Portefeuille d'actions de Louis Pirson

J’aimerais être bull, d’ailleurs j’ai toujours été bull depuis mes débuts d’investisseurs en actions au début des années 90 …  ça m’a souvent joué des "mauvais tours" (surexposé sur l’Asie en 1997, surexposé sur les technos en 2000 et pas assez désinvesti en 2008).  Pourtant, depuis début 2021, je ne me sens pas à l’aise avec le marché tel qu’il est devenu.

Les valorisations étaient devenues complètement délirantes et, d’une certaine manière, sont globalement encore excessives.

Malgré une correction (que j’estime insuffisante) cette année, j’ai l’impression que le marché est atteint d’une "zénitude béate", comme si la majorité des intervenants étaient sous ecstasy.

Ces 2 derniers jours, nous recevons des avertissements "d’initiés des marchés" et pourtant, nous avons l’impression que "ça en touche une sans faire bouger l’autre".

16/11 : Jeff Bezos, le patron de la plus grosse entreprise de distribution au monde conseille aux ménages de ne pas acheter de nouvelles voitures ou TV car l’économie US est face à une récession. Source

16/11 : Esther George, présidente de la Fed du Kansas, semble du même avis que moi    Elle déclare qu’il faudra peut-être une récession pour venir à bout de l’inflation.  Source

17/11 : James Bullard, président de la Fed de Saint-Louis pense qu’il faudra monter les taux plus haut que ce que les marchés anticipent pour faire baisser l’inflation, sans doute un range compris entre 5 et 7 %.  Source

Et pourtant, sur sa lancée des bons chiffres du CPI de la semaine dernière, le marché, certes piétine, mais ne corrige absolument pas, les intervenants semblant persuadés que la Fed ne fera pas ce que pourtant, elle a annoncé …

Et pourtant, le marché continue de penser que nous sortirons de l’inflation sans récession…

Merci Louis pour cette mise en perspective et ce point de vue qui m’amènent à réfléchir sur ma propre pratique. Un détail d’abord:

Louis Pirson a écrit :

17/11 : James Bullard, président de la Fed de Saint-Louis pense qu’il faudra monter les taux plus haut que ce que les marchés anticipent pour faire baisser l’inflation, sans doute un range compris entre 5 et 7 %.  Source

Ces propos n’engagent pas la Fed: à l’époque de Bernanke Charles Plosser (Philadelphie) et Jeffrey Lacker (Richmond) ont estimé constamment que les taux étaient trop mais n’ont jamais été entendus; peut-être est-ce aussi ce qui va se passer pour Bullard, qui semble être passé de très "dovish" à "hawkish" (George a toujours été plutôt faucon).

Pour le reste, je suis investi depuis le début des années 2000 et j’ai connu plusieurs bouillons, le pire étant celui de Natixis, mais après avoir assisté à plusieurs bonds inattendus et brutaux (le jour de l’annonce du vaccin, par exemple…) cela m’aurait fait mal, je pense, d’être en dehors ce jour-là. Je suppose que beaucoup sont un peu comme moi et ont du mal à avoir des liquidités sur leurs comptes actions (surtout avec une inflation importante). Mais rien ne dit que ce soit la bonne attitude évidemment.

Je crois qu’il y a beaucoup de vrai dans ce que vient de dire Rylorin. J’ajoute, pour poursuivre sur mes souvenirs de tout petit investisseur, qu’au milieu des années 2000, il y avait une inflation assez basse et des rendements élevés en fonds euros ou même PEL: ce n’est plus du tout le même paysage, les alternatives ne sont pas très attrayantes.

Bonjour,

Je ne sais pas la mesurer mais la bascule growth value peut elle expliquer cette hausse ?

Louis Pirson, le 18/11/2022 a écrit :

Je voudrais soumettre ce graphique à votre réflexion.  Il s’agit du taux d’inflation dans les années 70 avec, en gris, les périodes de récession.

Ce qu’on peut voir, c’est qu’à chaque fois, il a fallu une récession pour réduire l’inflation.

Effectivement je suis d’accord que le marché est probablement trop enthousiaste concernant la date du futur "pivot", et que l’on remplace un excès de pessimisme par un excès d’optimisme. Néanmoins pour la stimulation intellectuelle, j’essaie d’apporter un peu de contradiction et l’état actuel de mes réflexions. Mon eau au moulin en quelque sorte…

Attention à l’analogie avec les années 70 car les choses sont tout de même un peu différentes:
1) la part des services vs industrie est plus élevée que dans les années 70, ce qui est plutôt désinflationniste, ou en tout cas moins sensible au cycle des matières premières.
2) une part significative de l’inflation actuelle est conjoncturelle, liée à la collision entre la forte reprise de la consommation de biens (rattrapage post covid) en occident vs les "goulets d’étranglements" (production en Asie, transports…).
Sur les pénuries de main d’oeuvre, les gens qui ont démissionné pendant le covid et pensaient vivre des aides ou de leur épargne, ont peut être reconsidéré la question avec une inflation à 7% et un marché actions à -30% :-)
Bref c’est la fameuse "inflation transitoire", qui est en train de retomber (l’industrie est déjà en récession il me semble). On ne va pas refaire tout le débat.

Bon, une fois cette part de l’inflation retombée, et l’économie "normalisée", qu’est ce qu’il reste comme inflation "durable" (je n’ai pas de meilleur mot) ? 3% ? 4% ? 5% ?
Moi je ne sais pas, et actuellement m’est avis que personne n’en sait foutrement rien, y compris à la FED. Tout cela pour dire qu’il est possible - pas probable, mais possible - qu’avec des taux à 4~5% cela suffise à calmer la bête, mais ça on ne le saura qu’à posteriori.

"Oui mais les taux sur le marché obligataire, ils baissent !"
Le 10 ans US a plafonné à 4,2% fin octobre, avant de retomber vers 3,8% après le bon chiffre d’inflation d’octobre. Or le marché obligataire est réputé plus "intelligent" que le marché action, ses réactions sont donc intéressantes à observer (et les divergences de réactions également).
Le marche action semble avoir interprété le mouvement comme "Youpi la FED est en train de vaincre l’inflation, finalement on n’aura pas besoin de souffrir beaucoup/longtemps => Buy !".
Sauf que peut être qu’il faut simplement comprendre "La récession est à nos portes, tous aux abris !" ?

Peut on encore éviter la récession ?
Avec un ralentissement quasi inévitable en Europe cet hiver, l’immobilier et l’industrie qui freinent des quatre fers aux US (confirmé encore par les chiffres d’hier), et la Chine qui tarde à sortir du covid (ce pourrait néanmoins être la bonne surprise de 2023), cela me semble assez mal barré.
D’un autre côté, on prévoyait de mauvais résultats au T2, puis au T3. Ils ont été bons et la catastrophe annoncée ne s’est pour l’instant pas produite. Maintenant c’est le tour du T4, puis on aura peur pour 2023…

Je voudrais juste attirer l’attention sur deux points:
1) Je ne sais pas pour vous, mais me concernant la plupart des boîtes que je suis ont publié des carnets de commandes records au T3. Les ventes sont encore plutôt contraintes par l’offre (les approvisionnements) que par la demande. Ce qui implique que même avec un ralentissement, si celui ci est d’ampleur/durée modérée (le temps que le pivot se concrétise), les entreprises pourraient vivre sur leur carnet de commandes et dégonfler leur "backlog" pendant un ou deux trimestres.
2) Il me semble que les entreprises ont profité de la manne des aides et du boom de la consommation pour se désendetter significativement ces deux dernières années, et qu’elles ont donc une capacité à continuer à investir si tel est leur désir. Or les besoins sont considérables, que ce soit en lien avec la digitalisation / automatisation, la transition énergétique / durabilité, la "redistribution" des chaînes d’approvisionnement. Donc il n’est pas certain que le ralentissement attendu de la consommation se traduise en arrêt brutal de l’investissement.

Tout cela plaide selon moi pour une récession modeste.

Quoiqu’il en soit et de retour au marché, il me semble que l’on a passé un point de bascule, où la peur de l’inflation va céder la place à la peur de la récession. Quand le ralentissement va se traduire dans les résultats alors que la FED continuera sa politique restrictive pour un moment, cela devrait engendrer du stress, et donc une nouvelle correction et des opportunités.

Après, tout cela n’est bien entendu que de la prospection, les choses évoluent vite et au final, je sais que je ne sais rien (j’ai quand même rentré un peu de BX4 cette semaine pour la première fois de ma - courte - carrière car pour moi on va un peu trop haut un peu trop vite).

Tout à fait d’accord sur l’immobilier. L’adage "quand l’immo va, tout va" fonctionne malheureusement dans les deux sens… Ce qui entraînera la hausse du chômage permettant de juguler l’inflation salariale et à la FED de pivoter.

Le timing et l’ampleur, cela relève de la divination donc maintenant il n’y a plus qu’à attendre et voir :-)

Je ferai, comme prévu, "la revue du S&P500" la semaine prochaine mais ce week-end, j’ai décidé de faire un premier point "récession" : il me semble que certains indicateurs avancés aient commencé à bouger et il me semblait important de les rassembler tous afin de confirmer ou infirmer le scénario que j’anticipe depuis plus de 6 mois à présent : la survenue d’une récession en 2023.

1. Courbe des taux 2 ans et 10 ans : déjà fréquemment abordé.  Je ne détaille plus si ce n’est que c’est cet évènement qui me fait anticiper une récession dont j’avais "timé" le début dans une fourchette allant du 01/10/2022 au 05/01/2024.

2. Courbe des taux 3 mois et 10 ans : Ici l’inversion a eu lieu brièvement le 18/10 et durablement depuis le 25/10.  Historiquement, j’ai constaté qu’une récession se produisait entre 8 et 14 mois après ce phénomène.  Ce qui ferait théoriquement démarrer la récession entre le 18 juin 2023 et le 25 mars 2024.

==> la période possible de récession, si récession il y a, se situerait donc dans la fourchette commune aux 2 périodes d’inversion des taux, soit entre le 18/06/2023 et le 05/01/2024.

3. Demandes initiales de chômage :  Si on excepte la récession et le chômage de mars 2020 volontairement créés par les pouvoirs publics, on constate que les récessions commencent toujours APRES que les demandes initiales de chômage aient commencé à augmenter.

Après une hausse relativement importante le 2Q2022, nous avons connu une décroissance à partir du 16/07. Depuis un point bas le 24/09, la tendance à la hausse semble avoir repris.



4. Total des travailleurs salariés : chaque récession depuis 60 ans a débuté avec une diminution du nombre de travailleurs salariés.  Si la courbe tend à ralentir sa hausse, elle n’en demeure pas moins en hausse à des niveaux très élevés

5. Heures prestées en travail intérimaire

Lors des derniers marchés baissiers, la courbe des heures prestées en intérim prenait une tendance baissière quand le marché était toujours haussier et elle a permis d’anticiper les bears markets.  La tendance reste haussière.

5. Truck Tonnage Index : j’ai ajouté cet indicateur en raison de sa corrélation passée avec le S&P500.  Aujourd’hui, la divergence entre l’indice boursier et l’indice "camions" reste importante.  Après avoir connu une hausse presqu’ininterrompue depuis août 2021, le "TTI" connait une baisse de 2,3 % à fin octobre.

6. ISM "New Orders" : Il s’agit d’une des composantes du célèbre ISM Manufacturier.

Si l’ISM manufacturier représente, en lui-même, un indicateur avancé de l’activité économique permettant, souvent, d’anticiper les récessions, l’ISM "new orders" est, quant à lui, un indicateur avancé … de l’indicateur avancé.  Il permet d’anticiper la tendance de l’ISM Manufacturier.

Sur le graphique ci-dessous, j’ai repris la moyenne à 4 mois de l’ISM new orders (pour éviter les faux signaux qu’un indicateur passant brièvement sous les 50 pourrait envoyer). 

Et c’est assez troublant : chaque fois que la moyenne à 4 mois est passée sous le seuil des 50, ce fut un bon timing pour vendre.



7. ISM Manufacturier : C’est l’indicateur avancé de la santé économique.  Un ISM sous 50 traduit une contraction économique.  Il est en diminution constante et se situe à 50,2. 



8. Baltic Dry Index : il mesure le coût de transport par bateau dans le monde entier.  On constate qu’il est en tendance baissière depuis une bonne année.



9. Anticipations de récession : on pourrait penser qu’il s’agit d’un indicateur contrarian mais on constate que, par le passé, l’indicateur a été plutôt prédictif.  Et ces anticipations se situent à un niveau jamais atteint précédemment.



10. Confiance du consommateur : on constate que chaque récession a été précédée d’une perte de confiance du consommateur américain.  Cet indicateur est en tendance baissière depuis la période "pré covid" (ce qui démontre, une fois de plus, le caractère "bullesque" de la hausse de 2021).  Néanoins, il est en fort rebond ces 2 derniers mois. 



11. Case shiller index : l’économie américaine est dépendante du consommateur mais aussi de son marché immobilier (lui aussi en situation bullesque en 2021).  Les prix ont commencé à prendre une courbe descendante (données arrêtées à fin août)



12. Pouvoir d’achat immobilier des ménages américains : le graphique présente un historique un peu court mais il confirme que le pouvoir d’achat immobilier des ménages a baissé de plus de 40 % depuis les plus haut.  En toute logique, les prix devraient, eux aussi, baisser dans la même proportion.



Conclusions : Quand je consulte les différentes données disponibles, il me semble qu’un ralentissement économique est inéluctable.  Je pense aussi que nous disposons encore d’un certain délai pour l’anticiper … d’autant que la chronologie des 4 dernières récessions que j’ai présentée dans ce post tend à montrer que les plus bas sont atteints APRES les débuts de la récession.  (entre 0 mois et 18 mois après). 

Personnellement, je vais tout de même réfléchir à l’adaptation de mon portefeuille à la situation à venir.   Je pars sur plusieurs hypothèses.  Je précise que ces hypthèses sont les miennes, que je peux être dans l’erreur et que les décisions que je prendrai en termes d’investissement sont des décisions qui conviennent tant à ma situation personnelle qu’à mon tempéramment.

Hypothèses

1. Nous allons connaître une récession en 2023.
2. Cette récession va entraîner une baisse des taux mais les effets négatifs de la récession seront, pour le marché d’actions, supérieurs à ses effets positifs.
3. Par la suite, nous allons changer de cycle : les valeurs "value" prendront le relais des valeur "growth" et les "émergents" prendront le relais des "techos",
4. L’inflation restera, en moyenne, dans les prochaines années, à un niveau supérieur à celui que nous avons connu, en moyenne, ces 20 dernières années.

Dernière modification par Louis Pirson (27/11/2022 12h13)

Excellente liste d’indicateurs.
Tout ne semble pas encore au vert (ou au rouge) pour indiquer une récession.
En terme d’outils financiers, à part sélectionner du value, avez d’autres idées en tête ?
On peut garder du cash mais il va être coûteux du a votre hypothèse (que je partage) d’une inflation plus élevé que par le passé.

Je vous partage ma petite lecture dominicale.

Les prix de l?immobilier à Paris sont stables en OR depuis 30 ans |  Blog Post  | Alpha-Blu

Alpins a écrit :

Bonjour,
Que le pouvoir d’achat immobilier baisse n’implique pas une baisse des prix. Nous en avons un bon exemple en France.
J. Friggit prédisait une baisse des prix de l’immobilier. En fait, la part de l’immobilier dans les dépenses des ménages a augmenté, ce qui en fait le premier poste budgétaire pour beaucoup de Français.
Cdt

Jaylis a écrit :

Je vous partage ma petite lecture dominicale.

Les prix de l?immobilier à Paris sont stables en OR depuis 30 ans |  Blog Post  | Alpha-Blu

Je crois qu’il me faut rappeler 2 éléments importants :

1. Je me sers essentiellement d’indicateurs américains pour prendre des décisions en fonction du marché américain.  Des subtilités sous-regionales comme le marché immobilier français ne m’intéresse guère dans le cadre de mon approche.

2. Mon intuition sur les prix de l’immobilier américain n’est d’aucune utilité pour décider de l’opportunité d’investir dans l’immobilier en Europe.
Dans mon point mensuel,  on peut voir qu’une grosse partie de mon patrimoine est constitué d’appartements (le dernierachetédébut2022).  Accessoirement , je détiens aussi des parcelles de bois et j’ai récemment constitué deux belles positions dans des sociétés immobilières cotées.  Je n’ai pas l’intention de vendre quoi que ce soit. 

Tout ceci pour préciser que je ne dénigre pas l’immobilier et que l’observation du marché immobilier américain n’a d’autre utilité pour moi que de tenter de déterminer la survenue ou non d’une récession aux USA et, le cas échéant,  son timing approximatif.

Bonjour.
Il serait intéressant de savoir quel titre vous abandonnez "la mort dans l’âme" après 10 ans… et le détail des autres ventes (portefeuille "disruption").

Quand la récession commence, on n’est pas encore au plus bas du S&P500
mais
quand la récession est annoncée, on est souvent très près du plus bas, il est même parfois dépassé …

C’est normal, il n’y a pas eu de récession au S12022

2 Trimestre de régression du PIB ne suffisent pas pour définir une récession (et parfois, un seul trimestre est suffisant comme en 2002).  C’est le NBER qui détermine s’il y a récession ou non et, comme je l’ai mentionné à plusieurs reprises, il me semble difficile de qualifier de "récession" une période de plein emploi et de prix immobilier à des niveaux stratosphériques et le NBER semble partager mon avis