Hewlett-Packard : opportunité ou value trap ?

Hello IH,

Le critère primordial à mon humble avis, est la tenue du marché du PC. Il semble que celui ci reprenne des couleurs, en raison de la fin de support de XP.

Il y a un papier de Gartner et compagnie sur le sujet, sortie il y a quelques jours :

Les ventes de PC pro s’envolent avec la fin du support de XP

Il est donc possible qu’un effet balancier se produise.

A+

Zeb

Dernière modification par zeb (02/04/2014 22h22)

Tout à fait.

Comme à l’habitude dans le marché IT, beaucoup de rêves, de "vaporware" et de révolutions qui n’en ont que le nom.

Ceci dit, je caricature quand même un peu, la mobilité, ce n’est pas du vent.

Mais revenons au marché du PC.

Qui aujourd’hui en entreprise voit ses collègues, ses clients, ses fournisseurs adopter massivement l’usage de la tablette à la place du PC ?

Moi, je ne le vois pas. Je vois parfois 2 outils complémentaires, mais je ne vois jamais une tablette remplacer un PC. La tablette a beaucoup d’atouts, notamment dans une usine, un hôpital (A Lyon Croix Rousse, ils préfèrent un PC portable monté sur un chariot, plutôt qu’une tablette), un entrepôt etc … Mais la productivité des individus tourne quand même beaucoup avec un bon vieux PC.

Je pense que sur HPQ, nous avons la un très bon effet de levier, même si les chiffres de l’étude financière ne le montrent pas. Le marché est comme le cosmos, big bang, big crunch, toujours dans l’excès dans un sens ou l’autre, la fameuse théorie du balancier.

C’est la 2nde fois que je prends du HPQ en dessous de 12/13, j’étais déjà du dernier cycle, à l’époque de Carly Fiorina je crois, et sa fameuse pilule empoisonnée (Par contre, PIG, je l’ai regardé passer déjà 2 fois …..).

A+
Zeb

Marrant, je me suis justement posé aussi la question de la vente de cette ligne il y a quelques jours lors de ma revue de portefeuille de printemps…pour arriver à la même conclusion et décider de la conserver.

En sus des remarques précedentes sur le business des PC et sur la valorisation, et puisque beaucoup d’entre nous ont du appuyer sur la gâchette HP à peu près à la même période, j’ajouterais que cette ligne n’a pas 2 ans et que les raisons fiscales ne m’incitaient donc pas à la vendre.

Certains me diront que les aspects fiscaux ne devrait pas rentrer en compte dans ce genre de décision, mais je suis d’avis contraire : avec le système actuel très fortement non linéaire (0% d’abattement sur les plus-values entre 0 et 2 ans, 50% entre 2 et 8 ans, et 65% après), il y a une telle non-linéarité que le seuil des 2 ans est à mon sens désormais un seuil critique à prendre en compte et même à surveiller de près (pour qui a un TMI >=30%en tout cas) :

sergio8000 a écrit :

La seule chose à prendre en compte est que les marges ne seront clairement plus de 10% comme avant, mais cela, on s’en doutait. Je pense que les difficultés des entreprises sur ce secteur permettent aux survivants de s’en sortir décemment (disons 2% de marge nette semble tout à fait jouable). Je reste fermement convaincu que Dell n’a pas fait son LBO pour faire du social…

J’avais lu un papier (que ne retrouve malheureusement pas), qui expliquait qu’effectivement les marges étaient de l’ordre de 2% pour le busisness des PC, sauf pour HP, ou elle était de 4% et plus.

A+
Zeb

Segment                 Revenue  Non-GAAP         Operating Profit    Operating Profit margins
                               in Billions                           in Billions

Personal Systems     $32.07                               $0.95                        3.0%
Printing                    $23.85                               $3.89                        16.3%

HP Inc.                    $55.92                             $4.84                        8.7%

Enterprise Group      $28.18                               $4.30                        15.3%
Enterprise Services  $23.52                               $0.68                         2.9%
Software                 $3.91                                 $0.87                         22.3%
Financial                  $3.63                                 $0.40                        11.0%

Hewlett-Packard Enterprise
                            $59.24                               $6.25                        10.6%

Intéressant article comme toujours. Je me permets de compléter votre message IH par la conclusion que donne Damodaran :

Bottom line
Your assessment of this break up boils down almost entirely to whether you think that there will be cost savings from the break up and how big and lasting those savings will be. I am skeptical. I think that the company is over estimating its capacity to cut costs, finesse capital structure and grow in the future and I am afraid that it is carrying bad (value destructive) habits with it into the new ventures. I am also unclear about why there has to be a breakup of the company for their cost savings to manifest themselves. I don’t see a significant potential for a pricing correction from the break up, either, since there are no radical differences between the two units and very little clarity added by the break up.

C’est le split !

HP inc
Hewlett Packard Enterprise

Bonjour,

Chez Binck j’ai bien 2 lignes distinctes.
J’ai lu une "scission en 2 parts égales", et les 1ères cotations sont également proches => Le PRU va t’il être réparti à 50/50 ? Pour l’instant Binck m’affiche HPQ avec le même PRU que l’ancien, et HPE à 0.

Spin-off du spin-off pour HP :
HPE se scinde en deux et fusionne son activité de services avec CSC

Dès fois je me demande à quoi servent toutes ces opérations de M&A puis spin-off, puis M&A puis spin-off, autrement qu’à enrichir le management et les cabinets de conseils.

Je m’interroge toujours aussi sur les fameuses synergies… S’il y a synergie, c’est que l’on coupe les redondances, mais alors pourquoi ensuite on peut faire si "facilement" des spins-off ?

Pour moi, une grande partie du moat des géants "old tech" est liée à l’enchevêtrement entre matériels/logiciels/services.

Certes, certaines divisions étaient moins rentables que d’autres et pèsent sur la "valorisation" de l’ensemble, mais l’environnement est changeant et il me semble important de garder ce triptyque de compétences.

Et je ne parle même pas des incertitudes pour les salariés et de comment les motiver ensuite (on leur faire croire qu’il appartienne à un groupe et ensuite ils sont spinnés !).

Aujourd’hui, le cloud a le vent en poupe, demain ce sera autre chose. Ces spins-off pourraient bien suivre la voie de ConocoPhillips, finalement bien fragilisée après le spin-off de Phillips 66 (profits en chute libre, coupe du dividende, cours de bourse divisé par deux…).

Un autre spin-off credit negative selon Moodys, à la même source que mon message précédent :

Hewlett-Packard’s Planned Spinoff of Software Business Is Credit Negative
Last Wednesday, Hewlett Packard Enterprise Company (HPE, Baa2 stable) said that it had agreed to spin off its non-core software assets to its shareholders and combine those assets with UK-based Micro Focus International plc (B1 review for downgrade) in a tax-free transaction valued at $8.8 billion. As part of the software spinoff, HPE will receive $2.5 billion in onshore cash from Micro Focus, although we expect a substantial portion of this cash to be earmarked for share repurchases.

La spin-off DXC a vécu sa 1ère journée de cotation hier (ticker définitif NYSE:DXC).
Attribution de 0.086 titres DXC par titre HPE.
Annonce de la politique de retour aux actionnaires : rachat d’actions + dividende 0.18$ trimestriel.

Le spin-off de la partie logiciel de HP qui a eu lieu fin de l’année dernière, avec fusion immédiate avec l’éditeur de logiciel Micro Focus International a "réussi" à plomber ce dernier, qui a perdu 55% en une seule séance en mars :

ZoneBourse, le 19/03/2018 a écrit :

Le cocktail composé du départ inattendu du directeur général associé à un profit warning s’avère particulièrement toxique pour Micro Focus. L’action de l’éditeur de logiciels s’effondre de 55,02% à 874,60 pence à la Bourse de Londres, retrouvant son niveau de mai 2014. La sanction est d’autant plus lourde que le groupe avait déjà déçu les investisseurs en janvier en annonçant que ses ventes de logiciels issus de son rachat des activités logiciels de Hewlett Packard Enterprise seraient dans le bas de sa fourchette d’anticipations.

L’avertissement lancé aujourd’hui s’explique principalement par des revenus tirés des ventes de licences de logiciels plus faibles que prévu. Une déception que Micro Focus explique par l’impact non récurrent des effets du rachat de HPE Software. Elle a eu notamment pour effet de désorganiser sa force de vente.

Le fonds activiste Elliott a pris une position sur la société en avril : Elliott discloses 5.1 percent stake in UK software firm Micro Focus | Reuters