Medistim : instrumentation chirurgicale norvégienne

L’accélération des ventes dans le courant de l’année 2019 (d’un +7-8% à +15%) s’est effectivement traduit par un presque triplement du cours, qui a plus que comblé ce que l’on pouvait considérer comme une décote (EV/EBITDA de 15 début 2019) compte tenu du secteur. Cette évolution des multiples (de 15 à 32 fois l’EBITDA) s’explique par le très fort taux de marge brute sur les ventes (autour de 80%), qui génère un puissant effet de levier.

Depuis, le titre fait du surplace (un gros +10% depuis le 1er janvier en incluant la hausse d’aujourd’hui, même s’il y a eu un pic à 250 à l’été), à mon sens parce que le ralentissement des ventes constatées en 2020 et justifiées par le management par le Covid (qui, il est vrai, a conduit à l’annulation et au report de nombreuses procédures électives et n’a pas facilité les décisions de capex "de croissance" au sein des hôpitaux - priorité a évidemment été donnée à l’achat de ventilateurs et appareils de réanimation) fait aussi s’interroger sur le réel moat de l’entreprise, et si l’année 2019 n’a pas été simplement un "accident de parcours", aussi heureux soit-il.

Dans ce contexte, la direction a priorisé la profitabilité, qui devrait ressortir un peu meilleure supérieure à 2019 malgré des ventes étales. Q1 et surtout Q2 2021 (dans l’hypothèse d’un fort reflux épidémique via la vaccination) seront scrutés avec attention, avec un risque de décrochage violent et retour aux multiples historiques (donc un bon -50%) si les chiffres sont toujours poussifs.
Un dossier à manier avec beaucoup de précaution, où, en ce qui me concerne et pour les 6 prochains mois, le downside l’emporte sur l’upside

Dernière modification par corran (28/11/2020 10h20)