Air France : atterrissage en douceur ou crash ?

Une entreprise régulièrement en perte, avec une faible capacité de répercussion des prix sur ses clients, évoluant dans un secteur ultra cyclique.
Je ne parle même pas de sa sensibilité à la hausse des prix du pétrole ou à la hausse de taxes environnementales.

Dans une optique buy (low) & hold, je passe.

Merci pour ces commentaires.

Cette contribution aurait davantage trouvé sa place dans la discussion sur la "liquette arrachée" que j’avais ouverte il y a maintenant 1 an et demi, mais celle-ci semble être toujours fermée.

Ce dont je suis certain, c’est que si l’on mettait aux commandes d’un avion un binôme de "pingouins cravatés" du comité exécutif d’Air France, une nouvelle catastrophe aérienne surviendrait dès le décollage de l’aéronef, voire même dès le "taxi-way" ; en revanche, si l’on mettait un commandant de bord à la tête de la compagnie, peut-être ne s’en porterait-elle pas plus mal.

Il y a déjà quelque part en Amérique latine, un chauffeur de bus devenu chef d’état….

Pour être un peu plus sérieux, le niveau d’instruction d’un commandant de bord et sa capacité à gérer des situations critiques le qualifient pour diriger une compagnie aérienne au moins aussi bien qu’un fonctionnaire de Bercy X ou énarque "pantouflard". Un cadre, même très supérieur ou "exécutif", n’est jamais irremplaçable, surtout chez Air France.

cf ce que j’avais écrit en octobre 2015 sur les dirigeants de l’époque, maintenant remerciés :

Stokes a écrit :

Au-delà des cris de vierge effarouchées des présentateurs TV, il peut être intéressant d’apporter un éclairage sur le binôme en charge de la direction d’Air France KLM :

- Alexandre de Begoügne de Juniac, PDG du groupe, absent lors du CE d’hier : nobliau né à Neuilly sur Seine où il fait toutes ses études y compris les classes préparatoires au lycée Pasteur. le jeune alexandre est doué pour les maths et la physique ; il intègre polytechnique en 1981, puis l’ENA dont il sort dans un bon rang, ce qui lui assure une sortie au Conseil d’Etat où il ouvre dès 1988. La matière aride des arrêts du Conseil d’Etat ne satisfaisant pas son ambition débordante, il entame une carrière de fonctionnaire politicard dans les cabinets minustériels : il sera balladurien sous Balladur et sarkozyste sous Sarkozy, avec entre-temps un passage dans le groupe d’armement Thales. il obtient son bâton de maréchal d’administration en dirigeant le cabinet de Mme Lagarde à Bercy de 2009 à 2011. Au départ de l’inénarrable Christine pour le FMI, il est récompensé de ses bons et loyaux services en étant nommé à la présidence d’Air France dont l’Etat détient toujours 18% du capital. lors de sa nomination, il ne connaît du transport aérien que le caviar et les grands crus servis dans la cabine de 1ère classe. La suite sera édifiante : toutes les décisions managériales qu’il a prises seront autant de catastrophes pour l’entreprise Air france : ouverture de lignes déficitaires, politique tarifaire aberrante (sur certaines destinations comme Brest l’aller-retour coûte moins cher que l’aller simple), mise en place de hubs régionaux qui ne connaissent pas le succès annoncé, achat d’avions gros porteurs surcapacitaires. Evidemment, les résultats de la compagnie s’en ressentent, mais la direction met habilement les difficultés sur le dos du personnel, surtout les pilotes, qu’elle enjoint de travailler plus pour gagner moins. Le climat social devient rapidement délétère comme en témoigne la grève de début 2015. A de Juniac avait pourtant pris la précaution d’embaucher Xavier Broseta, l’un de ses anciens collaborateurs chez Thales, réputé expert du dialogue social…expertise qui a débouché sur la fuite en liquette d’hier.

- Frédéric Gagey, polytechnicien lui aussi, mais plus ancien que de Juniac, ne disposant pas des mêmes appuis politiques que de Juniac mais ayant su mener sa barque. Obscur chef de bureau à Bercy, il se fait pourtant remarquer par le cabinet Bérégovoy par la qualité des notes qu’il produit. C’est ainsi qu’il est promu au tour extérieur en 1990 à l’inspection des finances, le saint des saints, corps le plus prestigieux de la fonction publique. Pourtant peu attiré par le quotidien de l’inspection il rejoint dès qu’il le peut le groupe Air France dont il gravira un a un les échelons dans des fonctions financières ou de contrôle de gestion, mais jamais dans le domaine opérationnel. Nommé PDG d’Air france, il présidait le CE d’hier dont il a sur se faire exfiltrer avant que les évènements ne dégénèrent.

En résumé, Air France  est victime en premier lieu des erreurs de management de ses dirigeants beaucoup plus que du salaire prétendument trop élevé de ses personnels. Pour autant, les médias répètent inlassablement la fable de pilotes trop payés, corporatistes et paresseux ayant de surcroît l’audace de se mettre en grève pour défendre leur salaire et leur emploi.

Il y a quand même un sérieux problème : cela fait des années que l’on demande au personnel navigant comme sédentaire de travailler plus pour gagner moins, cela pendant que les "cadres exécutifs" se goinfrent.

je trouve que la baisse de presque 22% en 2 semaines est surréaliste. Et ça continue de baisser. Pourtant, j’étais persuadé (ou je me persuadais pour me rassurer peut-être) que le titre allait être ré-acheter après ce (gros) trou d’air/correction.

Quand on regarde les cours des compagnies concurrentes, leurs cours de bourse n’ont pas chuté autant (même si leurs résultats ont été meilleurs qu’Air France KLM).

En tout état de cause, je vous rejoins dans votre analyse sur les points positifs et négatifs, et suis moi-même positif (peut-être à tort) sur ce titre, notamment avec les bons résultats et les anticipations du groupe.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

J’ai bien l’impression qu’Air France a mangé son pain blanc en bénéficiant d’un prix du baril de pétrole aussi bas, de la reprise des vols touristiques après les attentats et d’un Euro assez faible.

Ce qui me chagrine c’est l’incapacité d’Air France de se réformer, d’abaisser les couts pour être compétitifs vs IAG ou Lufthansa et surtout une stratégie incompréhensible.

- Transavia qui est limité sur un périmetre précis (nombre d’avions, de destinations) pour ne pas faire de l’ombre a Air France !

- Création d’une nouvelle compagnie low cost long courrier MAIS pas si low cost que ca et destinée aux millenials. J’ai du regardé sur google comment elle s’appelait déja (Joon) vu que la notoriété est de 0 ! A priori créer une low cost Air Transavia xx sur le modèle de Air Asia c’était trop compliqué…

J’ai peur qu’a la prochaine crise/hausse du pétrole, Air France subisse le même destin que Air Italia.

Q.

Bonjour,

L’investissement dans une compagnie aérienne n’est pas de tout repos, c’est sûr!

Ceci étant, on peut y gagner beaucoup: celui qui a acheté de l’AF après le 11 septembre 2001(sous les 10) et a attendu 3 ou 4 ans pour vendre au delà de 30, a fait une bonne affaire. Et je sais de quoi je parle, car avec mon market-timing de légende, j’avais acheté mes 1ers titres AF la semaine AVANT le 11/09. Mais après renforcements et allègements, j’en ai quand même tiré une belle plus-value.

On est aujourdh’ui dans une autre époque de la vie de l’entreprise. Le contexte me paraît ’moins pire’ qu’à l’époque, mais je peux me tromper. Je pense que dans 6 à 9 mois, la fameuse efficience du marché aura tranché…

En attendant, ce serait sympa si des "insiders" pouvaient donner leurs point de vue. J’ai vu qu’il y avait quelques pilotes parmi les IH, mais peut être aussi des stewards, hotesses, personnels au sol…ce serait intéressant d’avoir leur perception sur ce qui se passe, pour AF (capacité à se transformer?)  et dans cette industrie!

Bonne journée.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Air France-KLM a publié ses résultats annuels hier matin :
Résultats annuels 2017 Air France-KLM
et ils ont été plutôt fraîchement accueillis (-6.36% sur la journée, on était donc plus proche du crash que de l’atterrissage en douceur pour reprendre le titre de la file).

Visiblement le résultat opérationnel était un peu au-dessous du consensus : 1.488 milliards d’euros contre + de 1.5 attendus.
Néanmoins cela fait +41.8% par rapport aux résultats de 2016.

Autre point important : la dette nette a été réduite de quasiment 2 milliards d’euros en passant de 3.655 milliards d’euros fin 2016 à 1.657 milliards. Ceci a été notamment permis par les AK au bénéfice de Delta Airlines et de China Eastern Airlines (751 millions d’euros), du remboursement en actions des OCEANES 2023 (523 millions d’euros) et du cash flow généré par l’entreprise.

Au cours de clôture d’hier (vers 10 euros) on avait une capitalisation de 4.26 milliards d’euros. Cela nous donne une valeur d’entreprise de (4.26+1.66)=5.92 milliards d’euros.
Avec un EBITDA 2017 de 3.26 milliards d’euros, cela donne un ratio EV/EBITDA inférieur à 2 ou encore un EV/EBIT inférieur à 4.

Les perspectives annoncées par le groupe me semblent plutôt positives. Au cours actuel, il me semble que le titre est peu cher mais bien entendu cela demande de croire un minimum les perspectives annoncées par le direction.
Parmi les craintes principales des analystes, on retrouve notamment que la réduction du coût unitaire en 2018 ne soit pas à la hauteur de ce que prévoit la direction (voir ci-dessous).

Direction d’AF-KLM a écrit :

Le Groupe poursuit ses initiatives de réduction des coûts unitaires, avec un objectif de réduction fixé entre 1,0% et 1,5% pour 2018, à change, prix du carburant et charges de retraites constant.

PS : un dernier point que je n’ai pas précisé ici, le résultat net part du groupe est de -274 millions d’euros… donc visiblement pas top.
Néanmoins, ceci est dû à la "décomptabilisation de deux fonds de retraite néerlandais, entraînant une charge nette non courante de 1.429 milliards d’euros". Ne comprenant pas exactement tous les tenants et aboutissants de cette opération comptable, je n’insisterai pas plus sur ce résultat.

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Dernière modification par cat (17/02/2018 13h57)

Je me permets de rédiger ce message sans même me présenter dans la section du forum appropriée, n’ayant a priori pas grand chose à apporter à ce forum d’experts, à l’exception - peut-être - de ce message.

Eric88450, votre étude me semble intéressante. J’ai juste une question à ce sujet: la compagnie semble avoir pris énormément de retard pour le remplacement de ses avions monocouloirs (A320), puisqu’il n’y a a priori (ou pas… voir fin de message) aucune commande en cours.

Comment pourrait-on imaginer la réaction du marché le jour de l’annonce d’une commande, qui ne saurait probablement trop tarder au vu du vieillissement relatif de la flotte de monocouloirs face à ses concurrents directs qui, eux, ont bien commandé des A320neo ou 737max?
- autrement dit, le marché s’affolerait-il en pensant que cette dépense supplémentaire peut faire exploser l’endettement?
- ou alors, les délais de livraison de ces avions étant maintenant très longs, ne peut-on pas penser qu’Air France est condamnée à faire voler très longtemps ses A320ceo actuels avant qu’ils puissent être remplacés, et ces ceo consomment bien plus que les neo, ce qui peut fragiliser la compagnie dans le cas de remontées de cours du pétrole?

Je n’ai effectivement jamais vu le comportement du marché lors d’annonces de commandes d’avions de la part de compagnies dont la santé n’est pas excellente.

J’insiste, la flotte moyen-courrier monocouloir me semble vieillissante, Lufthansa a bien plus de commandes, même si, c’est vrai, British Airways n’en a aucune tout comme Air France.

J’ajoute pour compléter ce message un élément potentiellement intéressant: il y a une commande de 31 avions Bombardier Cseries (monocouloir dont le programme vient d’être repris par Airbus) dont on ne connaît pas le client, sauf qu’il est européen. Il se murmure sur certains forums (airliners.net) que ce pourrait être Air France… ou pas.
List of Bombardier CSeries orders and deliveries - Wikipedia

Merci
Random
Pas d’actions AF

Tahure, le lien que vous vouliez donner n’était-il pas celui-ci?
Air France-KLM prépare des commandes d’avions géantes.

@ Eric88450
Je vous suis totalement sur vos estimations et sur les points à surveiller dans les prochains mois :
1/ les mouvements sociaux et les éventuelles concessions consenties par la direction.
2/ le comportement vis-à-vis d’Alitalia.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Euronews a écrit :

Le PDG d’Air France-KLM Jean-Marc Janaillac a annoncé ce vendredi sa démission après le rejet à 55,44% par les salariés d’un accord salarial proposé par la direction pour tenter de mettre fin à un long mouvement de grève.

Le PDG d’Air France annonce sa démission après le rejet de l’accord salarial

De +25% en 2017 à -28% cette année, AF est de loin la pire performance de mon portefeuille.

Malgré cela je n’arrive pas à couper ma ligne vu les perspectives de trafic aérien dans les années à venir.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Quelle bonne nouvelle, bientôt les soldes !

Déontologie : je suis profite de la volatilité du titre avec des turbos