Portefeuille d'actions de Motus

Pour valoriser SHOS: vous voyez que ca cote sous la book (x0.8) et que ça se négocie à moins de cinq fois le profit pre-tax de 2013.

Si vous croyez en la capacité bénéficaire de SHOS, une valo sans croissance "équitable" donnerait quelque chose du type 1.5x la book et dix/quinze fois le profit pre-tax.

L’option avec croissance, c’est bien davantage… Et quand on voit le nombre de franchisés qui ouvrent des magasins, on comprend que la dite option avec croissance est tout à fait envisageable - même si notre prudence légendaire commande de la compter pour zéro.

Je ne lis pas les 10k entièrement (Serge va me gronder). Ce que je peux vous dire, c’est que plus on en lit, plus on les lit vite… On sait intuitivement où aller, quoi y chercher, etc.

Dernière modification par thomz (26/06/2014 23h44)

RÉPARTITION DU PORTEFEUILLE AU 30/07/2014

~Consommation de base (12,2%) :
    XX Unilever PLC (GBP)_________________________5,4%
    XX Danone SA__________________________________3,5%
   XXX Tesco PLC (GBP)____________________________3,4%

~Services financiers (2,7%) :
   XXX Credit Agricole SA_________________________2,7%

~Santé (16,7%) :
    XX AstraZeneca PLC (GBP)______________________5,4%
    XX Baxter International Inc (USD)_____________4,2%
    XX Edwards Lifesciences Corp (USD)____________3,9%
    XX GlaxoSmithKline PLC (GBP)__________________3,1%

~Industrie (6,7%) :
   XXX General Electric Co (USD)__________________4,7%
    XX Areva SA___________________________________2,0%

~Technologie de l'information (7,3%) :
    XX Oracle Corp (USD)__________________________3,8%
    XX International Business Machines Corp (US___3,6%

~Immobilier (54,4%) :
  XXXX American Realty Capital Properties Inc (__26,9%
   XXX Cominar Real Estate Investment Trust (CA___5,4%
   XXX Agellan Commercial Real Estate Investmen___5,1%
   XXX Dream Office Real Estate Investment Trus___5,0%
   XXX Dream Global Real Estate Investment Trus___4,8%
   XXX NorthWest Healthcare Properties Real Est___3,8%
    XX HCP Inc (USD)______________________________3,5%

~Liquidité :
_________________________________________________18,1%

RÉPARTITION DU PORTEFEUILLE AU 30/07/2014 (immobilier uniquement)

~Diversifié (67,5%) :

~Centres médicaux (13,5%) :

~Bureaux (19,0%) :

Mouvements du PTF en Juillet
- Renforcement important sur American Realty Capital Properties Inc . Cette big cap me semble constituer une véritable opportunité. J’ai donc profité d’une petite baisse de cours pour fortement renforcer cette ligne.

- Acquisition d’une ligne de Dream Global Real Estate Investment. Cette société évolue sur son plus bas à 52 semaines. Pour mémoire, il s’agit d’un REIT canadien détenant des biens immobiliers en Allemagne. Voire cette file pour plus de détails.

- Acquisition d’une ligne de Agellan Commercial Real Estate Investment. Il s’agit d’un petit REIT canadien dont le bilan m’a semblé solide et qui est actuellement valorisé de manière très raisonnable par le marché (moins de 8 fois le FFO).

Les actifs détenus sont au CANADA (39% des revenus) et aux US (61% dont une bonne moitié au Texas). Les actifs sont diversifiés (bureaux pour 38%, industriel léger ("flex") pour 37%, industriel lourd ("Manufacturing") pour 9% et distribution pour 15%).
Le poste client est assez concentré avec 10 clients qui pèsent 52% des loyers. Seuls 4 clients pèsent plus de 3% respectivement notés BBB+, AA-, AA- et B. Les baux ont des maturités lointaines.
Taux d’occupation de 92% au 31/12/2013 et 91% au 31/03/2014. Rendement à 8,3%.
Au premier trimestre 2014 : FFO à $0.30, AFFO à $0.22 et dividende à $0.19.   
Le niveau de dette reste acceptable à 54% de l’actif comptable.

Les principaux point négatifs sont :
- une faible capitalisation boursière (217M$). C’est une micro-cap.
- une IPO récente : fin 2012/début 2013 dont l’historique est court.
- un management externalisé. Si les règles de gouvernance semblent apparemment saines  : pas de fees à chaque décisions d’acquisition, de financement, de mise en loyers…. + les managers détiennent 16% du capital + ils ont effectué des rachats depuis  l’IPO de début 2013, le risque de conflit d’intérêt est bien présent.

- Acquisition d’une ligne de NorthWest Healthcare Properties Real Estate Investment Trust. Ce petit REIT canadien est propriétaire d’immeubles de bureaux et d’installations de santé au Canada avec 75 propriétés situées d’un océan à l’autre dont plusieurs sont concentrées à Montréal, Toronto, Calgary, Edmonton et Halifax.
Il s’agit principalement de bureaux destinés à des professionnels de santé : locaux pour des pharmacies, médecins, radiologues…
L’IPO est aussi récente quoiqu’un peu plus ancienne que pour Agellan (mars 2010).
Taux d’occupation de 91.3% au 31/12/2013 et 91.8% au 31/03/2014. Rendement à 8%.
Au premier trimestre 2014 : FFO à $0.24, AFFO à $0.21 et dividende à $0.20   
Le niveau de dette reste acceptable à 53% de l’actif comptable.
Très faible concentration du poste client avec le premier client à 4,3% du revenu annuel est les 10 premiers clients pèsent 20% du revenu. Evidemment, les clients ne sont pas des grands groupes internationaux…
Malgré sa faible taille (capitalisation boursière < 400MCAD), le management est internalisé et la société compte 140 employés.

Les baux arrivent à expiration à hauteur d’environ 12% par an, chaque année.
Sur les 4 prochaines années, la société a des dettes in-fine qui arrivent à échéance pour un montant assez significatif de l’ordre de 300MCAD (sur 640MCAD de Mortage au total). Cette dette a été contractée à des taux supérieurs à 5% alors que la société se finance désormais à mois de 4% (par exemple l’echéance 2018 est à 3,85% et celle de 2019 à 3,78%).
Le refinancement de ces échéances dans les actuelles conditions de marché (taux bas) pourrait permettre une amlioration de l’AFFO. J’y vois un upside intéressant.

Repartitions 
43% Large Caps, 38% Mid Caps, 19% Small Caps.
51% USD, 24% CAD, 17% GBP, 8% EUR.

Perf
La performance du PTF depuis le début de l’année ressort à +12.7% contre +11% le mois dernier, sous l’effet principal de l’évolution de la partité €/$ (-1,8%).
TOP du mois : ARCP progresse de +5%.
FLOP du mois : GE fait -4% en dépit d’un très belle publication, Tesco fait -5,5% et GSK fait quasiment -10%.

Stratégie
Je n’ai pas eu le temps de prendre connaissance des publications de Tesco et GSK. Après analyse, j’envisagerai peu-être un renforcement de Tesco ou  GSK.
J’ai toujours du mal à identifier des cibles qui correspondent à mes critères : des entreprises extraordinaires à des prix raisonnables.

lopazz a écrit :

Je vous suggère d’étudier DEERE et VISA.

Chacun sa définition du prix raisonnable et c’est pourquoi je ne débattrai pas sur Deere, mais sur quoi vous vous basez pour qualifier le prix de Visa "raisonnable" ?
De mon point de vue c’est un des titres les plus chers de la côte.

RÉPARTITION DU PORTEFEUILLE AU 31/08/2014

~Consommation de base (13,8%) :
  XXX Tesco PLC (GBP)____________________________5,5%
   XX Unilever PLC (GBP)_________________________5,2%
   XX Danone SA__________________________________3,1%

~Services financiers (2,8%) :
  XXX Credit Agricole SA_________________________2,8%

~Santé (17,0%) :
   XX AstraZeneca PLC (GBP)______________________5,4%
   XX Edwards Lifesciences Corp (USD)____________4,5%
   XX Baxter International Inc (USD)_____________4,0%
   XX GlaxoSmithKline PLC (GBP)__________________3,1%

~Industrie (6,1%) :
  XXX General Electric Co (USD)__________________4,7%
   XX Areva SA___________________________________1,4%

~Technologie de l'information (7,2%) :
   XX Oracle Corp (USD)__________________________3,7%
   XX International Business Machines Corp (US___3,5%

~Immobilier (53,1%) :
 XXXX American Realty Capital Properties Inc (__26,0%
  XXX Cominar Real Estate Investment Trust (CA___5,3%
  XXX Agellan Commercial Real Estate Investmen___5,1%
  XXX Dream Office Real Estate Investment Trus___4,8%
  XXX Dream Global Real Estate Investment Trus___4,8%
  XXX NorthWest Healthcare Properties Real Est___3,7%
   XX HCP Inc (USD)______________________________3,5%

~Liquidité :
_________________________________________________15,4%

Mouvements du PTF en Août
- Renforcement de Tesco en début de mois, donc avant le récent profit warning. Je pense renforcer à nouveau car si la situation est grave, elle n’est pas catastrophique ; j’analyse favorablement la coupe drastique du dividende (plutôt que d’annoncer plusieurs baisses successives) ; et le management réaffirme sa volonté de retourner des sous aux actionnaires.
La grosse inconnue est de savoir si on a touché le fond ou si la marge va encore baisser. Je reste intimement convaincu de la capacité de résistance de Tesco à cette crise au UK : c’est l’entreprise leader, elle est plus internationale que ses concurrents et dispose d’un important patrimoine immobilier net de dettes.
Le chemin sera long.

Répartitions
44% Large Caps, 37% Mid Caps, 19% Small Caps.
50% USD, 23% CAD, 19% GBP, 7% EUR.

Perf
La performance du PTF depuis le début de l’année ressort à +14,5% contre +12,7% le mois dernier (sur +1,5%, il y a +1% grâce à l’effet devise en août).

TOP du mois : Edwards Lifescience +18%, Casa et AztraZeneca font environ +6%, GSK :+4%

FLOP du mois : Areva fait -24%, Tesco -15%, Danone -5%.

Stratégie
Je reste délibérément fortement investi en devises hors EUR (93% du PTF) et continue de surpondérer les foncières cotées (53% des fonds investis).
Je vais vendre CASA et sans doute renforcer Tesco; j’attends patiemment un bon coup de grisou sur des bigcaps de qualité évoluant sur mes secteurs de prédilection.
Depuis quelque mois, je n’identifie pas de dossiers intéressants (sauf peut être QLogic, mais qui est loin de mon univers d’investissement)

Je pense que l’attente va être longue. J’ai mis les vacances à profit pour lire l’investisseur intelligent de B.Graham (un vrai bonheur - merci IH d’organiser ces jeux qui permettent de gagner des livres) et suis en train de finir The Five Rules for sucessful Stock Investing de Pat Dorsey (de chez Morningstar). C’est un bouquin formidable.

@Lopazz : J’ai suivi vos conseils mais honnêtement, je trouve que Visa est trop chère et les chiffres de Deere ne m’inspirent aucune confiance (notamment le FCF est toujours très inférieur au résultat publié et cela m’inspire la plus grande méfiance).

Dernière modification par Motus (01/09/2014 08h20)

Finalement, au lieu d’étudier de nouveaux dossiers, ce que je n’ai pas le temps de faire; j’ai fais le choix de renforcer certaines lignes qui ont bien baissé : GSK il y a quelques jours et RR et IBM aujourd’hui.

Dernière modification par Motus (21/10/2014 20h38)

Je rejoins l’avis de Kiwijuice : s’il est tout à fait sain de renforcer à la baisse, il faut prendre garde à ne pas tomber dans le travers de "couper les fleurs pour arroser les mauvaises herbes" (Peter Lynch).

Je ne souhaite pas affirmer que c’est forcément ce que vous faîtes, mais profite simplement de l’occasion pour rappeler qu’il convient de s’assurer que vous vendez des positions surévaluées ou bien valorisées, et que vous renforcez des entreprises que vous comprenez bien et fortement sous-valorisées.

RÉPARTITION DU PORTEFEUILLE AU 28/11/2014

~Consommation de base (6,8%) :
    XX Unilever PLC (GBP)_________________________4,1%
    XX Danone SA__________________________________2,6%

~Services financiers (2,2%) :
   XXX Credit Agricole SA_________________________2,2%

~Santé (12,9%) :
   XXX GlaxoSmithKline PLC (GBP)__________________4,9%
   XXX Pfizer Inc (USD)___________________________4,7%
    XX Baxter International Inc (USD)_____________3,3%

~Industrie (10,1%) :
   XXX Rolls-Royce Holdings PLC (GBP)_____________5,2%
   XXX General Electric Co (USD)__________________4,0%
    XX Areva SA___________________________________0,9%

~Technologie de l'information (8,1%) :
    XX International Business Machines Corp (US___4,9%
    XX Oracle Corp (USD)__________________________3,2%

~Immobilier (59,8%) :
  XXXX American Realty Capital Properties Inc (__46,6%
   XXX Chambers Street Properties (USD)___________6,1%
   XXX Cominar Real Estate Investment Trust (CA___4,1%
    XX HCP Inc (USD)______________________________3,0%

~Liquidité :
__________________________________________________0,6%

Mouvements du PTF en Novembre
Ces mouvements sont intervenus en tout début de mois, dans le prolongement immédiat de ceux du mois dernier, en lien avec la baisse importante d’ARCP:
Vente de Tesco (en MV importante de -30%) et de AstraZeneca (en PV de +40%) pour renforcer ARCP au prix de 7,75$.

Repartitions
42% Large Caps, 52% Mid Caps, 6% Small Caps.
76% USD, 14% GBP, 6% EUR, 4% CAD.

Perf
La performance du PTF depuis le début de l’année ressort à +12.3% contre +9.8% le mois dernier, sous l’effet principal de la remontée d’ARCP qui a été renforcée à vil prix (du moins, c’est ce que je pense).
TOP du mois : Unilever, Oracle et ARCP progressent d’environ +7%.  GE et Rolls-Royce d’environ +5%.
FLOP du mois : Areva fait -8% et CASA fait -4,4%.

Stratégie
Ne rien faire et attendre que de belles valeurs extraordinaires des secteurs de la consommation de base ou de la santé reviennent à des prix raisonnables.
Vente de CASA imminente.

Dernière modification par Motus (28/11/2014 17h42)

RÉPARTITION DU PORTEFEUILLE AU 31/12/2014

~Consommation de base (7,4%) :
    XX Unilever PLC (GBP)_________________________3,7%
    XX Danone SA__________________________________3,7%

~Energie (8,5%) :
   XXX WPX Energy Inc (USD)_______________________4,9%
   XXX BP PLC (GBP)_______________________________3,6%

~Santé (11,8%) :
   XXX Pfizer Inc (USD)___________________________4,4%
   XXX GlaxoSmithKline PLC (GBP)__________________4,3%
    XX Baxter International Inc (USD)_____________3,1%

~Industrie (9,4%) :
   XXX Rolls-Royce Holdings PLC (GBP)_____________5,0%
   XXX General Electric Co (USD)__________________3,6%
    XX Areva SA___________________________________0,8%

~Technologie de l'information (7,7%) :
    XX International Business Machines Corp (US___4,5%
    XX Oracle Corp (USD)__________________________3,2%

~Immobilier (55,2%) :
  XXXX American Realty Capital Properties Inc (__42,8%
   XXX Chambers Street Properties (USD)___________5,8%
   XXX Cominar Real Estate Investment Trust (CA___3,7%
    XX HCP Inc (USD)______________________________2,8%

~Liquidité :
__________________________________________________0,6%

Mouvements du PTF en Décembre
- Retour sur le secteur de l’énergie après en être complétement sorti en juin dernier. Depuis le cours du pétrole a bien baissé et les valeurs du secteur avec.
Dans une optique long terme, je pense que le niveau de valorisation actuelle est très intéressant.
WPX, acquis à 10,80$, me semble particulièrement intéressant dans les actuelles conditions de marché du fait de ses couvertures et de son exposition au gaz naturel.
BP, acquis à 380GBX, est la major que j’ai sélectionnée. Elle souffre sans doute d’une moins bonne visibilité que ses consœurs du fait des risques hors bilan, mais sur le long terme, je pense que c’est un upside complémentaire.
Enfin, je pense compléter mon positionnement sur le secteur en revenant sur Spectra Energy (pipelines) mais j’attends une baisse un peu plus importante du titre, au risque de laisser le train partir.
- Vente de CASA. Annoncée et voulue de longue date.
- Renforcement de Danone. J’ai revendu le titre sur le CTO afin de le racheter sur le PEA dans une optique LT. A cette occasion, j’ai raclé les liquidités qui y traînaient pour renforcer un peu la valeur qui reste à mes yeux une excellente valeur de fond de portefeuille.

Répartitions
42% Large Caps, 47% Mid Caps, 11% Small Caps.
75% USD, 17% GBP, 4% CAD, 4% EUR.

Perf
La performance du PTF depuis le début de l’année ressort à +14,5%.
TOP du mois : Oracle qui fait +8%.
FLOP du mois : Areva et GSK font -7%, GE fait -5% et Danone -4%.

Une excellente année avec une performance qui me convient parfaitement, dans le prolongement des deux précédentes années : +12,5% en 2012 ; + 27,6% en 2013 et donc +14,5% en 2014.
Une analyse rapide permet néanmoins de trouver la principale explication de cette réussite : l’évolution de la parité €/$ qui fait environ +10% sur mon portefeuille composé à 75% de valeurs en dollars.
Il ne faut pas perdre de vue combien les marchés ont été porteurs durant ces trois dernières années.
Bref, beaucoup de satisfaction et encore beaucoup plus … d’humilité.

Stratégie
Cela fait trois ans et demi que j’ai découvert ce site et initié ce reporting mensuel. Si je reste humble quant à la performance réalisée et si je continue à me considérer comme l’un des investisseurs les moins performants de notre communauté, j’ai néanmoins le sentiment d’avoir beaucoup progressé depuis trois ans et demi aux contacts de tous les membres du forum.
J’en profite pour remercier notre hôte pour avoir réussi à créer tout cela et l’équipe de modération pour leur travail quotidien qui permet de maintenir la qualité du site.
Je m’étais fixé quatre années d’apprentissage, j’y suis presque. Une fois ce délai passé, et sous réserve que j’identifie des opportunités, je pense augmenter sensiblement et progressivement la taille de mon portefeuille.
Concernant ma stratégie, elle est désormais claire : d’abord et avant tout le secteur d’activité. Je ne déroge plus. Mon principal problème est toujours le même : il est comportemental, il me faut rester patient.
Mon allocation cible pour mon portefeuille boursier :
- Immobilier 60%             (actuel : 55%)
- Santé : 15%             (actuel : 12%)
- Consommation de base : 10%        (actuel : 7%)
- Industrie : 5%            (actuel : 9%)
- IT : 5%                (actuel : 8%)
- Energie : 5%            (actuel : 9%)
Mon allocation cible pour mon patrimoine :
- Immobilier : 45%            (actuel : 66%)
- Obligations : 35%            (actuel : 22%)
- Actions : 15%            (actuel : 5%)
- Monétaire : 5%            (actuel : 7%)

Meilleurs vœux à toute la communauté pour cette nouvelle année.

Motus a écrit :

J’ai acheté Rolls Royce avec une trop faible marge de sécurité. Je m’interroge pour revendre au PRU et revenir à un prix inférieur.

A combien estimez-vous la valeur intrinsèque de Rolls? Question subsidiaire : à combien estimez-vous la marge de sécurité au cours d’aujourd’hui?

Votre interrogation ("revendre pour revenir") se base-t-elle sur l’évolution de la valeur intrinsèque de l’entreprise, ou sur celle du prix de l’action?

Motus a écrit :

Quelle est votre fair value?

Je pense qu’elle est très difficile à estimer, mais qu’un business de cette qualité, ainsi monopolistique et en croissance (chiffre d’affaires multiplié par trois et profits par dix en dix ans) doit équitablement s’échanger à nettement plus de dix fois ses profits.

Il y a un management responsable, un programme de restructuration en cours, du rachat d’actions et un bas de cycle dans la défense euro : si j’étais un institutionnel avec des milliards à placer, j’en prendrai demain matin (avec du Bolloré, du IBM, du BAC et de l’AIG).

Etes-vous un investisseur de long-terme et un entrepreneur rationnel concentré sur les faits, ou un spéculateur qui parie sur des fluctuations de cours et/ou des évolutions de bourse?  Je demande par curiosité - n’y voyez aucun jugement de valeur - car sur le coup j’ai un peu de mal à comprendre votre gestion…

Bonjour,

Cher Thomz, vous avez raison. Vos questions sont pertinentes, comme toujours…
A la réflexion, je crois dans le potentiel d’appréciation de cette valeur (je parle de la valeur intrinsèque) sur le Long terme et le prix actuel est inférieur à la valeur intrinsèque que j’estime aujourd’hui alors pourquoi vendre ?

Merci de vos commentaires et questions qui m’ont aidées dans ma réflexion.

@lopazz
Félicitations pour votre investissement. Je continue de penser, sans doute à tort, que cette valeur est bien trop chèrement valorisée par le marché; en tout cas, au regard de mes critères de sélection, elle ne rentre pas dans mon univers d’investissement.
Je vous souhaite que suite à mon commentaire, votre PV augmente encore de +40% .

RÉPARTITION DU PORTEFEUILLE AU 31/03/2015

~Consommation de base (7,0%) :
    65 Unilever PLC (GBP)_________________________3,5%
    40 Danone SA__________________________________3,5%

~Energie (7,5%) :
   300 WPX Energy Inc (USD)_______________________4,1%
   400 BP PLC (GBP)_______________________________3,3%

~Santé (11,3%) :
   100 Pfizer Inc (USD)___________________________4,5%
   140 GlaxoSmithKline PLC (GBP)__________________4,1%
    30 Baxter International Inc (USD)_____________2,6%

~Industrie (8,5%) :
   260 Rolls-Royce Holdings PLC (GBP)_____________4,7%
   100 General Electric Co (USD)__________________3,2%
    50 Areva SA___________________________________0,6%

~Technologie de l'information (7,0%) :
    20 International Business Machines Corp_______4,2%
    50 Oracle Corp (USD)__________________________2,8%

~Immobilier (58,8%) :
  3320 American Realty Capital Properties Inc____42,7%
   200 Dream Office Real Estate Investment Trus___5,3%
   500 Chambers Street Properties (USD)___________5,1%
   165 Cominar Real Estate Investment Trust_______3,2%
    45 HCP Inc (USD)______________________________2,6%

~Liquidité :
__________________________________________________1,0%

RÉPARTITION DU PORTEFEUILLE AU 31/03/2015 (immobilier uniquement)

~Diversifié (14,0%) :
   165 Cominar Real Estate Investment Trust_______5,4%
   500 Chambers Street Properties (USD)___________8,6%

~Santé (4,3%) :
    45 HCP Inc (USD)______________________________4,3%

~Bureaux (9,1%) :
   200 Dream Office Real Estate Investment Trus___9,1%

~Commerce et centres régionaux (72,6%) :
  3320 American Realty Capital Properties Inc____72,6%

Mouvements du PTF en Mars
Aucun mouvment

Répartitions
39% Large Caps, 56% Mid Caps, 5% Small Caps.  (Dream Office est devenu une mid cap depuis le mois dernier)
72% USD, 16% GBP, 8% CAD, 4% EUR.

Perf
La performance du PTF depuis le début de l’année ressort à +17.6% vs +13,1% le mois dernier.
TOP du mois : HCP : +6%.
FLOP du mois : AREVA : -11% - GE, Dream Office et Chambers Street font environ -4%.

Stratégie
Très bon premier trimestre en grande partie expliqué par l’évolution du cours des devises.
Je n’identifie pas d’opportunités en EUR actuellement.