Thermador groupe : valeur de rendement stable

Bonsoir,

2014 devrait progresser rien que par un moindre impact de la saisonnalité pour certaines activités, l’international devrait continuer à progresser (même si cela ralenti un peu au 3ème trimestre car il souhaite contrôler un peu le développement et ce qui est une bonne décision car la rentabilité doit être au rdv (la "quasi" marge nette reste faible sur cette entité dans le passé): affaire à suivre car il ne fait pas oublier que c’est la plus forte source de croissance à l’avenir.).

En comparant l’évolution du CA du 3ème trimestre par rapport à celui du 2ème trimestre et il y a un bon rattrapage sur les plus grosses entités (Jetly, Sferaco, Thermador, PB Tub) mais Thermador International, Sectoriel et Isocel voient leur croissance ralentir (pour Thermador international, l’article de Pandhore indique la raison: croissance contrôlée).

Je vois qu’il reste astucieux avec le PEA-PMI: ils ont bien compris l’enjeu et souhaite attirer les investisseurs, mais peut-être en font-ils un peu trop.

La nouvelle activité continue à se fonder sur leur expertise: faire le travail de marketing, logistique et de développement commercial d’un fournisseur italien:c’est très thermadorien! Il reste dans leur cercle de compétence, c’est une bonne chose.

L’entreprise travaille sur ses forces, c’est bien mais le prix de l’action me semble être à son prix: on a un PER de 13,4 avec un cours de 67 euros et un BNPA qui devrait rester inchangé à 4,98 euros.
Le taux de rendement fcf est à 5,6%.
Le VE/ RO est à 7,96 avec un cours de 67 euros et les éléments suivants inchangés par rapport à 2012. un nombre d’actions, une trésorerie nette et RO.

Pour le dividende, je ne les vois pas le diminuer tant à court, moyen ou long terme: n’oublions pas qu’il se positionne clairement comme une valeur de rendement.

L’investissement pour développer les capacités de stockage de Sferaco, une fois terminé dégagerons de la trésorerie supplémentaire en 2015. Le FCF, une fois retraité (les investissements sferaco sont des investissements de croissance et non de maintenance). On notera que 15 MEUR sur 4 ans (en prenant l’hypothèse que l’investissement ait commencé en 2012) nous fait des investissement de 3,75 MEUR par an ce qui reste en dessous de la période 2008-2011 où des investissements importants avaient été réalisés.

Cheers

Jeremy

Je n’ai pas d’actions Thermador.

Elle acquiert régulièrement des titres mais ce sont des quantités peu significatives, par comparaison aux gros dirigeants.
Le cours est relativement élevé aujourd’hui, si on regarde l’historique de l’action. Ce n’est pas un signal d’achat pertinent si on veut conserver une marge de sécurité.

Merci Pandhore!
Cela confirme le projet de développement de Sferaco et la création de la nouvelle entité qui représentent toutes les deux de la capex de croissance.
Avec la fin des travaux en 2015: il n’y aura plus d’investissement pendant au moins deux ou trois ans: le FCF va monter tout seul car moins de capex.
Les chiffres sur Axelair sont très intéressants: THEP continue a travailler sur des marchés de niche où la concurrence sera moindre.

Bonjour Canis,

Vos commentaires sont corrects et il faudra du temps (des années) pour que le chiffre d’affaires d’Axelair puisse approcher celui de la plus petite des autres entités (Isocel).

Concernant, les 9 dirigeants actionnaires, les conditions de vente de leurs  titres avant 2020 sont assez pénalisantes.

Vu que le résultat net 2013 (contrairement à celui de 2012 par rapport à 2011) ne devrait pas progresser, le montant du dividende 2013 devrait rester stable.

Concernant, la valorisation du titre, le PER actuel est largement supérieur au PER de ces dernières années, c’est pourquoi, il est nécessaire pour Thermador de faire progresser ses résultats, à commencer par son chiffre d’affaires.

M. Robin semble confiant pour 2014, affaire à suivre.

A+

CPaulus

Autre interview de Guillaume Robin

Guillaume Robin, PDG de Thermador Group : nous maintiendrons le niveau du dividende

Pandhore a écrit :

En 2013, Thermador Groupe a ainsi enregistré une croissance de chiffre d’affaires de 30 % à l’export et sur les trois premiers semestres, la hausse d’activité s’établit à 13 %

Bonjour Pandhore,

Si c’est un test pour voir si on suit, j’ai bien noté qu’il s’agissait des 3 premiers trimestres et non semestres.

NB: c’est bien au moins vous aimez Thermador

A+

J’ai un sentiment partagé, lorsque des gens comme toi font de la pub ici ou ailleurs pour cette société car si cela accroît la liquidité du titre, cela fait aussi monter les cours. Or, lorsqu’on veut encore se renforcer comme moi, ce n’est pas ce qu’on recherche.
Malgré cela, je te suis très reconnaissant de nous tenir au courant des changements qui affectent la société et de proposer des analyses détaillées.

Nous sommes nombreux sur le forum à apprécier la valeur Thermador.

Toutefois personne ne suit et poste autant sur la valeur que vous Pandhore et surtout, je noterai qu’au moment où j’écris, vous avez publié 21 messages sur… 21 dans la file Thermador !  Qui plus est en étant très bordeline sur le côté recommandation d’achat (et sans forcément avoir une analyse chiffrée et détaillée mais plutôt de grands mots genre "les bonnes entreprises comme Thermador peuvent toujours s’acheter à des prix massacrés"). Reconnaissez que c’est un tantinet suspect…

Si l’on ajoute le tutoiement qui n’est PAS de rigueur sur ce forum et l’absence de présentation (ce qui est redondant de l’info 21 messages sur 21 dans cette file), il s’agit doublement d’un cas de points négatifs normalement (mais je n’aime pas en mettre).

Pandhore a écrit :

Bonjour Canis,

"Or, lorsqu’on veut encore se renforcer comme moi, ce n’est pas ce qu’on recherche."

Tu investis dans THEP pour le court terme ou pour plus longtemps ?
Si ta réponse est le court terme alors je pense que tu t’es trompé de valeur, sinon, aucun souci à te faire, quelques euros de plus ou de moins te feront sourire dans quelques années.
Il ne faut pas croire que les bonnes entreprises comme Thermador peuvent toujours s’acheter à des prix massacrés, lors d’un Krach oui, mais si il faut attendre les krachs pour investir alors on peut parfois attendre longtemps.
Pour ceux qui sont investis dans la valeur depuis un moment déjà et de surcroit sur PEA, je n’ai pas le sentiment qu’ils soient mécontents.

Bonne soirée à toi
A+

Pour le long terme, bien sûr. Cela fait déjà quelques années que j’en possède et que je me renforce régulièrement car je pense aussi qu’attendre perpétuellement le krach n’est pas souvent avantageux (à quel moment du krach, d’ailleurs, achète-t-on?) Pour autant, je n’ai pas l’intention d’en acquérir à un prix déraisonnable.
Je me suis permis de tutoyer car on se connaît un peu par l’intermédiaire d’Internet. On a déjà discuté sur boursorama ensemble par exemple et je sais que votre style, c’est d’investir dans la valeur. Je ne pensais pas que cela vous aurait attiré des reproches.

Analyse Financière d’Uzès

Activité: Les résultats du 51 reculent comme attendu, affectés par une conjoncture difficile, la faiblesse du marché des logements neufs (14%CA) et une chute du marché de l’arrosage après un printemps exceptionnellement pluvieux. Le CA baisse de 7%, le ROP de 12,1% à 15,9M€ (MOP à 15%, -sopb), le RN de 15,5% à 9,9M€ après prise en compte de la taxe de 3% sur les dividendes. Le bilan reste solide et la trésorerie nette positive de 17M€.

Perspectives: le 52 sera moins perturbé alors que les conditions climatiques favorables du T3 ont permis une bonne croissance du CA (+4)%) et que les hausses de tarifs conduites au 51 (de 0 à 6%) doivent permettre de stabiliser la marge. Dans ces conditions, nous attendons un recul du CA limité à 2% sur l’année pour un ROP de 30,8M€ (-8%) et une MOP de 15% vs 15,7% en 2012. Au-delà des chiffres qui resteront solides sur l’année, nous retenons 3 messages:
- l’enrichissement et l’apport régulier de nouvelles gammes et produits: Thermador annonce ainsi le lancement d’une nouvelle activité de robinetterie à destination des professionnels sous la marque THEWA. Lancée au 01/01/2014, cette gamme pourrait totaliser 5M€ de CA/5 ans. Le groupe annonce par ailleurs la création au 01/01/2014 de la filiale AXELAIR, spécialisée dans la vente d’une gamme
complète pour la ventilation pavillonnaire. Adossé dans un premier temps à la logistique de PB Tub, le CA pourrait totaliser 5M€ sous 5 ans.
- La mise en œuvre d’un programme d’investissement de 12M€/2 ans chez sferaco en vue d’accompagner la très forte croissance de l’international (6,5%CA) lequel se confirme comme un solide relai de croissance .
- Une réflexion autour d’un projet de distribution du dividende en action qui permettrait d’économiser
300K€ d’impôt sur la base d’un taux de conversion de 75%.

A ce stade, nous maintenons notre estimation de 3,15€/action (stable). L’exercice 2013 est plus difficile mais démontre une fois encore l’extrême solidité du groupe. Notre objectif de cours atteint 65€, nous revenons à une recommandation Conserver (Objectif à 6S€ dt DCF: 68€/WACC 8,80J0 ; Comparables: 64,6€; Historiques: S8€).

Bonjour,

Je me disais aussi que l’action était à son prix, et j’ai vendu quelques titres, mais quel est son prix, en se basant sur quoi. C’est vrai, son PER actuel est bien plus élevé que son PER historique.

Mais, il y a le verre à moitié plein : l’action pourrait très bien se payer 15 fois ses résultats, soit 73 euros. Pourquoi : parce qu’à ce cours l’action offrirait encore un rendement supérieur à 4%, et que la société se montre assez confiante pour 2014. A titre personnel, l’alternative pour moi, c’est quoi, vendre, prendre des liquidités pour les placer dans une AV, fond en euros avec une rentabilité nette de 2,5% environ, après prélèvement sociaux. C’est vrai qu’il faut éviter de comparer des torchons et des serviettes, mais tant que les taux des obligations seront bas, je me sens obligé de prendre des risques.

En conclusion, chacun ses choix et ceci n’est ni une recommandation d’achat ou de vente.

NB : vu la légère hausse récente du titre je me demande aussi,  si avec la création du PEA-PME, certains gérants n’achètent pas quelques titres.

A+

CPaulus

@CPaulus
Clairement, la création du PEA-PME entraîne l’arrivée de liquidité sur des mid et small caps. Les bonnes affaires deviennent plus difficile à trouver. Par ailleurs, le positionnement dividende de THEP assure 4% de rendement au gérant. Le plus difficile sera pour ce gérant d’acquérir cette valeur à un prix suffisamment intéressant pour que le rendement vienne aussi à travers une plus value.

@Pandhore
Je savais que vous alliez réagir! C’est un plaisir d’échanger!
L’économie de 300 KEUR est utile mais à l’échelle du résultat de THEP, ce n’est pas si décisif que ça. J’aime bien leur côté "radin" mais une politique de dividende ne doit pas être systématiquement lié au contexte fiscal.
L’objectif du dividende en actions est de ne pas toucher à la trésorerie. C’est l’objectif des entreprises qui y ont recours. Pourquoi pas? Mais il y a bel et bien une création d’action. A mon avis, c’est loin d’être la meilleure chose pour l’actionnaire. On peut penser aussi que c’est une bonne chose à faire pour l’entreprise lorsqu’elle pense que l’action est correctemment "pricé". 
Certes cela ne va pas bouleverser le nombre d’actions mais quand on rajoute ce point là avec l’attribution gratuite (qui je vous l’accorde ne devrait pas se reproduire!), l’allocation de capital est perfectible.
Il devrait racheter des actions lorsque le prix est faible, les annuler ce qui dans le temps entraînera une augmentation de la valeur de l’action. Lorsque le prix de l’action est trop élevé, ils arrête de  racheter des actions et augmente le dividende si il n’ont pas de projet de croissance externe à un bon prix.
Je sais que vous appréciez beaucoup THEP (qui est une bien belle entreprise) mais je souhaite uniquement mettre en avant le fait que l’allocation de capital est perfectible.
Cheers
Jeremy
Pas d’actions THEP. ce n’est ni une recommandation à l’achat ni une recommandation à la vente.