CYS Investments : 15-20% d'upside, 11% de rendement sur dividendes

Sans vouloir en rajouter une couche sur le message de Thomas, je partage son avis et même plus précisément je pense que vous vous méprenez assez fortement sur la seconde partie de votre message si vous pensez que les taux 10 ans US vont aller sur un "trend baissier".

Bien sur vous allez observer une détente des taux dans ces prochains jours lié à l’annonce qui vient d’être faite, mais je ne vois pas comment vous pouvez penser que les taux peuvent entrer dans un"trend" (on parle bien de trend, je ne parle pas du rebond temporaire qu’on va voir ces jours ci) baissier en étant déjà sur des niveaux si bas et avec une économie globale qui donne des signes de redémarrage et une économie US qui, bien que soufflant parfois le chaud et le froid, continue à s’améliorer petit à petit.

Ça me parait plus qu’hasardeux de parier la dessus et d’en tirer en plus une conséquence pour un investissement en mortgage REIT à coté. D’autant que CYS ne pourra pas automatiquement tirer profit du léger reflux des taux qui va suivre, mais la je laisse crosby nous en dire davantage la dessus si il a un avis.

Je peux vous sortir d’excellents arguments contraires comme le fait qu’on vit dans un monde tres déflationniste :

Taux d’utilisation des capacité de production qui reste bas
Inflation qui reste faible au regard des brouettes d’usd déversées sur le marche
Chômage qui reste élevé
Vitesse de circulation de la monnaie qui reste faible

Oui mais cela c’était déjà "pricé" par le marché lorsque les taux étaient à 2%, y a donc aucune raison qu’on tombe sous ces niveaux avec ces phénomènes déjà connus, ce qui limite d’emblée le potentiel baissier.

Je pense que ce fil est un fil d’expression libre donc je conçois qu’on peut être plusieurs a discuter, ce qui ne remet bien évidemment pas en cause les qualités d’analyse de crosby, d’autant plus que j’y participe depuis la page 1.

Bien sur, je ne remets pas en cause ce point bien au contraire. Je voulais simplement dire que l’analyse macro sur les taux c’est plutôt dangereux et un peu "au doigt mouillé" pour reprendre l’expression de Thomas, surtout pour en tirer quelque chose à appliquer sur un mortgage REIT derrière. Et qu’en plus quitte à en faire, je pense plutôt l’inverse à moyen terme par rapport à ce que vous disiez (mais la pour le coup, c’est aussi une opinion personnelle qui se discute) …

paul a écrit :

CYS : dividende maintenu à 0.34 usd pour le 3ème trimestre

Bonsoir Paul,
A quelle date doit être détaché ce dividende ?
Merci,

Bonjour,

Thomas a écrit :

Je pense que ce genre de commentaires rapides peut inciter un néophyte à investir et c’est ce qui me fait réagir (en plus du « trend haussier » qui me fait un peu penser à de l’analyse graphique). Ca n’est pas l’idée que je me fais de ce forum.

Moi non plus mais vous avez la gâchette facile d’autant plus que je ne suis pas nouvel inscrit sans points de réputation ni présentation.

Thomas a écrit :

Désolé roudoudou (votre pseudo me fait sourire au moment ou j’ecris ces mots, je crois parler a un enfant)

Ce type de remarque n’est pas l’idée que je me fais de ce forum non plus.

Thomas a écrit :

Mais après tout me direz-vous, si un investisseur achète sur la base de votre feeling et qu’il est erroné ça sera bien fait pour lui…

Tout a fait, je ne suis en effet pas responsable de ce que font les gens après avoir lu mon message et je n’ai jamais incité à acheter.

Thomas a écrit :

Si vous aviez développé dans votre message initial en quoi le discours de la FED du jour vous rend confiant sur l’évolution du cour de CYS, la démarche aurait été différente.

Vous avez raison sur ce point.

ps = je ne suis pas vexé ne vous inquiétez pas.

Cdt,

Thomas a écrit :

Simplement il semble d’après cette file (et de certains portefeuilles) que de nombreux co-forumers ont investis dans cette valeur et qu’un certain nombre y ont perdus quelques plumes.

Le fait est aussi qu’un certain nombre semble avoir vendu quasi sur le plus bas, alors que l’idée était de faire du buy & hold (si on suit le dirigeant sur ses achats, a priori on le suit aussi sur ses ventes et il n’a pas vendu).

Ici la remonté de la FNMA 3,5% suite à la FED hier :

sergio8000 a écrit :

@ IH : quand vous dîtes Buy & Hold par rapport à votre thèse, vous parlez de Buy & Hold pour toujours ou pendant un certain temps ? Là je suis curieux (même si je ne toucherai pas aux mREITs sauf à un quart de la book peut être… et encore, je ne me sens pas assez compétent)

Pour tjs ou très longtemps.

A part une surcote importante sur la book value, je ne vois pas de raison de vendre.

Vendre avec une décote sur la book value me semble ubuesque.

Maintenant je ne m’attendais pas à une aussi grosse volatilité de la book value, spécialement aux 20% de baisse annoncés lors du dernier trimestre.

Mais c’était statistiquement un évènement peu probable.

D’autre part, un trend de hausse des taux est pour moi un faux pb, car l’anticipation du trend est déjà inclus dans le prix des MBS.

C’est une hausse des taux supérieure à l’anticipation qui ferait encore baisser le prix des MBS et ipso facto le prix des mREITs.

Comme le but de l’achat de CYS n’est pas de faire des anticipations de taux, mais de "jouer" la décote, ma thèse initiale est inchangée.

Je peux juste regretter :
1) d’avoir construit cette position en 3 mois au lieu de 6 mois
2) de ne pas avoir vraiment conscience de l’importance du risque taux sur CYS, par rapport à Capstead (qui finalement s’accommode mieux d’un buy & hold avec une faible volatilité)

Mais en même temps les dirigeants de CYS ont acheté leur titre, tandis que ceux de Capstead n’en achètent quasiment jamais.

Merci IH pour la réponse.

Une petite remarque me vient à l’esprit par rapport à ce que vous dîtes (vous en faîtes ce que vous voulez évidemment) :

InvestisseurHeureux a écrit :

D’autre part, un trend de hausse des taux est pour moi un faux pb, car l’anticipation du trend est déjà inclus dans le prix des MBS.

C’est une hausse des taux supérieure à l’anticipation qui ferait encore baisser le prix des MBS et ipso facto le prix des mREITs.

C’est pas un peu prospectif de se dire que le marché price déjà quelque chose et qu’on sait ce qu’il price ? Mon impression est que beaucoup de monde achète / vend comme des moutons sur le marché sans pricer quoi que ce soit… mais, comme je le dis, ce n’est qu’une impression (et peu importe la réalité dans ma démarche en fait) !

Le cabinet d’analystes Keefe, Bruyette & Woods positif sur CYS et estime la décote à 15%.

Bon, ils étaient aussi positifs quand CYS cotait 11…

KBW’s Michael Widner and Sean Tillman a écrit :

With Summers withdrawing his name from consideration for Fed Chairman, the outlook for interest rates looks somewhat less volatile, and in particular the likelihood of rates continuing to move sharply higher appears reduced. This has several implications for mortgage REITs. For a near-term curve flattening trade we would expect CYS Investments (CYS) to benefit the most amongst the group due to its relatively higher duration gap and above-average leverage. Our more conservative top picks include American Capital Agency Corp. (AGNC) and American Capital Mortgage Investment Corp. (MTGE), which likely wouldn’t benefit as much from curve flattening, but hold a generally lower risk profile.

KBW says the primary factor weighing on mortgage REITs has been the negative book value impacts of a steepening yield curve. After a months-long rout, KBW says discounted mREIT valuations and high yields have made mREITs look intriguing lately, but many investor are still spooked by the potential for further rate rises and book value losses. KBW says CYS has maintained a more rate-sensitive portfolio than most of its peers, and estimates the stock to be trading at 85% of book value. For less rate-sensitive names, KBW says AGNC and MTGE have seen the smallest drop in book value in this quarter, estimating they both trade at around 91% of current book value.

Source : KBW Still Positive On mREITs, Likes AGNC, MTGE, CYS - Income Investing - Barrons.com

PS : dividende détaché ce jour sur CYS

A vendredi dernier, j’évaluerais la BV à 9.60, net du paiement de dividende.

il me semble que cela arrive une fois par trimestre à la période du détachement de dividende. (conclusions à tirer)

CYS Insider Transactions | CYS Investments, Inc. Common St Stock - Yahoo! Finance

Nous aurons la book value de fin septembre lors de la conférence du 17/10.

Crosby confirmera ou non mes supposions d’après les chiffres ci-dessous :

Fin juin

- MBS

- Swap 2 ans : 0,52%
- Swap 5 ans : 1,59%
- Libor 3 mois USD : 0,27

Fin septembre

- MBS (attention sur la colonne de gauche c’est la FNMA 4% et non 3,5% donc pas de comparaison possible, il faut utiliser la colonne de droite) :

- Swap 2 ans : 0,47
- Swap 5 ans : 1,57
- Libor 3 mois USD : 0,25

--> le coût de financement est en baisse (libor + swap), on peut espérer un RoE meilleur qu’au T2, donnant un profit de peut-être 0,38 au lieu de 0,37 / action ?
--> la baisse des swaps devrait par contre légèrement pénaliser la valorisation du portefeuille de produits dérivés
--> la légère hausse des MBS devrait profiter à la valorisation du portefeuille de MBS

Au doigt mouillé je verrais bien une book value autour de 9,9-10 incluant le versement du dividende de 0,34.

Pour info - Actuellement

- MBS

- Swap 2 ans : 0,49
- Swap 5 ans : 1,57
- Libor 3 mois USD : 0,24

Par curiosité quel impact selon vous aurait un défaut US sur la dette + dégradation du rating sur CYS.

Si j’ai bien compris la garantie de l’état sur les actifs détenus par CYS est à la base de leur business model. Quid si cette garantie n’est plus en mesure d’etre exerçable ?

C’est un peu comme si votre assureur fait faillite quand vous etes chef d’entreprise ?

N’est ce pas un scénario de type blackswan ?