM…

- AIG : un peu comme GSK. Je voulais tout de même une financière (malgré mes 1ers posts) et c’est la moins mauvaise après analyse. J’ai voulu optimiser les frais de courtage + je suis arrivé à un moment où l’euro était fort don je me suis un peu lâché (gros %) maintenant je pense attendre tranquillement sans renforcer même si baisse (et/ou encore une montée de l’euro).

En tous les cas, tout est largement dans le vert (mais pas difficile en marché haussier) et en plus exercice intellectuellement passionnant.

Dernière modification par PoliticalAnimal (03/02/2013 18h24)

Tout à fait pvbe : comme toujours vos précisions sont non seulement les bienvenues mais fort utiles !

Cela dit, je parlais des compétiteurs potentiels dans le futur (partie risque) plutôt que des compétiteurs actuels avec lesquels Picanol a toujours bien vécu (même si la baisse du yen n’aide pas, j’aurais dû ajouter cet aspect dans les downsides depuis l’élection de Shinzo Abe).

Et sur ce point, ce sont bien les chinois qui pourraient poser souci et c’est bien ce que je voulais signifier (mais pas assez clairement en effet) puisque, quel que soit le domaine, ils commencent à se mettre aussi à la machine-outil (copiées bien sûr…).

Autre upside sur Picanol : le flux de nouveaux brevets n’a pas tari et les derniers sont très récents (toute une flopée en 2011) notamment sur une augmentation de la vitesse de tissage due à de nouvelles méthodes pour fixer le fil de trame. Un dernier point : pour ma valorisation je prends la moyenne géométrique de mes 4 valorisations (tjs dans le but de la minimiser au maximum pour ne rien surestimer). Avec une moyenne arithmétique, je serai même autour de 36 € (et non 35 €) pour Picanol cotant en fin de semaine à 18.38, ça nous fait le double.

Encore merci pour la précision, je vais aller éditer mon précédent message.

Bon une journée ne signifie pas grand-chose pour tirer des conclusions mais que j’apprécie la faible volatilité de mon portif pour l’instant : mes PEA + CTO = -0,12 % en ce jour de grosse correction. 
Mais CAC 40 = -3 % et DAX = -2,5 % !

En fait, les gros mouvements dans les small caps sont plus liés à des entrées / sorties de fonds mais c’est moins dépendant de la cyclothymie des marchés (tjs un peu quand même…)

marcopolo a écrit :

Pvbe, comment trouvez vous un F score de 8.  Le screener de value-investing.eu indique 6. 
J’ai du Picanol dans mon portefeuille PEA (sur ce forum).  Depuis le 1er janvier toutes les valeurs sont en hausse (certaines très fortement) à l’exception de Picanol.

Je crois que les investisseurs se méfient.  Le métier de Picanol est assez cyclique et les marges sont sans doute au top.  Ceci étant même en normalisant à la baisse, le business n’est pas très cher.

Il y 3 ans Picanol se portait mal, son nouveau dirigeant Luc Tack a repris les choses en main et à investi personnellement dans l’entreprise diluant ainsi l’actionnariat familial. Il a réinvesti dans la recherche, augmenté les investissements, mis au point de nouvelles machines de tissage toujours plus perfectionnée, ce qui a permis à Picanol de maintenir sa supériorité technique par rapport à ses 2 concurrents Japonais Toyota et Tsudokama.

Depuis les chiffres des vente, le bénéfice et le cash-flow ce sont très nettement redressé mais pas encore le cours de bourse.
Les commandes s’accumule et Picanol engage.
C’est une petite valeur de niche peu suivie par les analystes.
Le Yen a depuis le début de l’année fortement baissé.

Les résultats annuels 2012 seront publié le 27/02 et ils devraient être positif.