Halfords Group : distributeur britannique pour l'automobile et le cycle

Halfords Group

Halfords Group est le premier distributeur britannique de produits et services pour l’automobile et le cycle.  Grâce à Halfords Autocentres, il est également l’un des principaux opérateurs indépendants du Royaume-Uni dans le domaine des véhicules, de l’entretien, de la maintenance et des réparations.
La société existe depuis 1892.

ANALYSE FINANCIÈRE

1.    Solidité financière

a)    Rapport entre actif courant et passif court terme : 0,92 not OK (j’exige 1,2)
b)    Ratio de solvabilité (fonds propres /(total de bilan – trésorerie du passif) ) 44,7 %  je préfère 50 % mini mais Il est à noter cependant que l’essentiel du passif  provient des crédits « gratuits » obtenus grâce à l’en-cours des fournisseurs ainsi que de l’activation des dettes futures de loyer pour « coller » aux normes IFRS.  Tenant compte de la composition du passif, la solvabilité de la société me semble correcte.
c)    Temps nécessaire pour le remboursement des dettes financières par la trésorerie excédentaire et le free cash flow : immédiate  OK (j’exige moins de 6 ans)

Conclusion : Compte tenu de ce qui précède, je considère qu’Halfords Group présente un bilan sain.

2.    Rentabilité

a)    Rendement des fonds propres (bénéfice/fonds propres) : 13,6 % en moyenne depuis 2013  OK (j’exige 12 %)
b)    Rendement des capitaux investis (free cash flow / (fonds propres + dettes financières – trésorerie) : 16,14 % en moyenne depuis 2013  OK (j’exige 8 %)

Conclusion : Halfords Group présente une excellente rentabilité, stable dans la durée.

3.    Croissance

a)    De 2013 à 2022, le chiffre d’affaires par action a augmenté à un taux de 4 % par an
b)    De 2013 à 2022, le bénéfice par action a augmenté à un taux de 4 % par an
c)    De 2013 à 2022, le free cash flow  par action a augmenté à un taux de 10 % par an
d)    De 2013 à 2022, le nombre d’actions en circulation a augmenté de 1 % par an
e)    De 2015 à 2021, le ratio de solvabilité est passé de 48 % à 44,7 %

Conclusion : je ne peux que constater une légère croissance sans forte dilution des actionnaires et au prix d’une légère dégradation bilantaire.

4.    Création de valeur pour les actionnaires

Je calcule la création de valeur sur une période donnée en calculant l’augmentation des fonds propres à laquelle j’ajoute les dividendes distribués.  De 2013 à 2022, j’établis la création de valeur pour les actionnaires à un taux annuel  de 11,2 %, ce qui me semble très bon.

VALORISATION

1.    Valorisation historique

A mon PRU de 2,114 GBP, Halfords se valorise à 5,9 fois ses bénéfices 2022 et 0,82 fois ses fonds propres.
Depuis 2012, la société a coté, en moyenne, à 12 fois ses bénéfices et à 1,72 ses fonds propres.
Dans une perspective historique, le prix payé est donc particulièrement bas (la moitié de son per historique moyen et de son price to book historique)

2.    Valorisation par les free cash flow

Je valorise Halfords Group selon la formule de calcul pour les sociétés de croissance telle que préconisée par Bruce Greenwald dans son ouvrage « Investir dans la valeur » que je recommande comme étant peut-être le meilleur livre traitant d’analyse financière.  Ceci, non pas en raison de sa croissance qui, on l’a vu, est restée modeste mais plutôt en fonction de sa rentabilité qui est, quant à elle, particulièrement élevée.

Les jalons pour valoriser Halfords  Group sont donc :

- Capitaux investis au 31/12/2022 par action (les capitaux investis, ce sont les fonds propres + les dettes financières – la trésorerie et les placements de trésorerie) : 2,36 euros par action

- Coût du capital (CC) : 10  % (c’est le rendement minimum que j’attends pour des capitaux à risque)

- Rendement sur les capitaux investis (RCI) : 16 % (moyenne des 10 dernières années sachant que sur les 3 dernières, ce rendement fut même de 30 %)

- Taux de croissance future (G) : je choisis le taux de croissance du chiffre d’affaires (soit le plus bas parmi les taux de croissance calculés) soit 4 %

Tout d’abord, la Valeur de la Capacité Bénéficiaire sans croissance = capitaux investi X RCI / CC soit 2,36 X 16 / 10 soit 3,78 GBP montant auquel j’ajoute la trésorerie nette de dette et j’obtiens une valorisation de 4 GBP.

Passons à la Valeur de la société en fonction de sa croissance = capitaux investi X (RCI-G) / (CC – G) .
2,36 X (16 – 10)/ (10 – 4) = 2,36 GBP auquel j’ajoute la trésorerie nette de dette et j’obtiens une valorisation de 2.58.

Comme on peut le voir, vu la faiblesse de la croissance comparée au coût du capital exigé, la valeur « dans la croissance » est inférieure à la valeur « sans croissance ».  Je retiens donc la plus petite valorisation des 2.

A mon PRU de 2,114 GBP, j’ai donc obtenu une petite marge de sécurité sur la valeur de 18 %.

Mots-clés : halfords goup, royaume-uni, small cap, value