Portefeuille d'actions de Tanuky

Bonjour Tanuky, merci pour vos reportings toujours très intéressants !

J’ai tenté de synthétiser votre process, en espérant ne pas avoir fait trop d’erreur d’interprétation.
Néanmoins il me reste quelques questions :

Votre portefeuille contient 3 poches actions :
1/3 de sociétés de rendement avec dividende supérieur à 5%
1/3 de value sur décote (PER < 10)
1/3 sur de la croissance & visibilité bon marché (PER < 20)

Sociétés éligibles PEA (pourquoi s’en priver) et françaises (par simplicité de compréhension (langue, culture), normes comptables, pour raison de coûts(rtage), et pour réduire le terrain de jeux)

15 à 20 lignes maximum (au-delà trop chronophage à suivre), pondération maxi 12%.

Cette diversification (nombre de lignes pour réduire la volatilité et le risque) combinée à la diversification des revenus (internationaux) de vos sociétés, vous suffit.

Majoritairement des smalls caps, simplement car elles sont moins valorisées que les bigs.

Des entreprises simples à comprendre (voir proche de votre métier (?) dans l’édition logiciel)

Vous aimez la trésorerie abondante comme matelas de sécurité (pour réduire la volatilité du portefeuille et obtenir un cours plancher), même si cela ne vous a pas toujours réussi (DNX/HF).

Quelles sont vos bornes d’endettement pour considérer une entreprise risquée/endettée ?

Des critères de sélection « bon marché » tendance value, mais davantage axés sur les flux que sur les actifs. Avec pour préférence : PER, VE/EBIT, VE/EBITDA.

Vous retraitez régulièrement les données pour obtenir du normatif (à la manière du calcul de la VCB dans Investir dans la valeur)

Vous parlez parfois de rendement locatif, sur quel ratio le basez-vous ? FCF/VE ou autre ?

Tanuky a écrit :

les VE/EBIT ou autres ratios me semblent tjrs acceptables avec des rendements >> au taux sans risque

Est-ce votre rendement locatif (ratio inverse dans ce cas) ?

Vous avez évoqué 1 fois la VANN. Avez-vous des inspirations Grahamienne ou était-ce un cas particulier ?

Vous parlez régulièrement du beta, mais comment en tenez-vous compte (ou pas) dans votre approche ?

Catalyseurs (parfois) recherchés : les OST : rachat par le majoritaire pour Voltz en 2015 / OPRA = valeur plancher du cours (Linedata de mémoire)

Tanuky 04/2015 a écrit :

-> Ligne Visiativ soldée après une belle hausse qui valorise maintenant le titre à + de 20Meuros. Mon objectif a donc été atteint (distributeur logiciel : Capi = 1/3 du CA me semble correct).

Par curiosité d’où vient cette borne (1/3 du CA) ?

Inspirations, ou du moins, affinités, avec les sélections de William Higgons.
Parfois des idées du forum (simouss / Jean-Marc voir d’autres).

Tanuky 03/2016 a écrit :

-> Toujours mes 20 lignes en portefeuille qui peut tjrs semblé important à suivre mais ma philosophie n’est pas d’analyser dans le détail les sociétés mais plutôt voir les principaux indicateurs clés pour me faire une idée de la situation.

Pourtant à vous lire, vous ne semblez pas « survoler » vos dossiers au contraire.

Formation :
Vous avez évoqué le Vernimmen : L’avez-vous terminé ? Vous a t’il apporté l’expertise comptable/financière que vous semblez avoir, ou l’avez-vous acquise autrement ? Quid du volume utile du livre ?

Enfin, vous utilisez Merops pour le suivi de votre portefeuille, (30€/an).
Par curiosité, à quoi correspondent  les drapeaux sur la courbe de valeur de part ?

Enfin, au sujet de votre screener excel : mettez-vous à jour manuellement les fondamentaux permettant les calculs de ratios ?

Si je comprends bien, vos colonnes Valo sont la somme des méthodes de valorisation au cours du jour, pas votre cible de cours. Le but étant de visualiser les moins chères.

La notion de « moins chère » n’est-elle pas toute relative et dépend de l’objectif de cours propre à chaque société ? Les profils de risque sont différents, la liquidité, la dynamique des business aussi. Si vous pondériez votre classement, en fonction d’un écart sur cours cible peut-être que les cartes seraient redistribuées très différemment.

Comment calculez-vous votre coefficient VA ? Je n’ai pas le livre « Investir dans la valeur » sous les yeux mais j’imagine que c’est la même chose que le facteur d’actualisation ?

Au plaisir de vous lire!

Bonjour bibike,

Je vais tenter de répondre au mieux à vos interrogations :

bibike a écrit :

Votre portefeuille contient 3 poches actions :
1/3 de sociétés de rendement avec dividende supérieur à 5%
1/3 de value sur décote (PER < 10)
1/3 sur de la croissance & visibilité bon marché (PER < 20)

-> Oui je continue avec ce principe même si la première poche (dividende) a plutôt tendance à se réduire. N’ayant pas besoin de sortir une rente de mon PEA et étant à la recherche d’une performance > aux indices, les actions à dividendes sont souvent plus matures et moins présente dans le monde des small cap. En contre partie, je suis prêt à payer une volatilité plus élevée.

bibike a écrit :

Sociétés éligibles PEA (pourquoi s’en priver) et françaises (par simplicité de compréhension (langue, culture), normes comptables, pour raison de coûts(rtage), et pour réduire le terrain de jeux)

-> Oui, je reste sur cette approche qui me fait gagner du temps & des frais de courtage. Un fond comme I&E prouve que l’on peut sur-performer sans avoir besoin d’investir dans des sociétés hors des frontières.

bibike a écrit :

15 à 20 lignes maximum (au-delà trop chronophage à suivre), pondération maxi 12%.

-> Oui c’est l’objectif. Cependant, trouvant encore plusieurs thèses d’investissement intéressantes, je préfère parfois prendre des "petites" positions sur quelques sociétés pour garder bien en focus ces valeurs (cela concerne principalement les boites de croissance comme Figeac Aero, Planet.fr, etc.). Cela a tendance à faire augmenter le nombre de lignes… Autour de 30 aujourd’hui…

bibike a écrit :

Majoritairement des smalls caps, simplement car elles sont moins valorisées que les bigs.

-> Oui, et de plus en plus. Je suis actuellement 1/4 sur chaque marché (Compartiment A, B, C, Alternext) contrairement au démarrage de mon portefeuille qui se concentrait sur le A et B. Au delà des valorisations + basses, je comprends mieux les petites sociétés et elles sur-performent largement les bigcap sur le long terme.

bibike a écrit :

Des entreprises simples à comprendre (voir proche de votre métier (?) dans l’édition logiciel)

-> Oui, idéalement dans mon métier (édition de logiciel) - je connais bien ce domaine et la qualité du business model de la majorité des éditeurs. Avec les contrats de maintenance, une grosse partie su revenu est récurrent et cela permet de sécuriser le CA & dégager des marges confortables (le revenu récurrent est souvent la vache à lait car très rentable (peu de personne au support technique, etc))
Les sociétés que j’ai eu en portefeuille : Cegid, IGE-XAO, Pharmagest, Linedata, Axway, Prodware & Visiativ (distributeur).
Malheureusement, je ne suis pas le seul à comprendre la qualité du business chez les éditeurs, les valorisations sont donc actuellement trop importantes à mon goût (au moins pour IGE & Pharmagest)
Je reste à l’écart pour le moment mais ce n’est pas impossible que je revienne en cas de baisse sensible (notamment Linedata & Axway).

bibike a écrit :

Vous aimez la trésorerie abondante comme matelas de sécurité (pour réduire la volatilité du portefeuille et obtenir un cours plancher), même si cela ne vous a pas toujours réussi (DNX/HF).

-> Oui, la trésorerie positive permet d’avoir un effet de levier négatif. La volatilité est donc limitée. J’utilise ces actions plutôt sur mes liquidités PEA (pour limiter la volatilité globale) et "jouer" sur l’asymétrie du risque.
Prenons un exemple extrême : Gevelot. Attendu pour fin d’année 2017 : Capi 170M€; Tréso nette : 135M€. Soit, VE : 35M€. Avec un EBITDA ettendu à environ 10M€, cela fait VE/EBIDTA à 3,5.
J’ai cette société en portefeuille car la valorisation est faible au vu de la VE. Cependant, j’ai bien conscience qu’en cas de hausse du cours de l’action, les rations sur VE vont augmenter très rapidement. Exemple : hausse 10%, VE passe à 52M€ et le ratio VE/EBITDA à 5,2 ! La barrière basse est donc de -20% maxi (VE = 0) et +40% maxi (ratio qui approche les 10). Volatilité limitée et asymétrie favorable !
=> Cela a été perdant sur DNX : bon cas d’école, je me suis fais avoir sur un BFR négatif qui a générer une tréso qui n’était pas libre (exemple actuellement : HighCo, Tessi, etc.).
=> Pour HF, le cash burn a été fatale…

bibike a écrit :

Quelles sont vos bornes d’endettement pour considérer une entreprise risquée/endettée ?

J’analyse l’endettement au niveau du Bilan, je reste prudent lorsque les dettes sont > capitaux propres (je suis actuellement attentif sur Réalités…). Aussi, si la société est endettée, le risque est augmenté. Il faut donc s’assurer que le niveau de rentabilité est suffisamment important pour ne pas être pris en ciseau.  Je prends environ comme ratio Dette < 5 x EBITDA et FCF >> à 0.
L’endettement est cependant très vertueux (avec les taux proches de 0) lorsque la société a une bonne dynamique de croissance. A l’inverse de Gevelot, cela peut permettre de faire un effet de levier important sur les ratios de valorisation.

bibike a écrit :

rendement locatif, sur quel ratio le basez-vous ?

… Sujet qui n’est pas évident. Par principe, je prends le PER qui est le rendement locatif net net. Ce dernier étant souvent manipulé, je fais un calcul de PER ajusté (ajusté de la trésorerie et des exceptionnels)

bibike a écrit :

Avez-vous des inspirations Grahamienne ou était-ce un cas particulier ?

Je préfère avoir une analyse sur les flux de cash ou assimilés (compte de résultats). Cependant, je la combine à une analyse du bilan avec la recherche d’une sous-valorisation vs Actifs. C’est par exemple le cas de Exacompta (Capi Boursière / Capitaux P : 0,35 ; avec actifs tangibles) et Gévelot (voir plus haut). Cette approche est plus à la "marge" et est à l’origine également des nombre de sociétés en portefeuille…

bibike a écrit :

Par curiosité d’où vient cette borne (1/3 du CA) ?

C’est un pur arbitrage personnel. Cela concernait Visiativ que je connais bien ! Ah ! Cette valeur a fait x10 en 2 ans ! Mon plus gros raté depuis que je suis en bourse ! Comme quoi, bien connaitre un domaine n’est pas du tout gage de bonne performance. On est toujours plus critique de son propre domaine. Visiativ est un distributeur de logiciels (de Dassault S.) et également éditeur sur une partie de son business. Il prend environ 35% de marge sur les ventes - je considérait donc que 1/3 du CA est en valeur ajoutée sur laquelle il pouvait environ faire 10% de marge. Une valorisation correspondant à cette VA était correcte… Bon, aujourd’hui la croissance est importante et la boite vaut 1 x la CA… Comme quoi…

bibike a écrit :

Formation :
Vous avez évoqué le Vernimmen : L’avez-vous terminé ? Vous a t’il apporté l’expertise comptable/financière que vous semblez avoir, ou l’avez-vous acquise autrement ? Quid du volume utile du livre ?

Oui, j’ai terminé le Vernimmen. C’est de loin le meilleur ouvrage (et le plus long aussi !) sur l’analyse financière que j’ai lu. Cela me sert pour l’investissement boursier mais également pour mon travail au quotidien. Cela donne une bien meilleure compréhension des mécanismes financiers d’une société et les enjeux stratégiques. Je conseil vivement.
Pour l’analyse financière, j’avais également suivi un excellent cours de Coursera. (je vous retrouve le lien si cela vous intéresse).

Si je continue à consacrer une bonne partie de mon patrimoine en bourse et que ce dernier continue à grossir rapidement, je vais considérer à terme cette activité comme semi-professionnelle (1 à 2h / temps par jour et 20 à 30% de mes revenus ?). Je commence à me documenter pour  suivre une formation plus "sérieuse" - je pense notamment à la formation SFAF - partie 1. J’ai cependant peu de temps actuellement et un patrimoine encore trop léger pour justifier une telle formation… Mais lorsque mon patrimoine en bourse sera > à 500K€ (actuellement 250K€ PEA & FCP) - peut-être dans 5 à 10 ans ?, les quelques % de rendement gagnés chaque année peuvent justifier du temps…

bibike a écrit :

Enfin, vous utilisez Merops pour le suivi de votre portefeuille, (30€/an).
Par curiosité, à quoi correspondent  les drapeaux sur la courbe de valeur de part ?

Oui, j’utilise Mérops en // de mon screener. Cela me permet d’avoir une vu synthétique de mon portefeuille, de l’évolution de la VL, des statistiques détaillées sur chacune de mes positions, etc. Les drapeaux correspondent simplement aux éventements (achats/ventes/dividendes) enregistrés.

bibike a écrit :

Enfin, au sujet de votre screener excel : mettez-vous à jour manuellement les fondamentaux permettant les calculs de ratios ?

Seul le cours des actions (et les variations jour/semaine/mois/année que je viens de rajouter) sont automatiques. Les Ratios sont calculés automatiquement mais j’ai moi-même rempli les valeurs de CA/EBITDA/EBIT/RN/CP/CF. Cela nécessite donc d’ouvrir le rapport annuel de chaque société. Je fais ce travail uniquement si ce sont des valeurs qui rentrent dans mon scope (à terme, mon screener devrait se limiter à environ 100 sociétés ?)

bibike a écrit :

Si je comprends bien, vos colonnes Valo sont la somme des méthodes de valorisation au cours du jour, pas votre cible de cours. Le but étant de visualiser les moins chères.

Oui, exactement. Je vais peaufiner progressivement ce calcul "Valo" qui est purement "maison".

bibike a écrit :

La notion de « moins chère » n’est-elle pas toute relative et dépend de l’objectif de cours propre à chaque société ? Les profils de risque sont différents, la liquidité, la dynamique des business aussi. Si vous pondériez votre classement, en fonction d’un écart sur cours cible peut-être que les cartes seraient redistribuées très différemment.

Oui, pour le moment je prends la croissance potentielle dans mon calcul de Valo après avoir appliqué le coef d’actualisation. Reste à prendre un coef de liquidité, Beta, etc.
Il faut arriver à faire un classement de valorisation sans que cela deviennent ’usine à gaz’ non plus. Ce qui n’est pas simple !

bibike a écrit :

Comment calculez-vous votre coefficient VA ? Je n’ai pas le livre « Investir dans la valeur » sous les yeux mais j’imagine que c’est la même chose que le facteur d’actualisation ?

Je calcul le coef VA avec une actualisation d’un revenu 1 sur 5 ans avec la croissance associée et le taux d’actualisation indiqué dans mon tableau (taux sans risque). Cela permet de tenir compte de la croissance (hypothétique…)

Espérant avoir répondu au mieux à vos (nombreuses) questions

PS :

AleaJactaEst a écrit :

stanny a écrit :

Je donne pas mal d’indications pour ceux qui suivent (souvent dans les recos)…mais je ne prévois pas de publier. Ma perf sur +16 ans est > 35% / an sans levier.

Petit HS, mais si vous avez démarré avec 10000€ vous devez déjà être à 1.2M€ . Félicitations

Mais en effet c’est impressionnant ?! Ça fait donc environ x100 en 16 ans ?! Vous avez dû accumuler un patrimoine hallucinant ?! En tout cas, Bravo ! Continuez à nous inspirer et nous conseiller

Quelques News sur mon portefeuille :
De nouveau une performance moyenne sur ce mois de Mai avec quelques mauvaises publications (notamment IT Link) et quelques valeurs qui sous-performent largement les indices sans raison particulière (MGIC et MFC).

Perf YTD 2018 : 0,4%
CAC 40 GR : 6,08%
CAC mid Small GR : 2,1%

Evolution portefeuille depuis début 2018 (en orange vs CAC40 en bleu)


Composition du portefeuille au 26/05/2018


Principaux mouvements :

Achats :
- Suite aux publications du CA T1 de Dom Security, nouveau renforcement sur la valeur qui devient ma première ligne en portefeuille. La société me semble toujours aussi attractive avec une valorisation qui n’a pas bcp bougé ces derniers mois malgré de bonnes publications et un bilan très solide.
ATTENTION à la très faible liquidité du titre !
- Un seul tire est logé dans mon CT (Total Gabon) que j’ai renforcé ces dernières semaines suite à l’augmentation du prix du baril. Comme échangé dans la file dédiée, les résultats du T1 ont été moins bons que prévu mais une amélioration peut être envisagée. Cette ligne me permet également de diversifier mon portefeuille sur le secteur pétrolier. Si le cours du baril se stabilise à ce niveau (ou continue à monter), les résultats de Total Gabon devraient être en nette amélioration à cours/moyen terme associé à un bilan solide.
- Prise de position sur Gaumont suite aux nombreux arguments sur le forum qui m’ont convaincu.
- Rachat d’une ligne Savencia qui est revenue à 80€ - une excellente valeur défensive pour diversifier mon portefeuille.

Ventes :
- Quelques allègements dans le secteur automobile (comme indiqué lors de mon dernier report) - baisse de position sur POM et PVL. Je continue à garder toute ma ligne sur MGIC qui a bien baissée ces dernières semaines malgré de bonnes publications. J’attends une remontée à un PER à mini 10 pour vendre une partie de ma position et ainsi continuer à réduire mon exposition à l’automobile. Idem pour Renault, j’attends le versement du dividende (mi-Juin) & une éventuelle remontée de 5/10% avant de réduire mon exposition.
- Allègement de IT Link suite à une publication de baisse modérée du CA sur T1. Je suis dubitatif sur cette valeur - je ne veux pas solder entièrement la ligne car la valorisation est revenue à un niveau attractif mais je suis très déçu par son manque de dynamisme malgré un contexte de marché favorable pour les SSII.

Réflexions :
- Piètre performance de mon portefeuille sur cette première moitié d’année en sous-performent largement le CAC40 et un peu le CACmid small. Cela prouve que malgré un portefeuille "assez" large (+ de 25 valeurs) ont peut s’éloigner sensiblement des indices (heureusement éloignement plutôt positif sur la moyenne des 5 dernières années).
- Ma forte exposition aux valeurs Auto et Promotion immobilière n’expliquent pas cette sous-performance car certaines mauvaises perf (MGIC, MFC, etc) depuis le début d’année ont été compensées par d’autres du même secteur (POM, RNO, LNC).
- Je continue ma stratégie en essayant au mieux une diversification de 20/30 valeurs avec 1/3 Value, 1/3 Croissance et 1/3 Dividende.

Au plaisir,