Portefeuille d'actions de Tanuky

Oui ABCA présente un profil défensif puisqu’il fait des profits lorsque la volatilité s’envole (ceci dit, les stratégies se multiplient et le business en dépend de moins en moins).

Toutefois, je vous invite à bien vous plonger dans les comptes : le produit de l’activité courante est de plus en plus impacté par les frais de sorte que le résultat net ne cesse de baisser. En 2013, le dividende représente 2 fois le résultat net.

Enfin, lorsque les résultats sont là, le personnel est rémunéré par l’émission d’actions qui diluent l’actionnaire. Et la barre évolue : le plan Horizon 2015, lancé dans la continuité de H2010, ne sera pas atteint et le management le savait dès 2013. Du coup, il lui substitue un plan à 3 ans moins ambitieux. Le deal moral de répartition de richesse entre actionnaires et salariés me semble altéré.

J’ai déjà eu l’occasion d’écrire ici que pour ce titre, le meilleur est derrière nous.

Jean-Marc,

Dans votre blog, je vois que nous suivons pas mal de valeurs en commun… MPI, MGI Coutier, U10, Linedata, etc.
Je rajoute votre blog dans mes lectures régulières

A très vite,

Tanuky

Avez-vous lu le rapport annuel d’ABC Arbitrage ? http://www.abc-arbitrage.com/wp-content … 13_web.pdf

Je pense qu’ils détiennent avec Barco le record en termes de coûts de production à l’unité pour quelque chose qui n’est manifestement jamais lu et qui ne contient aucune information utile. S’ils n’arrivent même pas à réduire les coûts de production d’un rapport annuel dans un business aussi compétitif ou chaque coût superflu doit être chassé aussi rapidement que possible, ce n’est guère rassurant… Que dis-je, en lisant cette œuvre d’art, on ne sait même pas ce que fait ABC comme business à vrai dire…

Ceux là ils pourraient passer dans le Canard Enchainé, rubrique Mur du çon…

Bonjour Maxicool,

PRODWARE est essentiellement un revendeur & intégrateur de logiciel BtoB (Sage, Mircrosft, Autodesk). Dans ce domaine d’activité, les marges sont moins fortes que pour l’éditeur direct mais le business modèle est stable avec une bonne visibilité grâce à un récurrent qui peut être important (contrat de maintenance) et une base clientèle très large et très variée.
Je ne connais pas très bien les soft revendus par PRODWARE mais les 3 éditeurs cités précédemment sont très solides. PRODWARE étant un gros distributeur pour chacun d’entre eux, sa position est donc pérenne.

Ce qui me plait vraiment de PROWARE c’est l’aspect qualité-prix. En effet, avec une capitalisation boursière de 65Meuros, des résultats en croissances, un bon positionnement produit/marché, les différents ratios de valorisation me semblent sous-évalués. Par rapports aux résultats 2013 : P/E : 8,5 ; P/B : 0,7 ; Dette net/EBITDA : 1,2 ; VE/EBIT : 5,6

Les résultats des prochains exercices devraient s’améliorer – charges exceptionnelles sur restructurions qui vont baissées ; modèle Saas qui se développe, édition qui se développe, etc.

Cette sous-évaluation vient essentiellement d’un manque de confiance de la direction qui a trop souvent procédée à des augmentations de capital réservées aux salariées, un manque de communication et une rentabilité qui a été détériorée ces deux dernières années après un rachat plus compliqué que prévu… Ces différents points ne peuvent que s’améliorer. Cela nous offre de belles possibilités de rebond !
J’en fais une de mes valeurs favorites pour cette deuxième partie d’année.

Affaire à suivre,

Tanuky

Reporting NOVEMBRE 2014

Bonjour à tous,

Je vous propose maintenant de faire un suivi mensuel de mon portefeuille avec :
- les principaux indicateurs de performance
- l’évolution sur l’année en cours
- la répartition de mon portefeuille en fin de mois
- le détail des opérations sur le mois écoulé
- les principaux événements du mois

Performance générale :

Performance historique (depuis le 15/03/2013) : 35,91%    (CAC40 : 14,21%)

Performance 2014 : 5,00%    (CAC40 : 2,19%)

Performance Novembre 2014 : 1,00%   (CAC40 : 3,71%)

Evolution 2014 :


Répartition :



Détail des opérations :


Événements du mois :

- La performance du mois a été très fortement impactée par la baisse de plus de 10% de ma principale position MPI (Maurel et Prom Nigeria) - effet pétole oblige ! Sa trésorerie représente maintenant près des 3/4 de la capitalisation boursière ! Ce titre reste ma plus grosse conviction. Ma position étant significative, j’ai choisi de ne pas renforcer pour le moment

- Très peu de mouvement sur mon portefeuille. Seul le titre Infotel m’a semblé intéressant à renforcer. Les publications du Q3 sont excellentes. Le titre n’ayant pas régi à cette annonce, j’en profite pour me renforcer à bon prix. La société reste faiblement valorisée avec un PER 2014 prévu de 11, une tréso importante, un dividende de 4% et une bonne visibilité de croissance

- Sorties en cours de réflexion : Définitivement solder Ige&Xao : titre un peu cher et pas de redistribution de la trésorerie

- Entrées en cours de réflexion :
GEA Genobl.: titre Value. Pas mal d’articules intéressants en cours de lecture chez certains analystes forum
AUFeminin.com : titre qui a subi une forte baisse sur les 3 derniers mois. Valorisation qui redevient attractive pour une société du web. Le Q3 étant cependant pas terrible…
Bongrain : Titre faiblement valorisé sur les ratios de Price/Capitaux propres. Une défensive à mettre en porti ? A voir….

N’hésitez pas pour vos remarques !

--Tanuky--

Bonjour Maxicool,

Oui en effet, elle a bien corrigée ces derniers temps ! J’espère que la petite remontée de Novembre n’est que le début.
En effet, Prodware étant un revendeur de soft, les actifs sont très limités, pas de machine, peu de locaux, pas de stock, pas de brevet, pas grand chose….. L’actif est donc principalement le goodwill des sociétés rachetées - en faite cela correspond au "fond de commerce" qui est sa principale valeur & les reports d’impôts suite au déficits des sociétés consolidées. La société est aussi éditrice de sa propre gamme de soft mais c’est toujours difficile d’évaluer la valeur associée…

Pour une boite de soft, je pense qu’il est plus pertinent de raisonner en cashflow qu’en valeur des capitaux propres. Sur ce point, la valorisation reste modeste au vu des RN (PER inf à 10 sur le RN attendu cette année) et les perspectives de croissance grâce à sa ligne de soft en propre, l’approche Saas, etc.

La décote est toujours principalement due à la méfiance vis-à-vis du management et des dernières augmentations de capital.

Je vise toujours une capi à env. 120Meuros (12x le RN à moyen terme ; 0,75xCA) soit l’action à environ 14 d’ici 2 ans.

A suivre…

Bonjour Tanuky,
pour IGE+XAO, votre reflexion à mon avis bonne (mais je peux me tromper!). L’entreprise est pas trop mal valorisée. Ils ont certes une superbe niche mais ils doivent fournir une belle croissance à l’avenir.
Pour GEA, ils ont procédé à leur première opération de croissance externe de leur histoire en Espagne, il est difficile de savoir ce que cela va donner sans track-record. Avec l’excès de trésorerie, j’aurai personnellement préféré un rachat d’actions.
Cheers
Jeremy

REPORTING 2014

Après quelques semaines de retard, voici ma performance 2014 :

Performance 2014 : +5,35%    (CAC40 : -0.54%)


Les faits marquants :
-> Très bonne performance sur la première moitié de l’année grâce exclusivement à ma grosse position MPI
-> Deuxième moitié de l’année marquée par une baisse de MPI et Prodware qui ont pesés dans les résultats.

Stratégie 2015 : Réduire l’exposition maximale d’une seule ligne (max 12%) pour évier une dépendance trop importante

REPORTING FEVRIER 2015

La performance de mon portefeuille est très proche du CAC40 depuis le début d’année. En effet, comme prévu fin 2014, j’ai fait le choix de limiter la concentration du portefeuille avec un minimum de 15 lignes et une pondération max de 12% par ligne. Cette méthode a donc tendance à être plus liée à l’évolution du marché global.
Ces deux premiers mois ont donc été excellents comme pour la majorité d’entre nous ! C’est sur la prochaine période baissière que nous verrons si le portefeuille est bien équilibré …

Performance Février 2015 : 7,2% (CAC40 7,54%)
Performance YTD 2015: 14,86% (CAC40 : 15,89%)

Evolution depuis le début 2015 :



Répartion au 01/03/15 :



Les principaux mouvements depuis le début d’année :
- Je garde une conviction forte sur INFOTEL qui se paye encore à un prix raisonnable (PER de 14) pour une croissance importante cette année (+ de 10%), une tréso qui couvre 20% de la capitalisation et une distribution généreuse (rend d’env 4%) => Cible : 30€
- MGI, MPI, STEF, U10, PRODWARE, GEA, SYNERGIE, VISIATIV sont mes valeurs bon marchés pour lesquelles je vise minimum 30% pour chacune au prix actuel. Plusieurs renforcements sur ces lignes depuis le début d’année.
- Après une belle performance de VALEO, SAFRAN, ZODIAC, EADS, IGE, quelques prises de bénéfices (vente de 30%). Ces valeurs me semblent donner encore une possibilité d’appréciation sur le M/LT grâce à leurs carnets de commandes importants, effet €/$ favorable. Leurs valorisations commencent cependant à être tendues (PER entre 16 et 20) -> raison de ma prise de bénéfice.
- Je garde encore quelques valeurs de rendement comme DNX, SCOR et CASINO.

Mes réflexions en cours :
- Vendre une partie des valeurs (CASINO notamment) pour revenir à un niveau de liquidité de 15% afin de profiter d’une éventuelle consolidation du marché
- En cours d’analyse de quelques actions sous-cotés : PRISMAFLEX et Groupe GUILLIN

A suivre !

Dernière modification par Tanuky (01/03/2015 20h03)

Bonjour Simouss,

Merci pour vos remarques !

Vos analyses sont intéressantes, les 3 valeurs que vous ciblez sont exactement les 3 actions qui ont le moins bien performées sur ces 12 derniers mois ! …. Vos remarques sont donc partagées par le marché !
Cependant, voici les explications de mon choix :

-> Globalement, la stratégie est d’avoir quelques sociétés en portefeuille qui ont un cash proche de la capitalisation boursière pour réduire la volatilité globale du portefeuille et se protéger un peu en cas de chute des marchés. (Sont concernés : MPI, IGE-XAO, DNX, GEA)
Aussi, ces sociétés (notamment GEA et DNX) sont en perte de vitesse, une reprise de leur activité ou même une stabilisation donnerait un potentiel d’appréciation important.

-MPI : cash qui limite la baisse de l’action et qui donne un potentiel d’appréciation avec Seplat et aussi avec le cash qui peut être amené à être investi sur des valeurs actuellement sous-cotés dans le pétrole ou distribués via de gros dividendes.
-GEA : cash qui limite également la baisse. Le PER de ces 5 dernières années (tréso retraité) ressort à 3 au cours actuel. Effectivement le marché & commandes sont en baisse mais on ne peut avoir que de bonnes surprises. Le marché de l’international sur l’équipement des péages d’autoroute me semble encore important. Aussi, quand on regarde les comptes des années précédentes, même avec un CA beaucoup plus bas, on garde un cashflow important (bonne maîtrise des coûts fixes). A ce prix, le risque me semble très limité.
-DNX : Activité borderline… mais très éloignée du marché global (donc peu corrélé). Baisse progressive du CA et du RN sur ces 4 dernières années. Cependant, comme pour GEA, le cours actuel offre la société à un PER de moins de 4 tréso retraitée sur le dernier RN (hors dep. du goodwill). De plus, le niveau de dividende est très important (8% actuellement), la volatilité est donc très faible. Si ils arrivent à limiter la baisse du RN sur les prochaines années, l’opération peut être très intéressante.
Capi : 50M / Tréso net : 16,5M / VE : 33,5M / RN : 6,4M => On a un PER (retraité de tréso) de 10 en considérant une baisse de 20% du RN chaque année. Cela me semble être une marge de sécurité importante.

-> Pour Prodware, c’est un cas différentes des sociétés précédentes. En effet, le gros de la marge vient du Crédit impôts recherche et des reprises de déficits sur exercices précédents. Je l’ai achetée bpc trop chère à 11euros.. C’est ma plus grosse perte ! Cependant, je me résous pas à la revendre à ce prix… Elle cote maintenant à des ratios très bas…. Je parie sur la montée en puissance de l’édition & vente Saas qui va améliorer les marges. J’avoue que dès que la société reprend une valorisation à 80Meuros (1/2 le CA), je revends.

Voilà, ces sociétés sont un peu à contre-courant du marché, c’est également une raison de mon choix pour jouer sur la reprise de leur activité avec la marge de sécurité associée… Mon exposition reste limitée, on verra ce que ça donne !…

Sur le nombre de ligne, je comprends votre remarque sur la difficulté de suivre toutes les sociétés. Cependant, moins de 10 valeurs (dont des small cap) rendraient mon portefeuille un peu trop volatile à mon goût… De plus, je pense finalement que le temps à passer à sélectionner 10 ou 20sociétés sur 100 présélectionnées demande le même effort… En effet, cela demande d’analyser au départ le même nombre de société…
Le temps gagné est plutôt sur la pré-sélection de faite. C’est la raison pour laquelle je me limite aux sociétés françaises. Regarder les marchés étrangers rendrait le terrain de jeu bcp trop vaste avec un nombre de sociétés à analyser considérable…

A suivre;

REPORTING AVRIL 2015

Performance Avril 2015 : 2,64% (CAC40 0,26%)
Performance YTD 2015: 21,41% (CAC40 : 18,11%)

Evolution depuis le début 2015 : (courbe orange : mon portefeuille ; courbe bleue : CAC40)


Repartition au 01/05/15 :


Faits marquants Avril 2015 :
-> DNX soldé après des publications dont la baisse du RN est plus importante que prévue… De plus, je me suis fait dupé par une trésorerie importante (liée à un BFR négatif) en forte baisse..
-> Prise d’une partie des bénéfices sur Infotel même si cette ligne reste ma plus grande conviction. Soldé partiellement pour éviter une surpondération…
-> Renfoncement sur Groupe Guillin après de bonnes publications. Ligne qui devient une de mes convictions TOP3 mais étant sur l’alternext, je limite sa pondération
-> Petite position prise sur Graine Voltz. Société pas mal endettée mais faiblement valorisée
-> Position prise sur PSB Industries. Belle Value pas chère, dividendes. RAS

Tendance globale :
-> Réduire la poche des grosses capi pour augmenter l’exposition small cap qui ont moins profitées de la montée depuis le début d’année.
-> Les small cap prenant de plus en plus de place, garder une diversité de 15-20 lignes pour éviter les grosses volatilités
-> Trouver de nouvelles lignes qui ont un business model construis en grande partie sur le récurrent (OENEO, Linedata, etc.)

N’hésitez pas pour tout commentaire,

A suivre,