CYS Investments : 15-20% d'upside, 11% de rendement sur dividendes

Bonjour,

CYS vient d’annoncer le dividende du quatrième et dernier trimestre de 2014 :

$0,30/action détachés le 22 et payés le 29 décembre.

Pour le communiqué officiel, c’est ici : CYS Investments, Inc. - Investor Relations - Press Release

Le titre semble subir en ce moment les incertitudes quant à la politique de taux de la FED. Selon le Wall Street Journal, le communiqué de la prochaine réunion du FOMC (17 décembre) pourrait ne plus inclure la phrase : "les taux resteront bas pour une longue période".

Bonjour,

Effectivement CYS devrait présenter une décote plus grande encore aux prochains résultats.

Mais en tant qu’investisseur de la zone euro et au vu de l’évolution de la parité euro-dollar, je pense que le timing de l’achat est probablement passé…

Publication du T4-2014.

La book value a augmenté comme prévu malgré le versement du dividende.

Au cours actuel, la décote sur la book value du 31/12 est de presque 20%.

Cette décote me semble un mystère, car le RoE reste élevé tandis que l’exposition au risque de taux s’est fortement réduite (duration gap à 0,66). Cela me donnerait presque envie de renforcer ma position !

CYS a écrit :

Fourth Quarter 2014 Highlights

    December 31, 2014 book value per common share of $10.50, after declaring a $0.30 dividend per common share on December 8, 2014.
    Total stockholder return on common equity of 6.51% (change in book value plus dividend distributions on common stock).
    GAAP net income available to common stockholders of $106.4 million, or $0.66 per diluted common share.
    Core earnings plus drop income of $50.1 million ($37.6 million core earnings and $12.5 million drop income), or $0.31 per diluted common share ($0.23 core earnings and $0.08 drop income).
    Net interest rate spread, net of hedge and including drop income, of 1.55%.
    Net realized and unrealized gain on investments of $141.4 million.
    December 31, 2014 leverage ratio of 6.44 to 1.
    Operating expenses of 1.02% of average stockholders’ equity.
    Weighted-average amortized cost of Agency RMBS of $103.98.
    Constant Prepayment Rate ("CPR") of 8.7% for the quarter.
    The Company’s duration gap narrowed to 0.66 at December 31, 2014 from 1.16 at September 30, 2014.

Commentaire de marché de la part de la gérance :

CYS a écrit :

Market Commentary

Agency RMBS prices rose sharply during the fourth quarter of 2014 (the "fourth quarter") and in 2014 as a whole. Prices at December 31, 2014 were at or near their highs for the year. In the fourth quarter, the yield on 10-year U.S. Treasuries fell 32 basis points ("bps"), continuing the trend for the year. The yield on 10-year U.S. Treasuries ended the fourth quarter at 2.17%, or 86 bps below the start of the year (3.03%); this was one of the strongest rallies of interest rates in the U.S. in several years. At 192 bps above the U.S. Federal Reserve ("Fed") Funds Target Rate ("Fed Funds Rate"), the yield curve has flattened significantly, suggesting that bond market participants believe long-term inflation risks are minimal. More specifically, in 2014, the short-end of the yield curve (0-5 years) steepened, while the long-end (5-30 years) flattened considerably. With signs of a weakening global economy, strength in U.S. employment continues to be cited as support that the Federal Reserve Open Market Committee may begin to raise the Fed Funds Rate sometime in 2015. However, inflation risks appear low and, notably, gains in wages have not been present. In fact, average hourly wages declined 0.2% in December 2014. These factors continue to support the thesis that long-term inflation risk remains low, despite the Fed’s desire to exit its zero-interest-rate policy. Hence, the short end of the yield curve reflects expectations for a slow Fed tightening in the near-term, while the long end of the yield curve reflects low long-term inflation risks.

Foreign bond markets are reflecting a different set of circumstances: given the economic deceleration in Europe, Asia, and the emerging markets, government bond yields in developed markets such as Germany and Japan have fallen significantly more and are now low relative to those in the U.S. In January 2015, the European Central Bank announced an aggressive bond buying program to stimulate the European Zone economy. Not surprisingly, global demand for higher-yielding U.S. Treasury bonds and U.S. Agency RMBS has been strong. If the Fed raises the Fed Funds Rate in 2015, we would expect our borrowing costs to rise and therefore push down our net interest spread. However, our hedges are designed to offset the potentially adverse impact on our net interest spread. While higher Fed Funds Rates could reduce the Company’s earnings power, global economic conditions make it difficult to predict when and by how much the Fed will raise rates.

A toutes fins utiles, je reproduis dans cette file le jeu de la semaine, qui concernait CYS.

QUESTIONS

Question #1
Quel est le résultat économique (core earnings plus drop income) par action ce trimestre de CYS ?

Question #2
Quel a été le dividende par action versé ce trimestre ? Quel est le taux de distribution par rapport au résultat économique ?

Question #3
Quel est le cours de clôture de CYS vendredi soir ? En annualisant le dividende trimestriel (chiffre précédent multiplié par 4), quel est le rendement sur dividende ?

Question #4
A la fin du T3-2014, le montant des capitaux propres (book value) était de 10,14 par action. Quel est le montant des capitaux propres par action à la fin du T4-2014 ?
En utilisant une moyenne des capitaux propres précédents et le résultat économique, quel est le return on equity (rentabilité des fonds propres) ce trimestre ? Annualisez (multiplié par 4) cette rentabilité.

Question #5
En prenant en compte aussi bien l’augmentation des capitaux propres, que le dividende versé, quel est le total return on equity (rentabilité totale des fonds propres) ce trimestre ? Annualisez (multipliez par 4) cette rentabilité.
Bonus : en dehors de considérations sur sa pérennité, que pensez-vous de ce chiffre ? Faible, normal, élevé ?

Question #6
Les coûts de gestion (rémunération et administratif) ce trimestre sont de 5,024 $M pour 1 975,168 $M de capitaux propres.
Annualisez les coûts de gestion (multipliez par 4) et donnez ce coût en % des capitaux propres.
Bonus : que pensez-vous de ce chiffre ? Faible, normal, élevé ?

Question #7
Quelle est la surcote/décote de CYS actuelle sur les capitaux propres indiqués au T4-2014 ?
Devrait-on plutôt vendre ou acheter CYS au cours actuel ?

Question bonus
Si les taux longs augmentent de 1%, quel est l’impact théorique sur les capitaux propres de CYS ?

REPONSES

1. Résultat économique : $0,31

2. Dividende trimestriel : $0,30
Taux de distribution :  (0,30/0,31) = 96,77%

3. Cours vendredi soir : $8,78
Rendement sur dividende : (0,30*4)/8,78 = 13,67%

4. Capitaux propres : $10,14 au 30/09 et $10,50 au 31/12. Moyenne : $10,32.
RoE trimestriel : 0,31/10,32 = 3%
RoE annualisé : (0,31*4)/10,32 = 12,02%
Le RoE peut aussi se calculer avec les capitaux propres du début du trimestre ($10,14), mais je préfère travailler avec une moyenne.

5. Les capitaux propres progressent de 10,50-10,14=0,36 sur le trimestre.
Total RoE trimestriel : (0,30+0,36)/10,14 = 6,51%
Total RoE annualisé : ((0,30+0,36)*4)/10,14 = 26%
Eventuellement on pouvait utiliser $10,32 à la place de $10,14. Par contre, c’est bien $0,30+$0,36 au numérateur et non $0,31+$0,36, sinon vous comptabiliser le résultat mis en réserve deux fois.
Commentaire : 15% pour un RoE est très bien. 26% est énorme. Mais il s’agit d’un calcul complètement théorique, car CYS ne peut maintenir cette performance.

6. Coûts de gestion annualisés : (5,024*4)/1975,168 = 1,01%
Commentaire : à comparer au 1,5% d’un OPCVM ou pire au 2%/20% d’un hedge fund, les coûts de gestion sont faibles pour une société gérant un portefeuille obligataire avec effet de levier et instruments de couverture.

7. Décote : (10,5-8,78)/10,5=16,38%
CYS cote sous ses capitaux propres et pourrait être une opportunité d’achat.

Bonus :
Duration = net duration gap * effet de levier = 0,66 * (6,44+1) = 4,91
D’après les chiffres donnés par CYS, si les taux courts et longs augmentent en // de 1%, les capitaux propres baisseraient de 4,91%.

On notera la forte réduction de la duration par rapport au trimestre dernier.

Si les données fournies par CYS sont exactes, l’exposition au risque de taux est fortement réduite.

Les résultats du T1-2015.

Excellents, comme anticipé (cf. supra), puisque la book value progresse légèrement malgré le versement de l’énorme dividende habituel :

March 31, 2015 book value per common share of $10.53, after declaring a $0.30 dividend per common share on March 9, 2015.
    GAAP net income available to common shareholders of $49.4 million, or $0.31 per diluted common share.
    Core earnings plus drop income of $46.9 million ($32.8 million core earnings and $14.1 million drop income), or $0.30 per diluted common share ($0.21 core earnings and $0.09 drop income).
    Interest rate spread net of hedge including drop income of 1.44%.
    Operating expenses of 1.16% of average stockholders’ equity.
    Weighted average amortized cost of Agency RMBS and U.S. Treasuries (collectively, "Debt Securities") of $104.04.
    March 31, 2015 leverage ratio of 6.77 to 1.
    Constant Prepayment Rate ("CPR") of 10.3%.
    The Company’s duration gap was 0.60 at March 31, 2015.
    The Company’s captive insurance subsidiary CYS Insurance Services, LLC was granted membership in the Federal Home Loan Bank ("FHLB") of Cincinnati.
    Repurchased 4,149,571 shares of the Company’s common stock at a weighted-average purchase price of $8.95 for an aggregate of approximately $37.2 million.

La sensibilité aux taux a encore diminué avec une duration de 7,77 * 0,6 = 4,66 vs 4,91 le trimestre précédent.

La dernière présentation de CYS à la conférence de Wells Fargo : presentation.

On en apprend un peu plus sur l’intérêt de l’adhésion à la Home Loan Bank of Cincinnati.

Le CEO Kevin Grant a rappelé dans la conférence que la rémunération du management était basée sur le total return et non sur les actifs sous gestion :

"We get paid for total shareholder return," says CYS Investments (CYS -0.1%) CEO Kevin Grant, presenting at a Wells Fargo conference. Asked what differentiates his REIT from others, Grant says management is not paid on assets under management, but on the returns it delivers.
…
Thus, the team happily sold expensive assets in Q1 and bought back stock selling at a steep discount to book value with the proceeds.

Source : CYS’s Grant talks shop at Wells Fargo conference - CYS Investments, Inc. (NYSE:CYS) | Seeking Alpha

Une caractéristique notamment liée à l’internalisation du management, rare chez les foncières cotées de prêts hypothécaires, puisque comme je l’avais déjà signalé, seulement trois sont dans ce cas : MFA Financial, Capstead et CYS.

Bonjour,

Le dividende apparaît ainsi sur Binck … quelqu’un sait me dire pourquoi ?



J’ai l’impression que c’est une action mais pas celle de CYS, je ne connaissais que les dividendes versés en numéraires et en action "classique"

Merci de votre aide

Bonjour,

comme le dit Vibe, le coupon a été détaché ce jour.
Sa valeur en euros va varier avec le taux de change jusqu’au jour du versement prévu le 15 juillet

Date ex-dividende         18/06/2015
Liquidités                           0.28               
Date de déclaration       08/06/2015    
Date d’enregistrement   22/06/2015
Date de paiement          15/07/2015

Bonjour,

Je n’avais eu que des dividendes en euros jusque là et du coup un versement en direct.

Dernière modification par Xavs (19/06/2015 15h12)

On revient à plus de 20% de discount sur la book value et le yield remonte à presque 14% (malgré la coupe récente du dividende à 0.28$/quarter).

D’ailleurs, un article fort intéressant vient synthétiser les mouvements récents sur la valeur (Seeking Alpha) : CYS Investments: Calling The Yellen Bluff - CYS Investments, Inc. (NYSE:CYS) | Seeking Alpha

Peut-être avez-vous raison de renforcer, toutefois je vous ferai remarquer que le dividende a perdu 50% en moins de 5 ans et le cours 35% sur la même durée.



Cela dit, détenir l’action quelques mois en espérant qu’elle rejoigne sa book value semble jouable, mais cela demeure spéculatif, nous ne sommes plus dans le "buy & hold" tel qu’on peut l’attendre d’une valeur de rendement.

Il faut remonter à décembre 2013 pour retrouver CYS au niveau d’aujourd’hui.

A part l’effet Grexit y a-t-il un autre élément qui explique la forte baisse d’aujourd’hui ?

IH, il y a quelques semaines, vous pensiez qu’il y avait une décote de près de 20 % et que la duration s’était réduite, donc moins exposé au taux.

La baisse d’aujourd’hui vous donne t-elle envie de renforcer votre ligne ?