Portefeuille d'actions de Menethil

Bonjour Menethil,

Je vais me faire une fois de plus votre contradicteur (modestement !) puisque je sais que vous appréciez être challengé dans vos positions.

Je suis étonné de votre allègement aussi tôt sur Esso. Dans votre post 78 vous parliez d’un objectif de vente entre 100 et 130 euros, et en mai avec une action qui était à un cours plus haut qu’aujourd’hui votre analyse était encore très positive :

Menethil a écrit :

Esso est l’anomalie la plus incroyable que je connaisse encore maintenant car même après son rallye actuel de +300%, elle a toujours un PER de 2 en incluant les effets stocks et un PER de 4 sans les inclure sur la base des résultats de 2021, qui n’intègre pas le quadruplement de la marge observé en 2022 et le fait que le marché du raffinage a totalement changé avec la suppression progressive des importations russes. C’est de la folie de voir ça de mes yeux. Je n’avais vu de tels cas de figures que dans les livres de Graham ou Lynch en me disant que ça ne se produirait jamais de mon vivant et que ça n’était possible à l’époque par manque d’informatique, limitant l’accès à la donnée. Mais non, la donnée est là, tout le monde a accès à l’info en 3 clics et ça se produit quand même, c’est dingue !

Y-a-t-il des éléments intrinsèques à la valeur qui ont pour vous changé, ou votre allègement est-il lié uniquement aux meilleures opportunités à vos yeux sur le reste du marché ?
Ne faudrait-il pas vous faire plus confiance et appliquer encore un peu le concept "let the winners ride" ?
Ou alors vous avez tenté de faire le shill ?…

Petit bilan de mi juin:




Le portefeuille s’est fait sévèrement rattrapé par la chute des marchés de ces derniers jours, passant d’une position positive en YTD à une position négative de -7,34%.

Je devance toujours mes comparateurs CW8 et CAC40GR de 8,84% et 7,55% respectivement en YTD. Depuis le lancement du portefeuille en fin 2019, je suis toujours à +20,97%.

La chute sans fin des cryptos est un marqueur fort de la fin de la période d’irrationalité dans laquelle nous étions. Les croyants de ces actifs spéculatifs les ont affublé de multiples qualificatifs: rempart contre l’inflation, nouvel or numérique, … Un à un, ces qualificatifs se relèvent être usurpés. La valorisation des cryptos est passée de plus de 3000 milliards à moins de 1000 milliards aujourd’hui, avec de nombreuses pyramides de ponzi qui sont révélées ici et là. Par contre, quel est le risque de voir apparaitre des défaillances de l’économie réelle à cause de la chute de ces actifs ? Est-ce qu’un remake de 2008 est possible si un Coinbase, Binance ou équivalent fait faillite ? Je vous avoue que je n’en sais rien, mais les milliards de milliards qui ont été posés sur ces actifs viennent bien de quelque part.

Concernant mon portefeuille, je suis satisfait d’avoir pris mes bénéfices sur toute ma ligne Total et la moitié de ma ligne Esso la semaine passée, ces deux positions ayant lourdement chutées cette semaine. Si je reste positif sur les raffineurs compte tenu de la conjoncture énergétique pénurique jusqu’à la fin de l’année, je pense que les autres valeurs cycliques vont commencer / continuer à souffrir, tant la fin du cycle semble proche.

Cette semaine, j’ai également vendu ma position sur Medifast en MV de 13%. Je n’aime pas faire cela car les indicateurs de la société sont beaux: belle croissance et faible valorisation. Mais j’ai des doutes sur le fait que des américaines et américains vont continuer à payer des milliers de dollars par an pour recevoir des produits diététiques alors que les mensualités des loyers et remboursement de crédit indexés sur l’inflation explosent …

Enfin, j’ai vendu la moitié de ma ligne Atos cette semaine. C’est une belle erreur de gestion de ma part d’être investi depuis 16 mois sur cette catastrophe ambulante. Je ne pensais pas possible d’avoir de tels problèmes de gouvernance dans une société avec un CA de 11 milliards. J’en suis à -65% de MV sur cette ligne. Avons-nous touché le fond ? Je n’en sais rien, mais je crois toujours aux actifs de la société et le split promis l’année prochaine entre les activités historiques et activités de croissance me permettra-t-il de retrouver ma mise ? Je ne pense pas, mais je veux suivre le dossier jusqu’au bout, pour bien apprendre de mon erreur et ne plus jamais reproduire cela.

Avec les liquidités, j’ai procédé à quelques achats dans une optique croissance. Comme je l’ai présenté souvent ici, je n’ai pas voulu acheter des valeurs de croissance en 2021 car les valorisations étaient incohérentes. La baisse des marchés me permet enfin d’obtenir ces sociétés et de les mettre en portefeuille pour les décennies à venir.

- Adobe: Ouverture d’une microligne (2 titres) pour initier une position qui va avoir vocation à grossir dans le temps. Je ne présente pas Adobe et ses produits phares. La valeur perd 50% depuis les plus hauts, mais ça peut encore en perdre 50%. Je renforcerai au fil de l’eau pour avoir une ligne équivalente à mes autres lignes.

- Don’t Nod: J’avais vendu Don’t Nod en 2021 vers 16 euros et je reviens dessus à 11 euros. C’est une belle valeur du JV en pleine croissance, avec un pipeline de titres importants pour les années à venir, qui plus est en auto-édition alors que la société était habituée à des développements pour des tiers. La société vient d’ailleurs de changer son identité visuelle, présentant au passage les univers des jeux en développement. On a une belle trésorerie de 37M€ pour une valorisation de 83M€, une consommation de cash maitrisée et une petit aspect spéculatif: Tencent est le second actionnaire du groupe (22,2%) tandis que l’actionnaire majoritaire a 74 ans (33,7%). 

- Equasens: Anciennement Pharmagest. La société est revenue à une valorisation plus en phase avec son potentiel. Ce que j’aime depuis longtemps dans ce groupe, c’est sa particularité: Les clients d’Equasens sont, pour partie, les propriétaires. Equasens comme vous le savez, est spécialisée dans l’édition et de l’intégration de progiciels destinés aux pharmacies, aux hôpitaux, aux établissements de santé, aux laboratoires, aux maisons de retraite et aux professionnels de la santé. Et l’actionnaire principal, la coopérative Welcoop, n’est autre qu’une coopérative de plus de 4000 pharmaciens, certainement clients de ces mêmes solutions … Une telle sécurité en bourse se paye forcément un peu plus cher qu’un éditeur de logiciels lambda, et je suis heureux d’avoir enfin ma ligne. La société présente une trésorerie nette positive, un rendement de 1,64% et un FCF/EV yield de 3,77%.

- Kering: Même chose, pas vraiment besoin de la présenter. Elle devient abordable: Rendement de 2,78%, FCF/EV yield de 5,75% et un ratio EV/EBITDA de 8 pour 2022 alors que la moyenne à 10 ans est de 12.

- SES Imagotag: Une belle société que j’observe depuis longtemps. Elle a développé la plateforme VUSION afin d’aider les commerçants à transformer leurs magasins physiques en de véritables actifs digitaux, fortement automatisés, pilotés par la donnée, et connectés en temps réel aux marques et aux consommateurs. La société a annoncé des partenariats importants dont un avec Walmart. C’est une magnifique société de croissance et je suis content d’avoir pu ouvrir une ligne. Le PEG pour les années à venir est largement inférieur à 0,5 …

Et aussi à des renforcements pour Guerbet, Paypal, Kaufman and Broad et Euronext.

Intéressant, merci Zeb !

Sur ce point particulier j’avoue avoir une lecture personnelle de la situation --> Je suis en cours de construction d’une maison, qui a été chiffrée en RT2012 puis en RE2020 suite à un décalage du dépôt du permis. L’augmentation a été d’environ 2,5% entre ces deux chiffrages, évolution acceptable sachant que cela intègre l’inflation des matériaux sur cette même période de temps (6 mois). 

Pour mon constructeur (attention, totalement empirique), les constructions récentes sous RT2012 étaient assez proches des niveaux attendus pour la RE2020 donc il ne s’attendait pas à perdre du travail à cause de cela.

Je me permets une question. Votre philosophie d’investissement est plaisante à suivre, je la rejoins en grande partie, mais comment comptez-vous profiter d’une baisse que vous appelez de vos vœux en étant déjà investi à quasi 100% ? Vous savez déjà ce que vous vendrez et ce que vous renforcerez ?

C’est beaucoup plus clair. Ceci dit si vous avez déjà des fonds propres prêts à être investis c’est qu’en réalité vous n’êtes pas 100% investi justement. Même s’ils ne sont pas encore virés sur votre compte titres ça reste une vue de l’esprit.

Je me permets néanmoins une critique que j’espère constructive pour susciter le débat. Je lis régulièrement sur ce forum le propos suivant :

Menethil a écrit :

Il y a aussi de multiples exemples de rentabilité avec ou sans les X meilleurs jours, comme ci-dessous

Sans doute est-ce vrai qu’il est difficile de timer le marché, mais cet argument est très fallacieux pour ne pas dire grotesque.

Quand on time le marché on rate les meilleurs jours mais possiblement aussi les moins bons (après tout c’est pour éviter les baisses qu’on time le marché alors c’est très incohérent de les garder dans votre graphique) ! Et ça change tout ! Refaites les calculs, le résultat va vous surprendre. Je pourrais vous sortir exactement le même graphique mais en y enlevant que les "n" moins bons jours, et le même argument que le vôtre me permettrait alors de "prouver" qu’il faut absolument timer le marché. Vous voyez que le raisonnement est complètement ***.

La réalité est beaucoup plus nuancée, je suis persuadé que certains investisseurs savent quand augmenter la part de cash voire même se couvrir à bon escient.

Dernière modification par Evariste (02/07/2022 20h04)

Je ne vous dis pas de timer le marché, je dis que cet argument habituel pour le prouver n’a absolument aucun sens, le même argument démontrerait facilement le contraire.

Ce n’est pas parce que la démonstration est fausse que le résultat est faux (encore une erreur de logique), mais je tiens à dénoncer cette démonstration qu’on voit resurgir régulièrement et qui n’apporte en réalité aucun argument convainquant.

Quant à ce qu’il se passe si on enlève les 30 moins bons jours par exemple, je vous laisse justement faire le calcul dans une feuille excel, la différence est justement énorme ce qui n’a rien de surprenant, y’a plus de jours en positifs que négatifs mais les pires jours ne sont pas moins pires que les meilleurs jours ne sont bons. Donc si on les enlève on obtient un résultat aussi incroyable (mais dans l’autre sens) que si on enlève les 30 meilleurs jours. D’où l’absurdité du raisonnement. Mais si vous ne me croyez pas libre à vous de vérifier, c’est parfaitement mesurable avec les données historiques comme dans le graphique de Menethil.

Menethil a écrit :

Loin de moi l’idée de leur jeter la pierre, ce travail de prévision revient à prédire l’imprévisible. C’est juste, pour moi, une énième piqure de rappel de ne se fier à l’avis de ces gens, ni même perdre du temps à les lire ou les écouter. Il y a quelques mois, j’étais encore accro à toutes les émissions possibles de bourse, avec de nombreux intervenants / économistes / analystes. J’avais l’impression que je pouvais trouver un matériau utile à ma réflexion dans ces émissions. J’ai dégoupillé il y a deux mois quand j’ai entendu Emmanuel Lechypre dans C’est votre Argent ne pas savoir ce qu’était une action croissance ou une action value alors qu’il passe à minima une heure par jour sur BFM BUSINESS à nous donner ses analyses économiques.

Totalement d’accord avec vous. Un éditorialiste économique qui ne sait pas ce qu’est une action de croissance et une action value, ça la fout mal, qui plus est en direct à la TV. Hier encore dans cette émission Eric Lewin se trompait sur le P/E de Dassault Systèmes (25x au lieu de 35x), et personne pour le reprendre. Au fait on n’a plus revu Mme Llabouz depuis des lustres, il est vrai que l’action Bico (Cellink) qu’elle recommandait à chaque émission a perdu 85% de sa valeur en un an.
Que dire encore de ce cher Patrick Artus, qui voyait un CAC à 8000 points le 10 février dernier pour nous annoncer à peine quatre mois plus tard que le Bear Market durerait 2 ans !
Bon, même les meilleurs peuvent se tromper, mais comme vous je me lasse de plus en plus des interventions de ces "experts".

L1vestisseur,

J’apprécie vos interventions car elles ont le mérite d’être contrariantes avec mes idées ou de mettre en lumière des sociétés de croissance que je ne connais pas. Cependant votre message du jour m’avait déçu car il était un peu médisant: soit on connait la finance et on est sur Tesla, soit on n’y comprend rien et on n’y est pas.

Nous sommes tous ici pour le même objectif: échanger des éléments pour protéger notre épargne gagnée par notre travail et la faire fructifier.

Concernant Tesla, je suis totalement en dehors de ma zone de confort car la valorisation de cette société n’a aucun sens pour moi, de la même façon que celle de Nvidia en 2021 n’en avait pas non plus (j’avais d’ailleurs bien échangé avec Selden et Nemesis sur ce point). Mais j’ai bien lu vos arguments et ceux des autres intervenants; puissiez vous avoir raison pour votre propre bien.

Pour moi le secteur automobile est cyclique et aussi disruptif qu’il soit, Tesla rentrera dans le rang des valorisations du secteur d’ici la prochaine crise économique. Placer mon épargne aujourd’hui dans ce titre valorisé à 1000 milliards de dollars me semble dangereux, donc je ne le fais pas.

Mais ça n’est pas parce que je ne le fais pas que je suis un anti-tesla ou que je ne sais pas lire les anticipations de FCF. Je sais bien que le monde est à la confrontation en ce moment, et notre forum en a largement eu sa dose avec des débats stériles, mais si on pouvait limiter cela au maximum, j’en serais heureux :p

Bonsoir à tous,

Je me permets ce message pour une rapide mis à jour du portefeuille. En résumé: je ne comprends plus rien au marché donc je me tiens à l’écart.

Plus le temps passe et moins j’ai le courage et/ou l’envie d’expliquer des comportements de marché erratiques. Il y a 12 mois j’hallucinais qu’on puisse acheter NVIDIA à plus de 300 dollars (valo de l’époque proche de 1000 milliards !) et maintenant une petite désillusion fait qu’un titre se prend un -25% en journalier ! C’est vraiment le profil bipolaire du "Mr Market" décrit par Graham…




Le portefeuille perd 11% depuis le début de l’année, soit un peu plus que le CW8 (-9,5%) et à peu prés pareil que le CAC40GR (-11,8%). Les indices perdent tous plus, avec le CAC40 à -16%, le S&P 500 à -19,4% et le Stoxx Europe à -16%.

Les amortisseurs à la baisse qui ont bien fonctionné sur le début d’année sont en perte totale de vitesse en ce moment et notamment mon secteur du raffinage. Ce secteur nous donne des résultats incroyables ainsi qu’une belle visibilité à MT avec l’arrêt de l’importation des produits raffinés russes en fin d’année mais pour autant, la baisse est continue et sans rebond depuis début août. Comment comprendre la baisse actuelle d’Esso, qui a un PER 2022 estimé à 0.5 ? Une valo correspondant à 1/4 des capitaux propres ? Personnellement je ne la comprends pas mais ça n’est pas grave, je patiente avec mon faible PRU.

Si je ne touche plus au marché en ce moment, j’ai quand même procédé à une petite rotation début août en voyant la situation se tendre sur l’énergie et notamment de l’électricité.

J’ai vendu:
- STEF: j’en suis désolé mais j’ai bien fais vu la baisse qui a suivi, la société est très énergivore et l’Europe donne pour le moment 0 visibilité sur le sujet. Je reviens dessus dés que possible.

- ATOS: L’interview donné par le président durant l’été m’a fait vendre. La société est totalement à la dérive et son management me semble dépassé, totalement. Atos est une énorme erreur pour moi, j’ai perdu beaucoup sur cette société. J’ai également beaucoup appris, et notamment sur l’importance d’avoir un management de qualité des sociétés dans lesquelles j’investi.

- BOA CONCEPT:. La flambée de l’énergie va focaliser les investissements des entreprises sur l’énergie. Cela peut avoir un impact à MT sur le carnet de commande de la société, en tout cas c’est ce que je pense.

J’ai remplacé par des valeurs exclusivement nordiques. Pourquoi ? Car contrairement à nous, ils sont exportateurs nets des énergies que nous achetons à prix d’or. A la fois les finances publiques et les sociétés de l’énergie en Norvège vont avoir du cash à investir. En conséquence, j’ai investi sur:

- ABL GROUP: Anciennement Aqualisbraemar ASA, cette société offre des services de conseil indépendants en matière d’ajustement, de marine et d’offshore aux secteurs mondiaux des énergies renouvelables, du transport maritime, du pétrole et du gaz et de l’électricité. déjà présenté plusieurs fois par Doubletrouble.

- BOUVET ASA: Bouvet ASA est une société de conseil basée en Norvège. La société fournit des services dans les domaines des technologies de l’information (TI), de la communication numérique et de la gestion d’entreprise. Le secteur public et l’oil & gas représentent plus de 50% de ces clients.

- VOLUE ASA: C’est une entreprise de technologie numérique basée en Norvège. Elle fournit des logiciels et des solutions technologiques pour les marchés de l’énergie, des réseaux électriques et des infrastructures. L’entreprise est organisée en trois secteurs d’activité : Énergie, Réseau électrique et Infrastructure.

Pour conclure, va-t-on vers un plus bas type 2008 ou 2002 ? Si oui, je suis disposé à mobiliser des liquidités pour en profiter.

EDIT pour Patience:

Je vous remercie pour votre message.
Non je vous avoue que je ne les avais pas vu car dans mon screening, j’avais exclu l’Italie. L’instabilité politique du moment n’est pas propice à investir dans ce pays à court terme. Quand je vois le comportement de mes italiennes depuis la démission du premier ministre, c’est peu dire que la situation est instable.

De plus, à première vue, le niveau de dette me parait important pour ces deux sociétés. Je n’ai pas pris le temps d’aller voir la maturité de cette dette mais dans l’environnement actuel, c’est un point noir.

Dernière modification par Menethil (16/09/2022 22h34)

Bonjour Menethil,

Biomerieux, Diasorin, Eurofins … Cela en fait du diagnostic :-)

Simple curiosité, mais est ce que vous anticipez une nouvelle vague covid (ce qui serait bien pratique rapport à l’inflation, soit dit en passant), ou sont ce simplement les fondamentaux de ces businesses qui vous plaisent (vs leurs valos redevenues raisonnables) ?

(n’y voyez aucune malice de ma part, avec Eurofins et Siemens Healthineers en grosses lignes du portif)