CYS Investments : 15-20% d'upside, 11% de rendement sur dividendes

HuntR · #51

InvestisseurHeureux · #52

Effectivement les mREIT n’aiment pas les changements de taux, mais comme vous l’indiquez, le tableau est théorique car il considère une augmentation instantanée.

Du +75% en une seule journée est improbable.

Si la hausse des taux est progressive et "prédictible", les dérivés font leur travail et il y a un alignement partiel entre le coût de financement et le rendements des actifs.

D’ailleurs, au T1-2013, CYS a encore augmenté sa couverture avec 13 $Md de notionnel.

InvestisseurHeureux · #53

Kevin Grant, le CEO vient d’acheter pour $350 000 d’actions CYS supplémentaires :

bifidus · #54

J’avais 1000 euros qui trainaient sur le livret Binck à 1.25% je me suis dit qu’ils seraient mieux placés à 10%.
J’espère qu’ils ne me feront pas n’importe quoi au niveau fiscal…

crosby · #55

Assurez-vous de bien remplir les bons formulaires pour les impôts US, sinon on vous appliquera la withholding tax de 30% par défaut, alors qu’en demandant le bénéfice de la convention fiscale FR/US elle est de 15%.
Notez que cela s’applique seulement sur les dividendes, mais pour ce genre de titre, ils sont en principe conséquents.

Et vos 1000 Euros ne seront plus 1000 Euros mais environ :
-- une position de 10000 USD en RMBS
-- financée par une emprunt à taux très faible de 8700 USD

nico6259 · #56

@Crosby : personnellement, sans remplir le formulaire qui va bien, Binck a appliqué la retenue sur dividende US de 15% et non 30%.
Mais peut-être que Binck est accomodant, il vaut mieux mettre en garde comme vous le faites.

rocambole · #57

Bonjour,

Il s’agit d’un W8 ? un formulaire que l’on doit remplir auprès de binck ?

Merci

zendoi · #58

Bonjour à tous

Petite question à IH
pourriez vous me dire et m’expliquer la différence entre :

CYS INVESTMENTS US12673A1088 CYS sur NYSE Arca

et

CYS INVESTMENTS US12673A1088 CYS sur NYSE ?

j’ai cherché sur le forum et n’ai pas vu cette question là.

(ps: vu sur boursorama)

merci par avance et bonne soirée à tous.

crosby · #59

Le même titre mais sur 2 marchés différents : NYSE et ARCA (trading électronique).

NYSE Arca - Wikipedia, the free encyclopedia

zendoi · #60

Merci pour l’explication.

J’imagine donc que IH fonctionne avec le NYSE

Encore merci et bonne soirée à tous.

InvestisseurHeureux · #61

InvestisseurHeureux a écrit :
Kevin Grant, le CEO vient d’acheter pour $350 000 d’actions CYS supplémentaires :

Même chose le jour suivant pour Jeffrey Hughes, directeur indépendant, mais avec $600 000 :

faguoren · #62

crosby a écrit :
faguoren, c’est la série A, je me posais la question pour la B, avant qu’elle ne soit cotée. Une fois qu’elle est au NYSE je ne pense pas que l’on bénéficie toujours du prix "réduit".

La preferred B est maintenant cotee et s’echange toujours sous le pair (autour de 24.85 USD aujourd’hui).

rocambole · #63

Et CYS continue de chuter, a noter que pour l’instant la hausse du dollar amortit (partiellement) la baisse

SwingSeb · #64

On a même traversé le plancher, elle est passé sous les 11,50, quels sont vos avis ?

J’ai pris position dessus mais les articles à propos de CYS vont dans tous les sens.

crosby · #65

Les baisses de CYS et CMO en ligne avec le reste du marché ne sont vraiment pas justifiées étant donné la nature de leurs actifs. Mais quitte à prendre une grosse position pour bénéficier de la correction dans l’autre sens, je préfère AGNC.
En effet, les prix ont baissé à cause de la chute de BV (à cause de la baisse des prix des MBS). Mais, ces prix se sont stabilisés, et ont même un peu remonté, et les rendements auxquels les REITs peuvent investir ont augmenté. Il y a donc une opportunité, essentiellement due au fait que le marché actions pour les REITs pilote en regardant quasi exclusivement le rétroviseur.

zeno · #66

Crosby,
Ne pensez-vous pas qu’à côté d’AGNC, ARR (avec sa chute récente de 15%) revient à des cours d’achat?

crosby · #67

Une grosse différence réside dans la qualité de la gestion. Ce n’est pas parce que ça a baissé que c’est plus attractif, la baisse peut seulement refléter la valeur fondamentale.
Le management de ARR serait bien capable de faire une émission de capital histoire de se remplir encore plus les poches.

zeno · #68

Ok pour la qualité du management d’ARR.
Vous pensez donc qu’on peut avoir plus confiance dans celui d’AGNC.

alphapourtous · #69

My 2cts:

La majorité du risque sur CYS repose sur la qualité du hedging (swaps et swaptions). Sans couverture adéquate, aucun mortgage REIT (à effet de levier comparable) survivrai à une petite hausse des taux repo.

Se financer à court terme pour prêter à long terme a toujours été beau en théorie mais s’est toujours révélé bien plus risqué qu’initialement prévu en pratique et il est assez difficile d’évaluer si le management se couvre proprement.

Aussi, quelqu’un a-t-il évalué le risque de contrepartie des contrats de taux de CYS ? (on n’est jamais à l’abri d’un cygne noir)

Je ne pense pas que le risque de prépaiement soit important car les taux sont déjà bas et que les prépaiements deviennent élevés lorsque les taux baissent au delà d’un certain seuil (1 à 2% de baisse car il y a de la friction). D’autres facteurs influencent le CPR (liés à l’activité économique notamment) mais c’est quand même le principal.

En plus, vu le CPR donné précédemment dans la file, il doit y avoir un refinancing burnout important (l’emprunteur qui profite d’une baisse de taux pour se refinancer une fois, est moins enclin à renouveler l’opération). Le CPR du 1er trimestre serait de 17,6% soit près de 300% PSA, ce qui me semble très élevé (PSA: benchmark générique des prépaiements, 300%PSA =3x le benchmark). Cela ne m’étonnerait pas qu’il retombe en dessous de 6% à moyen terme (il faut étudier la maturité moyenne "WAM" etc).

Du coup, je me focaliserai d’avantage sur l’extension risk. Surtout si le rallongement de la maturité des MBS sous-jacents n’est pas couvert au delà d’une certaine période.

Après, étant donné l’implication financière du management dans CYS (achats d’actions remontés par IH et différents membres du forum), on peut imaginer qu’ils ont bien pensé à tout cela et que tout est sous contrôle… mais bon, pour moi cela reste un pari (donc à ne pas comparer au livret A. Merci).

Déontologie: aucune action CYS et aucune intention d’en acheter/vendre lors des prochaines 48h.

InvestisseurHeureux · #70

Exactement.

Le Mortgage REIT doit s’efforcer d’aligner autant que possible la duration de son financement avec la duration de son portefeuille de RMBS.

Mais le hedging augmente le coût de financement et donc le Mortgage REIT doit arbitrer entre sa marge d’intérêt vs hedging plus ou moins partiel du REPO et une duration plus ou moins longue du portefeuille de RMBS.

Concernant les contre-parties, elles sont bien disclosées pour le REPO (CYS a une vingtaine de contre-parties comme CapStead), et le risque de contrepartie n’est limité qu’au haircurt de 3-4%. Par exemple, si CYS a mis en pension 100 $M de RMBS et a reçu 96 $M de financement et que la contre-partie fait défaut, CYS ne perd que 4 $M. Il y a eu un cas de défaut avec Lehman Brothers sur CapStead, mais cela n’a pas matériellement impacté les résultats.

Pour les swaps, je n’ai pas vu de mREIT discloser les contre-parties.

Sinon je suis un peu surpris de voir qu’une baisse de quelques % sur le titre suscite autant de réactions !

Rapport à mon PRU en EUR, je fais -2% pour l’heure, compensé (partiellement à cause de la friction fiscale) par un dividende perçu. Il y a pire…

Si Kevin Grant achète, on peut espérer que la book value soit supérieure à ce qu’elle a été disclosée il y a 2 mois et que nous aurons des rachats d’actions relutifs, d’autant qu’avec l’émission d’actions préférentielles, le capital est là !

PS : merci à Crosby qui m’a grandement permis d’améliorer mes connaissances sur les Agency Mortgage REITs.

Ricou · #71

InvestisseurHeureux a écrit :
Sinon je suis un peu surpris de voir qu’une baisse de quelques % sur le titre suscite autant de réactions !

J’en profite pour remercier les contributeurs sur leurs explications trés pointues

Néamoins, le béta du titre reste normal et n’a pas été intégré/ compris par ceux qui s’affolent quand ça varie …. à la baisse

Kapitall · #72

Je me permet de rappeler qu’il est conseillé de matérialiser des moins-values latentes dans un CTO afin de diminuer l’imposition sur des plus-values qui seraient réalisées par ailleurs. Si vous en avez sur CYS…

Sur des titres comme les mREITS, qui sont parfois volatils après des périodes de calme, il faut savoir se montrer réactif.

crosby · #73

Kapitall a écrit :
Sur des titres comme les mREITS, qui sont parfois volatils après des périodes de calme, il faut savoir se montrer réactif

Ne pas oublier que le business model des REITs, in fine, est de vendre beaucoup d’options compliquées et de serrer les fesses. Et comme énormément de participants à ce marché n’y comprennent pas grand chose, il y a une prime à réagir plus vite que les autres lorsqu’il se passe des choses (en positif ou négatif).

Marcopolopolo · #74

IH, la baisse de qques % a entrainé une forte réaction chez moi: doubler ma ligne

Le rebond du jour n’est pas une bonne nouvelle car des liquidités sont en route vers le CTO
Un grand merci comme toujours à Crosby ainsi qu’à vous même pour les éclairages apportés

rocambole · #75

Petit update : renforcement de ma part.

La faiblesse sur les Reit, surtout CYS, est surprenante

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