Portefeuille d'actions de PoliticalAnimal

Merci yihk (doublement). Vous avez raison le P/B est déjà dans la limite haute de mes bornes. Mais je reste très bullish sur Picanol (voir les détails ci-dessous) en résumé : c’est une valeur qui est à la fois décotée (certes pas un P/B de 1 mais un P/B tangible de 2 et un PE très faible) et rentable et avec un potentiel de croissance. C’est une combinaison (vraiment) pas si courante

Concernant les min/max historique. Tout à fait d’accord avec vous pour le min/max à 52 semaines, malheureusement il y avait des meilleurs points d’entrée (mais tant que la valorisation reste très supérieure à la valeur actuelle, ce n’est pas un deal breaker).

En revanche, je ne vous suis pas pour le % que vous donnez depuis 3 ans (bien sûr il est vrai) pour une double raison. D’abord les small caps ont souvent morflé encore plus pendant la crise, ensuite les 3 ans est un choix arbitraire (plus que les 52 semaines utilisées largement). Pourquoi ne pas avoir pris 4.5 ans par exemple ? Dans ce cas l’augmentation n’est que de 17 % soit que 3.5 % annualisé. Tout de suite vous n’avez plus besoin de points d’exclamation et la marge d’augmentation paraît moins troublante.

Surtout je me fonde sur ma valorisation (confirmée d’ailleurs par plusieurs membres du forum) qui fait ressortir une très confortable marge de sécurité qui est de quasiment 100 % au cours de cette semaine ! Ce qui me conforte aussi est que les différentes techniques de valorisation (DCF, grahamienne, basée sur le FCF yield, etc.) sont toutes largement positives et convergent vers des valeurs de 32 € à 36 € en étant conservateurs.

(Presque) tout est vert : gestion du FCF, intérêt du dirigeant aligné avec les actionnaires, cash important, porte-feuille brevets en constante augmentation (=ont la possibilité de se défendre), PE très faible (en soi ce n’est pas un argument mais ajouté au reste), dette quasi nulle (!), solvabilité stratosphérique, marge brute à 2 chiffres et en augmentation etc. etc.

J’aurais aimé rentrer plus tôt sur cette valeur bien sûr mais la marge de sécurité reste énorme ainsi que le potentiel de hausse. On en saura sûrement beaucoup plus fin février avec la publication des résultats (et une annonce de dividende ?). Avec toutes les précautions oratoires sur les conseils (rien n’est jamais sûr, un conseil ne peut être adapté qu’à 1 portif donné et à une situation donnée et donc il n’y a que des exceptions…), avec ces précautions donc je suis très confiant sur Picanol (et notamment pour qqun qui serait peu investi en small caps et/ou Benelux).

Quelle coïncidence : + 11.3 % aujourd’hui sur Picanol en début d’après-midi !

Et des "rumeurs" (qui valent ce qu’elles valent bien évidemment) sur les forums boursiers sur les résultats (très positifs) de la semaine prochaine. On verra bien mais le 11 % en une journée, c’est tjs ça de pris

Pour ce mois il n’y aura pas de reporting précis (PRU par ligne, répartition, etc.) pcq je consacre mon temps à automatiser entièrement mon reporting (google spreadsheet, script, pivot table et graph). Il pourra alors redevenir mensuel. D’autant que je veux sortir des % de perf avec frais, sans frais, avec dividendes, etc. pour pouvoir réellement me comparer aux indices sans prendre 1h à chaque fois (comme aujourd’hui par exemple…). Je veux aussi automatiser les gains de mon porte-feuille bis virtuel qui est constitué des valeurs avec lesquelles j’ai systématiquement hésité (Xeikon au lieu de Picanol, Mersen au lieu de Jacquet Metal, Dell au lieu d’Intel etc.).

Fin janvier, découvrant que j’avais fait du +6.5 % sur tout le portif et un bon +7 % sur le portif small caps Europe, un petit diablotin roulait alors des mécaniques dans les circonvolutions de mes neurones : "woah je suis trop fort, je sais choisir les valeurs technos et industriels et je fais mieux que le CAC" avant de découvrir que… j’avais fait moins bien que les indices small caps Europe… le petit diablotin est devenu rouge cramoisi d’humilité et cela m’a appris que les indices sont durs à battre !

Eh bien contrairement aux deux derniers mois, sur les trois derniers mois le portif fait mieux que mon (mes) indice(s) de référence (pondérés, etc.) ! cela s’est notamment joué à la forte augmentation de Villeroy & Boch et au réveil de BESI (mais ce n’est qu’un réveil, très belle small cap avec encore bcp sous le coffre). Évidemment, cela représente une période courte mais je ne suis pas peu fier… (à tort)

Soit donc : portif complet (CTO + PEA et PEE - abondements pour être réaliste dans la comparaison) 11.2 % tous frais compris et 13.3 % avec dividendes (Intel, TOTAL).

En ne considérant que la petite dizaine de small caps Europe de mon portif, ça nous fait du 13.8 % (14.1 % sans frais) sur les trois derniers mois (MSCI Small Cap Euro 11.4 %, moyenne des SICAV Small Cap Europe : 9.2 %) !

Bémol en revanche : mon portefeuille équipe B (ou équipe Z pour les nostalgiques de certaines émissions) fait du +17.1 % sur les 3 derniers mois ! Argh… c’est significativement mieux.

Dans un futur poste, je reviendrai sur les derniers résultats/nouvelles notamment : Oeneo, Jacquet Metal, BESI (très bonne pioche ! et encore très dévalorisée mais la catalyse a commencé) et bien sûr Picanol où il y a beaucoup à dire (bottom line : je reste très optimiste sur Picanol même si c’est la seule de mes small caps à ne pas avoir encore décollé tout en étant ma préférée !)

Bien vu Nikki, nous sommes parfois trop durs avec nous mêmes sur la comparaison avec des indices de smalls mais l’idée maîtresse demeure tout de même : très très dur de battre des indices.

Dans ce post, je vais m’intéresser à ma chère Picanol, qui excepté Yara, est ma plus mauvaise progression depuis 3 mois tout en restant ma boîte préférée (Oeneo étant ma deuxième mais là j’ai déjà une belle augmentation du PRU). En étant qu’à +2.5 % du PRU actuellement (avec pourtant une belle baisse cette semaine de tous les marchés européens), je pourrai aussi me dire que finalement mon "moyennage" à la baisse et ma confiance dans la valeur ont fonctionné puisque je serais à -3 % si je n’avais pas moyenné. Dès lors je pourrais sortir de ma position (finalement c’est toujours un quart de smic de gagné frais compris) mais je suis toujours autant convaincu de la qualité de cette entreprise et de son potentiel certes un peu plus modéré mais toujours dans les "presque doubler".

Alors il faudrait un catalyseur. Le catalyseur le plus classique est la rentrée de plusieurs fonds dans l’actionnariat et une apparition sur les radars. Un autre (qui peut entraîner le précédent d’ailleurs) serait la décision de verser un dividende exceptionnel (ce qui pour une entreprise qui a un cash significatif n’obère en rien le futur), faute de mieux j’ai donc écrit à :
http://www.picanolgroup.com/PICGROUPSIT … S/CONTACT/ et en substance, j’ai écrit (en anglais) et en résumé "l’annonce d’un dividende exceptionnel pourrait servir de catalyseur à votre action très largement sous-valorisée. Votre trésorerie vous le permettrait et de nombreux employés détenant des actions seraient encore plus motivés, votre capital augmenterait, etc. etc. tot ziens, dank u wel"(soit 40 % des mes connaissances en flamand usée d’un coup )

J’ai reçu une réponse (c’est déjà ça) mais bien entendu lapidaire et sans doute la réponse-type pas d’illusions :
"Thanks for your e-mail. We will discuss the matter with our Board of Directors, the dividend topic is important"
Si vous êtes actionnaire de Picanol, ça ne coûte rien d’essayer…

Sinon revenons sur les résultats dans une année pourtant difficile économiquement : le CA est quasi stable avec une baisse de 1.1 % (461 M€) mais la marge brute a encore augmenté (elle est à 22.3 % soit 3 années consécutives de hausse !). Le résultat net a baissé de 9 % mais représente encore 12 % de rendement par rapport au CA. Toutes les dettes long terme sont en baisse ou stable (on parle de 2 % de dette bilantaire). Le nombre d’actions est toujours stable. Et tout ça avec un agrandissement et une modernisation de l’usine d’Ypres donc un capex bien utilisé préparant l’avenir. Cerise sur le gâteau, le carnet de commandes est plein pour le premier semestre 2013.

Ma conclusion : je suis toujours très long sur Picanol, valeur que je conseille à nouveau. J’ai repris les calculs en fonction des nouveaux résultats et ma valorisation a un peu baissé, elle est maintenant autour de 31 € (versus 34 € en moyenne) ce qui représente une augmentation potentielle d’environ 64 %.

Vous avez tout à fait raison pvbe et nous sommes sur la même longueur d’onde sur Picanol mais… il faut bien qu’un catalyseur arrive.

Parce que cela fait maintenant 6 mois que l’action végète alors que toutes ses semblables (je veux dire par là les micro/small caps rentables européennes) ont connu un début d’année en fanfare (dont de nombreuses que j’ai en portefeuille ou qui étaient dans ma watchlist). Pour Picanol, c’est d’autant plus étonnant qu’elle n’a quasiment aucun défaut ! Elle est toujours à seulement 6 fois ses bénéfs alors que l’entreprise n’a pas de dettes, alors qu’elle a un FCF yield à deux chiffres, alors que sa marge brute augmente encore tout en étant au-dessus des 20 % etc. C’est comme si elle avait été oubliée. Dans les small caps de machines-outils, on trouve plein de comparables à… 12 fois les revenus soit le double ! Et qui ont souvent qqs défauts que Picanol n’a pas.

Alors oui je connais la réponse, il faut être patient et ce n’est pas une science exacte. Mais quand on voit qu’à peu près tout ce qui était correct en micro caps rentables européennes a flambé de 20 % dernièrement, c’est particulièrement étonnant. Dès lors, je voulais avoir une approche proactive, même si aucun doute, une approche vaine puisque c’est Mr. Market qui décidera selon son bon vouloir quand, enfin, valoriser correctement (même pas de façon folle) cette très belle entreprise aux portefeuilles brevets, clients, et cash bien remplis…

Je me demande parfois si le seul critère que regardent les gérants n’est pas uniquement le low/high 52 weeks parce que des micro caps déjà bien valorisées (mais à leur minimum ou moyenne des 52 semaines) ont connu un boost de début d’année. En oubliant de voir que Picanol a toujours des ratio de valorisation extrêmement bas même si elle a connu une augmentation (un peu comme, exemple de Sergio, on n’aurait pas voulu prendre du Apple à 150 $ en 2009 avec comme seule et unique rengaine/argument que l’action avait déjà pris +50 %…).

Si cette dernière hypothèse s’avère vrai, cela signifie que la poussée tant attendue en prenant en compte les excellents fondamentaux de Picanol aurait lieu fin du printemps début de l’été, parce qu’alors à 18.x € on se situerait plutôt en milieu du low/high 52 week…

Mieux vaut un petit post que pas de post donc je voulais faire un point sur les entreprises entrées récemment dans ma watchlist (mais sans explications) :

Coach Inc, DIC Asset, Alstria, Quest Diagnostics, Simona AG, Mersen (revenu suite à la glissade magistrale du titre), CYS et un beau raté Zumiez. Après avoir fait un travail de valorisation et vérifié sur place (lors d’une mission en Californie) la tête qu’avaient les magasins Zumiez, je l’avais mis en haut de ma watchlist… les problèmes de liquidité étant ce qu’ils sont, ma trésorerie s’est remplie après des résultats en fanfare et une augmentation hebdomadaire trop forte pour moi.

Bonjour,
tout d’abord bravo pour le travail de reporting et d’analyse que vous faites, et qu’en plus vous partagez. Bien qu’étant également très contrariant, je constate que nous avons très peu de titres en commun, et que nos watchlist se croisent rarement. Comme quoi, on peut contrariant de contrariant…
Cependant, je réagis à la lecture de votre intérêt pour Mersen. Tout comme vous, je considère que Mersen est une entreprise intéressante (mais il ne faut pas s’emballer, tout-de-même) avec son positionnement de leader mondial. Son bilan est sain, et elle verse un dividende. Que demande de plus ? Juste que le cours monte, pardi ! Je me souviens avoir vendu une partie de ma position à 52€ (de mémoire) avant le krach de 2007. Je regrette de ne pas avoir tout vendu car depuis, les rares jours où le cours ne baisse pas, il stagne. Je suis donc surpris de voir quelqu’un s’intéresser à ce titre. Pouvez-vous m’éclairer sur les raisons de votre choix ?

Alors qqs explications supplémentaires pour le tableau. Jai tenté de prendre les paramètres que je considérais comme les plus essentiels quantifiant la possibilité que les prix augmentent encore (ou baissent). Pour tous ces paramètres, plus le chiffre est bas, mieux c’est. La somme représente une certaine pondération égalisant, plus ou moins, les paramètres avec un peu plus pour le ratio Residential debt to GDP.

Il s’agit de la somme des emprunts immobiliers de tous types rapportée au PNB. Le 2ème paramètre le plus important pour moi est l’affordability qui est le nombre d’années moyenne de salaires pour se payer un appartement moyen (là encore plus c’est faible, plus le potentiel d’augmentation des prix de l’immobilier est probable). Comme vous pouvez le constater la somme pondérée de la France est (vraiment) haute, une preuve de plus du gros potentiel de baisse de l’immobilier en France. Même si ma pondération est perfectible et les critères (déjà nombreux) que j’ai choisis aussi, quasiment le double de "surcote" par rapport à la richesse du pays que l’Allemagne… quand même c’est impressionnant !

Je suis donc rentré sur DIC Asset AG ce matin avec une petite ligne. Cette foncière répond à mes critères : elle est (fortement) décotée et dans un pays décoté (l’Allemagne et le nord de l’Allemagne) tout en ayant un LTV dans la moyenne.

Évidemment, il y a des raisons à sa décote : petite et jeune (donc n’ayant pas fait ses preuves). J’ai plutôt bien fait mes devoirs sur cette ligne (lecture de rapport, regardé tous les emplacements d’immeubles, nature des emprunts) et si j’avais eu plus de liquidités, j’aurais pris une ligne plus conséquente.

http://markets.ft.com/research/Markets/ … ?s=COH:NYQ

Bonjour,

PoliticalAnimal a écrit :

Malgré tout et après réflexion je me suis rendu compte que je n’étais absolument pas prêt pour acheter des minières de pierres précieuses ou semi-précieuses (diamants ou non-diamants ).

J’investis de moins en moins dans les minières. Trop dépendantes d’un marché qu’on ne maîtrise pas du tout.

PoliticalAnimal a écrit :

Je crois que c’est plutôt moi qui ne suis pas encore prêt avec ce genre d’investissement, je n’arrive pas à me rassurer sur la marge de sécurité uniquement quand je vois un business pas rentable (ou très très peu).

C’est en effet très difficile, et il faut avoir un portefeuille bien diversifié. Une étude approfondie comme vous le faites permet cependant d’éviter les gros gadins.
Comme c’est plutôt ma tasse de thé, j’ai jeté un oeil sur Balda cet après-midi. Le titre décote encore sur ses actifs nets tangibles, mais plus assez à mon sens. Il est donc trop tard, après la hausse de 30% du titre. Mais pour la beauté du geste, j’essaie de me replacer il y a trois mois, juste après la chute du titre. A cet instant, la décote sur la VANT est de 30%, ce qui pour moi est le minimum requis. L’entreprise est encore bénéficiaire et l’endettement est quasiment nul. Tous les signaux semblent au vert. Mais il y a un détail que je n’ai vraiment pas apprécié : la double distribution de dividende. En bref, au lieu de racheter ses titres, l’entreprise distribue une grosse partie du fruit de la vente de sa filiale chinoise. C’est très surprenant. Au pire, j’aurais compris qu’elle gardât sa trésorerie pour financer sa future acquisition et conserver son faible endettement.
Conclusion : je n’en aurais pas acheté. Et je serais passé à côté d’une hausse de 30% en trois mois…

PoliticalAnimal a écrit :

Bon en attendant je vais me chercher tout bêtement une valeur défensive “décotées mais rentables” puisque je n’ai pas encore les cojones pour les pures daubasses…

Mmmh. Nous voilà avec un beau biais psychologique… Pourquoi tenez-vous absolument à acheter ? Et ce type de valeur défensive de surcroît ? Ne pensez-vous pas que si les cours sont trop hauts, il vaut mieux attendre ?