Sears Hometown & Outlet : une société dans l'ombre de Sears Holdings

Je suis un peu déçu que cette file n’ait pas plus attiré l’attention. J’imagine que la discussion existe déjà au côté de l’IF. Mais puisque celle sur SHLD est particulièrement bien fournie sur l’IH, j’espérais la même chose pour SHOS !

Le dossier est heureusement plus simple.

SHOS est un spin off de SHLD. Après avoir été introduite à 30, côtée 50, elle est aujourd’hui à 12,5 usd.

Il s’agit des magasins de bricolage et d’électroménager discount de Sears.

L’actif est rentable, avec beaucoup de chose au bilan et relativement peu de dette.
Mais la valeur à déçu, notamment au  niveau de sa croissance potentielle qui n’est pas au rendez vous. En effet, elle est sensé pouvoir bénéficier de l’essor de Shop Your Way et du modèle de franchise.

La capitalisation boursière à 285 Musd pour plus de 580M de fond propres.

Home : Sears Hometown Stores - Sears appliances, tools, and lawn and garden equipment and more deals from Kenmore, Craftsman, and DieHard.
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Sears Outlet: Discount appliances, refrigerators, dishwashers, laundry equipment, lawn tractors

Qu’est ce que vous inspire ce cours ?

Edit : Exact Canard, corrigé !

Dernière modification par AleaJactaEst (04/12/2014 21h57)

Je suis actionnaire de SHOS avec un PRU de $21.67, et donc j’ai suivi les résultats du Q3 2014 qui ont été publiés vendredi dernier.

Maintenant que le goodwill a été complètement éliminé, le bilan est principalement constitué d’inventaire et de current liabilities. L’action cote maintenant à 60% de la book value.

La partie Hometown semble connaître des difficultés:

1/ Les marges continuent de baisser pour des ventes comparables en baisse;

2/ Je crois aussi qu’ils mentionnent pour la première fois le problème suivant:

" We also believe that the results for Hometown were adversely affected by the continuing growth at other retailers of online sales of merchandise in important product categories, especially home appliances. While our online commissions grew in the quarter, our rights to engage in our own online initiatives that would leverage sears.com (which is owned and operated by Sears Holdings Corporation), and our rights to engage in our own online initiatives that would be independent of sears.com, are constrained by our agreements with Sears Holdings Corporation that were entered into prior to our October 2012 separation."

3/ Quand on ajoute la création d’une provision pour les pertes potentielles sur les receivables des franchisés Hometown, cela ne m’inspire plus confiance pour la partie Hometown. Cela signifierait que SHOS soit moins regardant sur la qualité des franchisés et/ou que Hometown commence à montrer les premières difficultés à être rentable pour certains franchisés au moins.

Je pense que le seul problème (de taille) pour SHOS est que les marges n’arrivent pas à décoler, c’est même plutôt l’invese qui semble se produire… Le nombre de nouveaux franchisés n’a pas l’air non plus de connaitre une croissance phénoménale…

Oui, exactement, la thèse repose en grande partie sur un redémarrage des ventes; pour cela il faut que les franchises repartent, mais qui a envie de se lancer dans du retail avec le nom Sears sur la pancarte et surtout, à l’heure d’internet?

Personnellement, pour rerentrer (sorti il y a quelques mois déjà), j’attends soit que la décote sur book augmente encore un peu, soit que le nombre de franchisés décolle.

Hormis le goodwill qui est parti, le bilan à très peu bougé.

C’est plutôt les perspectives de croissances qui s’éloignent.

Au cours actuel, je pense qu’effectivement il faut plutot consédérer le bilan que les perspectives de croissance.

Ceci dit, la provision pour la perte des franchises est un peu une boite de pandore, on ne sait pas comment celà va se terminer et si ca pourrait remettre en cause la rentabilité global de SHOS.

Si c’est 11,5M usd par trimestre ca pourrait faire beaucoup.

Un rachat d’actions (le point à surveiller) serait un catalyst fort.

Bonjour, juste pour signaler l"augmentation des volumes sur tout le mois de décembre !

Un bon article sur SHOS, sur SeekingAlpha (une fois n’est pas coutume) :
Top Retail Value Play Heading Into 2015: Sears Hometown And Outlet Stores

J’ai des actions SHOS.

Mauvais résultats baisse du FCF, des ventes et dans le rouge

Horizion a écrit :

Pensez-vous qu’elle reste malgré tout une bonne valeur ?

Çà, si nous pouvions le savoir… Le 30% n’est pas complètement immérité même si excessif, mais on est passé de "c’est une net-net profitable" à "c’est une net-net non profitable qui n’a pas de raison de liquider à court ou moyen terme et qui peut faire fondre une partie du collatéral". C’est le problème de SHOS à mon avis, trop dépendant des ventes, pas d’immo comme Sears ou les retails anglais, juste des inventaires qui au final dépendent eux aussi des ventes.

Après, à 9$, cela serait dommage de lâcher quand même, à 200 millions $ de valo, ce n’est plus très cher, vous avez environ deux fois plus, soit 400 millions $ de stock pour couvrir votre investissement. Personnellement, même à ce prix, je ne suis pas emballé, on parie sur un modèle retail qui ne marche pas… En gros, vous n’avez plus grand-chose à perdre, mais je ne suis pas sûr qu’il y a ait grand-chose à gagner.

En regardant les faits, suivant les chiffres qu’on choisit, la réalité peut paraitre différente. Par exemple:

Q4 2011 EBITDA: 26M$
Q4 2012 EBITDA: 19.9M$
Q4 2013 EBITDA: 13.2M$
Q4 2014 EBITDA: -5.9M$

L’actif net tangible, c’est bien, mais ca dépend de la valeur qu’on veut bien donner au stock. De même, c’est bien d’avoir des ventes stables, mais quel intérêt si les marges sont proches de 0 ?

Pour ma part, je garde mes actions car je pense aussi que le potentiel de baisse est limité et SI les marges s’améliorent un peu et/ou le nombre de nouveaux franchisés s’améliore, ca peut vite devenir très intéressant.

Geronimo a écrit :

Ou bien comment la calculez vous ?

Partez du net income, puis rajoutez la dépréciation du goodwill (non-cash) + les D&A (non-cash) + les ajustements de BFR (moins de BFR = libère du cash), puis divisez la somme par le nombre d’actions (22,666M si ma mémoire est bonne).

On suppute qu’il reste grosso modo stable vs. l’année précédente. On trouve ainsi un free cash-flow d’environ $10-$20M, ce qui correspond justement à la réduction de dettes + les (timides) rachats d’actions.