Portefeuille d'actions de Lopazz

Ahhh constance, vous en avez du temps à perdre au boulot, pour venir me contredire à chaque fois que je poste un message J’en serais presque flatté !

Vous savez très bien que je suis sorti de Fubo il y a bien longtemps et en forte plus value, tout l’historique est sur ma file.

Quant aux analystes des banques, chacun se fera son idée, en ce qui me concerne je trouve qu’ils arrivent toujours après la guerre. Leurs objectifs de cours ne m’ont jamais paru très fiables.

Cela dit, vous auriez mieux fait de les suivre sur Tesla, cela vous aurait évité de vendre le titre à découvert depuis 2017 (!) Si vous voulez que je fasse de l’archéologie dans vos publications et que je publie vos pépites, continuez ainsi, mais ne tombez pas dans les mêmes travers que notre ami commun, ce serait dommage pour l’intérêt de lecture. Vous connaissez sans doute cette citation de Richelieu : "Qu’on me donne 6 lignes écrites de la main du plus honnête homme, j’y trouverai de quoi le faire pendre"

Plus sérieusement, une autre citation, de Druckenmiller cette fois, l’un de vos investisseurs préférés :

"I never use valuation to time the market. I use liquidity considerations and technical analysis for timing. Valuation only tells me how far the market can go once a catalyst enters the picture to change the market direction."

S’ils suffisait d’avoir raison sur ce que *doit valoir* telle action ou tel indice, les comptables seraient les meilleurs investisseurs. Malheureusement, ce n’est pas aussi simple que cela. Bonne chance avec vos shorts !

Edit: orthographe

Dernière modification par lopazz (15/07/2022 11h49)

Bonjour 20100 et merci pour votre intérêt.

C’est une très bonne question et vous faites bien de l’amener. En réalité je ne raisonne pas en terme de coût du hedge mais de niveau de cours, car ce n’est pas une position que j’ai l’intention de conserver ad vitam mais plutôt un trade tactique. Pour plusieurs raisons l’upside du dollar me paraît limité :

- Le dollar index DXY s’est envolé de 20% depuis mars 2021 et commence à baisser depuis que les anticipations de hausse de taux de la FED s’assouplissent,

- Un dollar élevé est mauvais pour les bénéfices des entreprises, à noter que 40% des ventes du SP500 sont réalisées à l’extérieur (pensez récession, pivot FED à un certain point, baisse théorique de la devise),

- Le trade "long dollar" est un trade risk-off et hyper crowded, or vous savez sûrement ce qu’il advient en bourse lorsqu’une idée fait consensus,

- Face à l’euro en particulier, le downside de l’euro me parait peu important à 1.05 bien que je ne sois pas fan de la monnaie en elle-même. La fin du conflit russe qui je l’espère arrivera rapidement, pourrait bien donner un peu de vigueur à la monnaie.

Pour ces raisons, un retour à une moyenne acceptable, comme celle des 40 dernières séances par exemple (aujourd’hui à 1.10) est le scénario que je privilège, bien que je n’aie aucune idée de l’échéance. Dans mes "petits papiers" (à prendre avec des pincettes bien entendu), un palier à 1.0734 entraînerait un repositionnement de certains acteurs actuellement short EUR/long USD. Un FOMC moins agressif que prévu sur les taux directeurs pourrait bien être l’élément déclencheur.

20100poursan a écrit :

Mon questionnement est peut-être biaisé par le fait que je pensais - sans doute à tort jusqu’ici - que le choix hedgé/non-hedgé était une question de "religion", c’est-à-dire que l’on ferait le choix de se protéger ou pas du risque de change, en étant conscient du coût de cette protection, mais indépendamment de ce niveau de change. Or, votre point de vue pourrait suggérer qu’il ne s’agit pas d’une question de sacerdoce, mais plutôt de conditions de marché ?

Le choix du hedgé/non-hedgé est une question de "religion", vous avez tout à fait raison. L’investisseur passif, dans sa forme la plus pure, ne time pas les devises, donc ne les hedge pas : il s’agit dans mon cas d’un parti pris, d’un trade spéculatif. La littérature financière et les statistiques sont contre moi.

J’ai pris en compte deux facteurs importants propres à ma situation personnelle :

- dans mon cas, l’absence d’impôt sur la plus-value après 6 mois de détention : le switch ne me coûtera en réalité "que" les frais de transaction IBKR,

- le fait que je tous mes ETF soient non-hedgés et la plupart des titres vifs que je détiens sont déjà en USD : si je me trompe et que l’EUR ne retrouve jamais son niveau + coût du hedge, la perte ne sera que partielle.
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Je partage avec vous mes notes de marché :

- Les indices ont moins baissé que prévu (SP500 -0.93% Nasdaq -1.87%), et de nouveau, un "V" intraday qui montre que beaucoup de shorts se rachètent et/ou de capitaux sont réinvestis. J’ai donc levé mes hedges vendredi en fin de séance, avec une confortable plus-value que j’ai immédiatement réinvestie dans des actions Google, qui perdait 6% sur la mauvaise publication de Snapchat. La sanction me parait exagérée.

- Toujours très bearish sur l’or mais plus au point de le shorter… pour le moment. Risque de short squeeze à court terme dû à un positionnement extrêmement bearish, si c’est le cas je prendrai position à la baisse,

- Fin de la période de "buyback black-out" / earnings : les entreprises US qui le souhaitent peuvent bientôt reprendre leurs rachats d’actions. De même, potentiel rebalancing en fin de mois (fonds de pension US et CTAs) : 2 possibles catalyseur positifs pour les actions,

- Le marché price désormais +75bps sur les taux US en juillet, +50bps en septembre (vs 75 bps). En un mois le 10Y US passe de 350bps à 280bps,

- On surveillera en particulier les résultats des poids lourds Microsoft et Google mardi, Apple et Amazon jeudi.

- Idée de trade 1 : Long Japan. En plus d’une valuation attractive, le JPY est historiquement peu cher (ce qui donnera un boost aux résultats). Le cas échéant, je prendrai une position longue sur Lyxor Core MSCI Japan UCITS ETF (LCUJ - 13,35 EUR).

- Idée de trade 2 : Long US Small vs Large. Là aussi sur la base d’une valuation et d’un effet devises qui théoriquement affecte moins les small caps, dont moins de ventes sont réalisées à l’étranger. Le cas échéant, je prendrai une position longue sur iShares Russell 2000 ETF (IWM - 179,07 USD) et peut-être un short SPDR S&P 500 ETF du même montant (SPY - 394.40 USD).

Concernant ces deux derniers points, merci de garder à l’esprit que ce ne sont en aucun cas des recommandations d’achat. La situation financière de chacun est unique et lorsqu’il s’agit de finances personnelles, personne ne devrait suivre les avis d’un inconnu sur un forum internet.

Cette semaine va être mouvementée, je reste très prudent et prêt à défendre mes plus-values en cas de changement de sentiment de marché. Bonne chance à tous !

Après un lundi plutôt tranquille (SP500 +0.13%, Nasdaq100 -0.55%) et un mardi qui m’a fait regretter d’avoir enlevé mes hedges (SP500 -1.15%, Nasdaq100 -1.96%), j’attendais fermement les résultats de Microsoft (pas d’actions) et de ma nouvelle entrée en portefeuille Google.

Google
Légèrement en-dessous des prévisions, mais le titre gagne 5% après cloture. Visiblement, il était pricé pour une catastrophe qui n’est pas arrivée. Pas de guidance annoncée ("les comparables sont difficiles"). Les chiffres me conviennent, je ne regrette pas mon achat pour le moment.

Microsoft
En-dessous des prévisions, mais l’action se ressaisit sur la base des prévisions de croissance à 2 chiffres annoncées pendant le conference-call.

Bref, les résultats ne sont pas excellents, mais on est loin de la catastrophe annoncée.

Edit : la gamelle du jour, c’est Shopify qui perd 15% suite à l’annonce du licenciement de 1000 personnes. Action - réaction : je cède immédiatement en légère plus-value mes titres acquis le 30/06 et le 14/07. A BullBier qui me demandait comment je fais pour n’encaisser qu’une partie de la perte quand un titre baisse de 75% sur plusieurs mois, vous avez ici un élément de réponse : je ne suis pas fidèle à mes actions et je coupe immédiatement ma position sur ce genre de mauvaise nouvelle.

En revanche, deux points m’inquiètent terriblement.

1. L’Euro

Je suis horrifié de voir à quel point toute l’économie Européenne, et tous les Européens, payent le prix de ce conflit. La dernière newsletter d’IH résume particulièrement bien la situation. L’annonce d’aujourd’hui (réduction supplémentaire des livraisons de gaz) va une fois de plus dans le mauvais sens. La réaction sur le marché des changes ne s’est pas fait attendre, l’Euro perd encore 1% aujourd’hui.

Ma confiance dans le rebond de la monnaie commence à approcher de sa limite, je m’interroge sur la pertinence de garder l’intégralité de mes liquidités dans cette monnaie et une partie de mes ETF dans leur version hedgée. Affaire à suivre, pas pris de décision pour l’instant.

2. Le FOMC du 27 juillet

Avec un CPI à 9.1%, un taux de chômage à 3.6%, 400k créations d’emploi/mois en moyenne, des salaires en hausse (+6.7% !), et un consommateur américain toujours très dépensier (27/07/2022 Visa CEO : "Based on our numbers, we haven’t seen any evidence of the consumer pulling back spending in our markets")

--comment peut-on imaginer un assouplissement de la politique monétaire US à court terme ?

Si j’étais Powell, au contraire, je serais très ferme demain, avec peut-être même une surprise à la clé (100 bps au lieu des 75 bps pricés par le marché ?). Une telle attitude pourrait faire peur au marché et faire quelques vagues…

Le temps que je me pose la question de hedger le portefeuille pour la FOMC de demain, un superbe pic sur faible volume fait surgir les futures SP500 à ~3960 et Nasdaq à ~12300 à la reprise de la cotation (minuit).

Ni une ni deux, estimant que le potentiel de baisse est plus important que le potentiel de hausse à ce stade, j’en ai profité pour protéger mes bénéfices des 15 derniers jours via mon "combo" classique : short NQ + short ES. Je serais très étonné que Powell provoque un krach haussier dans la situation actuelle. C’est donc hedgé que je rentre dans le FOMC de demain.

Dernière modification par lopazz (27/07/2022 02h53)

Parmi les nombreuses surprises de la semaine, c’est à la réaction aux résultats d’Apple que j’attribue la palme.

C’est sur la base d’une accélération des ventes de 1,9% (dans un contexte d’inflation à 9%) et d’une augmentation de la marge brute de 1,8% (alors qu’elle est estimée à la baisse pour le trimestre prochain), que le titre s’adjuge +3.5% après cloture, et ce, malgré l’absence de prévisions de chiffre d’affaires pour le trimestre en cours. A noter qu’Amazon refuse également de partager ses prévisions.

Sans avoir aucune valeur de certitude, il me semble bien que le rallye des deux derniers jours ait été engendré par une mauvaise interprétation des propos de Powell et d’une couverture de shorts de grande ampleur dans le cadre du positionnement hyper-bearish que j’ai souligné dans mes messages précédents. Je pense que Powell ne va pas tarder à envoyer ses sbires sur les ondes pour clarifier sa politique et casser cette dynamique haussière sur les actifs à risque, contraire à ses objectifs.

A 4100 points actuellement sur le SP500, la prudence est de mise et je ne pense pas qu’il soit opportun de courir après la hausse en se précipitant à l’achat. Et si la capitulation était finalement venue de là où on ne l’attendait pas : les bears qui auraient jeté l’éponge cette semaine ?
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@Jef56 : Vous avez eu raison. J’ai naïvement pensé que la Fed allait prendre le taureau par les cornes et surprendre le marché en annonçant 100 bps, afin de montrer sa détermination à lutter contre l’inflation et pour le pouvoir d’achat de son peuple mais je me suis trompé. Les mêmes clowns d’ailleurs qui nous annonçaient l’an dernier que l’inflation était transitoire, nous jurent main sur le cœur aujourd’hui que nous ne sommes pas dans une récession mais dans une "transition dans laquelle la croissance ralentit".



@DockS : @Ririsama vous a répondu encore mieux que je ne l’aurais fait

C’est une discussion intéressante. J’ai plutôt tendance à être du même avis que Louis Pirson même si je reconnais la validité des arguments de bed43fr. Je ne suis pas expert de la politique monétaire mais en parallèle à la hausse des taux directeurs qui semble très en retard, le QT ne s’est toujours pas matérialisé au niveau du bilan de la Fed pour des raisons qu’il me semble difficile à expliquer alors que nous sommes fin juillet.
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Le rallye post-FOMC a déjà été longuement débattu donc pas la peine d’en remettre une couche, ceci dit j’aimerais ajouter quelques points et expliquer mon positionnement tactique récent et la stratégie mise en place pour les semaines à venir.

Contexte

Dans ce message du 2 juillet et le message suivant du 4 juillet, j’expliquais pourquoi je pensais que le pic d’inflation était en cours ou déjà passé (c’est le consensus aujourd’hui), je soulignais surtout le positionnement extrêmement bearish des hedge funds et des particuliers, alors même que les commercial hedgers étaient long leveragé, au maximum depuis mars 2020.

J’annonçais également que j’allais déployer le reste de mes importantes liquidités (suite à la vente de biens immobiliers) sur des repli intradays. Les 5 et 14 juillet, je suis passé à l’attaque et j’ai finalisé le déploiement de mes liquidités que j’avais initié les 22 juin et 30 juin.

Pour mémoire, j’écrivais :

lopazz, le 27 juin 2022 a écrit :

Je suis très optimiste sur les actions, sans toutefois exclure une reprise de la volatilité. Les niveaux de valorisation des indices me paraissent particulièrement attractifs et les craintes des acteurs de marché, très exagérées.

En effet, lorsque le positionnement est tellement bearish, que tout le monde est short sauf le "smart money", le gros de la chute est souvent passé et un rallye est facilement prévisible lorsqu’on suit les bons indicateurs.

Perspective

Aujourd’hui, je constate comme prévu un rallye contrarien, qui a débuté sur un sentiment extrêmement mauvais et un positionnement bearish. Les flux vers les actions et les couvertures de short me semblent majoritairement techniques/mécaniques et provoqués notamment par la reprise des rachats d’actions (souligné ici la semaine dernière), l’envolée d’Amazon qui a propulsé tout le marché et, conséquence, les CTA, acteurs "purs momentum", qui repassent à l’achat (triggers à 3941, 4069 et prochain à 4135). Cela semble visiblement peser plus lourd dans la balance, que les résultats catastrophiques des boîtes de consommation courante comme P&G et Church&Dwight. Bref, l’archétype même du "bear market rally".

Les actifs les plus spéculatifs (et les plus shortés) sont ceux qui ont le plus progressé cette semaine. Le sentiment du retail a complètement viré de bord (l’euphorie est désormais palpable) et il semble que pas mal de bears aient jeté l’éponge vendredi. Certainement pas tous : les indicateurs "vérifiables" dont je dispose s’arrêtent à mardi soir et indiquent toujours un niveau record de shorts parmi les hedge funds et le retail, les indicateurs "non vérifiables" arrêtés à vendredi me donnent un chiffre à peine différent. Il y aurait donc encore énormément de positions short ouvertes--j’en profite pour un rappel utile, toutes les données que je partage et auxquelles je fais référence sont fournies à titre purement indicatives et je vous prie de bien vouloir les traiter comme telles, ne vous basez jamais sur des propos tenus sur par un anonyme sur un forum internet pour prendre des décisions patrimoniales.

Bien que positionné dans le bon sens, avec un hedge partiel au cas où le FOMC aurait mal tourné, j’ai été comme beaucoup de monde surpris par la violence de ce krach haussier. Je pense que Powell est en réalité bien plus hawkish que ce que le marché veut bien croire, et je ne pense pas que ce rallye multi-assets soit tout à fait à son goût.

Le 22 juillet, alors que le marché n’avait pas encore entamé son hyperbole, je disais que si le rallye continuait, Powell allait sûrement nous envoyer ses membres les plus dovish tenir des propos hawkish sur les ondes. Et bien ça n’aura pas duré longtemps, devinez qui nous envoie Powell vendredi à la cloture des marchés :



Mais oui, c’est bien Kashkari, son sous-fifre le plus "monétairement accommodant", qui vient nous expliquer dans le NY Times qu’il y a comme un malentendu : "I’m surprised by markets’ interpretation". Et je pense que ses petits copains vont faire de même la semaine prochaine, au risque de mettre un terme à cette fête improvisée 🚀🚀🚀

Pour résumer, je pense que la Fed va chercher à mettre un terme à ce rallye qui en plus d’être terriblement contreproductif, n’aide certainement pas à rétablir sa crédibilité. Or, ceux qui me lisent depuis un certain temps connaissent déjà l’un de mes adages préférés : don’t fight the Fed. Les tensions avec la Chine, bien entendu, n’arrangent rien.

Stratégie

Mon but est de protéger la plus-value latente sur mes récents achats opportunistes, dans un marché qui me paraît ponctuellement suracheté.

Pour éviter l’imposition de la plus-value sur certaines positions récentes, le spread sur certaines small caps illiquides, et les frais de courtage sur actions et ETF, j’ai choisi la flexibilité des futures qui cotent 23/24h, 5/7j avec des frais de transactions particulièrement faibles (environ 2 USD par tranche de 200k USD chez IBKR).

Je suis donc passé market neutral vendredi sur l’intégralité du portefeuille actions via un short sur les futures ES/NQ dans une proportion 4/1, ce qui correspond +/- au beta de mon portefeuille. Compte tenu de l’exposition conséquente à hedger, j’ai préféré  les futures plutôt que les options (theta), un short ETF (borrowing fees) ou encore un ETF bear leveragé (beta-slippage). J’avoue avoir été tenté d’acheter, en guise de cerise sur le gâteau, un lot de puts Tesla (889 USD à la cloture) mais ma discipline m’en empêche.

Je lèverai progressivement le hedge en rachetant mes contrats futures. Mon premier objectif se situe à 3950 ce qui correspond +/- au niveau du SP500 avant le FOMC. Selon les conditions de marché, je rachèterai environ la moitié de la position. J’ai un deuxième objectif à 3900 qui correspond à un support clé, sur lequel je ferai sauter 25 à 50% de la position. Il me restera donc peut-être 25% à tenir jusqu’à 3800 ou à racheter avant. En dessous de 3800, je ne suis plus hedgé. A noter que les ordres ne sont pas placés, donc je profiterai le cas échéant d’une "bonne surprise", comme une chute soudaine pendant la nuit (Taïwan ?).

Compte tenu du positionnement toujours très bearish des acteurs de marché, à moins d’un élément exogène et/ou imprévisible, il me semble peu probable que se produise à nouveau un krach comme celui du 9 au 16 juin. Cependant, une correction de 200 à 300 points sur le SP500 (soit 5 à 7%) me parait très envisageable, et même relativement probable.

Je limite ce trade non pas sur un niveau, mais plutôt dans le temps : fin septembre, après le FOMC du 21. Si les niveaux que je vise ne sont pas atteints d’ici là, je lèverai progressivement les hedges sur SMA5 (daily).

Risques

En étant market-neutral, le risque principal est de passer à côté d’une poursuite de cette hausse hyperbolique. C’est un risque que j’accepte de prendre. Si le marché stagne, je ne perds ni ne gagne rien. Dans tous les cas, ma plus-value latente est verrouillée ce qui correspond à mon objectif.

J’ai présenté la thèse bearish mais je vois également plusieurs éléments bullish dans le marché actuel. Biden vient de faire voter un plan de relance à 280 milliards (Chips and Science Act), la forte inflation favorise la hausse du prix des actifs (il faut raisonner en valorisation réelle plutôt qu’en nominale), les US paraissent le seul pays ’investissable’ à l’heure actuelle d’où, peut-être, cette prime à la valorisation et peut être des afflux supplémentaires de capitaux étrangers. Par analogie avec le point bearish cité plus haut, un évènement exogène pourrait également propulser les marchés à court terme. Comme les acheteurs ne semblent pas encore épuisés, je ne serai pas non plus choqué qu’à court terme, ce rallye puisse continuer jusqu’à 4200/4300.

Divers

Alibaba nous rappelle encore une fois que la Chine n’est pas investissable ("L’action d’Alibaba s’effondre, les actions risquent d’être retirées de la cote").

Comme évoqué, l’or squeeze avec le reste des actifs. Je pense là aussi qu’on peut aller potentiellement beaucoup plus haut si le mouvement n’est pas interrompu par la Fed.

Je n’ai pas encore ouvert de position sur le Japon ni sur les small caps US.

Même si je ne suis pas très enthousiaste sur l’avenir de l’Europe à long terme, je pense toujours que le dollar risque de faiblir ces prochains mois.

Dans un post séparé, je vous présente l’une des sociétés que je détiens en portefeuille, qui représente à l’heure actuelle ma plus grosse position (hors ETF) : ça se passe par ici.