Portefeuille d'actions de Louis Pirson

Connaissez-vous le Visa Spending Momentum Index (SMI) ?

Sur base des données récoltées lors des transactions par carte Visa, il mesure l’ampleur de la variation d’une année sur l’autre des dépenses de consommation,  y compris la part des consommateurs dont les dépenses ont augmenté, par rapport à ceux dont les dépenses ont été stables ou ont diminué.   

En dessous de 100, il anticiperait un ralentissement économique et, à contrario, au-dessus de 100, une accélération de l’économie.

Je le pose ici à titre d’information parce que l’historique me semble un peu court pour juger de sa fiabilité.

En réalité, j’ai la conviction que, même sans les blocages liées à l’épidémie de covid, nous aurions connu une récession courant 2020 (et, par la même, peut-être évité celle que j’anticipe pour les mois à venir).

En témoigne l’inversion de la courbe des taux et le PMI manufacturier sous 50 bien avant la mise à l’arrêt forcée des activités économiques et sociales.

La "récession" du covid a,  de mon point de vue, caché une "vraie" récession plus qu’elle n’en a créé une.

En complément, peut-être trouverez-vous cette information intéressante, Louis.

Bill Ackman se couvre contre des taux à 30 ans US à 5,5% ou + :

Lettre aux investisseurs Pershing Square août 2023 a écrit :

Investors have become so accustomed to low long-term rates for many years that 4.3% seems like a high long-term rate for many fixed income investors. We do not believe that current levels of long-term Treasury rates are high considered in a longer-term historical context, and when one does the math on what long-term rates must be for investors to earn an adequate long-term, risk-free return in excess of inflation.

If inflation declines and stabilizes at 3%, above the Fed’s target of 2%, 30-year Treasury yields could reach or exceed 5.5%. We generate our 5.5% estimate of long-term rates by adding: (1) the estimated long-term inflation rate of 3%, (2) the equilibrium real short-term interest rate of 0.5%, and (3) the historical 2.0% average term premium for long-term rates relative to short rates, (3.0% plus 0.5% plus 2.0% = 5.5%).

Furthermore, we expect the supply-demand outlook for long-term bonds to deteriorate in the coming months as the supply of longer-term Treasurys grows, with $1.9 trillion of new issuances during the second half of this year contemporaneous with the Federal Reserve reducing its Treasury holdings through quantitative tightening. A number of the largest foreign holders of U.S. Treasurys including Japan, China, Saudi Arabia, and other nations have or will likely be reducing their holdings of U.S. Treasurys as rates rise in Japan, the US-China decoupling continues, and other nations seek to moderate their U.S. dollar exposures.

Source : https://assets.pershingsquareholdings.c … pdf#page=7

InvestisseurHeureux, le 31/08/2023 a écrit :

En complément, peut-être trouverez-vous cette information intéressante, Louis.

Bill Ackman se couvre contre des taux à 30 ans US à 5,5% ou + :

J’aime bien Bill Ackman (dans le cas contraire, Pershing Square ne représenterait pas la 2 position de mon portefeuille d’actions) mais  je ne suis que partiellement d’accord avec lui.

Je suis d’accord sur le fait :

1. que les 4,2 % de rendement actuel sur les US Treasory à 10 ans sont plutôt sous le rendement habituel quand on prend un historique d’une soixantaine d’années (5,82 % en moyenne depuis 1962)

2. que l’inflation sur le long terme (disons les 10 prochaines années) se situera sans doute à un niveau supérieur aux 2 % voulu par les banques centrales

Par contre, je pense que je diverge par le fait que, depuis plus d’un an à présent, j’anticipe une récession relativement lourde aux USA (pas une récession "flash" comme en 2020 ou une récession "light" comme en 1990).  Et dans ces cas de figures, à chaque fois, les taux obligataires ont baissé (et, mécaniquement, le cours des obligations s’est appréciés) à une seule exception près en 1974. 

Mais cette année mise à part, à chaque fois, l’investisseur en obligation s’en est plutôt bien sorti y compris dans un environnement inflationniste comme lors des 3 autres récessions des années 1970-1982 comme le montre le graphique ci-dessous. 

En résumé, entre le moment d’entrée en récession et le moment de sortie, les obligations souveraines US à 10 ans ont fait :

+ 7% en 1970
- 8 % en 1974
+15 % en 1980
+31 % en 1982
+9 % en 1991
+15 % en 2001
+40 % en 2008
+46 % en 2020



@ ours : oui, le marché de l’emploi montre clairement des signes de refroidissement (ralentissement ?) …  L’inflation à court terme ne me semble plus un problème sauf choc énergétique toujours difficile à anticiper à moins de se trouver dans les cervaux de nos dirigeants et de ceux des pays producteurs.

Si j’ai la conviction que nous allons connaître une récession dans les mois qui viennent, j’ai toujours un petit doute : cette récession sera-t-elle déflationniste (comme en 2008-2009) ou inflationniste (stagflation des années 70) ?  Si pendant plusieurs mois, j’ai eu la conviction que cette (éventuelle) récession sera désinflationniste, voire déflationniste, depuis la mi-août, j’ai plus de doute sur le sujet en raison de la hausse continue des prix du pétrole.

Après un rebond au mois d’août, Truflation semble indiquer une stabilisation de son indice des prix.



Quelques indices pour tenter de déterminer l’orientation future de l’inflation …

1. Le logement

Comme je l’ai signalé à plusieurs reprises, les prix du logement repris dans le CPI américain sont en retard par rapport aux données du terrain. 

Le prix des maisons, matérialisé ici par l’indice Case Shiller, est en variation légèrement négative en year to year …



Par contre, les données sur les prix des loyers (issues de sources non officielle, en principe plus actualisées que les données du CPI) nous montrent que les baisses se poursuivent.

Tant "l’Appartment list" …



que le "Zillow Index" nous indiquent une diminution ininterrompue du taux de croissance des loyers. (et même, pour l’Appartment list, une diminution du prix des loyers !)



Au niveau de la composante logement du CPI, on peut continuer à envisager une poursuite de la désinflation.  Ce serait même plutôt "récessionniste" de mon point de vue.

2. Les salaires

Depuis le pic post covid, leur taux de croissance est en diminution … mais attention, il s’établit en year to year à 4,23 %, soit un taux supérieur au dernier CPI publié (3,2 %).  Sans doute un effet retard puisque les salaires n’ont pas immédiatement suivi la courbe de l’inflation mais ça reste un point à surveiller … notamment en terme de rentabilité des entreprises dont la plupart ont immédiatement répecuté la hausse des prix de vente mais n’ont pas subi une hausse des coûts salariaux dans les mêmes proportions.



3. Le pétrole

Depuis mon dernier pointage, la hausse se poursuit …



alors que les stocks diminuent toujours



Quant à la réserve stratégique, elle est sur un plus bas.  Ca me rappelle la diminution du TGA qui avait annihiler en partie le tightening de la Fed.  Ici, l’Etat aurait aussi voulu "nier" la réalité et empêcher la hausse des prix du baril.  Cela semble avoir fonctionné pendant un moment …



4. Les autres commodities

Malgré le redémarrage au ralenti de la Chine, le CRB semble avoir atteint un plus bas début juillet.



Par contre, les prix du blé sont toujours en baisse.



5. Les ventes au détail

Après le dégonflement post covid et malgré le coût exhorbitant du crédit, les ventes au détail semblent repartir à la hausse



En résumé, il m’est difficile d’anticiper, aujourd’hui, le sens de l’inflation.  Les éléments propres aux USA semblent indiquer une belle tendance désinflationniste … mais les éléments extérieurs (prix du pétrole et des matières premières) pourraient remettre en cause cette dynamique. 

Aujourd’hui, entre récession et stagflation, mon coeur balance.

Dernière modification par Louis Pirson (08/09/2023 14h52)

Ces indicateurs avanc"s sont alarmants surtout le taux de faillite et de défaut sur CB. On a l’impression d’être sur le Titanic et l’orchestre joue toujours.
La bourse est sur son petit nuage, je me demande bien qu’est ce qui va déclencher le retournement du moral des investisseurs?… Une FED qui annonce une baisse de taux ? Quelques baisses de prévisions lors des résultats du T3 dans 1 mois ? Une chute des taux souverains ? Une hausse du gold ?… On devrait être fixé d’ici 1 à 2 mois max à mon avis.

Après le dégonflement de la bulle internet il a fallu près de 15 ans au Nasdaq pour retrouver son prix d’avant crise, tous les tableaux sont au rouge et les taux ne sont pas près de descendre, reste à voir quel sera le prochain catalyseur à la baisse?

Belle prise de position sur les bonds d’états j’en ai également pris mais dans une moindre mesure, j’espère juste que la Belgique ne révisera pas sa fiscalité à 30% contre 15% promis initialement.

Bonjour Louis Pirson.

C’est toujours précis et plein d’intérêt.

On voit bien que si, lorsque l’on considère les profits anticipés, le PER du S&P semble dans sa moyenne, on ne peut pas se fier à ce seul fait.

Vous avez vendu voici peu tous vos holdings belges. Pourquoi exactement ? Alors que vous conservez des positions dans des holdings suédois (Investor) et norvégien (Aker) ?

Tout simplement. Je comprends.

C’est peut-être une question bête, mais vous avez tout de même des réserves de cash. Pourquoi ne pas mettre une petite partie de celui-ci dans une SICAV ou un ETF monétaire ? Avec l’€STR qui va bientôt passer à 3,90, cela commence à être intéressant (surtout si vous avez quelques moins-values fiscales à faire valoir), non ?

Quelques graphiques et synthèse sur les marchés

L’indicateur avancé du conference board annonce une récession pour le 17e mois d’affilée (record depuis les 24 mois de 2008)



Le niveau des taux de la Fed sont entrés en zone restrictives, une situation plus vue depuis 2008-2009 et qui crée "un nouveau paradigme" pour de nombreux investisseurs.



Quand la capitalisation boursière est concentrée sur quelques sociétés, ça ne s’est pas très bien passé historiquement.



Récapitulons …

1. Nous voyons la quantité de liquidités disponibles diminuer drastiquement
2. Un marché de l’emploi qui commence à se dégrader
3. L’inflation  US semble sous contrôle
4. Faillites et défauts sur cartes de crédit à des niveaux records, courbe des taux qui se retourne à la hausse
5. Un marché US plutôt cher et des anticipations de bénéfices trop (de mon point de vue) optimistes
6. Quelques évènements macro dont les investisseurs ne semblent pas tenir compte : grève dans le secteur automobile américain, shutdown du gouvernement américain ce 01/10, guerre en Ukraine, démondialisation, rapprochement entre les Brics, , …