Raffineurs US : Phillips 66, Valero, Marathon Petroleum, Tesoro…

Jef56 a écrit :

Une raffinerie qui est capable de raffiner des bruts très ’bruts’ a donc un avantage car elle peut choisir en fonction du marché le meilleur discount sur son input. Cette capacité de crackage du brut est appelée niveau de complexité.
Une raffinerie qui a un haut niveau de complexité (>12) a donc un avantage.

Sur la complexité des raffineries :

Source (2015) : http://filecache.drivetheweb.com/mr5ir_ … 1-4-16.pdf

Mon sentiment, c’est que les raffineurs US s’efforcent d’être moins dépendants du prix du pétrole en montant en complexité (Valero, HollyFrontier) et/ou en s’étendant au mid-stream (Phillips 66, Marathon Petroleum).

Les majors sont très bien positionnées également :

Source (2013) : https://www.marathonpetroleum.com/conte … arison.pdf

Vous avez raison c’est la cause des valorisations actuelles. Les américains ont peu voyagé cet été pour l’instant. Les stocks sont au plus haut.

Valero peut facilement exporter (elle le fait déjà) par contre Hollyfrontier est américano américaine et dépend du marché US.

Un été chaud (utilisations des clims et donc des centrales thermiques) ou un hiver froid (conso de fioul de chauffage) pourraient rétablir une situation plus équilibrée.

Ce que je découvre et aime bien avec les raffineurs c’est qu’ils sont relativement indépendants des prix du brut, leurs revenus étant tirés de la différence de prix entre bruts et produits finis.
Des stocks importants en période de hausse des cours du brut sont un point positif pour les raffineurs. Leurs stocks vont se valoriser naturellement. Il est vrai qu’actuellement le brut est plutôt en baisse (donc effet défavorable) mais cela ne durera peut-être pas longtemps.

Je ne sais pas si vous avez une carte des stocks mais il est possible en fonction de la situation de la raffinerie (proximité d’une zone d’extraction et/ou de consommation) que ses résultats soient moins impactés par les surplus. Elles sont dépendantes de leur position géographique.

Aussi les raffineries qui ont un fort index de complexité ont une flexibilité supplémentaire et peuvent rester rentables là où d’autres ne le sont plus.

Je n’investirais pas indifféremment dans le secteur mais un acteur comme Valero me semble avoir de bons atouts. Le risque de downside me semble limité (le titre est sur ses plus bas annuels, même niveau que début 2014) et la boîte est saine.
Sur 19 recommandations d’analystes il y a 4 ’strong buy’, 9 ’buy’ et 7 ’hold’.
Morningstar (on sait ce que cela vaut, c’est à dire des analyses approximatives dernièrement) octroie 4 étoiles pour une fair value de 68$ (+36%) et un narrow moat. La moyenne des estimés est à 62,5$ (+25%).

Hollyfrontier a aussi un narrow moat avec de plus une gouvernance exemplaire et une fair value de 47$ (+90%!). La moyenne des estimés est à 31,3$ (+30%). Sur 17 analystes aucun ’strong buy’, 4 ’buy’, 11 ’hold’, 2 ’sell’ et 1 ’strong sell’. Morningstar est clairement optimiste sur ce titre, ou alors ils ont oublié de mettre à jour leur fiche! Elle date du 5/05.

Peu de potentiel de hausse aussi important sur des titres de qualité financière comparable (faible endettement, bon niveau de rentabilité).
Cela mérite d’y regarder à deux fois.

Contrairement à Valero ,PSX investit de gros montants pour exporter du GNL des USA et l’entreprise sera dans les premières à pouvoir le faire avec Cheniere et être dans les premières à pouvoir profiter de l’écart de prix entre le gaz européen(ou autres) et celui produit aux USA, je pense que être dans les premières entreprises a exporter peut être très bénéfique pour les comptes de PSX. De plus à capacité d’exportation égale PSX à moins eu besoin d’investir que les autres entreprises .

Je vous encourage donc à piocher des informations sur le net sur PSX concernant le GNL et examiner les investissements de PSX et de ses concurrents ainsi que la date du début des exportations des terminaux .

PSX : bien plus chere mais decotée, elle est sur ses plus bas annuel !
La structure de psx66 est complexe mlp, jv, etc. Et elle couvre le secteur des  raffineries, du gaz de schiste et gnl, du midstream et pipeline.

Bref peut etre plus chere qu’un pur player mais plus sure, plus diversifié, tres bien gérée.
Reste à definir sa strategie pur player pour jouer une decote, ou plus diversifié pour jouer la securité

En phase avec Jef44 , pour évaluer l’entreprise il faut comparer seulement l’activité Refining avec Valero. Personnellement je pense que les autres activités non cycliques de PSX ne méritent pas un PER de 6 .



Comme vous pouvez le voir plus haut, PSX à déprécié des actifs et cela à fait plonger de façon importante les bénéfices de 2015 .Je pense que c’est une info supplémentaire importante à prendre en considération .

En 2011 et 2012 Valero avait des bénéfices 2 fois moins élevés contrairement à PSX qui a eu des bénéfices assez réguliers les 5 dernières années .Question volatilité des résultats c’est une petite preuve que PSX se démarque nettement grâce à sa diversification .

Les titres Valero et Hollyfrontier se comportent très bien dans les conditions de marché actuelles. Ils sont plutôt décorrélés des cours du brut (puisqu’ils font leur marge sur une différence de prix entre le produit raffiné et le brut et non seulement sur le prix du brut).
Je ne sais pas si cela va durer mais ces 2 titres sur des plus bas annuels les dernières semaines (momentum au plus bas) avec des ratios qualité et value élevés semblent être de retour en grâce.

Pour une fois que le plus bas 52 semaines fonctionne, puisqu’il est constaté que c’est plutôt le plus haut 52 semaines qui apporte de la performance; le momentum est plus fort que la qualité et peut-être même le value, à court/moyen terme en tout cas.
Sur le long terme il semble que le critère value ait la plus forte contribution à la surperformance d’un titre.

J’ai revendu mon call décembre 62,5$ sur VLO avec une plus-value de 50%. Peut-être un peu dommage de prendre déjà mes bénéfices mais il faut savoir être raisonnable aussi. Les petits ruisseaux font les grandes rivières.
Je reviendrai peut-être sur un call si le titre rechute.

Je ne sais par contre pas encore à quel niveau je vais revendre ces titres s’ils continuent de monter.
Le consensus des experts est à 63,7$ (en hausse, le dernier consensus était justement mon strike de 62,5$ la semaine dernière) pour VLO et 31,2$ pour HFC.
Plutôt qu’un prix, je vais peut-être regarder le niveau de momentum sur le titre pour choisir un point de sortie (je parle du score momentum de Stockopédia et pas d’analyse technique). J’en reparlerai, je pense que ça peut être intéressant.

Valero (4 strong buy) sur lequel IH est entré le mois dernier est plus belle que Hollyfrontier (aucun strong buy).

Bon T3-2016 pour Valero, dont le cours de bourse est repassé de $47,50 à $59,5 en quelques mois :

Valero a écrit :

Reported net income attributable to Valero stockholders of $613 million, or $1.33 per share.
    Reported adjusted net income attributable to Valero stockholders of $571 million, or $1.24 per share.
    Returned $778 million in cash to stockholders through dividends and stock buybacks, which equated to a payout ratio of 148 percent for the first nine months of the year.
    Incurred $198 million of costs to meet biofuel blending obligations, primarily from the purchase of Renewable Identification Numbers (RINs) in the U.S.
    Expect 2016 capital expenditures to be about $2.4 billion, $200 million lower than previous guidance.

Rappelons que Valero est une des rares compagnies du secteur énergétique a avoir un free cash flow en ligne avec ses résultats et à ne pas s’endetter pour payer son dividende.

Ici le flux de trésorerie trimestriel vs le résultat net trimestriel :


Source : YCharts

Une prise de profit serait de bon aloi.
Il y a un peu de nuage à l’horizon

Vous connaissez la définition du terme valeur d’entreprise ?

VE = capitalisation + (dettes long terme - trésorerie), c’est le prix à payer pour racheter théoriquement toute la société en gros.

Ça n’a rien à voir avec une estimation de la valeur intrinsèque.

Pour moi cette curiosité s’explique  par le fait que Trump n’est pas Eva Joly et que son administration pourrait limiter les obligations écologiques comme la part des biofuels dans la production de carburant ce genre de contrainte réduit les marges des raffineurs . En gros je pense que c’est surtout Trump qui fait monter le cours des raffineurs et je pense d’ailleurs que c’est aussi Trump qui fait monter le cours du baril ^^. Ce gars là c’est Mr inflation donc méfiez vous de vos obligations .

Un an après la bataille, Valero et Marathon Petroleum sont les valeurs favorites de Goldman Sachs dans le secteur pétrolier :

SeekingAlpha a écrit :

Tweaking a list of favorite energy names alongside a fairly bullish outlook for the future of oil prices, Goldman notes potential "pockets of upside" among major oil & gas companies, and refiners.

Among the top picks: Marathon Petroleum (NYSE:MPC) for "underappreciated value across business lines, Valero Energy (NYSE:VLO) - a "free cash flow winner" and dividend growth potential, Husky Energy (OTCPK:HUSKF) on valuation, and Chevron (NYSE:CVX) thanks to free cash flow, dividend yield, and Permian Basin holdings.

Also making the top pick list is Suncor Energy (NYSE:SU) on hopes for strong growth for new projects, and valuation.

Upgraded to Neutral from Sell after recent underperformance is PBF Energy (NYSE:PBF). Downgraded to Sell from Neutral thanks to a pricey valuation is HollyFrontier (NYSE:HFC).

Source : https://seekingalpha.com/news/3255732-g … s-refiners